股价表现 - 公司股价2025年飙升80.7% 大幅跑赢Zacks金融板块及同行Enova International和Regional Management [1][5] - 当前市净率0.72X 显著低于行业平均3.48X及同行ENVA(2.01X)和RM(0.81X) [18][20] 业务增长驱动 - 贷款组合5年CAGR达8.1% 产品多元化包括个人贷款/担保贷款/"贷款即服务"合作计划 [3][7] - 非利息收入5年CAGR为6.4% 主要来自订阅和服务费增长 [8] - 人工智能技术应用提升风控水平 机器学习模型可覆盖无信用记录客户 [13][15] 财务数据 - 2025年Q2营收指引2.37-2.42亿美元(同比降4.24%) 全年预期9.45-9.7亿美元(同比降4.02%) [10][12] - 2025年EPS预期1.10-1.30美元 较2024年0.72美元显著提升 [5][24] - 截至2025Q1现金储备2.31亿美元 总负债6990万美元 [16] 运营效率 - 客户获取成本(CAC)2025Q1为139美元 与上年同期138美元基本持平 [7] - 净资产收益率10.12% 优于行业平均8.06%但低于ENVA(21.79%) [26][29] 潜在挑战 - 运营费用5年CAGR达2.5% 2024年启动3000万美元年度降本计划 [30] - 净坏账率(NCOs)5年CAGR高达19.7% 2025Q1虽改善但预计维持高位 [31] - 分析师下调2025/2026年EPS预期至1.18/1.65美元 降幅1.7%/4.6% [21][23]

公司核心业务表现 - 公司专有的CashAI承销引擎成为金融科技领域的关键差异化产品 在2025年第一季度推动调整后EBITDA同比飙升235% [1] - 非GAAP可变利润同比增长67% 可变利润率达77% 提升950个基点 主要得益于CashAI优化成本管理 [2] - ExtraCash贷款发放额同比增长46%至超15亿美元 同时28天逾期率改善33个基点(18%) [3][4] - 信贷损失准备金占发放额比例从0.94%降至0.69% 显示风险控制能力显著提升 [4] 技术优势与行业影响 - CashAI通过实时银行账户交易数据分析实现自动化风控 挑战传统贷款模式 其精准的逾期率管理能力暗示行业颠覆潜力 [5] - 随着训练数据集扩大 该引擎可更有效识别优质风险 提高审批通过率和授信额度 形成竞争壁垒 [5] 股价与估值表现 - 过去一年股价暴涨456% 远超行业52.3%的涨幅及竞争对手CoreCard(79.1%)和Loop Industries(-33.1%) [6] - 近三个月股价上涨150.9% 同期行业、CoreCard和Loop分别增长16.8%、28.5%和40% [10] - 当前远期市盈率21.03倍 低于行业24.73倍 但价值评分仅为F级 [13] 盈利预期调整 - 2025年Zacks一致盈利预期在过去30天上调33.8% 目前获Zacks1(强力买入)评级 [15][16]

行业分析 - 传统银行主要依赖信用评分进行贷款审批 对信用评分低于580的申请人通常拒绝[1][6] - 当前贷款行业趋势是采用更全面的评估方式 包括教育背景 就业历史和收入等非传统因素[3][11] - 不良信用贷款市场年利率普遍在8 99%至35 99%之间 需警惕超过36%的高风险贷款[7][29] 公司业务模式 - 采用人工智能技术评估贷款申请 分析超过1000个数据点 包括学历 专业领域和收入潜力等[11][15] - 贷款金额范围1000至50000美元 还款期限为36或60个月 无提前还款罚金[16] - 最快可在批准后一个工作日内完成资金发放 适合紧急资金需求[16][31] 产品特点 - 年利率范围6 70%至35 99% 根据信用状况和贷款条款浮动[16] - 无最低信用评分要求 但实际审批门槛为300分以上[16] - 收取0%至12%的启动费用 从贷款金额中扣除[16] 客户案例 - 34岁电工客户信用评分540分 获批12000美元贷款 年利率24 5% 通过按时还款8个月后信用评分提升45分[17][18] - 教师客户信用评分565分 获批8000美元房屋维修贷款 审批流程仅10分钟[26] 竞争优势 - 相比传统银行审批流程更快 通常1-2个工作日内完成[23] - 相比发薪日贷款提供更合理的利率 避免400%以上的超高年利率[20] - 无预付罚款条款 允许客户提前还款节省利息[16][36] 目标客户 - 信用评分在300-580之间但具有稳定收入的群体[29] - 需要快速获得资金用于债务合并或紧急支出的借款人[1][30] - 希望通过按时还款重建信用记录的消费者[32] 申请流程 - 预审阶段使用软信用查询 不影响信用评分[28][34] - 完整申请需10-15分钟 需提供收入证明 银行账户信息等[24][28] - 自雇人士可通过税单或银行流水证明收入[35]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度，公司产生净利息收入450万美元，即每股基本加权平均普通股0.21美元，GAAP净收入为410万美元，即每股基本加权平均普通股0.18美元 [13] - 截至2025年3月31日，公司未偿还本金为3.663亿美元，分布在17笔贷款中；截至5月1日，投资组合包括18笔贷款，未偿还本金为3.725亿美元 [13] - 截至2025年3月31日和5月1日，加权平均投资组合到期收益率约为18% [14] - 截至2025年3月31日，CECL储备为2990万美元，约占账面价值贷款的9.75%，以公允价值持有的贷款在资产负债表上的未实现损失总额为2040万美元 [14] - 截至2025年3月31日，公司总资产为3.217亿美元，股东权益总额为2.008亿美元，每股账面价值为8.89美元 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024年第四季度，公司从私人公司G的子公司获得约160万美元收入，2025年第一季度约为60万美元 [17] - 2024年第四季度有来自TRS的股息，2025年第一季度没有 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 截至2025年5月1日，公司活跃管道中有2.87亿美元的交易 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司投资的主要目标是保护本金，在大麻和更广泛市场波动时期，可能找不到符合标准的投资，因此业务发起可能会受到抑制 [7] - 公司专注于寻找有成功记录的运营商的交易，并选择性地为在其他州有现有业务的运营商提供建设融资 [7] - 公司继续支持有吸引力的有限许可证州的强大运营商，并进一步实现投资组合多元化 [10] - 行业内许多资本市场参与者因联邦改革缺乏明确性而持观望态度，运营商寻求额外的股权或债务资本，但行业内资本供应仍然稀缺，资本供需失衡加剧 [6] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 由于成人使用和医疗扩展以及大麻领域并购增加，再融资活动预计将在今年下半年加速，推动资本需求增长 [6] - 鉴于大麻市场的整体波动性以及联邦层面进展的不确定性，公司将在业务发起方面采取机会主义策略，寻找高质量借款人并向成熟运营商放贷 [19] 其他重要信息 - 2025年4月初，公司承诺向Standard Wellness Holdings的子公司提供1400万美元的高级担保信贷安排 [10] - 公司正在对Private Company A进行清算，该公司最近以1500万美元出售了其佐治亚州资产，公司正在等待接管人批准分配这些收益 [10] - 关于Private Company K，接管人已收到出售三项主要资产中两项的意向书，并正在积极讨论出售第三项资产 [11] - 公司目前与Justice Grown实体就信贷安排下的某些权利执行进行三项法律诉讼，最近在其中一项诉讼中收到了预审初步禁令 [11] 问答环节所有提问和回答 问题: 第一季度利息收入850万美元，低于第四季度的920万美元，原因是什么，两个季度是否有非经常性费用？ - 2024年第四季度，公司从私人公司G的子公司获得约160万美元收入，2025年第一季度约为60万美元，这是差异的一个驱动因素；另一个驱动因素是2024年第四季度有来自TRS的股息，2025年第一季度没有；这两项减少被本季度的新业务发起所抵消 [17][18] 问题: 第一季度摊薄后每股收益0.21美元，股息为0.23美元，如何看待今年剩余时间的净账面价值增长以及摊薄后每股收益能否超过0.23美元？ - 鉴于大麻市场的整体波动性以及联邦层面进展的不确定性，公司将在业务发起方面采取机会主义策略，寻找高质量借款人并向成熟运营商放贷；董事会将按正常节奏在6月15日左右宣布股息政策，目标是全年股息支付率在85% - 100% [19][20] 问题: Private Company A佐治亚州资产出售所得款项中，公司预计能获得多少流入？ - 公司是该贷款的参与者之一，但法院程序和建议的时间难以预测，且由接管人负责分配建议，公司目前无法提供具体指导 [21][23] 问题: Private Company K的出售时间和收益情况如何？ - 公司不会提供时间方面的指导，接管人正在处理此事，公司会在有最新进展时进行更新；接管人自1月介入以来工作高效，进展顺利 [25][26] 问题: 关于Justice Grown的诉讼情况如何，能否提供更多信息？ - 相关情况已在10 - Q文件中描述，目前诉讼处于早期阶段，公司不准备提供超出文件内容的评论 [30] 问题: 贷款有交叉违约条款，理论上公司是否可以使用宾夕法尼亚州的资产？ - 由于诉讼正在进行中，且这是一次公开财报电话会议，公司不会超出10 - Q文件或脚本内容进行评论 [31] 问题: 宾夕法尼亚州若实行州营模式，公司作为私人贷款机构是否有机会，报告中提及的1亿美元机会是否假设了州营模式？ - 宾夕法尼亚州参议院法律和司法委员会昨日以7 - 3否决了众议院关于州营模式的提案，参议院一直坚决反对州营模式，因此公司认为成人使用合法化不太可能采用州营模式，对公司来说不是机会；报告中的数据不假设州营模式 [34][35] 问题: 公司管道中的交易是否都是大麻资本，对2870万美元的管道有何增长预期？ - 管道中的交易是大麻交易，不包括大麻以外的附属业务；目前大麻市场波动较大，业务发起可能会受到抑制，公司将非常谨慎，不会设定目标 [38][39] 问题: 借款人是否受到关税影响？ - 大麻行业在商品销售成本中受影响最大的是硬件和包装，部分可以在美国或墨西哥采购，但相当一部分从中国采购，占商品销售成本的3% - 4%，目前关税影响不大；肥料等其他消耗品通常在美国采购，该行业受关税影响极小 [40][42] 问题: 能否提供管道交易转化为新业务发起的时间细节，以及预期收益率是否下降？ - 公司不会提供时间方面的更新，会在交易完成时进行宣布；收益率相对于近期历史有所上升，公司将专注于提高借款人质量，确保保护股东资本，新业务发起的收益率总体上与近期交易一致 [45][46]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度，公司净利息收入为450万美元，即每股0.21美元，GAAP净收入为410万美元，即每股0.18美元 [15] - 截至2025年3月31日，公司未偿还本金为3.663亿美元，分布在17笔贷款中；截至5月1日，投资组合未偿还本金为3.725亿美元，分布在18笔贷款中 [15] - 截至2025年3月31日和5月1日，加权平均投资组合到期收益率约为18% [16] - 截至2025年3月31日，CECL储备为2990万美元，约占账面价值贷款的9.75%，以公允价值持有的贷款在资产负债表上的未实现损失总额为2040万美元 [16] - 截至2025年3月31日，公司总资产为3.217亿美元，股东权益总额为2.008亿美元，每股账面价值为8.89美元 [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024年第四季度，公司从Private Company G子公司获得约160万美元收入，2025年第一季度约为60万美元 [20] - 2024年第四季度有来自TRS的股息，2025年第一季度没有 [20] 各个市场数据和关键指标变化 - 大麻行业资本供需失衡，需求超过有限的供应，这种需求由再融资活动驱动，预计今年下半年会加速 [6] - 截至2025年5月1日，公司活跃管道中有2.87亿美元的交易 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 作为贷款方，公司投资的主要目标是保护本金，在大麻和更广泛市场波动时期，会谨慎选择符合标准的投资 [6][7] - 公司专注于寻找有成功记录的运营商进行投资，并选择性地为在其他州有现有业务的运营商提供建设融资 [7] - 公司继续专注于支持有吸引力的有限许可证州的强大运营商，并进一步多元化投资组合 [11] - 公司将根据市场情况，机会主义地进行贷款发放，寻找高质量借款人，而不是设定目标 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 大麻行业缺乏联邦改革的明确性，许多资本市场参与者持观望态度，行业资本供应仍然稀缺 [6] - 由于市场波动和联邦层面进展的不确定性，公司在贷款发放上会非常谨慎 [22] - 董事会将在正常节奏下（6月15日左右）对股息进行声明，股息政策为全年的85% - 100% [23] 其他重要信息 - 2025年4月初，公司向Standard Wellness Holdings子公司提供1400万美元的高级担保信贷安排 [11] - 公司正在对Private Company A进行清算，其佐治亚州资产已以1500万美元出售，正在等待接收方批准分配收益 [11] - 关于Private Company K，接收方已收到出售两项主要资产的意向书，并正在积极讨论出售第三项资产 [12] - 公司与Justice Grown实体有三项法律诉讼，最近在一项诉讼中收到了预审初步禁令 [12] - 2025年5月2日，公司与一家资产超过750亿美元的FDIC保险银行续签了高级担保信贷安排，该安排可扩展至1亿美元，到期日为2028年4月29日，利率为浮动利率 [16] 问答环节所有提问和回答 问题: 第一季度利息收入较第四季度下降的原因及是否有非经常性费用 - 2024年第四季度从Private Company G子公司获得的收入更多，以及第四季度有来自TRS的股息，而第一季度没有，这两项减少被本季度的新贷款发放所抵消 [20][21] 问题: 如何看待全年净账面价值增长以及可分配收益能否超过股息 - 由于大麻市场波动和联邦层面进展的不确定性，公司将机会主义地进行贷款发放，寻找高质量借款人 [22] - 董事会将在正常节奏下（6月15日左右）对股息进行声明，股息政策为全年的85% - 100% [23] 问题: 从Private Company A佐治亚州资产收益中可获得的流入资金 - 公司是该贷款的代理方，只拥有部分贷款，无法获得全部收益，且时间不确定，难以给出指导 [24][25] 问题: 从Private Company A佐治亚州资产收益中可获得的比例 - 公司目前不准备讨论该问题，应由接收方提出分配建议，公司不想提前干预 [27] 问题: Private Company K的时间和收益情况 - 公司不会给出时间指导，接收方处理情况高效，有进展会及时更新 [28][29] 问题: Justice Grown的法律诉讼情况 - 诉讼处于早期阶段，公司不准备提供超出10 - Q文件的评论 [32] 问题: 贷款是否可通过交叉违约条款获得宾夕法尼亚州资产 - 由于诉讼正在进行，且这是公开财报电话会议，公司不会进一步评论 [33] 问题: 宾夕法尼亚州设立州营框架对公司是否有机会，以及报告中1亿美元机会是否假设州营模式 - 宾夕法尼亚州参议院法律和司法委员会昨日以7 - 3否决了众议院关于州营模式的提案，参议院不支持州营模式，因此不太可能成为成人使用合法化的结果，对公司也不是机会；报告中的数据不假设州营模式 [36][37] 问题: 管道中的贷款是否都是大麻资本，以及对管道增长的预期 - 活跃管道中的交易都是大麻交易，不包括大麻以外的附属业务；由于市场波动，贷款发放可能会受到抑制，公司不会设定目标 [39][41] 问题: 借款人是否受到关税影响 - 大麻行业在硬件和包装方面的成本占比约3% - 4%，部分可在美国或墨西哥采购，约一半产品在美国采购，一半从中国采购；肥料等消耗品通常在美国采购，因此关税影响极小 [42][45] 问题: 管道何时实现新贷款发放，以及预期收益率情况 - 公司不会提供时间更新，有交易完成会进行宣布；收益率相对于近期历史有所上升，总体上与近期交易一致，同时会提高借款人质量 [48][49]

纪要涉及的行业或者公司 行业：信贷与借贷行业 公司：Upstart (UPST) 纪要提到的核心观点和论据 举办投资者日的原因 - **核心观点**：Upstart在很多方面被误解，且贷款行业对新技术存在怀疑，举办投资者日旨在分享公司观点，让投资者深入了解公司业务、技术和市场机会，说服投资者购买或持有公司股票 [8][9][10][11][12]。 - **论据**：公司成立13年，上市4.5年才举办首次投资者日；贷款行业有5000年历史，人们对技术能否改变其经济和基本面存在怀疑。 市场机会 - **核心观点**：信贷与借贷行业规模巨大，未来十年其底层机制将被AI取代和升级，为能提供相关平台的公司带来超万亿美元的收入机会 [27][28]。 - **论据**：每年信贷行业的贷款发放额达25万亿美元；合理的平台抽成率约为5%，意味着超1万亿美元的收入。 AI对信贷行业的影响 - **核心观点**：AI是信贷行业变革的关键驱动力，能在多个方面带来显著改善 [33][35]。 - **论据**： - **预测优势**：信贷决策本质是对未来的预测，AI更擅长预测，且信贷行业有大量数据可用于提高预测准确性 [33][35]。 - **ChatGPT观点**：ChatGPT认为金融服务是受AI影响最大的行业之一，特别是欺诈检测、承保和客户服务 [38]。 解决的问题及AI的作用 - **核心观点**：贷款的关键在于价格和流程，AI能降低贷款价格、改善贷款体验 [39][50]。 - **论据**： - **降低价格**：AI通过提高转化率降低客户获取成本（CAC），自2019年实现5倍增长和50%的单贷款获取成本降低；自动化减少人员和数据成本，自2022年人员成本降低66%；更好的模型减少信贷损失，降低还款者的补贴 [44][46]。 - **改善体验**：约90%的Upstart贷款无需繁琐流程，AI正推动实现“随时可用的信贷”，将信贷变为一种属性，无需复杂流程 [54]。 基础模型 - **核心观点**：Upstart的基础模型具有独特性，是实现业务目标的关键 [55][56]。 - **论据**： - **数据独特**：模型基于公司系统产生的专有数据构建和训练，与其他公司使用公开数据不同 [56]。 - **关键要素**：包括分离（区分好坏借款人）、自动化（提高转化率）、校准（应对宏观经济变化）、泛化（处理多种信贷形式）和个性化（改善服务和收款体验） [58][59][61][62][64]。 公司目标和进展 - **核心观点**：公司设定了多个重要目标，并在部分方面取得进展 [66][71]。 - **论据**： - **10倍AI优势**：在AI方面领先，模型更新更快、创新更多 [66][67]。 - **准备资金供应**：过去三年重塑资金供应，从随意的市场转向有锁定合作伙伴的供应链 [68][69]。 - **GAAP盈利**：有望在下半年恢复盈利，公司业务固定成本低，具有杠杆效应 [69][70]。 - **最佳利率和流程**：核心产品个人贷款在部分细分市场已实现最佳利率和最高胜率 [71][72]。 技术发展历程 - **核心观点**：Upstart在信贷技术领域不断创新，逐步解决各种问题，提升模型性能 [87][138]。 - **论据**： - **2013 - 2014年**：从第三方学术研究中寻找预测信贷的变量，如教育数据，构建V1模型 [89][90]。 - **2015年**：开始使用自有训练数据，创建模型集合，提高模型预测能力 [92]。 - **2016年**：将承保技术应用于自动化流程，实现即时批准，加快欺诈检测反馈 [93]。 - **2017年**：开始公开使用AI和机器学习术语，开发专利技术以适应信贷数据的不完整性 [95][97]。 - **2018年**：将机器学习应用于收入科学，优化转化率和定价之间的权衡 [98]。 - **2019年**：创建贷款月模型，解决长期贷款的生存问题，提高定价准确性 [104][109]。 - **2020年**：开始使用神经网络，增加模型集合的多样性 [111]。 - **2021年**：将AI应用于合规领域，开发新的合规方法 [112][113]。 - **2022年**：开发专有损失函数，优化模型预测，减少财务目标误差 [126]。 - **2023年**：使系统能够动态适应宏观经济变化，及时响应数据趋势 [128][129]。 - **2024年**：提出“APR作为特征”的方法，缓解逆向选择问题，并进行底层优化以提高计算效率 [130][131][136]。 - **2025年**：对嵌入技术的工作感到兴奋，该技术可利用更多非结构化数据 [138]。 技术效果验证 - **核心观点**：Upstart的技术在分离、自动化、校准、泛化和个性化等方面取得显著效果 [138][169]。 - **论据**： - **分离**：约70%的情况下，Upstart提供的利率与市场其他参与者差异很大；在随机样本中，与传统模型相比，Upstart模型在相同批准率下可降低违约率，或在相同违约率下提高批准率 [140][141][148][149]。 - **自动化**：2018年40%的贷款实现全自动审批，目前约90%，自动批准的贷款转化率是手动审核的约3倍，且自动化比例仍有提升空间 [150][151][152]。 - **校准**：通过动态宏观处理，模型能更快响应宏观经济变化，减少损失方差，在信贷周期转变时表现更优 [157][158]。 - **泛化**：新的信贷产品如小额贷款、汽车再融资、汽车零售和HELOC正在逐步应用已有的技术，随着规模扩大，有望实现更好的效果 [159][160][161]。 - **个性化**：通过机器学习分离不同类型的借款人，优化贷款服务和催收流程，有望减少坏账，提高收入 [163][164][165]。 业务模式优势 - **核心观点**：Upstart的业务模式具有独特优势，能够在市场竞争中获胜 [179][216]。 - **论据**： - **领先的基础模型**：带来定价权、正向选择、业务效率提升和更好的产品，如差异化的价值使公司在某些细分市场具有定价能力，吸引优质借款人，提高竞争对手的违约率和价格 [181][182][183][184]。 - **多元化的资本市场**：构建了多对多的资本市场，连接多元化的资本提供者和消费者，具有可扩展性、效率和灵活性，能优化贷款人和借款人的结果 [188][189][190]。 - **强大的品牌**：提供多种信贷产品，服务不同信用阶段的消费者，通过优质的产品和快速的流程赢得消费者的信任和忠诚度，拥有大量五星评价 [192][193][196][200]。 财务优势 - **核心观点**：公司的财务状况具有独特优势，得益于技术的应用 [227][228]。 - **论据**： - **独特的增长模式**：动态承保使模型不断改进，降低违约补贴，提高APR和转化率，实现快速增长，且在高转化率阶段可通过增加营销投入和提高交易量实现持续增长 [230][231][232]。 - **控制取费率**：差异化的承保使公司能够发现借款人的隐藏价值，享受价格弹性，提高取费率，且在高取费率阶段可进行内部优化和交叉销售 [233][234][235][236]。 - **控制可变成本和扩大利润率**：技术降低运营成本和获取成本，实现利润率扩张，公司会根据情况进行新产品孵化和权衡当前经济利益与长期价值 [237][238][239]。 - **固定资源的杠杆作用**：公司超过一半的员工在技术部门，若实现今年的指导目标，预计每位受薪员工将产生约100万美元的年化收入 [240][241]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **法律声明**：公司会做出与业务战略、绩效、未来财务结果和指导相关的前瞻性陈述，这些陈述基于当前预期和信念，存在风险和不确定性，实际结果可能与预期有重大差异；讨论将包括非GAAP财务指标，其不能替代GAAP结果，历史GAAP与非GAAP结果的对账可在IR网站的AI日幻灯片中找到 [4][5]。 - **消费者案例**：以Fran为例，展示了公司如何通过个性化服务，在为消费者提供快速、便捷贷款体验的同时，实现二次贷款发放和客户关系深化，且在汽车再融资业务中通过产品驱动增长实现近20倍的年同比增长 [207][208][209][213]。

财务数据和关键指标变化 - 第一季度净投资收入为每股0.27美元，宣布每股0.30美元的定期股息 [8] - 第一季度总投资收入为2250万美元，投资组合收益率为14.4%；上年同期为2930万美元，投资组合收益率为15.4% [26] - 第一季度运营费用为1170万美元，上年同期为1380万美元 [26] - 第一季度净实现投资收益为230万美元，上年同期净实现投资损失为880万美元 [27] - 第一季度净未实现投资损失和投资的净变化为30万美元，上年同期净未实现投资收益为130万美元 [27] - 第一季度运营导致的净资产净增加为1270万美元，即每股0.32美元；上年同期为800万美元，即每股0.21美元 [27][28] - 截至3月31日，净资产价值为3.47亿美元，即每股8.62美元；截至12月31日为3.457亿美元，即每股8.61美元 [29] - 截至季度末，总债务为3.8亿美元，包括3.75亿美元的固定利率投资级定期票据和500万美元的循环信贷额度借款 [30] - 债务投资组合中约35%处于利率下限 [65] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度与风险增长阶段公司签署的条款书金额为3.15亿美元，上年同期为1.3亿美元，第四季度为3.23亿美元 [14] - 第一季度向TPVG分配的新承诺为7700万美元，与五家公司达成；上年同期为1000万美元，第四季度为7200万美元 [14] - 第一季度为五家公司提供了2800万美元的债务投资，上年同期为三家公司1400万美元，第四季度为三家公司5000万美元 [14] - 第一季度有1700万美元的贷款提前还款，主要是较长期的贷款 [15] - 第一季度加权平均投资组合收益率为14.4%，核心投资组合收益率（不包括提前还款）为14.1%，较第四季度的14.2%略有下降 [15] - 四家有未偿还债务的投资组合公司在本季度筹集了1.37亿美元，第四季度为六家公司筹集9600万美元 [15] - 截至季度末，持有102家公司的认股权证和48家公司的股权投资，总公允价值为1.17亿美元，与第四季度持平 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 风险投资交易仍在吸收和评估关税、股市抛售、宏观经济波动等不确定性因素对投资组合公司的影响，但投资活动仍在进行，公司从优质风险增长型公司获得强劲需求 [5] - 预计风险贷款需求在全年将继续增强，推动2025年投资组合的增长 [8] - 第一季度风险资本市场在交易活动和股权融资方面市场状况有所改善 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将保持选择性，利用有吸引力的贷款机会，专注于投资组合多元化和投资行业板块轮换，积极增加人工智能等持久高潜力行业的新借款人 [10] - 公司计划通过债务投资组合增长和增加资产负债表杠杆来提高未来几个季度的净投资收入 [29] - 公司将评估2026年3月到期的2亿美元票据的再融资选择 [31] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场波动和宏观经济不确定性持续存在，但公司认为风险贷款需求的增强将推动2025年投资组合的增长 [8] - 关税的不可预测性使其难以全面评估对投资组合的影响，但预计受影响的公司较少，主要是消费和电子商务企业 [10] - 公司将在市场条件下保持警惕，实时评估投资组合公司的表现和前景，并相应更新估值 [21] 其他重要信息 - 公司参与了Revolut的二次出售过程，出售了230万美元的持股，实现了230万美元的投资收益，目前仍持有Revolut价值3440万美元的认股权证和股权 [22] - Revolut在4月公布年度财务报告，收入达40亿美元，增长72%，净利润达10亿美元，约为2023年的两倍 [23] 问答环节所有提问和回答 问题: 第二季度及以后的资金投放展望 - 公司上半年的展望是每季度资金投放2500 - 5000万美元，目前未改变第二季度的展望，认为能弥补第一季度的不足 [33] 问题: 对当前信贷的看法及未来展望 - 年初风险市场条件有所改善，预计对借款人及其信贷质量有利，但由于市场波动和地缘政治不确定性，难以实时评估影响，公司会密切监控投资组合公司的表现和前景并相应调整，目前尚未看到关税对相关公司产生重大影响 [34][35] 问题: 是否愿意进行股票回购以提高杠杆率，与进行新投资的权衡 - 公司目标杠杆率为1.3 - 1.4倍，计划通过债务资本来扩大投资组合，而不是回购股票来提高杠杆率 [39] 问题: 第二季度的还款和提前还款预期 - 预计平均每季度有1 - 2次提前还款，这些提前还款来自较旧的贷款，对净投资收入的影响较小 [42] 问题: 如何参与Revolut的出售、是否有机会出售更多以及出售与第四季度估值的比较 - Revolut于2024年8月推出二次出售过程，最初是员工专属交易，后因投资者需求强烈，向少数机构投资者开放，公司得以参与；除非Revolut再次开放，否则没有机会出售更多；出售价格与估值基本一致，可能有一些交易成本 [43][44] 问题: Outfittery贷款在交易后的情况 - 公司的贷款被承接并延长，这是两家私人公司的合并，并非还款情况，公司现在在一家规模更大、盈利能力更强的企业中拥有高级担保权益 [46][47] 问题: 为何现在不愿意进行股票回购 - 鉴于投资组合增长的前景，通过投资组合部署有机增加杠杆，有助于实现投资组合多元化、借款人多元化和增加净投资收入的目标，是更好的选择；如果看不到投资组合增长，会考虑其他解决股息收益率和杠杆不足的方法 [50][51] 问题: 第二季度至今投资的加权平均收益率及行业组合情况 - 加权平均收益率与第一季度的13.3%基本一致，由于美联储降息，较上年同期有所下降；大部分投资部署到了新借款人，且集中在人工智能和企业软件等新行业或公司此前涉足较少的行业 [53][54] 问题: 投资组合轮换的进展 - 投资组合轮换仍处于早期阶段，还需要几个季度；这不仅关乎行业轮换，还涉及投资组合规模和提高公司盈利以确保股息分配的覆盖 [56] 问题: 从最近的行业低迷中学到了什么，以及如何确保未来应对各种环境 - 过去几年在零利率环境下，支持了资本密集型商业模式，但随着资本成本和市场条件变化，高消耗企业难以将消耗降至合理水平；还看到了非传统投资者在资本结构中的联合问题，不同类型投资者在目标和估值定价上存在差异；公司从过去的经验中学习，对当前的投资部署感到兴奋，并将应对当前环境 [62][63] 问题: 债务投资中达到利率下限的比例 - 约35%的债务投资组合达到利率下限，62%为浮动利率 [65]

股价表现 - Upstart Holdings Inc股价下跌11 9%至45 27美元 尽管一季度业绩强劲且全年展望乐观 但二季度预期令投资者担忧 [1] - 今日下跌可能终结连续三个季度财报后大涨的趋势 此前2月财报后涨幅达31 8% [3] - 长期来看 该股年内累计下跌25 1% 较2月13日两年高点96 43美元仍有较大差距 [4] 市场反应 - 摩根士丹利等至少4家机构下调目标价 其中摩根士丹利从70美元大幅下调至50美元 [1] - 期权交易量激增 今日看涨期权成交62 000份 看跌期权47 000份 达日内平均水平的4倍 [2] - 最活跃合约为5月9日到期行权价50美元的看涨期权 其次是行权价45美元的看跌期权 [2] 技术面 - 320日均线对当前回调形成支撑 [4] - 该股自4月初以来持续上涨 今日下跌前保持上升趋势 [4] - 过去两年财报次日平均波动幅度达29 8% 今日波动属正常范围 [3]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度GAAP净投资收入为每股0.40美元，调整后净投资收入为每股0.41美元，年化收益率约为10%（基于3月31日的资产净值） [7] - 截至3月31日，净资产值为每股16.63美元，去年12月31日为每股16.8美元 [8] - 第一季度总投资收入为5500万美元，与上一季度基本持平；总费用为3300万美元，较上一季度增加 [13] - 第一季度GAAP净投资收入为2100万美元，即每股0.40美元；调整后净投资收入每股0.41美元，排除了CSL3合并的购买价格溢价摊销和信贷基金二合并的购买价格折扣 [14] - 董事会宣布2025年第二季度股息为每股0.40美元，基于近期股价，股息收益率约为11%；过去五年产生了每股0.85美元的溢出收入 [15] - 第一季度总实现和未实现净损失约为800万美元 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度有机新增约1.8亿美元投资 [8] - 3月27日完成与CSL3的合并，获得约4.9亿美元新投资；2月信贷基金二资产合并使投资组合规模净增1.27亿美元 [9] - 截至3月31日，投资组合包括对138家公司的195项投资，分布在25个以上行业；单一投资组合公司的平均敞口低于总投资的1%，94%的投资为高级担保贷款；投资组合的中位EBITDA为8700万美元 [12] - 非应计项目增加至公允价值下总投资的1.6%，风险评级分布因CSO3资产的加入而改善 [17] 各个市场数据和关键指标变化 - 广泛银团和私人信贷市场存在竞争，近期关税波动可能对整体资本市场和并购活动构成短期逆风 [9] - 私人信贷领域利差仍接近历史低位，对该行业近期盈利构成潜在逆风 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 与CSL3的战略合并增加了公司规模，消除了CGVD优先股稀释的影响，预计将改善股票流动性并降低总成本，同时保持现有投资策略 [11] - 公司在承保方面保持选择性，优先考虑资本结构顶端的优质信贷 [10] - 公司专注于整体信贷表现和多元化，同时继续部署资金并扩大投资组合规模 [11] - 优化信贷基金，2月将信贷基金二合并到CGBD资产负债表，延长信贷基金一的投资期三年并关闭新的信贷安排 [18] - 2025年初改善资本结构，3月扩大并延长主要循环信贷安排，合并后承担CSL3的2.5亿美元信贷安排；3月达成股权分配协议，可通过市场股权发行计划筹集额外资金 [19][20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度公司受益于投资组合整体增长，但受到基准利率下降和历史低市场利差的不利影响 [7] - 尽管市场存在不确定性和波动，但公司对维持基本股息有信心，因过去五年产生了溢出收入 [15] - 预计第二季度收益将反映合并后投资组合的盈利能力，每股净投资收入预计与第一季度保持在同一范围 [14] - 公司预计在未来几个季度内将杠杆率提高到目标范围（1.1倍） [33][35] 其他重要信息 - 公司在电话会议中可能讨论非GAAP指标，如调整后净投资收入等，管理层认为这些指标有助于投资者评估公司业绩 [5] - 公司将继续评估和监控投资组合公司受关税政策的直接和间接影响，目前估计不到5%的投资组合有重大直接风险敞口 [10] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 信贷基金的股息未来情况如何？ - 短期内股息预计持平，从整体净投资收入来看，在较低资本基础上实现较高ROE，但将收益投资于常规资产，短期内大致保持中性 [25] 问题2: 信贷基金的融资是哪种证券化形式？ - 这是一种类似典型银行的融资安排，有循环期和典型的摊销期，但具备CLO的特点和测试，能够实现有吸引力的定价水平 [26] 问题3: 缩小标准BSL类型合资企业后，是否会开展新的类似业务或采取不同策略？ - 预计不会有太大变化，公司正在积极进行内部谈判和讨论，预计未来几个季度会取得进展 [27] 问题4: 合并完成并将资产纳入资产负债表后，是否会进行资产轮换？合并后投资组合收益率与CGVD合并前相比如何？ - CSL3的投资组合较新且干净，99%为第一留置权，整体收益率低于CGBD，合并后使CGBD旧投资组合收益率降低约15个基点；公司将选择性地将一些低利差资产轮换到当前合资企业以提高回报 [31][32] 问题5: 考虑资产轮换并提高杠杆率至目标范围的时间表是怎样的？ - 公司目标杠杆率为1.1倍，尽管市场活动近期放缓，但第二季度业务管道强劲，预计未来两个季度内将杠杆率提高到目标范围 [33][35] 问题6: 在当前SOFR曲线下，溢出收入预计在多大程度上支持基本股息？长期内会在多大程度上消耗溢出收入？ - 第二季度预计每股净投资收入维持在0.40美元左右；SOFR曲线是不利因素，公司希望通过多种方式保持当前股息水平，但需逐季评估；公司打算保持股息稳定，具体消耗溢出收入的程度将根据市场情况决定 [39][42]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度GAAP净投资收入为每股0.40美元，调整后净投资收入为每股0.41美元，年化收益率约为10% [7] - 截至3月31日，净资产值为每股16.63美元，去年12月31日为每股16.8美元 [7] - 第一季度总投资收入为5500万美元，与上一季度基本持平；总费用为3300万美元，较上一季度增加 [12] - 第一季度GAAP净投资收入为2100万美元，即每股0.40美元；调整后净投资收入为每股0.41美元 [13] - 本季度收益较上一季度每股下降约0.04美元 [13] - 董事会宣布2025年第二季度股息为每股0.40美元，基于近期股价，股息收益率约为11% [7][14] - 过去五年产生了每股0.85美元的溢出收入 [14] - 本季度总实现和未实现净损失约为800万美元 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度新增约1.8亿美元有机贷款发放到投资组合 [7] - 3月27日完成与CSL3的合并，获得约4.9亿美元新投资；2月合并Credit Fund II资产，使投资组合规模净增1.27亿美元 [8] - 截至3月31日，投资组合由195项投资组成，涉及138家公司，分布在25个以上行业；平均单一投资组合公司敞口占总投资的比例不到1%；94%的投资为优先担保贷款；投资组合的中位EBITDA为8700万美元 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 广泛银团和私人信贷市场仍存在竞争，近期关税波动可能对整体资本市场和并购活动构成短期逆风 [8] - 目前，投资组合中直接受关税影响的比例估计不到5% [9] - 私人信贷市场利差仍接近历史低位，对该行业近期盈利构成潜在逆风 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司通过战略活动扩大投资组合规模，包括与CSL3的合并以及Credit Fund II资产的合并 [8] - 公司将继续专注于寻找具有显著股权缓冲、保守杠杆率和有吸引力利差的交易 [21] - 公司将评估和监测投资组合公司受关税的直接和间接影响 [9] - 公司将优化信贷基金，包括延长Credit Fund I的投资期限和关闭新的信贷安排 [18] - 公司将通过资产轮换提高投资回报，并在未来几个季度将杠杆率提高到目标范围 [33][36] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度公司受益于投资组合的整体增长，但也受到基准利率下降和市场利差收紧的不利影响 [7] - 尽管第一季度赞助商并购活动不活跃，但公司仍能够增加有机贷款发放 [7] - 随着贸易政策的演变，公司将继续评估和监测投资组合公司的影响 [9] - 公司对维持基本股息有信心，因为有溢出收入的支持 [14] - 公司预计第二季度整体贷款发放情况良好，并在未来几个季度达到目标杠杆率 [35][36] 其他重要信息 - 公司在3月扩大并延长了主要循环信贷安排，总承诺增加1.45亿美元，达到9.35亿美元 [19] - 合并后，公司承担了CSL3的2.5亿美元信贷安排 [19] - 3月，公司达成股权分配协议，可通过市价股权发行计划筹集额外资金 [20] 问答环节所有提问和回答 问题1: 信贷基金的股息情况以及ROE提升是名义上的吗 - 短期内，股息总体持平；从整体净投资收入（NII）来看，在较低资本基础上实现较高ROE，但会将资金投入常规资产 [26] 问题2: 信贷基金的融资是哪种证券化形式，是否会减少 - 这是一种类似银行的安排，有循环期和典型的摊销期，同时具备CLO的特点和测试，能够实现有吸引力的定价水平 [27] 问题3: 缩小标准BSL类型合资企业后，是否会开展类似或不同的战略 - 不会有太大不同，公司正在积极进行内部谈判和讨论，预计未来几个季度会取得进展 [28] 问题4: 合并完成后是否会进行资产轮换，合并后投资组合收益率与合并前相比如何，以及相关计划 - CSL3的投资组合收益率低于CGBD，合并后CGBD的整体收益率下降约15个基点；公司将选择性地将低利差资产轮换到合资企业以提高回报 [32][33] 问题5: 考虑资产轮换和提高杠杆率至目标范围的时间表 - 公司目标杠杆率为1.1倍，预计未来几个季度达到该目标；第二季度贷款发放情况预计良好，有大量交易预计将出售给合资企业 [34][36] 问题6: 在当前SOFR曲线下，溢出收入预计在多大程度上支持基本股息，以及长期内如何处理溢出收入 - 第二季度净投资收入预计与第一季度持平；SOFR曲线是不利因素，公司将通过多种方式维持当前股息水平；目前尚未确定具体使用溢出收入的程度，将逐季评估 [40][43]