公司概况 - BRP Inc (NASDAQ: DOOO) 是动力运动行业领导者之一 产品组合包括Ski-Doo雪地摩托 Sea-Doo水上摩托艇 Can-Am全地形车等 [1] - 公司已建立忠诚的客户群体 [1] 投资策略 - 采用集中投资组合方法 专注于少数经过深入研究的公司 [1] - 研究重点包括行业趋势 竞争对手 关键成功因素 关键风险和管理层 [1] - 重视估值分析 将定性分析与合理估值相结合 [1] 行业关注领域 - 重点关注金融服务(区域银行和保险) 零售 软件/技术和废物管理行业 [1] - 不局限于价值投资 也关注成长型投资机会 [1] 研究背景 - 教育背景为商科专业 主修会计 辅修经济学 [1] - 目前正在考取CPA资格 [1] - 在加拿大一家大型金融服务公司从事非投资风险相关工作 [1]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度调整后EBITDA为700万美元，较去年同期略有下降，营收下降20.5% [11][12] - 公司调整后SG&A费用为5750万美元，占毛利润的85.6%，较去年同期的7260万美元或87.9%有所下降，长期目标是调整后SG&A占毛利润的75%，费用较去年同期下降20.8% [12] - 截至2025年3月31日，公司总现金为5620万美元，非车辆净债务为1.882亿美元，短期循环信贷额度可用约1.152亿美元，总可用流动性为1.714亿美元 [17] - 2025年第一季度经营活动现金流出为690万美元，而2024年同期为现金流入1700万美元 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 动力运动业务 - 本季度动力运动集团共销售13186台主要设备，较去年同期下降20.5%，其中新设备销售8013台，下降23.7%，二手设备销售4307台，下降13.9% [13] - 主要设备销售毛利润因销量下降而减少，但新设备毛利率从去年同期的12.5%提高到13.5%，二手设备毛利率为16.3%，去年同期为19.5%，不过去年第一季度二手设备毛利率因前一季度库存减记而升高 [13] - 零部件、服务和配件业务收入为4610万美元，毛利润为2080万美元，收入下降12.9%，毛利润下降11.9%，每台设备毛利润为16.88美元，较去年增加166美元或10.9% [14] - 融资和保险团队毛利润为2110万美元，较去年下降18.2%，每台设备毛利润为17.13美元，较去年增加49美元或2.9% [14][15] - 动力运动经销商集团收入为2.392亿美元，较去年同期下降18.5%，主要原因是主要设备销量下降，每台设备总毛利润为5365美元，较去年增加266美元或5.2% [16] 资产轻型车辆运输服务业务 - 第一季度Express收入较去年同期下降61.5%，毛利润下降68.6%至110万美元 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于打造强大的增长基础，招聘合适的人员担任关键职位，新加入的首席法务官和批发快递副总裁将助力公司发展，同时正在寻找新的首席财务官 [8] - 尽管宏观和行业环境困难，公司专注于可控因素，以创新思维、运营纪律和服务客户的承诺应对挑战，采取的行动使公司即使在销量下降的情况下仍实现了正的AEBITDA [9][10] - 公司资产轻型车辆运输经纪业务Wholesale Express有新的管理团队，预计2025年业绩较2024年大幅下滑，但认为该业务更适合长期可持续增长，并有可能进一步融入动力运动业务 [11] - 公司持续评估优化资本结构、降低资本成本和延长债务到期期限的机会，已聘请投资银行探讨债务再融资 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年第一季度公司业务面临快速变化和机遇，尽管销量同比下降，但管理层对公司的转型进展感到满意，对未来发展的信心日益增强 [5] - 宏观和行业环境困难，关税变化带来市场波动和不确定性，消费者偏好转向二手产品，新设备销售低于去年，但二手市场需求强劲且利润率较高 [9] - 公司有信心采取的行动和资本配置决策将为公司带来长期财务成功，创造股东价值 [10] 其他重要信息 - 会议包含前瞻性陈述和非GAAP财务指标，实际结果可能与陈述存在重大差异，相关信息可在公司的SEC文件中找到，公司无义务更新前瞻性陈述，除非法律要求 [3][4] - 公司曾实施“Project Diet”项目，降低了新旧设备的库存水平 [22] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 在二手车辆需求强劲且预计持续的环境下，公司对现金报价工具获取二手库存的积极程度如何，以及当前二手库存水平与合适水平的对比 - 公司使用现金报价工具的积极性取决于库存质量和盈利情况，且运营环境对有效使用该工具有限制 目前公司对库存状况感到满意，去年库存水平过高，“Project Diet”项目降低了库存 [21][22] 问题2: 考虑到春季库存正常增加，预计年末库存与去年相比的变化情况 - 公司预计年末库存与2024年末相近，可能因通货膨胀因素略高 [24] 问题3: 在关税环境下，OEM合作伙伴如何帮助公司应对困难，以及是否有消费者提前购买的迹象 - 公司主要OEM合作伙伴来自墨西哥、加拿大和日本，部分使用中国零部件，目前OEM大多承担了关税成本，预计未来45天关税问题将得到解决 从第一季度新设备销售下降20%以上来看，没有明显的消费者提前购买迹象 [27][28][29]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度调整后EBITDA为700万美元，与去年同期相比略有下降，营收下降20.5% [9][10] - 公司调整后SG&A费用为5750万美元，占毛利润的85.6%，较去年同期的7260万美元或87.9%有所下降，长期目标是调整后SG&A占毛利润的75%，调整后SG&A费用比去年同期降低20.8% [10] - 截至2025年3月31日，公司总现金为5620万美元，非车辆净债务为1.882亿美元，短期循环信贷额度可用约1.152亿美元，总可用流动性为1.714亿美元 [14] - 2025年第一季度经营活动现金流出为690万美元，而2024年同期为现金流入1700万美元 [14] 各条业务线数据和关键指标变化 动力运动业务 - 本季度动力运动集团共销售主要产品13186台，较去年同期下降20.5%，其中新动力运动主要产品销售8013台，下降23.7%，二手产品销售4307台，下降13.9% [11] - 主要产品销售毛利润因销量下降而减少，但新设备毛利率从去年同期的12.5%提高到13.5%，二手产品毛利率为16.3%，去年同期为19.5%，不过去年第一季度二手毛利率因前一季度库存减记而升高 [11] - 零部件、服务和配件业务收入4610万美元，毛利润2080万美元，收入下降12.9%，毛利润下降11.9%，每单位毛利润为16.88美元，较去年增加166美元或10.9% [12] - 融资和保险团队毛利润2110万美元，较去年下降18.2%，每单位毛利润为17.13美元，较去年增加49美元或2.9% [12] - 动力运动经销商集团收入2.392亿美元，较去年同期下降18.5%，主要因主要产品销量下降，每单位总毛利润为5365美元，较去年同期增加266美元或5.2% [13] 资产轻型车辆运输服务业务 - 第一季度快递业务收入较去年同期下降61.5%，毛利润下降68.6%至110万美元 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于打造强大的增长基础，招聘新的管理团队成员，包括首席法务官和批发快递副总裁，并正在寻找新的首席财务官 [6] - 尽管面临关税和经济环境挑战，公司专注于可控因素，以新思维、运营纪律和服务客户的承诺来改善业务，期望在销售周期恢复时实现长期财务成功 [8] - 公司积极评估优化资本结构、降低资本成本和延长债务到期期限的机会，并已聘请投资银行探讨债务再融资 [15] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年第一季度公司业务面临快速变化和机遇，尽管消费者环境困难，销量同比下降，但管理层对业务转型进展满意，对未来发展充满信心 [4] - 宏观和行业层面的经营环境依然困难，关税变化给市场带来波动和不确定性，影响动力运动业务，但二手产品需求强劲且利润率高 [7] - 预计2025年资产轻型车辆运输服务业务表现较2024年大幅下滑，但该业务为长期可持续增长和与动力运动业务进一步整合做好了更好的准备 [9] 其他重要信息 - 会议包含前瞻性陈述，实际结果可能与陈述存在重大差异，相关风险信息可在公司向美国证券交易委员会提交的文件中找到 [2][3] - 会议讨论包含非GAAP财务指标，具体调整信息可参考今早发布的收益报告 [3] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 在二手车辆需求强劲且预计持续的情况下，公司对现金报价工具的使用积极性如何，以及当前二手库存水平与合适水平的对比情况 - 公司使用现金报价工具的积极性取决于库存质量，只有在能确保盈利并快速销售产品时才会使用，目前公司对库存状况感到满意，相比去年，新货和二手货库存水平都有所下降 [18][19] 问题2: 预计年底库存情况如何，是否会同比下降 - 到年底时，库存水平应与2024年底相近，考虑到全年的正常通胀因素，可能会略高一些 [22] 问题3: 在关税环境下，OEM合作伙伴如何帮助公司应对困难，以及是否有消费者提前购买的情况 - 目前大部分OEM承担了关税成本，预计未来45天关税问题会得到解决，从第一季度新设备销量下降20%以上来看，没有明显的消费者提前购买情况，动力运动产品关税增加的价格会分散到多个产品上，不会像新车那样有显著的价格上涨 [26][27][28]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收约10亿美元，同比增长7%；过去十二个月营收约38亿美元 [6][7] - 摊薄后每股收益为1.11美元，包含约0.05美元的可转换票据及相关认股权证稀释；第一季度有机增长2%（扣除定价因素） [7] - 毛利率为22.8%，较去年同期提高90个基点；GAAP基础上，运营利润率提高10个基点至6.5%；调整后运营利润率下降50个基点至7% [21] - 有效税率为17.7%，高于去年的10.6%；GAAP基础上，净利润增长9%至3800万美元，即摊薄后每股1.11美元；调整后每股收益为1.11美元，较去年下降7% [23] - EBITDA增长9%或900万美元至1.08亿美元；调整后EBITDA增长4%至1.16亿美元，调整后EBITDA利润率下降40个基点至11.5% [25] - 第一季度经营活动现金流约4000万美元，高于去年的3500万美元；本季度购置物业、厂房及设备支出为2000万美元 [25] - 季度末净杠杆率为2.7倍，低于去年第一季度的2.8倍，与上一季度持平；总净流动性为7.45亿美元，其中现金8700万美元，循环信贷额度未使用额度6.58亿美元 [25][26] 各条业务线数据和关键指标变化 RV业务 - 第一季度营收4.79亿美元，同比增长14%，占合并营收的48%；TTM基础上，每单位RV内容为4870美元，与去年同期持平；季度环比每单位RV内容增长6% [12][13] - 本季度RV批发单位出货量增长14%，估计零售单位出货量下降约7%；库存周数从去年第四季度的17 - 19周增加到20 - 22周，但仍低于历史平均水平 [13] 海洋业务 - 第一季度营收1.49亿美元，同比增长4%；估计批发动力艇单位出货量下降10%；TTM基础上，每批发动力艇单位内容为3979美元，与去年同期持平；季度环比每批发动力艇单位内容增长12% [15] - 估计第一季度海洋零售和批发动力艇单位出货量分别为76.65万单位，经销商库存季节性增加约5800单位，经销商库存周数从去年第四季度的23 - 25周季节性增加到26 - 28周 [16] 动力运动业务 - 第一季度营收8100万美元，同比增长2%，占第一季度合并销售额的8%；Sport Tech生产的驾驶室封闭装置市场份额和采用率持续增加 [17] 住房业务 - 第一季度营收2.95亿美元，同比增长7%，占合并销售额的29%；在制造住房业务中，TTM基础上每单位内容同比增长4%至6671美元，批发单位出货量增长6%，而总住房开工量下降2% [18] 各个市场数据和关键指标变化 - RV市场：预计全年零售单位出货量将下降中到高个位数，批发单位出货量约为31 - 33万单位；此前预计2025年零售出货量持平，批发单位出货量有中个位数增长 [30] - 海洋市场：预计零售将下降高个位数到低两位数，批发单位出货量将有低个位数下降；此前预计批发增长5% - 10% [30][31] - 动力运动市场：预计行业出货量将下降低两位数，但公司有机内容将增长高个位数 [31] - 住房市场：预计2025年制造住房批发单位出货量将有中个位数增长；预计2025年新现场建造住房开工量将同比下降约10% [31] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采取多元化业务战略和模式，注重严格的成本和营运资金管理、运营改进和产品创新，以保持业务的灵活性、可扩展性和敏捷性 [5][6] - 持续投资于先进产品集团，推动与客户的创新合作，同时投资品牌组合，以Patrick品牌为核心战略，为客户和利益相关者提供强大支持 [8] - 积极应对关税影响，通过寻找替代采购渠道、与供应商和客户合作、采用“好、更好、最佳”产品策略等方式，减轻关税对终端消费者的影响 [11][27][28] - 关注市场趋势，根据市场变化调整业务策略，如在市场波动时保持库存管理的灵活性，以适应需求变化 [29][30] - 继续推进收购和股票回购计划，以实现战略增长和股东价值最大化 [6][26] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第一季度业绩基本符合计划和预期，团队在动态的宏观经济环境中表现出坚韧和灵活性 [5] - 尽管市场存在不确定性和波动，但公司凭借强大的资产负债表、现金流和流动性，有能力应对近期市场动态，并在市场条件改善时实现可持续盈利增长 [10] - 新的产品开发和创新努力开始显现成效，预计随着时间推移将带来更多增长机会 [6] - 消费者信心和情绪因近期政策变化而下降，可能影响短期 discretionary消费；但公司相信，消费者对经济前景的信心增强将改善其消费意愿 [28][29] - 公司密切关注市场趋势，将根据情况做出适当反应，控制可控制因素，执行长期增长和股东价值提升计划 [30] 其他重要信息 - 公司在第一季度完成两项收购，并回购约850万美元的股票 [6] - 公司预计2025年有效税率约为24% - 25%，运营现金流在3.5 - 3.7亿美元之间，资本支出约为7000 - 8000万美元，自由现金流至少为2.7亿美元 [32] - 公司估计全年运营利润率约为7% - 7.3% [33] 问答环节所有提问和回答 问题1：目前关税的总敞口以及预计的抵消情况 - 公司表示关税环境动态变化，团队正在密切关注；从公司层面看，5%的商品成本来自中国进口，5%来自加拿大和墨西哥，5%来自其他地区；目标是尽最大努力减轻关税对客户的影响，通过寻找替代采购渠道、利用规模和战略采购等方式进行抵消；中国是最大风险，公司正在加快转移约一半的中国业务敞口 [37][38][39] 问题2：公司是否会通过定价来抵消关税负担 - 公司会谨慎考虑定价，与客户密切沟通，逐行分析产品成本，通过“好、更好、最佳”模式等方式减轻关税影响；部分早期来自中国的关税已存在，但无法直接说明OEM的产品价格涨幅 [40][41][42] 问题3：产品组合以及未来十二个月的内容预期 - 公司认为产品组合自2024年底以来保持稳定，未出现明显的低端到高端的去内容化现象；预计产品组合不会有显著变化，随着宏观经济动态变化，入门级产品可能有助于吸引消费者 [46][47] 问题4：新旧运营利润率下降的原因以及关税的影响 - 运营利润率下降主要是由于减少了约3万辆RV单位和1.7万辆海洋单位的出货量；公司已将关税影响纳入预测，并通过将产品从中国转移等方式进行应对 [52][54] 问题5：RV出货量在第一季度增长的原因以及对零售的影响 - 第一季度RV生产的季节性增长是为了迎接销售季节，制造商在管理生产和库存方面非常谨慎，仅增加了两周的库存周数；零售数据显示消费者信心不足，影响了 discretionary消费；目前生产和零售基本匹配，没有出现异常情况 [56][58][59] 问题6：公司目前使用的成本杠杆以及在环境恶化时可采取的额外措施 - 公司拥有高度可变成本业务，会根据收入流调整可变成本；同时正在进行一些固定成本削减；公司有应对不同情况的预案，以保持业务模式和现金流的优势 [63][64][65] 问题7：RecPro业务的进展情况 - RecPro业务正进入销售旺季，销售情况与过去三年的轨迹相似；公司很高兴将更多Patrick RV产品和海洋产品引入RecPro网站，并对其发展方向感到满意 [67][68] 问题8：如果关税持续且2026年产品定价上涨，RecPro业务可能获得的顺风效应 - 理论上，在市场低迷时，售后市场业务具有一定的反周期性；过去RecPro在市场周期中曾表现出这种特点，但公司不会对其进行过多指导 [73] 问题9：将采购从中国转移到其他国家时，产品价格和质量的比较 - 公司在选择其他国家的制造商时非常谨慎，会对其进行资格审查，确保价格在合理范围内或优于中国；过去三年的努力表明，公司能够在其他国家获得与中国相当的产品质量和服务 [75][76][77] 问题10：目前的关税是否已完全在指导范围内抵消，以及成本传递情况 - 公司的目标是通过多种方式尽可能抵消关税影响，与客户合作，利用多种采购机会和“好、更好、最佳”解决方案，同时在内部进行成本削减，以支持整个行业 [82][83] 问题11：RV出货量的预期节奏以及是否会加速增长 - RV零售市场表现出一定的韧性，但2月份数据未达预期，且存在关税逆风因素；公司认为消费者信心的恢复是出货量出现拐点的关键；公司对目前的出货水平感到满意，并做好了应对各种情况的准备 [84][85] 问题12：制造住房内容增长的驱动因素以及未来展望 - 制造住房团队在提高内容水平方面取得了进展，通过不同产品类别获得了机会；公司认为该业务具有可扩展性，随着MH OEM不断优化产品和满足市场需求，仍有很大的增长空间；公司将预期增长从10% - 15%下调至5% - 高个位数 [90][91] 问题13：目前并购管道的情况 - 公司对并购管道情况感到满意，内部不断培育项目，不依赖外部资源获取交易；第一季度和上半年公司注重与客户保持灵活性和敏捷性，随着库存周转率的提高和现金流的增强，公司计划在下半年积极开展并购活动 [92][93] 问题14：修订后的利润率指导是否包括产能削减措施 - 公司在进行成本削减和设施整合时会保持长远眼光，确保不影响业务模式的完整性和可扩展性；会进行一些合理的整合，但会保留产能以应对客户需求的变化 [98][99] 问题15：制造住房客户在当前环境下的情况以及长期市场份额增长预期 - 公司认为制造住房在提供经济适用房方面仍具有价值，产品质量和价值主张不断提升；尽管短期内市场出现波动，但公司认为制造住房在现场建造住房市场中仍有份额增长的机会，目前看法未改变 [100][101] 问题16：在经济背景更具挑战性的情况下，Sport Tech业务的市场份额增长情况 - Sport Tech的驾驶室封闭装置在OEM和消费者中的采用率持续上升，尤其是在侧挂式车辆市场；尽管经济环境具有挑战性，但该业务仍表现出韧性，公司对其市场份额增长持乐观态度 [103][104] 问题17：制造住房需求是否开始下降，还是只是预测更保守 - 目前OEM在管理生产水平以维持积压订单，制造住房生产略有下降是为了保持库存和生产的平衡；现在判断销售季节的情况还为时过早，市场在管理经销商库存和生产方面表现出较强的纪律性 [108][109] 问题18：RecPro业务是否有向住房市场（特别是制造住房）进行交叉销售的机会 - 目前RecPro的重点是RV、海洋和动力运动业务的售后市场，没有特别关注向住房市场的交叉销售；如果有机会，公司会进行考虑 [110] 问题19：售后市场业务与公司整体规模的比较 - 2024年售后市场业务约占营收的8%，随着RecPro的加入，预计2025年将达到两位数 [111]

财务表现 - 2025年第一季度净销售额同比增长7%至10亿美元，主要得益于房车(RV)和预制房屋(MH)市场需求增长，抵消了船舶和动力运动产品收入下滑的影响 [3][7] - 营业利润增长10%至6600万美元，营业利润率提升10个基点至6.5% [4][7] - 净利润增长9%至3800万美元，稀释后每股收益(EPS)从1.06美元增至1.11美元 [5][7] - EBITDA增长9%至1.08亿美元，调整后EBITDA增长4%至1.16亿美元 [7][24] 业务板块表现 - RV板块收入增长14%至4.79亿美元，占公司总收入48%，与行业批发出货量14%的增长相匹配 [7][13] - 预制房屋板块收入增长7%至2.95亿美元，占总收入29%，行业批发出货量增长6% [7][13] - 船舶板块收入下降4%至1.49亿美元，动力运动板块收入下降2%至8100万美元 [7][8] 资本运作 - 第一季度完成对Elkhart Composites和Medallion Instrumentation Systems的收购，扩大产品线 [6][7] - 长期债务增加1.1亿美元主要用于收购，期末净杠杆率为2.7倍 [9][11] - 向股东返还2200万美元现金，包括850万美元股票回购和1400万美元股息 [7][10] - 经营活动现金流增至4000万美元，自由现金流(12个月滚动)为2.51亿美元 [7][9] 战略与展望 - 公司强调多元化业务模式的韧性，RV和房屋市场表现强劲抵消了其他领域疲软 [6] - 持续投资自动化、新产品开发和战略收购以增强客户服务能力 [6] - 面临宏观经济不确定性，包括多国关税政策对消费者信心的影响 [12] - 保持财务灵活性以应对市场变化，继续执行资本配置战略 [12][14]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度销售符合预期，与去年同期相比下降，原因是计划减产以管理经销商库存；促销高于预期，部分被略高的产量抵消；国际业务下降16%，主要因越野和公路市场疲软；PG和A销售同比持平，零部件和售后服装销售强劲，抵消了整体商品销量下降带来的附件销售减少 [30] - 利润率的主要挑战是销量、促销和外汇，部分被较低的运营和保修费用抵消；本季度关税成本对业绩无重大影响，大部分当前关税成本递延至后期 [31] - 调整后每股收益为负0.90美元，处于1月份提供的指引范围中点；北美零售下降7%，公用事业业务表现相对好于休闲产品 [6] - 第一季度实现近九年以来最高的第一季度运营自由现金流，工作资本减少，自由现金流强于正常水平 [28][37] 各条业务线数据和关键指标变化 越野业务 - 销售额下降10%，因销量下降和促销增加，部分被有利的产品组合抵消；行业受消费者信心疲软和经销商关注库存水平的影响，公司车辆和经销商库存健康 [31] - 第一季度末经销商库存较2024年第四季度下降超20%；毛利润下降147个基点，主要受促销、动力运动行业长期低迷和宏观经济影响；保修费用是积极因素 [32] 公路业务 - 销售额下降20%，受摩托车市场挑战和法国Exim业务发动机交付时间的影响；预计Exim业务问题本季度解决，下半年弥补损失的销售 [34] - 印度摩托车在本季度获得有意义的市场份额，得益于重型摩托车系列；调整后毛利润下降489个基点，受产品组合不利和促销影响，但运营效率使利润率好于预期 [35] 海洋业务 - 销售额下降7%，符合计划的发货减少，公司继续采用按订单生产的方式；行业数据显示，浮筒船行业年初至今下降11%，延续了2023年以来的长期低迷 [36] - 本宁顿的新M系列浮筒船表现良好，新推出的具有标准功能和全国广告价格的浮筒船受到经销商和消费者欢迎；由于销量较低，吸收不利导致毛利润下降 [36] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美零售市场整体下降7%，公用事业业务表现相对较好，休闲产品下降较多；雪地摩托业务因平原地区晚季降雪，零售增长约50% [6] - 国际业务下降16%，主要因越野和公路市场疲软，公司认为国际经销商库存目前更健康，一旦零售需求恢复，有望实现增长 [30] - 公司在摩托车和浮筒船市场获得份额，但在ORV市场小幅失份额；ORV市场份额受部分日本原始设备制造商促销影响，公司认为这是短期问题 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 撤回1月份提供的全年指引，因关税环境不稳定，包括新关税频率、税率变化和临时暂停等，以及对消费者支出的潜在影响；公司将积极监测发展情况，待有更清晰信息后重新评估指引 [9] - 制定四项关税缓解策略，包括调整供应链和制造、启动成本控制举措、重新确定市场和定价优先级、开展政府事务和宣传活动；计划到年底将中国采购零部件减少约30%，并在2026年进一步减少 [21][22] - 实施衰退预案，优先保存现金，减少工作资本，重新审视资本支出预算，确定可推迟的行动；适度减少研发，但不影响产品发布时间；控制成本，去年削减约10%的 salari员工，暂停部分领域支出 [37][38][39] - 行业处于长期低迷，面临关税和消费者健康的不确定性；公司认为当前市场的不确定性类似于2018年应对中国关税的情况，将与经销商保持密切合作，通过创新产品和良好的客户关系应对挑战 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年行业动态变化，面临挑战，但公司团队有能力应对；当前市场不确定性高，类似2018年应对关税情况，公司将密切关注经销商，保存现金，使公司更强大 [4][5] - 撤回全年指引是谨慎之举，公司将积极监测关税发展，重新评估指引；尽管面临挑战，公司对长期战略有信心，相信能通过销售增长、强大盈利能力和更高回报为股东创造价值 [9][43] - 公司与经销商关系良好，创新产品在市场上有竞争力；当前环境不会改变公司长期战略，相信公司能在困境中变得更强，为股东带来高于平均水平的回报 [29][43] 其他重要信息 - 公司是美国主要的动力运动公司，总部位于美国，在美国有重要的制造、测试和研发业务，雇佣超8000名美国人，支持约35000名美国经销商员工就业，约65%的美国生产价值来自美国本土 [16] - 公司进口约2.5亿美元中国零部件用于组装车辆，根据当前关税制度，预计今年新增关税成本约2 - 2.4亿美元，加上其他报复性关税，预计总关税成本约3.2 - 3.7亿美元，其中约6000 - 7000万美元已纳入原指引预算 [17][18][20] - 公司在经销商调查中排名第一，净推荐值超70，表明公司倾听经销商意见并进行了正确投资 [29] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：关税缓解措施中定价策略的作用及何时做出决策 - 目前定价将维持到5月，因行业买方对价格较不敏感，且零售处于衰退，此时提价困难；公司将从供应链入手缓解关税压力，后续会分细分市场和国家详细评估定价 [49][50][53] 问题2：越野市场库存清理进度及何时能重新获得市场份额 - 越野市场库存清理进入后期，各竞争对手情况有改善，但部分竞争对手库存天数仍高于公司；市场份额恢复取决于零售稳定，公司新产品受经销商和客户认可，有信心在市场环境改善时获得份额 [54][56] 问题3：按当前税率，2026年关税的年化影响如何 - 难以给出准确数字，因团队正在进行缓解措施，且到2025年底将减少30%的中国采购内容，2026年还会进一步减少；公司专注于理解当前影响，后续有更多信息时会提供更多说明 [62][63][64] 问题4：在下行情景中，是否会采取额外措施保存现金，如削减股息或筹集股权 - 公司作为股息贵族已支付股息29年，但流动性更重要，这将是决策的重要考虑因素；目前处于早期阶段，不会匆忙做决定，将与银行合作，寻求契约灵活性，预计不会出现流动性问题 [72][73][74] 问题5：第一季度零售月度波动的原因及4月情况 - 波动原因包括天气不佳、关税和经济数据不稳定、高通胀、高利率以及消费者不确定性增加；4月情况与3月类似，未明显恶化，但也未出现积极改善；促销活动中，利率补贴对推动零售有一定效果 [84][85][86] 问题6：保修改善对未来一年或正常环境下利润率的影响 - 保修改善将有助于提高利润率，但不是最大的推动因素，工厂效率和采购工作将是主要驱动因素；更重要的是，保修改善能提高客户满意度 [88][89] 问题7：如何规划发货水平和目标库存水平 - 计划发货量低于零售量，继续降低经销商库存；目标是ORV库存下降中到高个位数，摩托车下降低个位数，海洋业务下降中到高个位数至低两位数，具体取决于未来零售情况；公司将根据市场变化调整策略，保护经销商利益 [95][96][98] 问题8：衰退预案与正常运营的区别及恢复正常运营的速度 - 衰退预案主要关注现金和流动性，包括工作资本和资本支出；工作资本方面，公司此前已积极行动；资本支出方面，审查并推迟非关键项目；运营上，去年削减员工后谨慎补充人员；这些措施可快速逆转，公司将根据情况灵活调整 [100][101][102] 问题9：关税缓解措施的抵消额是否会增加及驱动因素 - 难以预测全年抵消额，因公司计划今年将30%的中国采购内容转移出去，部分库存关税会延续到2026年；公司正在寻求更快推进的方法，同时还需考虑墨西哥非USMCA产品的关税问题以及与政府的讨论结果 [108][109][110] 问题10：三个业务板块中，哪些板块的营收预期较上季度有变化 - 目前难以确定，各板块零售指引与之前差异不大，市场情况需从更广泛经济角度梳理；重型摩托车零售表现良好，公司在该领域获得份额 [112][113][115] 问题11：非中国采购源与中国采购源在价格上的比较 - 不提供具体细节，因不同供应商情况不同；明确中国关税最终走向对讨论很重要，部分领域在旧关税制度下已显示出优势，正在积极推进；更换供应商需考虑培养新供应商、重新认证和测试组件等成本，目前难以给出具体数字 [121][122][123] 问题12：中国暂停美国农产品订单对公用事业需求的影响 - 没有实质性影响，未形成趋势；优质产品表现良好，非优质产品稍慢，但与以往情况相比无显著变化 [126] 问题13：不考虑关税影响，公司营收预期的变化情况 - 无法提供相关指导，因关税和营收相互关联，若关税维持当前水平，可能会影响消费者支出，导致营收进一步放缓；目前情况每天都在变化，公司专注于应对当前问题，相信公司有能力应对短期风暴 [132][133][134] 问题14：激励性薪酬在不同情景下的变化及对明年的影响 - 激励性薪酬主要是利润分享，是员工薪酬的重要组成部分；公司不希望负面影响该数字，但需与董事会讨论；目前公司专注于应对当前挑战，相关决策将在后续做出 [138][139] 问题15：ORV业务中，公用事业业务下降幅度大于近期季度的原因 - 若不考虑2月，公用事业业务相对平稳；2月是异常情况，市场出现新促销，关键州天气不佳；趋势在4月趋于正常，疲软主要体现在ATV；优质Ranger和Expedition产品继续表现良好 [142][143] 问题16：日本OEM积极促销的情况是否有变化 - 情况未改变，只有当他们的库存管理改善，这种情况才会改变；部分日本OEM库存水平有所下降，但仍明显高于行业其他公司，预计第二季度这种动态不会改变 [144]

业绩总结 - 第一季度销售额为15.36亿美元，同比下降12%[9] - 第一季度调整后销售为15.36亿美元，较2024年同期的17.36亿美元下降约7.0%[70] - 第一季度毛利润为2.45亿美元，较2024年同期的3.30亿美元下降约25.8%[70] - 第一季度调整后净亏损为6680万美元，较2024年同期的390万美元下降约1715.4%[72] - 第一季度调整后EBITDA为5270万美元，EBITDA利润率为3.4%[72] - 第一季度现金流入为8320万美元，较2024年同期的流出1.054亿美元有所改善[79] - 第一季度资本支出为3560万美元，较2024年同期的7210万美元下降约50.6%[79] - 第一季度海洋部门毛利润为1430万美元，较2024年同期的1920万美元下降约25.4%[77] 用户数据 - 北美零售销售同比下降7%[12] - 经销商库存较2024年3月31日下降11%，不包括雪地和青少年产品则下降14%[12] 未来展望 - 第二季度销售预计在16亿美元至18亿美元之间[61] - 预计2025年关税影响在2.6亿到3亿美元之间[22] - 第二季度预计关税成本在1000万美元至2000万美元之间[61] 新产品和新技术研发 - 调整后的毛利率为16.6%，同比提升242个基点[9] - 调整后的EBITDA利润率为3.4%，同比下降291个基点[9] - 经调整的毛利率因促销活动和负面外汇影响而受到压力[12] 负面信息 - 经调整每股收益为-0.90美元，同比下降1.13美元[9]

文章核心观点 - 公司通过参与行业活动深化与零售伙伴关系，以实现市场扩张和战略增长 [1][4] 公司情况 - 公司为动力运动车辆制造商，生产UTV、ATV和户外设备，总部位于德克萨斯州，致力于为美国农村社区、户外爱好者和劳动者提供高性能、耐用且实惠的产品 [1][5] 行业活动参与情况 - 上周公司参加伊利诺伊州马图恩的Rural King供应商峰会，本周参加田纳西州纳什维尔的Tractor Supply Company & PetSense ASM和合作伙伴贸易展 [1] - 参与活动不仅展示产品，还能与零售伙伴交流，了解客户偏好、市场趋势和改进机会 [1][2] 与零售伙伴关系 - 公司与Rural King和Tractor Supply有共同客户群体，他们注重实用性、价值和高品质设备 [3] - 与零售商保持密切合作，公司能提供满足农民、牧场主和户外爱好者实际需求的车辆 [3] - 加强与零售巨头的合作，可确保产品具有竞争力、易获取并实现长期成功 [4]