产业概况 - 投影机按光源类型可分为激光、LED、灯泡和混光光源投影机；按显示技术可分为DLP、LCD、LCOS和CRT投影机；按是否智能可分为智能和非智能投影机 [1] - 行业产业链由上游核心零部件、中游生产制造商和下游消费场景构成，中游是核心环节 [3] - 产业链上游硬件制造商包括海信、瑞芯微电子，技术提供商以索尼、德州仪器等国外企业为主；中游制造品牌包括坚果、极米、当贝、峰米，以及小米、长虹等跨界企业；下游线上渠道包括淘宝、京东等传统电商和哔哩哔哩直播带货等新型平台，线下渠道包括经销商、直营店和加盟店 [6] - 中国投影机行业自1998年左右起步，历经萌芽期、初创期、革命期、快速发展期，目前已进入繁荣期 [8] 行业政策背景 - 国家战略如“中国制造2025”、“文化强国”的实施为投影产品带来支持，2023年下半年起多项政策推动产品普及和换新 [10] - 2024年4月商务部等14部门联合发布《推动消费品以旧换新行动方案》，鼓励地方对购买绿色智能家电给予补贴，支持企业给予优惠 [11] - 2024年1月工信部等七部门发布《关于推动未来产业创新发展的实施意见》，要求加快量子点显示、全息显示研究，突破Micro-LED、激光等显示技术并规模化应用 [11] - 2023年12月工信部等七部门发布《关于加快推进视听电子产业高质量发展的指导意见》，提出加快4K/8K超高清等技术应用，提升投影机等终端产品性能，推动激光显示向超大尺寸方向发展及产品普及 [11] - 2023年8月工信部、财政部联合发布《电子信息制造业2023-2024年稳增长行动方案》，推动激光显示等在新型智能终端、文旅等领域扩大应用 [11] - 2023年7月商务部发布《关于促进家居消费若干措施的通知》，支持智能影音娱乐等家居产品研发；国务院发布《关于恢复和扩大消费的措施》，支持智能产品消费，打造消费应用新场景 [11] - 2022年5月国务院发布《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》，要求完善消费基础设施，发展新型消费集聚区 [11] - 2022年4月国务院发布《关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见》，促进新型消费，培育壮大智慧产品和数字文化等消费新业态 [12] - 2022年1月国家发展改革委等发布《促进绿色消费实施方案》，大力推广智能家电，发展二手交易 [12] - 2021年12月工信部等发布《“十四五”智能制造发展规划》，拓展智能制造行业应用；国务院发布《“十四五”数字经济发展规划》，推广智慧导览、智能导流等应用，提升场景消费体验；国务院发布《“十四五”市场监管现代化规划》，推动消费品国内外标准接轨，培育高端品牌 [12] - 2021年9月商务部发布《关于进一步做好当前商务领域促消费重点工作的通知》，抓住消费旺季组织促消费活动 [13] - 2021年7月工信部等发布《5G应用“扬帆”行动计划（2021-2023年）》，推动虚拟现实/增强现实等沉浸式设备工程化攻关 [13] - 2021年1月商务部等发布《关于提振大宗消费重点消费促进释放农村消费潜力若干措施的通知》，加大对购买绿色智能家电等产品的信贷支持 [13] - 2020年3月工信部发布《中小企业数字化赋能专项行动方案》，支持数字化服务商推出全息投影视频等解决方案 [13] - 2019年11月国家发展改革委等发布《关于推动先进制造业和现代服务业深度融合发展的实施意见》，以家电、消费电子等为重点，健全废旧产品回收拆解体系，促进更新消费 [13] 行业发展现状 - 不同机构对2024年中国投影机出货量统计存在差异：IDC数据约为519万台，洛图科技数据约为689万台，DISCIEN数据约为643万台 [14] - 2024年国内投影线上零售市场回暖，零售销量达591万台，同比增长6.5%，主要受夏季欧洲杯、奥运会等赛事推动以及年末国补效应和双十一大促带动 [15] - 中国投影机智能化率逐年增加，目前接近90% [16] - 2024年上半年中国投影机市场销售收入约67.7亿元，出货量256.8万台，同比增长9.6%，但销售额同比下降7.6%，主要因低价产品销量上涨拉低整体销售额；初步计算2024年全年销售收入约136.5亿元 [19] 行业竞争格局 - 投影机产业链上市企业区域分布以东南沿海地区为核心，中部地区和北京、上海等地协同发展 [20] - 2024年国内投影零售市场份额前十品牌中，极米保持领先，1LCD品牌占据半数；小米凭借Redmi Lite单品跻身1LCD投影份额头名，康佳在抖音电商投入较大份额明显提升；新电商平台份额增大，加大对阿里系和京东以外平台投入对新获量愈加重要 [25] 行业发展前景预测 - 在政策支持、消费升级、技术融合驱动下，2025-2030年中国投影机销售额有望稳步增长，未来五年保持12%的年复合增长率，2030年销售额有望达269亿元 [26] 行业发展趋势 - 技术创新加速：激光光源技术逐步成为主流，4K超高清及以上分辨率产品关注度上升，超短焦技术发展适配复杂空间场景，AI画质优化算法、自动校正等智能交互技术广泛应用 [30] - 应用场景不断拓展：家用市场因消费者对大屏沉浸式体验追求占比持续扩大，商用市场依赖企业数字化转型与教育信息化需求稳健增长，车载投影、AR融合投影等新兴场景出现，文旅产业升级促使高端工程投影需求激增 [30] - 市场格局变化与产业链优化：行业集中度有提升倾向，具备技术创新与成本控制能力的企业易构建竞争壁垒，新锐品牌可借差异化创新渗透细分市场，国产光机模组等关键部件自给率提高有利于降低整机成本，线上销售占比继续扩大，订阅制服务、租赁模式等新商业模式得到探索 [30]

**行业与公司** * 行业为中国消费品行业[1] * 公司覆盖范围包括白酒、运动服饰、化妆品、乳制品、家电、餐饮、宠物食品、预制菜等多个子行业[2][12] **核心观点与论据** **整体消费趋势疲软** * 2025年第三季度消费趋势疲软 多个行业出现业绩不及预期或增长减速 包括白酒、运动服饰、化妆品、乳制品等[2] * 受益于以旧换新政策的家电行业也因基数提高和补贴控制而增长减速[2] * 国庆假期和双十一等旺季的商品消费弱于预期[2] * 2025年第三季度社会消费品零售总额增长为3.4% 较第二季度的5.4%减速[18] * 覆盖公司的平均销售额增长在2025年第三季度为+13% 较2025年第二季度的+17%和第一季度的+14%放缓[18] * 需求疲软持续对价格构成压力 例如运动服饰、白酒、乳制品[2] **高端消费成为亮点** * 部分跨国公司（尤其是奢侈品和化妆品等高端品牌）评论中国趋势改善或出现触底迹象[2] * 改善部分归因于财富效应、外汇效应、基数效应改善以及运营改善[2] * 例如 LVMH的2025年第三季度中国国内销售额增长转为中单位数至高单位数同比增长 中国客户群销售额降幅也从上一季度的中 teens 收窄至低单位数[21] * 开云集团的中国销售额增长也出现反弹 瑞士手表2025年9月对中国大陆/香港的出口分别增长18%/21% 十月澳门博彩总收入好于预期[21] **行业细分表现** * **白酒**：需求普遍疲软 固定资产投资者放缓 中秋节日历变动 部分企业进行更积极的发货控制（如五粮液、老窖）[18][51] * **运动服饰**：2025年第三季度增长环比减弱 对2025年第四季度的预期普遍保守 折扣压力持续[18][33] * **餐饮**：2025年第三季度零售额增长仅为1%（第二季度为4%） 但现制饮品仍是亮点[18] * **化妆品**：多个品牌2025年第三季度销售额不及预期[18] * **家电**：增长进一步放缓 基数提高[18] **利润率表现分化** * 负面因素包括运营杠杆不利、库存清理 以及家电行业补贴分摊、宠物食品等行业竞争加剧、啤酒和饮料成本效益预期减弱等影响[32] * 正面因素包括部分公司因更自律的定价策略或需求疲软下的投资控制 以及效率提升（如百胜中国、美的、海尔） 实现了优于预期的利润率表现[32] **定价风险与折扣压力** * 多个品类存在定价风险 运动服饰折扣同比恶化（李宁折扣恶化低单位数百分点 安踏/特步线下折扣稳定但线上折扣同比扩大）[33] * 白酒飞天茅台批发价进一步下跌 五粮液降低出厂价以支持渠道盈利能力[33] * 乳制品伊利因促销/返利加剧以及推出高性价比产品而面临低于预期的定价[33] * 双十一期间折扣趋势不一 化妆品折扣大致同比持平 但贝泰妮通过更高折扣推动销售增长 白酒电商平台茅台价格下调 空调品牌因淡季促销经济价值有限而促销力度较轻[34] **海外市场表现不一** * 海外市场整体对增长有支撑 但2025年第三季度各公司和地区间分化加剧[38] * 服装鞋履代工2025年第三季度订单环比恶化 但部分企业认为最坏时期已过[38] * 白色家电海外增长健康有韧性（美的领先） 但地区表现分化（亚太和欧洲是关键市场 美国需求弱复苏 拉美因高基数面临短期增长压力）[38] * 宠物公司海外表现较第二季度疲弱 传统出口低迷 但自有品牌出海保持稳定[38] * 泡泡玛特海外市场增长365%-370% 名创优品美国市场同店销售额增长预计在2025年第三季度加速[38] * 利润率方面 服装鞋履代工和家电企业提及与品牌/零售商分摊关税作为利润率的逆风 宠物食品出口商提及与客户分摊低单位数百分比的关税[39] **本土品牌与跨国公司表现分化** * 2025年第三季度出现跨国公司业绩改善的迹象 例如雅诗兰黛中国大陆销售额在2025财年第一季度（2025年第三季度）增长高单位数 高于市场预期 欧莱雅中国销售额在2025年第三季度恢复至中单位数增长[45] * 本土品牌表现分化 取决于产品周期 早期表现优异者（如巨子生物、珀莱雅）增长减速[45] * 运动服饰领域 产品差异化、品类曝光和价格点是品牌表现分化的关键决定因素 而非品牌来源 阿迪达斯是2025年第三季度明显的份额获取者 但其他大型跨国公司品牌（如耐克、彪马）因产品周期弱而分别下降-10%/-20% 国内运动品牌普遍疲软 增长在负中单位数至正低单位数 面临激烈的同质化竞争[45][47] **2025年第三季度主要意外** * **正面意外**："新消费"品牌（如泡泡玛特、古茗）持续强劲增长 预制菜业绩优于预期 服装鞋履代工利润率优于较低预期 珠宝零售商因金价上涨和定价产品比例增加而毛利率改善[50] * **负面意外**：白酒业绩普遍不及预期 运动服饰品牌销售环比疲软 部分家电公司推出企业自身补贴导致利润率压力 部分化妆品公司（如珀莱雅、贝泰妮、华熙生物）业绩不及预期 佩蒂因竞争加剧导致销售费用超预期而业绩大幅不及预期[51] **其他重要内容** **行业偏好与股票推荐** * 最看好的行业：多元化零售商、饮料、宠物食品[3] * 最不看好的行业：运动零售商、家具、投影仪、非必需小家电、非超高端白酒[3] * 将服装鞋履代工行业偏好上调至中性（因企业表示"最坏时期已过"） 将运动品牌行业偏好下调至中性 运动零售商行业偏好下调至最不看好[3][12] * 推荐的买入评级股票：东鹏饮料、古茗、美的集团、安踏体育、蜜雪冰城、百胜中国、老铺黄金、万洲国际、申洲国际、华润啤酒、康师傅、名创优品、海信视像、卫龙、中宠股份等[12] **宏观数据与图表支持** * 2025年第三季度消费相关宏观数据点恶化[2] * 图表显示2025年7月、8月、9月社会消费品零售总额增长连续放缓[23] * 在线零售增长持续超越整体零售增长[27] * 公司层面 在线表现普遍优于线下[29] * 覆盖行业2025年预期收入增长显示多元化零售商（154%）、新兴家电（33%）、宠物护理（25%）等领域增长领先[56]

营销活动 - 公司将于2025年10月4日至10日参与亚马逊意大利Prime Big Deal Days促销活动 [2] - 活动期间，消费者购买最受欢迎的产品最高可节省300欧元 [2] - 所有优惠仅在亚马逊意大利平台的Dangbei商店独家提供 [7] 产品与定价：旗舰及高端型号 - Dangbei DBOX02为4K ALPD激光投影仪，亮度2450 ISO流明，搭载Google TV及Netflix，现价1199欧元（原价1499欧元，节省300欧元），附赠免费支架（价值89欧元）[3] - Dangbei DBOX02 Pro为4K激光投影仪，支持HDR10+并内置万向支架，现价1019欧元（原价1299欧元，节省280欧元）[4][5] - Dangbei MP1 Max采用三色激光+LED技术，亮度3100 ISO流明，色域覆盖110% BT.2020，色准ΔE<1，现价1699欧元（原价1899欧元，节省200欧元）[5] 产品与定价：便携及入门型号 - Dangbei Atom为超薄激光投影仪，亮度1200 ISO流明，支持Full HD HDR10，现价629欧元（原价739欧元，节省110欧元）[6] - Dangbei Freedo为便携式投影仪，亮度450 ISO流明，内置165°万向支架及Netflix，现价419欧元（原价499欧元，节省80欧元）[6] - Dangbei N2-White为入门级紧凑型投影仪，亮度400 ISO流明，现价179欧元（原价249欧元，节省70欧元）[7] - Dangbei N2 mini为原生1080p投影仪，配备190°倾斜支架，现价185欧元（原价219欧元，节省34欧元）[7] 公司背景 - 公司是专注于投影仪的智能娱乐提供商，在全球拥有超过2亿用户 [8] - 公司致力于将先进技术与用户友好设计相结合，提供家庭和移动娱乐解决方案 [8]

促销活动核心信息 - 公司将于2025年10月4日至10日参与亚马逊法国Prime Big Deal Days促销活动，为期一周 [2] - 活动期间，购物者可享受最高达300欧元的节省，优惠覆盖从高端4K家庭影院型号到多功能便携设备在内的广泛产品线 [2] - 所有特别优惠仅限活动期间通过亚马逊法国站上的官方店铺独家提供 [7] 主要产品折扣详情 - **DBOX02 – 4K ALPD激光投影仪**：现价1199欧元，节省300欧元（原价1499欧元），并赠送价值89欧元的免费支架（数量有限）[3] - **DBOX02 Pro – 4K激光投影仪**：现价1019欧元，节省280欧元（原价1299欧元）[4] - **MP1 Max – 三色激光+LED 4K投影仪**：现价1699欧元，节省200欧元（原价1899欧元）[4] - **Atom – 超薄激光投影仪**：现价629欧元，节省110欧元（原价739欧元）[5] - **Freedo – 便携式投影仪**：现价419欧元，节省80欧元（原价499欧元）[5] - **N2-White – 入门级投影仪**：现价179欧元，节省70欧元（原价249欧元）[6] - **N2 mini – 原生1080p投影仪**：现价185欧元，节省34欧元（原价219欧元）[6] 公司背景与市场地位 - 公司是智能投影技术领域的领先创新者，专注于提供家庭和便携式投影仪等智能娱乐解决方案 [2][8] - 公司在全球范围内拥有超过2亿用户，致力于通过先进技术与直观设计相结合，提供沉浸式观看体验 [8]

活动核心信息 - 公司将于2025年10月4日至10日参与亚马逊意大利的Prime Big Deal Days促销活动[3] - 活动期间，消费者购买热门投影仪产品最高可节省300欧元[3] - 所有优惠活动仅限于亚马逊意大利平台的Dangbei官方商店[8] 产品促销详情 - DBOX02 4K ALPD激光投影仪现价1199欧元，原价1499欧元，节省300欧元，并附赠价值89欧元的免费支架[4] - DBOX02 Pro 4K激光投影仪现价1019欧元，原价1299欧元，节省280欧元[5] - MP1 Max 三激光+LED 4K投影仪现价1699欧元，原价1899欧元，节省200欧元[5] - Atom超薄激光投影仪现价629欧元，原价739欧元，节省110欧元[6] - Freedo便携式投影仪现价419欧元，原价499欧元，节省80欧元[6] - N2-White入门级投影仪现价179欧元，原价249欧元，节省70欧元[7] - N2 mini原生1080p投影仪现价185欧元，原价219欧元，节省34欧元[7] 公司背景 - 公司是智能投影技术领域的领先创新者，专注于提供高端智能娱乐解决方案[9] - 公司产品结合先进技术与用户友好设计，全球用户数量超过2亿[9]

公司地位 - 2024年按收入计是全球最大的消费级投影仪品牌，全球第二大投影仪品牌[55] - 2024年在中国中高端投影仪行业按销量和收入排名第一，收入市场份额约为30.2%[51] 用户数据 - 截至最近实际可行日期，累计向超100个国家和地区销售超700万台投影仪，在全球建立超6000个线下销售点[50] 业绩数据 - 2022 - 2025年各期营收分别为4219837千元、3552477千元、3399607千元、1597712千元、1622644千元[80] - 2022 - 2025年各期销售成本占比分别为65.0%、70.2%、69.7%、72.1%、67.9%[80] - 2022 - 2025年各期毛利润占比分别为35.0%、29.8%、30.3%、27.9%、32.1%[80] - 2022 - 2025年各期按IFRS准则计算的利润分别为501288千元、119808千元、119863千元、3850千元、88420千元[80][82] - 2022 - 2025年各期非IFRS调整后利润分别为536850千元、142038千元、83402千元、 - 23502千元、108681千元[82] - 2022 - 2025年各期长投投影仪营收分别为3662641千元、2873679千元、2768300千元、1299506千元、1263060千元[83] - 2022 - 2025年各期短投投影仪平均售价分别为15.4千元/台、7.5千元/台、6.6千元/台、6.7千元/台、7.5千元/台[83] - 2022 - 2025年各期创新产品销售数量分别为35506台、39689台、31604台、13554台、42136台[83] - 2022 - 2025年各期中国大陆地区营收占比分别为81.3%、74.3%、68.1%、72.0%、75.4%[88] - 2022 - 2025年各期海外地区营收占比分别为18.7%、25.7%、31.9%、28.0%、24.6%[88] - 2022 - 2025年6月30日，总资产分别为52.91亿元、55.82亿元、53.05亿元、54.67亿元[90] - 2022 - 2025年6月30日，总负债分别为21.52亿元、24.62亿元、23.60亿元、25.67亿元[90] - 2022 - 2025年6月30日，总权益分别为31.39亿元、31.20亿元、29.46亿元、29.00亿元[90] - 2025年6月30日至8月31日，净流动资产从16.69亿元增至18.20亿元，增幅9.0%[92] - 2024年12月31日至2025年6月30日，净流动资产从14.47亿元增至16.69亿元，增幅15.4%[93] - 2023年12月31日至2024年12月31日，净流动资产从19.47亿元降至14.47亿元，降幅25.7%[95] - 2022 - 2025年，经营活动产生的净现金分别为 - 5.39亿元、3.07亿元、2.36亿元、 - 4.30亿元[97] - 2022 - 2025年，投资活动产生的净现金分别为8.98亿元、 - 4.55亿元、 - 4.14亿元、0.52亿元[97] - 2022 - 2025年，融资活动产生的净现金分别为 - 2.62亿元、1.20亿元、 - 3.21亿元、1.98亿元[97] - 2022 - 2025年，毛利率分别为35.0%、29.8%、30.3%、32.1%[99] 生产基地 - 宜宾生产基地设计年产能为126万台，2022 - 2024年及2025年上半年利用率分别为96.0%、77.6%、89.3%和90.8%[71] - 越南生产基地一期设计年产能约为50万台，于2025年8月投入运营[71] 客户与供应商 - 报告期内，前五大客户每年或每期产生的收入分别为13.556亿元、9.908亿元、9.557亿元和6.612亿元，分别占总收入的32.1%、27.9%、28.1%和40.7%[74] - 报告期内，向五大供应商的采购总额分别为15.742亿元、12.048亿元、8.103亿元和6.702亿元，分别占总采购额的48.0%、46.0%、36.8%和51.9%[75] 费用与分红 - 2022 - 2025年6月研发费用分别为3.772亿、3.813亿、3.676亿、1.925亿和1.975亿元人民币，占总收入比例分别为8.9%、10.7%、10.8%、12.0%和12.2%[180] - 2022 - 2025年6月销售及分销费用分别为5.971亿、6.481亿、5.978亿、2.921亿和2.441亿元人民币，占总收入比例分别为14.2%、18.2%、17.6%、18.3%和15.0%[195] - 2022 - 2024年及2025年上半年，分别支付股息1.5亿、1.5亿、2040万和0元人民币[113] 未来展望 - 预计从[REDACTED]获得约HK$[REDACTED]百万资金[105] - 预计[REDACTED]费用约为人民币[REDACTED]百万，占总[REDACTED]的[REDACTED]%[117] 新产品 - 2025年9月推出T10系列工业级投影产品，亮度可达6400 CVIA流明[111] 分红政策 - 采用差异化现金分红政策，成熟无重大资本支出计划时现金分红比例不低于80%，成熟有重大资本支出计划时不低于40%，成长有重大资本支出计划时不低于20%[114] 股权相关 - 截至最后实际可行日期，现有一致行动集团合计持有公司约23.55%已发行股本[120] - 完成[REDACTED]后，现有一致行动集团预计持有公司约[REDACTED]%已发行股本[121]

文章核心观点 Dangbei宣布2025年Prime Day期间（7月8 - 14日）在美国、加拿大、英国等八国亚马逊平台推出独家智能投影仪系列限时优惠活动，涵盖便携式到4K激光投影仪等产品，以史无前例价格提供前沿娱乐体验 [2] 活动信息 - Prime Day促销时间为7月8 - 14日 [2][9] - 促销平台为美国、加拿大、英国、德国、法国、意大利、西班牙和日本的亚马逊 [2][9] - 参与促销的机型有MP1 Max、DBOX02、Atom、Freedo、N2 Mini [9] 产品特点 Dangbei MP1 Max - 可投射300英寸画面，3100 ISO流明亮度，110% BT.2020超宽色域，专业ΔE<1色彩精度 [6] - 内置支架可360°水平旋转和135°垂直倾斜 [6] - InstanPro AI图像调整功能，具备自动对焦等多种功能 [6] - 搭载Google TV，可访问10000 + 应用和700000 + 影视节目 [6] - 双12W扬声器搭配杜比音频和DTS Virtual:X [6] - 配备专用EPP便携箱 [6] Dangbei DBOX02 - 2450 ISO流明亮度，可投射200英寸4K画面，白天观看效果好 [6] - 搭载Google TV，可无缝播放授权Netflix等内容 [6] - 内置双12W扬声器和大音腔，有杜比音频和DTS Virtual:X [6] - InstanPro AI图像调整功能，具备自动对焦等多种功能 [6] Dangbei Atom - 首款Google TV迷你激光投影仪，可无缝访问授权Netflix等内容 [10] - 厚度48mm，重量1.2kg，超轻便携 [10] - 1200 ISO流明亮度，全高清1080p，有HDR 10和双5W内置扬声器杜比音频 [10] - InstanPro AI图像调整功能，具备自动对焦等多种功能 [10] Dangbei Freedo - 内置电池可连续播放2.5小时 [10] - 内置支架可165°倾斜 [10] - InstanPro AI图像设置功能，具备自动对焦等多种功能 [10] - 搭载Google TV可访问授权Netflix等内容 [10] Dangbei N2 Mini - 有官方授权Netflix [10] - 密封光机防尘，延长使用寿命 [10] - 190°倾斜支架可灵活投影 [10] - InstanPro AI图像设置功能，具备自动对焦等多种功能 [10] - 200 ISO流明亮度，可投射120英寸清晰画面 [10] 公司介绍 - Dangbei是专注于投影仪等创新产品的高端智能娱乐提供商，全球超2亿用户信赖，能将空间转变为娱乐、工作和生活中心 [9] - 公司在大屏软件方面领先，提供涵盖娱乐、健康、教育和生产力等领域的大量应用和内容库 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年1季度消费触底但需求未明显反弹，复苏有波动，企业对前景谨慎 [1] - 1季度利润率有喜有忧，积极因素来自原材料价格和成本控制，下行风险来自营销投入和市场份额竞争 [1] - 企业定价策略有纪律性，库存和供需关系较健康，但外卖平台补贴增加，部分品类仍有挑战 [1] - 有独特增长机会的公司表现强劲，但投资者预期提高 [1] - 关税对企业盈利和消费者情绪有影响，企业对2025年下半年前景谨慎，消费者信心受经济增长逆风影响需关注 [2] 根据相关目录分别进行总结 1Q25结果的关键发现 - 国内需求触底但有波动，部分企业利润率有惊喜，需关注竞争趋势 [16] - 1季度NBS零售销售增长4.6%，覆盖公司平均销售增长14% [16] - 管理层对前景谨慎，部分品牌3 - 4月增长减速，部分品类需求仍疲软，但有独特机会的品类/品牌增长强劲 [17] - 利润率有好有坏，部分企业因原材料价格和成本控制有惊喜，部分企业面临逆风，部分品类市场份额竞争或加剧 [18] - 企业定价策略有纪律性，但仍受需求/库存影响，部分品类有折扣压力 [29][30] - 关税不确定性影响海外前景，中美贸易协议缓解部分担忧 [33] - 本土领先品牌总体表现优于跨国公司，产品周期是关键因素 [42] - 1季度有积极和消极惊喜，积极如“新消费”企业、部分企业利润率超预期等，消极如部分行业未达预期 [44][45][46] 2Q25预期与盈利修正周期 - 多数品类增长已触底，但2季度前景谨慎，增长加速可能性不大，预计增长更多集中在下半年 [47] - 必需品中，除宠物食品外挑战仍存，啤酒和乳制品发货量或改善但难大幅反弹，饮料/部分零食受益于产品周期 [48] - 非必需品中，餐厅需求或稳定，部分企业或加速增长；运动服装增长或稳定；多元化零售商增长快；化妆品关注618；家电国内市场增长或回升，海外增长或放缓但份额增长仍有支撑 [50] - 618购物节各行业结果或不一，化妆品关注折扣和费用率，运动服装关注折扣压力 [51] GS行业/股票偏好 - 行业偏好不变，最偏好运动品牌、多元化零售商、乳制品、饮料和餐厅，最不偏好服装/鞋类OEM、家具、投影仪等 [11] - 股票偏好有独特机会的行业/公司，推荐买入安踏、美的、东鹏等 [11] 1Q25宏观数据点稳固，关注关税发展和政策支持 - 1季度海外销售增长总体稳固，但企业对2025年下半年订单前景谨慎，关税不确定性有影响 [33] - 5月12日中美宣布大幅降低关税，缓解部分担忧，GS宏观团队上调中美GDP增长预测 [36] 估值方法和风险 未提及

投影机行业概述 - 投影机是一种可将图像或视频投射到幕布上的设备，广泛应用于家庭、办公室、学校和娱乐场所，连接方式多样包括计算机、游戏机、DVD等[3] - 按应用环境可分为家庭影院型、商务型、教育会议型等6类，按使用方式可分为台式、便携式、落地式等9类，按接口可分为VGA、HDMI和带网口3类[3] - 产业链上游为核心零部件（芯片/镜头/光源），中游为设备制造商，下游为教育/企业/家庭娱乐等应用场景[7][9] 行业发展历程 - 1990-2000年为萌芽期：LCD/DLP技术引入中国，产品体积大成本高且仅限商用[5] - 2000-2010年为起步期：中国企业入局研发LED光源产品，家用市场兴起[5] - 2010年后进入快速发展期：技术迭代加速，2022年家用市场占比达70%[5] 市场现状与规模 - 2024年全球出货量2016.7万台（+7.5%），销售额92.7亿美元（-6.2%），预计2025年出货量达2208万台（+9.5%）[13] - 中国出货量2024年550万台，预计2028年达926万台，家用市场占比超80%[17][18] - LED光源占据78.2%市场份额，激光光源出货222.6万台（+17.8%），汞灯份额降至10%[14] 产业链与核心技术 - 上游芯片国产化进展显著：2024年中国芯片产量4514.2亿块（2015-2024年CAGR 17.14%），2025年1-2月产量767.2亿块（+4.4%）[11] - 上游外资主导（索尼/爱普生/德州仪器），中游本土企业为主（极米/峰米/当贝）[9] - 极米科技实现全产业链自研，光峰科技聚焦激光显示技术，车载光学成为新增长点[21][25] 竞争格局 - 极米科技连续多年销量第一，2024H1营收14.93亿元，产品覆盖长焦/超短焦/创新系列[23] - 光峰科技2024H1激光显示营收10.81亿元，其中投影整机4.15亿元，布局影院/工程/车载多场景[25] - 家用市场主导品牌包括极米/坚果/小米，商用市场以爱普生/松下/明基为主[21] 未来趋势 - 线上渠道成为主要销售路径，C端占比持续提升[27] - 消费级市场保持主导，年轻群体推动大屏化、智能化需求[28] - 应用场景向车载AR-HUD、元宇宙AR/VR、智慧家居等新兴领域扩展[29][30]