行业现象概述 - 券商投行领域正在发生一场静悄悄的“职业迁徙” [2] - 过去一年左右有超过70位投行人转身进入上市公司担任董秘、财务总监等职位 [3] 迁徙驱动因素 - 行业生态变化是投行人选择离开的主因 [3] - 曾经丰厚的投行收入正在缩水 Wind数据显示投行主承销收入已从2022年的高处下滑 [3] - 以中信证券为例其2025年投行主承销收入也不足2022年时的三成 [3] - 券商限薪的推进与投行收入的持续调整是重要背景 [6] 迁徙人员与去向特点 - 来自头部券商的转型者相对更多 [4] - 头部券商转型者凭借丰富的经验和资源成为上市公司青睐的对象 [4] - 董秘成为最热门的转型方向 [3] - 董秘职位需要扎实的资本运作经验并能深度参与公司战略与投行人的专长高度契合 [3] 上市公司吸引力 - 上市公司为转型投行人提供稳定的高管职位 [5] - 上市公司提供的股权激励等长期回报对投行人具有吸引力 [5] 未来趋势 - 随着行业环境变化后续转型上市公司的投行人可能还会更多 [6] - 这是投行生态变化的正常现象 [6]

罗素2000指数表现 - 罗素2000指数在2026年初表现强劲，而标普500指数则受地缘政治因素影响难以起飞 [1] - 该指数在周三创下新年以来的第7个收盘纪录，并录得自11月下旬以来最佳的单日点数与百分比涨幅 [1] - 自今年初以来，罗素2000指数表现领先纳斯达克综合指数近3% [1]

核心观点 - 高盛上调了其对2026年底黄金价格的预测，从每盎司4900美元上调至5400美元 [1] - 上调预测的主要驱动因素是私营部门和新兴市场央行为实现资产多元化而增持黄金 [1] 价格预测调整 - 高盛将2026年底黄金目标价从每盎司4900美元上调至5400美元，上调幅度为500美元或约10.2% [1] 需求驱动因素 - 私营部门投资者正在将黄金作为资产配置多元化的工具 [1] - 新兴市场国家的中央银行正在增加黄金储备，以实现外汇储备的多元化 [1]

美国银行证券收购RBL银行股份 - 美国银行证券通过其欧洲子公司从法国巴黎银行金融市场收购了RBL银行0.97%的股份，涉及600万股，交易价值177.6亿印度卢比 [1] - 股份收购的平均价格为每股296印度卢比 [1] - 交易完成后，RBL银行股价上涨1.31%，收于每股297.55印度卢比 [2] 法国巴黎银行在RBL银行交易中的角色 - 法国巴黎银行金融市场出售了RBL银行600万股股份，同时以相同价格购入了同等数量的股份 [2] 高盛与法国兴业银行收购阿达尼绿色能源股份 - 高盛通过其欧洲银行子公司收购了阿达尼绿色能源100万股，法国兴业银行收购了54.9万股，合计154.9万股 [2][3] - 股份收购价格区间为每股879.5至883.3印度卢比，合并交易价值为136.61亿印度卢比 [3] - 法国巴黎银行金融市场以相同价格出售了同等数量的阿达尼绿色能源股份 [3] - 交易当日，阿达尼绿色能源股价下跌0.42%，收于每股879.60印度卢比 [3] 麻省理工学院减持餐厅品牌亚洲股份 - 麻省理工学院及其关联方通过公开市场交易出售了餐厅品牌亚洲2.6%的股份，交易价值近96亿印度卢比 [4] - 共计出售15,134,980股，麻省理工学院出售约1170万股，其关联方238 Plan Associates LLC出售338.8万股 [5] - 股份出售的平均价格为每股63.31印度卢比，合并交易价值为95.82亿印度卢比 [5] 餐厅品牌亚洲公司背景与市场表现 - 餐厅品牌亚洲前身为Burger King India Ltd，隶属于美国的Restaurant Brands International Inc，拥有Tim Hortons、Burger King、Popeyes和Firehouse Subs四个快餐品牌 [4] - 股份减持交易完成后，其股价上涨1.46%，收于每股64.61印度卢比 [6]

涉及行业与公司 * 行业：日本宏观经济、日本政府债券市场、日本财政与货币政策 [1][4][5] * 公司：摩根士丹利三菱日联证券 [3] 核心观点与论据 * **核心观点：日本40年期国债收益率突破4%对经济影响有限** [1][4][5] * 论据：基于宏观经济模型的实证分析表明，10年期以上期限的利率变动对实体经济影响有限，因为贷款等融资工具的存量主要集中在相对中短期限 [34][36][37] * 论据：日本央行2021年3月的评估显示，10年期国债收益率可由日本实体经济基本面、通胀和美国长期利率三个变量解释，当前收益率水平与模型隐含值并无显著偏离 [12][20] * **核心观点：日本财政基本面依然稳固** [1][4][6] * 论据：随着经济摆脱通缩，名义GDP增长复苏，税收大幅增加，财政收支改善，债务占GDP比率已进入下降趋势 [6][8] * 论据：尽管一般政府净债务超过GDP的100%，但日本央行持有约一半的未偿长期国债 [6] * 论据：日本是债权国，日元贬值会增加收入，且许多出口导向型公司的日元计价收益会改善 [27] * 论据：日本2025年7-9月季度经常账户盈余扩大至经季节调整后GDP的5.0%，且随着近期日元贬值，盈余可能进一步扩大 [28] * **核心观点：海外投资者对日本财政状况的担忧加剧** [4][5] * 论据：背景包括2025财年补充预算扩大、2026财年初始预算获批、众议院选举不确定性以及高市早苗首相突然宣布考虑对食品实行零消费税 [5] * 论据：2026年1月20日20年期国债拍卖疲软，导致超长期收益率急剧上升，40年期国债收益率超过4% [5] * **核心观点：日本政府缺乏及时、适当的财政预测披露** [1][4][30] * 论据：日本没有类似美国国会预算办公室的财政机构，政府在2025财年补充预算和2026财年初始预算获批后，仍未公布符合国际标准的2025-2026年一般政府财政赤字/GDP和债务/GDP官方估算 [32] * 论据：预算数字本身准确，但若不随预算案及时发布具有国际可比性的基本财政影响估算，外国投资者可能无法安心 [33] * **核心观点：长期利率上升受多重因素驱动，与财政政策无直接关联** [11] * 论据：因素包括日本摆脱长期通缩、日本央行货币政策正常化以及海外利率水平 [11] * 论据：日本央行日益鹰派的沟通以及日元持续贬值，加强了市场对提前加息的预期，OIS市场定价已反映到2026年12月前加息两次的预期 [15][17][18] * 论据：经GDP平减指数折现后的实际长期利率仍处于历史低位，表明政府部门持续受益于通胀 [19][21][22] * **核心观点：首相考虑零食品消费税的声明影响复杂** [23] * 论据：声明在政策可预测性和稳定性方面无疑有负面影响，但其不扩大财政赤字的意图未充分传达给投资者 [23] * 论据：首相强调需考虑“如何在不依赖特例赤字国债的情况下确保必要资金”，并可能通过全面审查支出与收入来筹措资金 [24] * 论据：若措施仅限于两年左右，可能通过私有化或出售政府持股等方式覆盖部分成本 [24] * 论据：执政党和在野党呼吁减税的一个原因是家庭实际可支配收入停滞导致的不满 [25][26] * **核心观点：日本央行国债购买计划的潜在影响** [4][38] * 论据：日本央行一直可预测地逐步减少国债购买量，但若长期利率急剧上升，仍保留灵活调整购买的能力 [38] * 论据：日本央行立即增加国债购买以应对近期收益率上升的可能性较低 [38] * 论据：2026年6月会议的中期评估可能关注2027年4月后的购买量计划，取决于市场状况，每月2.1万亿日元的购买额可能维持到2027年4月之后，这可能被股市参与者解读为停止量化紧缩，或被外汇市场视为导致日元贬值的因素 [39][40] 其他重要内容 * **超长期国债市场的结构性供需失衡**：日本超长期国债市场存在独特的结构性供需失衡问题 [1][10] * **政治与能源政策影响**：最大在野党立宪民主党与公明党新组建的“中道改革联盟”有条件接受核电站重启，无论选举结果如何，若重启进展顺利，日本贸易余额可能提前回归稳定盈余趋势 [29] * **历史收益率图表**：展示了30年期和40年期国债收益率走势，以及日本政策利率的长期趋势 [7][16]

涉及行业与公司 * 行业：中国股票市场 中国房地产行业 中国零售与高端消费行业（如奢侈品、博彩）[3][4][25] * 公司：高盛（Goldman Sachs）作为研究发布方 [1][45] 核心观点与论据 * **核心问题**：探讨自2024年8月低点以来总市值增长55%的中国股市反弹，是否能通过财富效应显著提振消费 [3][4] * **主要结论**：股市财富效应对整体消费的提振作用有限，且小于房地产财富效应；消费前景更取决于房价稳定、收入增长和消费者信心 [3][38] * 基于19个省份2015-2025年面板数据的分析显示，股市财富效应系数为0.01，滞后两个季度，即股市每增值1元，家庭年消费仅增加0.01元 [3][30] * 相比之下，房价上涨1个百分点，滞后一年可使零售额增长0.09个百分点，即房产每增值1元，年零售额增加约0.02元 [30] * 由于房产占家庭总资产约60%，远高于股票（约10%），且其财富效应更强，因此持续的房价下跌对家庭消费的总财富效应影响，可能压倒股市上涨的正面影响 [36] * **投资者行为与微观影响**：股市反弹的收益在人口结构中分布不均，可能主要惠及特定人群和高端消费领域 [3][14] * 中国散户投资者（以共同基金投资者为样本）呈现年轻化（超四分之三低于45岁）、高收入（超90%税后年收入高于5万元）、高学历（超60%拥有学士及以上学位）和集中于一线城市（约三分之一居住在北京、上海、广东）的特征 [15][20][21] * 近期数据显示，部分高端消费领域出现边际改善迹象，如从欧洲主要国家的皮革手袋进口量环比增长，以及澳门2025年第四季度博彩总收入（GGR）超预期 [25][33] * **其他关键驱动因素**：收入和信心对消费决策的重要性不亚于甚至超过财富效应 [37] * 高盛专有工资追踪器显示2025年第四季度工资增长小幅上升，同时国家统计局消费者信心指数在2025年逐步攀升 [3][38][43] * 在省级面板回归中加入收入增长变量后，房价和股市市值的系数不再显著，表明收入流动对消费的影响更为关键 [37] 其他重要内容 * **现有证据的复杂性**：关于中国股市财富效应的实证证据不一，部分研究估计系数在0.02至0.2之间，也有研究显示系数很小甚至为负，可能源于股市上涨刺激进一步投资从而挤出消费的替代效应 [9][11] * **消费反应的不对称性**：中国家庭消费对股市波动存在不对称反应，在股市上涨时消费增加更明显，下跌时消费减少却不显著，这可能与投资者视牛市为短暂收益并用于消费的认知有关 [12] * **市场结构与规模**：截至2025年，中国境内股市总规模达108万亿元人民币，约占GDP的80%，家庭持有约38%的总市值，但仅有25%的成年人持有股票投资 [13] * **政策与市场展望**：高盛股票策略师预计，降息和更高的预期股票回报可能在未来几年推动家庭资金从现金向股市轮动，若政策制定者能培育“慢牛”市场，股市财富效应可能随时间逐渐增强 [5][30] * **数据局限性说明**：分析使用的零售销售数据未包含大部分服务消费，且包含非家庭购买；缺乏省级服务消费数据可能低估股市财富对服务消费的影响 [31][32]

公司战略与收购 - Houlihan Lokey宣布两项收购以加强其欧洲业务并支持长期全球增长 收购旨在扩大咨询能力和行业专长 [6] - 公司将收购法国咨询公司Audere Partners的控股权 交易预计在2026年第一季度完成 完成后Audere Partners将以Houlihan Lokey品牌运营 此举将巩固公司作为法国领先中型交易顾问之一的地位 并使其法国团队扩充至约80名专业人员 [2][6] - 公司还收购了Mellum Capital的房地产资本咨询业务 扩大了其在慕尼黑和伦敦的基础设施及房地产咨询业务版图 [3][6] 收购协同效应与前景 - 这些收购带来了专业的团队、稳固的本地客户关系以及新的专业知识 并延续了其欧洲、中东和非洲业务的增长势头 该地区目前拥有约550名金融专业人士 [4][6] - 预计这些举措将使公司在欧洲获得更多业务委托 并随着交易活动增加而提高咨询费收入 由于咨询业务受益于规模效应 一旦新团队完全整合 更高的收入可能带来更好的长期利润率 [4][6] 公司财务状况 - 公司的投入资本回报率为13.1% 远高于行业平均的5.6% 表明资本使用效率高 [5][6] - 资产负债表稳健 流动比率为1.3 且零负债 [5][6] - 公司在过去四个季度中每个季度的盈利均超预期 平均超出幅度达16.5% [5][6] - 公司在最近一个报告季度保持了21.6%的健康税前利润率 [5][6] - 公司表现出卓越的盈利能力、低风险以及稳定的运营超额表现记录 与稳定的收益、投资者信心和长期价值创造潜力相关 [6] 市场表现与估值 - 过去一年 公司股价上涨约1.8% 表现优于行业整体约15%的跌幅 [7] - 公司股票的市盈率为24.4倍 高于行业平均的23.2倍 暗示其当前增长空间较小 其价值评分为D [9]

并购交易中的财务顾问 - 在Netflix、派拉蒙Skydance与华纳兄弟探索公司的竞购战中，摩根大通和Allen & Company已成为明确的赢家 [1]

涉及行业与公司 * 行业：美国利率衍生品策略 固定收益市场[1][7] * 公司：摩根士丹利（研究发布方）[4][8] * 涉及发行机构：超国家机构（Supranationals）、金融机构（Financials）、政府支持企业（Agencies，如房利美Fannie Mae、房地美Freddie Mac）[6][10][11] 核心观点与论据 * **核心交易策略转变**：公司建议解除之前于2025年10月24日推荐的6个月期3年/30年收益率曲线**牛市变陡交易**，并转向建立1年期3年/30年收益率曲线**熊市变陡交易**[1][4][25][26] * **转变原因**：过去三个月曲线熊市变陡了8个基点，原交易中的接收方期权现已变为价外，对进一步变陡的敞口减少[28] * **新交易结构**：买入1份1年期30年期F-25支付方期权，卖出6份1年期3年期F-25支付方期权，获得18美分的前端溢价[28][31][33] * **新交易静态收益**：预计3个月约为+36美分，6个月约为+60美分[28] * **市场动态与论据**：2026年初可赎回债券发行激增，导致波动率曲面出现错位，是策略转变的主要依据[1][4][6] * **发行量**：截至2026年1月16日，百慕大可赎回债券总发行额达371亿美元，被赎回额为190亿美元[10] * **发行人结构**：剔除机构债，总发行名义本金为111亿美元，主要由超国家机构和金融机构发行[10] * **波动率供应**：截至1月16日，百慕大可赎回债券发行估计提供了350万美元的Vega值，接近过去三年最高水平[16] * **发行结构影响**：超国家机构发行长期限债券（>20年）为市场提供右下角波动率；政府支持企业若增加发行，可能对左上角波动率（期限短于5年，到期日3-6个月）施加额外下行压力[11][18][28] * **其他交易建议**： * **退出接收方价差交易**：建议退出于2026年1月8日推荐的F/F-25 3个月10年期接收方价差交易，以52美分平仓，相对于73美分的原始成本亏损21美分[28][29] * **维持现有交易**：维持于2025年10月17日建立的买入5年30年期F-50接收方期权 vs 卖出等名义本金6个月30年期F-50接收方期权的交易[31][33] 其他重要内容 * **具体发行数据**： * 超国家机构、金融机构和政府支持企业各占约三分之一的Vega供应[16] * 超国家机构活动活跃，部分源于中国银行在农历新年前对高票息债券的需求[17] * **风险提示**： * 熊市变陡交易的主要风险是利率出现**熊市变平**，这可能发生在美联储转向鹰派而财政赤字成为投资者主要担忧时[28][33] * 维持的5年30年期 vs 6个月30年期交易风险在于，若市场大幅上涨，5年30年期波动率的跌幅可能超过曲线斜率暗示的幅度[33] * **市场背景**： * 前总统特朗普宣布政府支持企业将购买2000亿美元抵押贷款，这可能促使房利美和房地美在未来几个月增加发行以为这些购买提供资金[18] * 在交易生命周期内，10年期SOFR利率上涨了10个基点，隐含波动率从67.7基点/年升至70.8基点/年，部分抵消了利率变动的不利影响[29][30]

核心判决与法律背景 - 特拉华州最高法院裁定 Moelis & Co 的股东不能挑战一项赋予创始人 Ken Moelis 对投行董事会广泛控制权的协议 [1] - 该裁决是法院近几周内第二项推翻具有里程碑意义判决的决定 此前判决曾引发科技公司创始人及其他有影响力投资者的愤怒 [1] - 裁决推翻了特拉华州衡平法院法官 Travis Laster 于2024年的一项判决 该判决曾对数千份允许私募股权公司和创始人等强大投资者控制董事会决策各个方面的股东协议提出质疑 [2] 案件具体细节与法律争议 - Laster法官认为 Moelis股东协议与特拉华州公司法相冲突 该法授权董事为所有投资者利益管理公司 [3] - 最高法院认为 Laster法官在判定西棕榈滩消防员养老基金无需在2014年Moelis协议签署后三年内提起诉讼时存在错误 因为该安排构成了对特拉华州法律的持续违反 该基金于2023年提起诉讼 [3] - 最高法院表示无需审理Moelis协议的有效性 在马斯克案的裁决中 最高法院也作出了类似的狭义裁决 仅处理了救济措施问题 [4] 立法回应与实际影响 - 在Laster法官的裁决后数月内 特拉华州立法者迅速修订了该州广泛使用的公司法以保护股东协议 [4] - 因此 特拉华州最高法院的此项裁决对该州公司法的实际影响将较为有限 [4] 相关先例案件 - 上个月 法院恢复了埃隆·马斯克从特斯拉获得的创纪录薪酬 价值超过1000亿美元 [2]