经济增长信号 - 美国软数据增长信号因贸易政策前景改善而提升[2] - 2025年印度和美国预计有更高增长[10] 经济指标数据 - 5月全球CAI为+2.3%，较上周增加+0.4%；新兴市场4月CAI为+4.1%，较上周增加+0.4%；美国5月CAI为+1.6%，较上周增加+1.0%[13][49] - 全球除俄罗斯外FCI主要因短期利率下降而放宽[8] 通胀与工资 - 土耳其2025年核心通胀和2026年核心通胀预测较60天前均提升1.9个百分点[90][92] - 展示了多个国家的工资追踪指标和就业-劳动力缺口变化[67][72] 财政与产出 - 俄罗斯未来4个季度财政冲动预计为2.8个百分点[79] - 美国5月短期利用率得分较潜在水平为-2.1%，德国为+0.6%[85] 预测对比 - 展示了高盛2025年和2026年通胀、GDP预测与60天前及一周前的变化对比[90][95] - 呈现高盛2025年和2026年全球GDP预测与其他预测者的对比[99][101]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告主要围绕全球经济指标展开，涵盖金融状况指数、FCI 脉冲、当前活动指标等多个方面，展示不同国家和地区经济增长信号、GDP 预测变化及通胀预测变化等情况，为投资者提供全球经济形势及各地区经济发展趋势参考 [1][110] 根据相关目录分别进行总结 关键 FCI 和增长图表 - 美国软数据增长信号因贸易政策前景改善而提升 [2] - 全球（除俄罗斯）FCI 主要因短期利率下降而放松 [9] - 2025 年印度和美国经济增长预期较高 [11] 详细指标更新 - **金融条件指数（FCI）**：展示全球（除俄罗斯）、全球、美国、欧元区等地区 FCI 水平及周变化和贡献情况 [28][31][32] - **FCI 脉冲**：体现金融条件对实际 GDP 增长的影响，涉及欧元区、英国、美国等地区未来 4 个季度及不同时间段的情况 [43][44] - **当前活动指标（CAI）**：全球 CAI 有所上升但仍低于潜在水平，不同国家和地区 CAI 表现各异，如美国 5 月 CAI 为 +1.6%，中国 4 月 CAI 为 +4.6% 等 [14][16][50] - **MAP**：呈现 GS MAP 惊喜指数，展示美国、欧元区、中国等地区情况 [56][57] - **修剪核心通胀**：展示 GS 修剪核心通胀情况 [63] - **工资追踪器**：涵盖 GS 工资追踪器及顺序工资追踪器情况，涉及美国、瑞典、挪威等多个国家 [67][69][70] - **就业 - 劳动力缺口**：展示美国、英国、法国等国家自 2019 年 12 月以来就业 - 劳动力缺口变化情况 [24][73][74] - **工资调查领先指标**：展示加拿大、英国、澳大利亚、美国等国家工资调查领先指标情况 [77][78] - **自上而下的财政脉冲**：体现财政政策对实际 GDP 增长的影响，涉及美国、欧元区、英国、中国等国家和地区 [80][81][82] - **产出缺口**：展示美国、德国、法国等国家最新短期利用率得分情况 [87] GS 预测与共识对比 - **通胀预测**：展示 2025 年和 2026 年 GS 通胀预测变化情况，涉及多个国家和地区，如 2025 年土耳其核心通胀预测上调 1.9 个百分点 [92][93][95] - **GDP 预测**：展示 2025 年和 2026 年 GS GDP 预测变化情况，涉及多个国家和地区，如 2025 年土耳其 GDP 预测一周内上调 1.2 个百分点 [97][98][100] 方法论说明 - 介绍金融条件、FCI 脉冲、当前活动指标、MAP 惊喜指数等多项指标的方法论 [110]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025年摩根大通全球中国峰会中两场人形机器人小组讨论受投资者关注，探讨了机器人和人工智能主题，强调了机器人在自动化未来的战略重要性及创新合作的推动作用 [1][2] - 机器人行业发展显著，多功能机器人不断进步，需求受其适应特殊环境能力驱动，技术创新聚焦具身智能，中国供应链支持行业目标 [6][7] - 人形机器人仓储和服务应用前景好，中国企业注重商业化，中美在该领域有竞争与合作，自动化有风险也有机遇，中国企业靠创新和合作建立优势 [9][10] 根据相关目录分别进行总结 关键趋势和机遇 - 机器人行业发展迅速，多功能机器人能执行多种任务，适用于消费和特定行业场景，可降低人类在危险环境的风险，融入人类基础设施有望改变全球机器人格局 [6] 需求情况和市场潜力 - 机器人因能在不适宜人类的环境中工作，在企业对企业应用中需求大，预计将融入服务机器人领域，从工业场景逐步扩展到家庭场景 [6] - 仓储和人形机器人应用市场将显著增长，企业需开发轻便、灵活、易部署的机器人以提高效率和降低成本，逐步在半结构化工业环境中应用并扩展到一般场景 [9] 技术进步和未来方向 - 技术创新聚焦具身智能以实现通用人工智能，控制技术从运动控制向复杂认知功能发展，与知名机构合作推动多场景应用，中国供应链支持机器人替代人类的目标 [7] - 中国机器人公司现阶段注重商业化，利用成熟供应链创建硬件平台和训练特定模型以实现通用人工智能，开发人形机器人需克服传统工业机器人的挑战 [9] 中美贸易动态与合作 - 人形机器人领域是中美竞争与合作的关键领域，美国注重创新，中国强调分阶段商业化和闭环商业模式，尽管存在地缘政治紧张，但两国企业有合作，利于全球机器人行业发展 [9] 自动化的风险与机遇 - 自动化虽引发机器人替代人类工作的担忧，但重点是增强人类能力和提高安全性，在劳动力短缺的环境中，机器人可提高稳定性和效率，为社会创造价值 [10] 核心竞争优势和未来方向 - 中国机器人公司通过创新和战略伙伴关系确立竞争优势，开发人形机器人注重标准化应用的通用性和灵活性，探索多种技术途径提升机器人能力，以满足应用场景和行业需求为导向推动产品开发 [10]

财务数据和关键指标变化 - 有效关税税率从特朗普政府上台前的2%升至10% - 15% [6] - 公司资产管理业务管理费用超10亿美元，私人银行和贷款收入约30亿美元，过去五年复合年增长率约13%，过去五年“持久收入”类别复合年增长率为12%，未来预计以高个位数至10%的速度增长 [65][66] - 市场业务融资活动过去五年复合年增长率超15%，目前超30%的业务通过融资活动开展 [51] - 风险中介业务过去五年标准差为6%，此前十年为24% [54] 各条业务线数据和关键指标变化 投资银行业务 - 第二季度业务活动水平不如第一季度，但业务参与度良好，业务管道强劲，并购市场有韧性，交易额超5亿美元的并购市场交易量年初至今增长30%，第二季度资本市场活动起初较平淡，近期有所改善，上周完成8笔首次公开募股定价 [25][43][48] 市场业务 - 股票业务客户活动全年保持强劲，固定收益、外汇及大宗商品业务（FICC）活动水平较去年同期略软 [27] 资产和财富管理业务 - 平台管理资产约3200亿美元，超200亿美元来自私募市场另类投资管理及其他费用，较约5年前的100亿美元实现两位数增长，超高净值财富管理业务管理客户资产约1600亿美元，实现两位数增长 [58][61][62] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球私募资本资产管理规模截至2024年底超13000亿美元，过去五年增长率约13%，预计未来五年将增至23000亿美元 [80] - 过去五年行业钱包平均为1350亿美元，此前五年为1000亿美元 [52] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略有三大支柱，一是整合资源服务客户提升钱包份额，二是发展全球银行与市场、资产与财富管理两大差异化持久业务并发挥协同效应，三是投资实现规模化运营，提高自动化和运营效率 [12][13] - 投资银行业务前景良好，业务管道强劲，但市场波动影响交易执行时间，并购市场有韧性，私募股权活动活跃，资本市场活动有望改善 [41][42][48] - 市场业务凭借业务广度和融资业务增长展现韧性，钱包份额提升，风险中介业务更稳定，未来在保险、主动交易型开放式指数基金（ETF）、零售财富、企业衍生品和亚太市场有增长机会 [50][51][55] - 资产和财富管理业务专注整合平台，抓住私募市场另类投资、财富管理、定制解决方案三个领域的长期增长机会，目标是提高该业务在公司盈利中的占比 [60][61][68] - 成立资本解决方案集团整合批发融资业务，利用公司的发起、风险管理和分销能力，满足全球融资需求，推动客户业务和资产管理业务增长 [69][72][75] - 固定融资业务聚焦五个领域，受益于私募资本增长、消费金融扩张、房地产市场发展等因素，公司注重风险管理，预计业务将谨慎增长并向基金业务迁移 [78][80][88] - 私人信贷业务规模约400亿美元，有超30年经验和良好业绩记录，业务覆盖范围广，目标是增长至3000亿美元，机会集中在资产支持融资、混合资本和第三方财富领域 [89][90][94] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 美国政策变化带来贸易政策不确定性和市场波动，关税水平上升，预计将出现短期至中期经济增长放缓和通货膨胀上升的“滞胀”情况，但美国经济和消费者表现出较强韧性，公司有望避免衰退，但宏观层面的主要风险是长期利率上升和资本成本增加 [3][4][6] - 公司战略清晰且一致，有信心在当前环境下执行战略，实现更高的钱包份额、更持久的收益和更高的回报 [13][14] - 公司风险管理文化深厚，经验丰富，目前采取防御性定位，关注公共部门杠杆和债券市场风险 [17][18][23] 其他重要信息 - 公司通过“一个高盛”战略提升客户服务和钱包份额，自2019年2月以来钱包份额提升超350个基点，在大型机构客户中的排名显著提高 [36] - 公司在人才招聘上极具选择性，每年有大量申请者，同时注重领导力发展、文化建设、继任规划和薪酬激励，以保持人才竞争力 [100][101][106] - 公司正在实施三年效率计划，聚焦组织结构、支出管理和自动化，以提高运营效率和资本回报率 [110][111][113] - 公司制定了人工智能投资计划，搭建了GSAi平台，在软件开发中已实现超20%的生产力提升，预计今年在知识工作者生产力等领域取得进展 [114][115][116] 问答环节所有提问和回答 问题: 如何看待当前宏观经济前景和客户关注重点 - 美国政策变化带来贸易政策不确定性和市场波动，关税水平上升，预计将出现“滞胀”情况，但美国经济和消费者表现出较强韧性，公司有望避免衰退，宏观层面主要风险是长期利率上升和资本成本增加 [3][6][9] 问题: 公司战略在当前环境下是否有调整 - 公司战略有三大支柱且保持清晰一致，有信心在当前环境下执行战略，实现更高的钱包份额、更持久的收益和更高的回报 [12][13][14] 问题: 如何进行风险管理，是否有值得关注的压力点 - 公司风险管理文化深厚，经验丰富，目前采取防御性定位，关注公共部门杠杆和债券市场风险 [17][18][23] 问题: 近期投资银行和市场业务活动情况如何 - 第二季度业务活动水平不如第一季度，但投资银行业务参与度良好，业务管道强劲，并购市场有韧性，资本市场活动起初较平淡，近期有所改善，股票业务客户活动全年保持强劲，FICC业务活动水平较去年同期略软，资产和财富管理业务受市场波动影响，本季度业绩可能较平淡 [25][26][27] 问题: “一个高盛”战略如何提升钱包份额和商业成果，未来发展方向 - “一个高盛”战略以客户为中心，提供全面服务和长期合作，通过打破业务壁垒和激励机制调整，提升了钱包份额和客户排名，未来将注重发挥银行与市场、资产与财富管理业务之间的协同效应 [30][31][38] 问题: 投资银行业务在当前竞争环境下的表现和前景 - 投资银行业务前景良好，业务管道强劲，但市场波动影响交易执行时间，并购市场有韧性，私募股权活动活跃，资本市场活动有望改善 [41][42][48] 问题: 市场业务的韧性和可持续性如何 - 市场业务凭借业务广度和融资业务增长展现韧性，过去五年业绩稳定，钱包份额和行业钱包均有增长，未来在多个领域有增长机会 [50][51][55] 问题: 资产和财富管理业务的定位和发展策略是否有变化 - 业务战略不变，平台管理资产规模大，具有独特优势，聚焦私募市场另类投资、财富管理和定制解决方案三个领域的长期增长机会，有望成为公司重要的增长驱动力 [58][60][68] 问题: 成立资本解决方案集团的原因、进展和衡量标准 - 该集团整合了公司的批发融资业务，利用公司的发起、风险管理和分销能力，满足全球融资需求，推动客户业务和资产管理业务增长，目前已看到一些有潜力的机会，预计未来会有更多交易 [69][70][76] 问题: 固定融资业务增长的驱动因素、未来发展和风险控制 - 固定融资业务增长受益于私募资本增长、消费金融扩张、房地产市场发展等因素，公司注重风险管理，预计业务将谨慎增长并向基金业务迁移 [78][80][88] 问题: 公司在私人信贷业务的定位和增长机会 - 私人信贷业务规模约400亿美元，有超30年经验和良好业绩记录，业务覆盖范围广，目标是增长至3000亿美元，机会集中在资产支持融资、混合资本和第三方财富领域 [89][90][94] 问题: 公司如何保持人才竞争力 - 公司在人才招聘上极具选择性，每年有大量申请者，同时注重领导力发展、文化建设、继任规划和薪酬激励，以保持人才竞争力 [100][101][106] 问题: 如何管理费用以提高财务绩效 - 公司正在实施三年效率计划，聚焦组织结构、支出管理和自动化，以提高运营效率和资本回报率 [110][111][113] 问题: 公司在人工智能应用方面的进展和预期 - 公司制定了人工智能投资计划，搭建了GSAi平台，在软件开发中已实现超20%的生产力提升，预计今年在知识工作者生产力等领域取得进展 [114][115][116] 问题: 公司此前设定的目标是否需要重新评估 - 公司仍有信心实现中期15% - 20%的回报目标，全球银行与市场业务和资产与财富管理业务表现良好，资产与财富管理业务正朝着中期目标迈进 [119][120][122]

贝莱德与Jio Financial合资企业获批 - 贝莱德与印度Jio Financial合资的Jio BlackRock Asset Management获得印度证券交易委员会批准 开展共同基金业务[1] - 合资企业计划在未来几个季度推出基于"数字优先"策略的广泛投资产品 覆盖零售和机构投资者[1] - 产品将应用贝莱德的数据驱动投资能力 包括Aladdin系统 并任命Sid Swaminathan为董事总经理兼CEO[2] 合资企业历史与投资细节 - 2023年7月成立50:50合资企业 结合贝莱德的投资专长与Jio Financial的本地市场知识和数字基础设施能力[3] - 双方各投资1.5亿美元初始资金 目标是通过技术手段为印度数百万投资者提供可负担的投资解决方案[4] - 2024年4月新增财富管理和经纪业务合资 瞄准印度不断增长的财富业务和零售投资者群体[4] 贝莱德的战略布局 - 此次合作符合贝莱德提升全球市场份额的战略 印度市场因财富增长、人口红利和数字化转型带来巨大机遇[5] - 2024-2025年完成多项重大收购：12.1亿美元收购HPS Investment 32亿美元收购Preqin 收购Global Infrastructure Partners及SpiderRock剩余75%股权[6] - 建立战略联盟：与Banco Santander合作拓展基础设施市场 与Partners Group合作推出多私募市场模型解决方案[7] 行业其他扩张动态 - PNC银行同意收购Aqueduct Capital Group 将增强其子公司Harris Williams的基金募集能力[10][11] - Capital One以350亿美元完成对Discover Financial的收购 预计2027年实现15亿美元费用协同效应和12亿美元网络协同效应 非GAAP每股收益增长超15%[11][12] 股价表现 - 贝莱德股价过去三个月上涨1.5% 同期行业下跌6.4%[8]

Anthony Hayes, CEO of Dominari Holdings stated, "Inclusion in the Russell Microcap® Index is a meaningful milestone that reflects the momentum we are building across our business. This recognition enhances our visibility amount institutional and retail investors as we continue to execute on our strategic vision and pursue opportunities for sustainable growth. We remain committed to delivering long-term value through disciplined execution, innovation and operational excellence." Russell indexes are widely us ...

财富管理业务 - 紧跟数字化、平台化战略，聚焦“高质量客群和高效率线上运营”，线上线下结合拓展客户并标准化运营 [2] - 推进财富经纪系列改革，为发展提供组织、资源和人才保障 [2] - 加快向买方投顾转型，与投资者利益一致，严守合规底线 [2] 投资银行业务 - 贯彻国家战略与监管要求，服务实体经济，打造产业投行、科技投行 [2][3] - 深耕重点区域，巩固大湾区竞争力，推进境内外一体化，加强集团化业务协同 [2][3] - 加速投行数智化转型，强化全流程质量管控 [3] 投资管理业务 - 统筹旗下资产管理机构资源，构建产品供给体系，打造领先资产管理品牌 [3] - 广发资管加强投研，提升主动管理能力，规模增长 [3] - 截至2025年3月末，广发基金、易方达基金剔除货币基金后的公募基金管理规模分别位于行业第3、第1 [3] 场外衍生品业务 - 作为一级交易商，强化团队及系统建设，提升产品创设、策略创新及交易销售能力 [3] - 为机构客户提供资产配置和风险管理解决方案 [3]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告是对上周跨资产监测、数据、动态和模型的总结，涵盖市场表现、资金流向、情绪指标、仓位、相关性等多方面信息，为投资者提供市场洞察和潜在投资机会参考 [2] 根据相关目录分别进行总结 摩根士丹利预测 - 对股票、外汇、利率、信贷、证券产品和大宗商品等资产进行Q2 2026预测，给出熊、基、牛三种情景下的数值及回报率等数据 [8] 上周关键亮点 - JGB 30年期收益率上周二创历史新高 [9][19] - GBP/USD升至逾3年最高水平 [9][12] - 美国30Y收益率18个月来首次超过5% [9][20] 5张不容错过的图表 - 展示JGB 30年期收益率、GBP/USD、AAII调查、美国30Y收益率等数据走势 [11][13][15] 跨资产ETF资金流向 - 跟踪全球约5000只ETF每日资金流向，覆盖约7万亿美元资产，用于分析跨资产情绪和仓位 [23] 跨资产ICI基金资金流向 - 跟踪全球来自ICI的每日资金流向，涵盖几乎所有美国ETF和共同基金，但数据有较长滞后且粒度较低 [41] 市场情绪指标（MSI） - 综合调查仓位、波动率和动量数据量化市场压力和情绪，构建风险信号 [59] 跨资产仓位 - 展示各类资产在不同市场参与者中的净仓位情况 [65] 跨资产相关性 - 公布各类资产的跨资产相关性及在10年区间的位置 [73] COVA：跨资产相关性 - 估值框架 - 旨在识别合理价格的优质投资组合分散化资产，给出部分资产的COVA评分 [82] 最大跨资产变动 - 介绍综合西格玛指标（CSI），展示上周最大跨资产变动情况 [90][91] 跨资产波动率监测 - 展示主要资产的隐含波动率、波动率利差、波动率偏斜等指标 [96] 跨资产监测：水平、变化、估值 - 上周美国股市表现不佳，TOPIX和DAX涨幅最高；各板块表现不一；信用利差扩大；利率下跌；主要G10货币兑美元升值；大宗商品市场表现不一 [97] 跨资产长期资本市场假设 - 介绍股票和固定收益预期回报的框架和计算方法，并给出部分市场的长期预期回报 [104][105]

纪要涉及的行业或公司 涉及股票市场、全球各地区股票市场（如美国、欧洲、新兴市场亚洲、发达市场亚洲等）、各行业（如医疗保健、工业、材料、非必需消费品、必需消费品、能源等）以及高盛公司相关业务 纪要提到的核心观点和论据 1. **CTA 资金流动** - 除美国外，CTA 在几乎所有市场为卖方，未来一周和一个月买入预估相对较小 [2] - 未来一周内，平盘成交买入 9.2 亿美元（流入美国 20.8 亿美元），上涨成交卖出 2.49 亿美元（流入美国 22.8 亿美元），下跌成交卖出 170 亿美元（流出美国 74.3 亿美元）；未来一个月内，平盘交易买方 18 亿美元（其中 18.6 亿美元流入美国），上涨交易买方 78 亿美元（其中 80.5 亿美元流入美国），下跌交易卖方 125 亿美元（35.29 亿美元流出美国） [4][5] 2. **高盛做市商表现** - 高盛股票基本面多空表现预估 2 在 5 月 16 日至 5 月 22 日期间上涨 0.34%（同期 MSCI 世界总回报指数下跌 0.55%），由多头收益带来的 0.91%阿尔法驱动，部分被 -0.57%的贝塔抵消；高盛股票系统性多空表现预估 2 同期上涨 1.54%，由多头收益带来的 1.44%阿尔法和 0.09%贝塔推动 [2] 3. **高盛主要经纪业务情况** - 整体账簿总杠杆率下降 2.7 个百分点至 288.6%（一年期第 96 百分位），净杠杆率上升 1.2 个百分点至 74.9%（一年期第 30 百分位），整体账簿多空比率上升 1.4%至 1.701（一年期第 16 百分位）；基本面多空总杠杆率下降 1.1 个百分点至 206.1%（一年期第 97 百分位），净杠杆率上升 0.1 个百分点至 50%（一年期第 12 百分位） [38] - 全球股票净买入，但增速较上周放缓（+0.3 标准差，一年期），总交易活动增加，由多头买入超过空头卖出推动；除发达市场亚洲外，所有地区均实现净买入，欧洲和新兴市场亚洲领跑 [38] - 单只股票连续第二周实现净买入，由多头买入推动，宏观产品因多头卖出而小幅净卖出；医疗保健、工业和材料是全球净买入最多的行业，非必需消费品、必需消费品和能源则是净卖出最多的行业 [39] - 美国股市实现小幅净买入，由单只股票中多头买入超过空头卖出推动；美国上市 ETF 空头本周再度下降 6.8%，11 个行业中有 7 个实现净买入，领头的是医疗保健、通信服务、公用事业和能源；消费者行业（非必需消费品和必需消费品）因财报密集而实现净卖出 [39] - 对冲基金转向中国股票，过去五周中有四周实现净买入，主要集中在 A 股和 H 股；尽管近期买入力度加大，但今年以来中国市场仍是 Prime 账户中净卖出最多的市场之一；中国的总敞口/净敞口（占全球总敞口的百分比）现分别为 4.8% / 8.4%，在过去一年中分别位于第 49 和第 82 百分位，在过去五年中分别位于第 10 和第 42 百分位 [39] 4. **回购情况** - 大盘下跌后，上周交易量较前一周略有增加，交易量达到 2024 年迄今日均交易量的 1.2 倍，2023 年迄今日均交易量的 1.7 倍（较前一周增长 10%） [48][49] - 预计下一次禁售期将于 6 月 16 日左右开始，持续至 7 月 25 日左右 [2][49] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **数据说明**：模拟结果仅供说明参考，高盛不保证策略运行情况，过往表现数据并非未来结果的可靠指标；1 周内市场波动 1 个标准差为 2.55%，1 个月内为 4.38% [6][8] 2. **各地区投资者注意事项** - **澳大利亚**：文件仅面向澳大利亚《公司法》定义的成熟或专业投资者及批发客户；高盛实体在澳提供金融服务可免持澳大利亚金融服务牌照，各实体受不同外国法律监管 [80][81] - **巴西**：Marquee 不面向巴西公众，相关服务和产品不得向公众提供或销售，未在巴西证券交易委员会注册和审批；提及证券发行也不得向公众进行；提供公众沟通和举报渠道 [82][84][86] - **以色列**：高盛未获以色列法律许可提供投资咨询或投资管理服务 [87] - **日本**：Marquee 由高盛日本株式会社提供；资料仅面向合格机构投资者，相关金融商品仅限其交易；评级分注册和非注册，使用非注册评级投资前需阅读说明 [90][91][92] - **墨西哥**：信息不面向墨西哥公众，GS Mexico 服务或产品不得向公众提供或销售；选择使用服务或产品自行承担风险，相关信息不构成投资建议且不得向公众提供 [95][96] - **新西兰**：文件仅面向符合特定条件的投资者；文件未提出收购权益要约，要约仅在特定情况下提出 [97][98] - **瑞士**：材料为金融工具或服务营销资料，信息仅供参考，不构成投资相关建议 [99] - **韩国**：Marquee 由高盛（亚洲）有限责任公司首尔分公司提供 [100] - **阿联酋**：文件信息不构成公开证券发行，证券权益不得向公众发售；文件未获相关机构批准或备案；不理解内容应咨询财务顾问，文件仅供接收人 [101][102] 3. **其他提示** - 材料可能含指示性条款，不代表交易能以此条款或价格达成，最终条款需协商确定 [74][75] - 材料中数据可能含回测、模拟结果等，基于假设和历史信息，高盛不保证产品运行情况，假设不成立结果可能差异大，结果可能未反映重要经济和市场因素 [76][77] - 进行期货、期权等交易前需阅读相关披露文件，部分交易风险大，非所有投资者适合；外币计价证券受汇率波动影响，投资 ADR 承担货币风险 [78][79]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 亚洲是可持续投资的“避风港”，可持续投资和主题投资正显著融合，投资者对聚焦亚洲的多元化主题表现出浓厚兴趣 [7] - 亚洲治理主题持续升温，中国稳步推进，AMAC的最新指引是中国投资者关注的重点，日本和韩国的经验表明，全球投资者参与度的提高可能推动估值上升 [7] - 投资者对中美紧张关系、碳市场、CBAM、核电、关键矿产、国防部门排除以及欧盟法规等方面也表现出浓厚兴趣 [7] 根据相关目录分别进行总结 亚洲治理主题 - 中国AMAC新指引规定公募基金应遵守8项主要公司治理行为和9种行使股东权利的方式，对持股超5%的股东，明确了13项应“积极行使”投票权的事项，这对中国治理和股市长期利好 [8] - 中国在解决监管对公司治理实践关注不足的问题上正稳步推进，结合国企改革，治理主题发展态势良好 [9] - 公司与全球投资者增加互动可能推动估值上升，但企业思维的根本转变也很关键，日本在实施《 stewardship code 》后股东提案显著增加，而韩国和中国尚未出现类似情况 [17] - 日本正迈向持续适度通胀和更强名义GDP增长的新均衡，企业部门更具资本效率和活力，将提升可持续ROE和估值 [21] - 中国专注于AI驱动产业转型，通过自上而下的方法释放AI潜力 [22] - 韩国改革势头强劲，选举是转折点，后续需全面推进治理改革以实现估值重估 [23] 可持续投资与主题投资的重叠 - 全球主题受关注，投资者对亚洲主题兴趣上升，研究部门发布了一系列相关报告，涉及亚洲科技扩散、产业升级、治理改革、金融加速、气候适应与韧性等方面 [24][25][26] 美国关税对可持续和清洁技术的影响 - 传统经济理论认为关税可能导致需求破坏和GDP下降，影响环境和劳动力，但生产重新分配时，替代国家的能源和电力结构很重要 [35] - 投资者关注企业范围3排放的变化，保护主义政策可能影响美国能源转型 [35] - 中国在关键矿产开采和加工方面的集中被视为供应链脆弱点，出口管制促使政策关注改变激励措施以增加替代供应或储备安排 [34] CBAM、国防部门排除和欧盟法规 - 资产管理公司维持武器相关排除，但部分可持续基金从2Q25开始放宽国防排除，特别是核武器和常规武器类别 [39] - 武器排除放宽表明国防支出共识正在形成，但投资者对持有哪些军工股存在分歧，欧洲ReArm提案旨在筹集800亿欧元，但实施可能面临困难 [40] - 欧盟法规进一步简化，包括森林砍伐法规和“国防综合法案”，EFRAG将发布企业可持续报告指令简化草案并进行公众咨询 [41] - 2026年即将实施的CBAM引发欧洲对碳捕获的新兴趣，水泥行业是初始CBAM行业之一，碳捕获对水泥生产是高影响用例，成本可能与或低于摩根士丹利EUA预测 [42][43]