新债券发行 - 公司宣布计划根据其全球中期票据计划发行一笔预期规模为5亿欧元的欧洲债券[1] - 发行新债券所筹集的资金将用于为现有债务进行再融资以及用于一般公司用途[1] 债券回购要约 - 公司宣布一项回购要约，旨在回购其所有剩余的面值2.5亿英镑、票面利率5.00%、2026年到期的票据[2] - 同时，公司宣布一项回购要约，旨在回购最多3亿英镑其剩余的面值5.5亿英镑、票面利率5.75%、2029年到期的票据[2] - 回购要约将于2026年2月10日欧洲中部时间下午5点到期，除非延期[3] 交易目的与条件 - 此次交易旨在主动管理公司的债务结构并减少近期的再融资需求[3] - 公司接受相关回购要约中投标票据的义务，取决于某些条件的满足或豁免，包括新融资条件[3] 交易参与机构 - 法国巴黎银行和花旗集团被任命为新债券发行的全球协调行[4] - 荷兰银行、高盛银行欧洲SE、三井住友银行和裕信银行被任命为新债券发行的主动簿记行[4] - 法国巴黎银行和花旗集团担任回购要约的交易经理，荷兰银行、高盛银行欧洲SE、三井住友银行和裕信银行担任回购要约的联席交易经理[4] - Kroll Issuer Services Limited被任命为回购要约的投标代理[4]

行业趋势与消费者行为 - 消费者对降低飞行成本的需求持续存在，并积极寻找各种节省开支的方法 [1] - 在预订国际旅行时，消费者倾向于提前3至6个月开始搜索航班以获取更优价格，但也存在提前一个月寻找优惠的情况 [11] - 消费者在非高峰时段（如周中）出行可节省50至100美元或更多，这已成为一种常见的节省策略 [12] 在线旅游平台与工具 - 谷歌航班(Google Flights)提供多种工具帮助用户寻找低价机票，包括价格变动提醒、替代日期价格网格以及票价峰值预测图表 [6] - 谷歌航班在去年新增了一项AI功能，允许用户通过描述理想旅行来搜索匹配的目的地和航班，该功能目前处于测试模式 [7] - 加拿大公司Hopper的应用提供预订时机建议，用户可“关注行程”并在更佳购买时机获得提醒 [8] - Hopper提供“价格冻结”选项，用户可支付费用将票价锁定1、3、7或21天，若票价上涨，Hopper将承担最高406美元的差价 [9] - “价格冻结”费用根据锁定时间和机票价格变动，例如，一张192美元的多伦多-蒙特利尔机票，3天锁定费为24美元，21天为50美元；一张1,016美元的温哥华-河内机票，3天锁定费为57美元，21天为122美元 [10] - 在搜索航班或设置提醒时，选择“灵活日期”选项可获取替代日期的更低票价信息 [13] 航空旅行定价策略 - 对于国内航班，提前1至3个月预订往往能获得最佳价格 [10] - 根据Expedia的2025年航空旅行技巧报告，在周日预订航班可获得最大的节省 [11] - 在高峰时段（如春假、圣诞节）飞行，票价可能上涨数百美元 [12] - 直飞航班通常比有中途停留的航班更昂贵 [14] - 以春假期间多伦多至坎昆的直飞航班（标准经济舱）为例，周日出发往返价格为2,052美元，若改为周一出发往返，价格则降至1,373美元 [13] 金融产品与旅行消费 - 丰业银行金卡提供高达每消费1加元赚取6点Scene+积分的奖励，首年免年费，欢迎礼遇价值高达1,050加元，包括高达50,000点Scene+积分 [2] - 美国运通Cobalt卡提供高达每消费1加元赚取5点MR积分的奖励，并可转入合作忠诚度计划，欢迎礼遇为每月消费750加元可赚取1,250点积分，上限为15,000点积分 [2][3] - MBNA Rewards World Elite万事达卡在五个类别中提供每消费1加元赚取5点MBNA Rewards积分的奖励，外加每年10%的积分奖金，欢迎礼遇为前90天内消费满2,000加元可赚取20,000点奖励积分（约合165加元现金返还价值） [4]

市场表现 - 印度股市在早盘交易15分钟内，投资者财富增加约13万亿卢比，BSE上市公司的总市值飙升至468.32万亿卢比 [1][8] - 基准指数Nifty和Sensex分别大幅上涨4.7%和4.4%，为近期最大单日涨幅之一，Sensex上涨近3,500点至85,323点，Nifty 50上涨1,200点至26,308点 [7][8] - 更广泛的市场也表现强劲，周二均上涨3.4% [8] 核心驱动因素：印美贸易协定 - 经过数月谈判，印度与美国签署贸易协定，美国将对印度的互惠关税从50%大幅降至18%，印度也将把对美国商品的关税和非关税壁垒降至零 [1][8] - 该协议消除了一个主要的市场拖累因素，此前该因素使外国投资者保持观望，并导致股市长期表现不佳 [1][8] - 1月份市场表现挣扎，Nifty在最差时下跌超过1,000点，外国投资组合投资者抛售了价值数十亿美元的股票 [1][8] 汇率与技术因素 - 更坚挺的卢比增加了国内资产的稳定基调，有助于缓解全球市场波动的部分压力，印度货币开盘报90.40 [3][8] - 专家预计卢比将大幅走强，且印美贸易协定、印欧贸易协定和增长导向的预算案将共同提振市场情绪和经济活力 [3][8] - 外国机构投资者的空头回补是周二市场大幅反弹的关键驱动力，技术因素放大了这一走势，交易员急于回补估计接近90%的空头头寸 [4][8] - Nifty从超卖区域反弹，并重新站上26,000点水平 [4][8] 市场展望与目标 - Geojit Investments首席市场策略师Anand James指出，周二收盘果断站上25,000点，使25,800点目标成为可能，并可能进一步延伸至26,200点 [5][8] - 他同时警告，若未能维持在25,800点上方，Nifty可能在25,430–25,340区间内盘整 [5][8] 权重股表现与国内政策 - 权重股推动涨势，前线股领涨，信实工业上涨近4%，阿达尼港口飙升8%，为基准指数提供强劲动力 [6][8] - HDFC银行、L&T、Bajaj Finance、ICICI银行和Infosys等股票呼应积极情绪，涨幅高达5% [8] - 2026年联邦预算的资本支出推动进一步支撑了涨势，提振了市场对各行业订单流入增强和盈利能见度改善的预期 [8] 全球市场积极联动 - 美国股市走强，道琼斯指数上涨约515点（1.05%），标普500指数上涨0.5%，纳斯达克综合指数上涨近0.6% [6][8] - 贸易协定后，亚洲市场周二飙升，日本和韩国领涨，日经225指数跳涨高达3%，东证指数上涨2.34%，韩国Kospi指数飙升超过5% [6][8] - 大中华区，香港恒生指数上涨0.48%，内地沪深300指数上涨0.75% [6][8] - 澳大利亚S&P/ASX 200指数上涨1.3%，此前澳大利亚储备银行将政策利率上调25个基点至3.85%，这是在持续通胀压力下自2023年11月以来的首次加息 [7][8]

报告行业投资评级 - 报告未提供明确的“买入/卖出/持有”等传统投资评级 其核心论点是呼吁欧洲领先企业采取大胆战略行动以引领经济增长 并认为私人资本已显示出对欧洲的投资兴趣 [1][4][56] 报告的核心观点 - 欧洲正着手改革投资环境 但时间紧迫 杰出的公司可以通过大胆的战略举措引领自身业绩并推动整个大陆的增长 [1] - 欧洲的竞争力与投资缺口巨大 每年需额外动员1.2万亿欧元（私人和公共投资）以缩小差距 其中商业投资是关键催化剂 [6] - 少数“杰出公司”对国家生产率增长有决定性影响 例如在美国样本中 44家公司驱动了超过三分之二的生产率增长 在德国样本中 13家公司驱动了65%的生产率增长 [13][24] - 欧洲公司可以通过五种大胆的战略行动成为“杰出公司”并驱动生产率增长：1) 扩展最具生产力的商业模式或技术 2) 将投资组合转向最具生产力和高增长的业务 3) 通过创新领导力重塑客户价值主张 4) 构建规模和网络效应 5) 转型运营以提高劳动效率并降低外部成本 [28][29][30] - 公共部门应通过推进“十大宏伟工程”等广泛改革 并创建有竞争力的区域“着陆区”来吸引私人投资 与私营部门合作加速增长 [11][49] - 如果“杰出公司”在公共部门支持下 能利用近期的投资势头 将投资和研发支出提升至与美国同行相当的水平 欧洲有望将经济增长率翻倍 走向繁荣复兴 [56][57] 根据相关目录分别进行总结 欧洲的投资缺口与机遇 - 欧洲企业资本支出和研发投资比美国同行少约40% [4] - 过去五年 美国公司在数字技术上的投资比欧洲同行多2万亿欧元 [15] - 2024年初至2025年第三季度 企业投资年度化缺口达5800亿欧元 初创和成长期公司投资缺口超过3000亿欧元 [15][17] - 在传统制造业 中国的投资额是欧洲的3:1 [15] - 2025年前九个月 专注于欧洲的私募股权基金筹集了约3000亿欧元 创纪录地占全球承诺资本的三分之一 [4][61] - 2025年前九个月 宣布的绿地外国直接投资（FDI）比新冠疫情前平均水平增长40% [57][60][63] 杰出公司的关键作用与战略举措 - **扩展最具生产力的商业模式或技术**：例如 ASML与荷兰政府等启动25亿欧元的“贝多芬项目”以扩大微芯片集群 并与IMEC、Mistral AI等合作扩展先进硬件和软件 [33][34][35] - **将投资组合转向最具生产力和高增长的业务**：例如 SAP将商业AI作为核心产品 Siemens在过去两年收购了价值超过150亿美元的软件公司 并承诺投入10亿欧元扩展工业AI [36] - **重塑客户价值主张**：例如 诺和诺德2024年研发投入超过82亿美元 开发GLP-1药物并推出数字平台 重塑肥胖和心脏代谢疾病治疗领域 [40] - **构建规模和网络效应**：例如 空客、莱昂纳多和泰雷兹初步同意合并其航天部门 成立一家年收入约65亿欧元的欧洲航天合资企业 以应对行业碎片化 [42] - **转型运营以提高效率**：例如 桑坦德银行通过AI计划在2024年实现2亿欧元的成本节约 并致力于成为“AI原生”银行 [48] 公共部门的角色与区域竞争 - 报告提出了恢复欧洲竞争力的十大公共部门“宏伟工程” 包括释放创业精神、简化监管、建立人才磁石、创建市场等 [11] - 许多欧洲国家设有经济特区 如波兰拥有大量专注于汽车、电子、IT的特区 以税收优惠和简化规则吸引投资 [50] - 区域间竞争可吸引私人投资 例如德国设立5000亿欧元基金支持基础设施和气候中性投资 [3][8] 外部灵感与近期投资势头 - **中国启示**：中国在74项新技术中的66项领先研究 中国OEM从概念到新车发布不到两年（欧洲领先者需3-4年） 并追求每年5-10%的成本降低（西方现有企业为1-2%） [51] - **日本启示**：日本政府设定了到2027年创建10万家初创企业和100家独角兽的目标 并通过税收激励等措施鼓励创新和风险投资 [54] - **私募资本活跃**：KKR在2025年前九个月在欧洲部署了超过200亿美元 Blackstone计划未来十年在欧洲投资高达5000亿美元 EQT计划未来五年将其承诺投资额倍增至2500亿美元 Apollo Global Management目标仅在德国就投资高达1000亿美元 [61][67][71][72]

**纪要涉及的行业或公司** * 本纪要为高盛全球投资研究部门发布的跨资产策略研究报告，涵盖了全球股票、债券、外汇、大宗商品等主要资产类别 [1][2][3][4][5][6] * 报告未聚焦于单一特定公司，而是提供了对宏观市场、资产配置和各类资产表现的全面分析 **核心观点和论据** * **近期市场动态与风险偏好**：报告指出，上周多种资产出现异常大幅波动，特别是贵金属，黄金和白银在创下历史新高后分别经历了-11%和-31%的剧烈回调，为1980年代以来最剧烈的修正 [1][10] 风险偏好指标在2026年初显著上升，并在两周前达到五年高点，主要受增长乐观情绪推动，但近期已有所缓和 [2] 美元走弱是年初至今风险偏好的关键支撑，多种资产（尤其是除美股外的全球股票、新兴市场股票、新兴市场外汇和黄金）与美元呈现显著的负相关性 [2][3] * **资产配置与核心预测**：尽管风险偏好高企可能增加波动风险，但报告对2026年的资产配置仍保持适度亲风险立场 [4] 外汇团队预计美元今年将温和下跌，且对新兴市场和周期性货币的跌幅更大 [4] 大宗商品团队的基线预测是，到2026年12月金价将升至每盎司5,400美元 [9] * **具体资产类别预测与估值**： * **股票**： * 对S&P 500、MSCI亚太（除日本）维持超配，对欧洲Stoxx 600维持低配 [23] * 预测S&P 500指数12个月目标为7,600点，较当前水平有10.7%的总回报上行空间 [23] * 当前S&P 500的12个月远期市盈率为22.3倍，处于过去10年92%的高百分位，估值昂贵 [66] * **债券**： * 对美国、日本10年期国债维持中性配置，对德国国债维持低配，对英国国债维持超配 [23] * 预测美国10年期国债收益率12个月目标为4.22% [23] * **大宗商品**： * 对黄金维持超配，对WTI和布伦特原油维持低配 [23] * 预测黄金12个月目标价为每盎司5,505美元，较当前有9.4%的上涨空间 [23] * 预测WTI原油12个月目标价为每桶51美元，较当前有-20.9%的下跌空间 [23] * **外汇**： * 预测欧元/美元12个月目标为1.25，美元/日元目标为152，美元/人民币目标为6.70 [23] * **风险情景与对冲策略**：在美元走强（PC3冲击情景）的假设下，报告认为具有吸引力的期权对冲工具包括买入美元看涨期权和卖出欧元/美元看跌期权 [9][19][20] **其他重要但可能被忽略的内容** * **市场情绪与资金流**：报告包含大量市场情绪和资金流向数据，例如，截至2026年1月底，全球资金持续流入发达市场固定收益和股票，而新兴市场股票和固定收益则出现资金流出 [85][86] 平均情绪指标百分位处于历史较高水平 [80][81] * **波动率与相关性**：黄金的短期波动率自2025年第四季度以来上升，并在上周五的抛售中飙升至接近COVID-19危机期间的水平，而利率波动率则保持稳定 [3][15] 跨资产相关性分析显示，当前股票与债券的短期相关性为负，这在分散投资组合风险方面是有利的 [107] * **美国经济衰退风险**：基于市场指标的多变量模型显示，市场隐含的美国在未来一年内陷入衰退的概率目前处于较低水平 [139][140][143] * **技术细节与数据**：报告附有大量图表（Exhibit 1-93），详细展示了各类资产的近期表现、估值百分位、波动率、相关性矩阵、资金流动和持仓数据等，为观点提供了全面的数据支持

美印贸易协议核心内容 - 美国宣布与印度达成贸易协议 将印度商品的关税从50%大幅削减至18% 并立即生效[2][3] - 该协议结束了数月的不确定性 是迈向全面美印贸易协定的明确一步[3] - 协议被评价为对商业、供应链和美印伙伴关系的重大胜利[3] 行业与市场影响 - 协议消除了悬在印度卢比、股市和利率市场之上的利剑 令市场参与者如释重负[2][3] - 印度企业界领袖对协议的达成感到宽慰[2][3] - 协议有望重振全球供应链 对全球贸易产生更广泛的影响[3] 协议评价与战略意义 - 经济学家赞扬印度在敌对的地缘政治背景下坚守立场 成功将关税从50%降至18%[2][3] - 印度在谈判期间持续推进国内改革 并完成了与欧盟悬而未决的贸易协议[2][3] - 该协议被视为一个懂得维护自身利益、不被杂音干扰的国家的标志[2][3] - 协议有望成为双赢 双方可通过合作获得诸多利益[2][3]

美国联邦储备委员会人事与政治动态 - 美国总统特朗普表示针对美联储主席杰罗姆·鲍威尔的刑事调查应继续，无视共和党参议员阻止其提名人选的威胁 [1] - 美国华盛顿特区检察官珍宁·皮罗正牵头进行这项针对央行主席的前所未有的调查，特朗普敦促其将调查进行到底 [2] - 特朗普在经过数月的遴选后，宣布提名凯文·沃什接替鲍威尔担任美联储主席 [3] 参议院对提名程序的潜在影响 - 共和党参议员汤姆·蒂利斯宣布，在鲍威尔的调查完全解决之前，他将反对任何新的美联储提名人选 [2] - 蒂利斯是参议院银行、住房和城市事务委员会成员，该委员会有13名共和党人和11名民主党人 [3] - 如果蒂利斯与委员会中所有民主党人一起反对沃什，可能导致僵局，阻止提名进入参议院全体投票程序 [3] 调查背景与政策分歧 - 美联储主席鲍威尔于1月11日透露其正在接受刑事调查 [4] - 调查背景源于特朗普及其盟友数月来因鲍威尔拒绝按照总统期望的速度和幅度快速降息而对其进行的频繁抨击 [4] - 鲍威尔指责政府以起诉相威胁，因为美联储顶住了特朗普的压力，其利率决策是基于对公众利益的最佳评估，而非遵循总统的偏好 [4]

中国经济表现 - 中国经济在新年伊始表现疲软 强劲的出口未能抵消国内需求疲弱的影响 [1] - 官方采购经理人指数显示1月份出现意外且广泛的放缓 非制造业活动以2022年底以来最快速度收缩 [1] - 一项私人调查显示出口导向型制造业上月有更令人鼓舞的迹象 但数据反映出因内需疲软而面临失速风险的失衡经济 [1] 政策支持预期 - 商业调查传递的信息呼吁采取紧急政策支持以稳定情绪和活动 [2] - 经济学家认为2月底是首次可能降息的政策窗口期 [2] - 多数经济学家预计中国人民银行将在第一季度下调存款准备金率 并在今年最后一个季度下调主要政策利率 [7] - 第一季度降准的可能性增加 旨在为银行释放更多现金用于放贷 [5] 行业与区域动态 - 中国经济的疲软与亚洲其他地区制造业活动的扩张形成对比 [4] - 台湾和韩国的采购经理人指数分别跃升至51.7和51.2 受人工智能相关技术、半导体和汽车的新出口需求强劲提振 [4] - 1月份的财新制造业PMI为中国出口势头提供了一丝乐观迹象 但应谨慎看待 其与官方PMI的分歧指向了不均衡的复苏 [6] 经济背景与展望 - 近几个月中国经济动能减弱 政策制定者几乎没有释放大规模刺激措施的迹象 [3] - 北京方面可能在四年来首次下调经济增长目标 部分地区对增长放缓的容忍度已提高 [3] - 消费仍然疲软 且在2025年创纪录的贸易顺差之后 出口预计将放缓 [5]

2025年第四季度及全年业绩核心观点 - 公司2025年全年实现税后净利润2997万美元，较2024年的2385万美元增长25.66% [1] - 2025年第四季度税后净利润为876万美元 [1] - 公司资本充足，截至2025年12月31日，总风险资本比率为19.71%，远高于监管最低要求 [1] 损益表表现 - 净利息收入从2024年的8126万美元增至2025年的9069万美元，增幅11.60% [1] - 利息收入同比增长408万美元，主要得益于贷款利息和费用增加691万美元，但被投资证券利息收入减少283万美元部分抵消 [1] - 总利息支出减少535万美元，主要原因是借款利息支出减少839万美元，公司已于2025年1月偿还了美联储银行期限融资计划的1亿美元借款 [1] - 非利息收入从2024年增加342万美元至2025年的2680万美元，主要得益于确认70万美元的人寿保险收益和140万美元的闲置银行房产出售收益 [1] - 财富管理部门收入增加141万美元，2025年全年共产生费用收入1174万美元 [1] - 非利息支出相对稳定，2025年为7855万美元，较2024年增长2.18% [1] - 2025年第二季度确认70万美元人寿保险收益，第三季度确认140万美元闲置银行房产出售收益 [1] 资产负债表状况 - 截至2025年12月31日，总资产为33.0亿美元，较上年增加461万美元 [1] - 贷款总额为17.3亿美元，较2024年12月31日增长6.97%，即增加1.1287亿美元 [1] - 贷款组合中，商业房地产贷款占比约44%，住宅贷款约18%，多户住宅贷款约14% [1] - 商业房地产贷款中，约20%为业主自用，80%为非业主自用 [1] - 截至2025年12月31日，非应计贷款总额为1588万美元，占贷款总额的0.92%以下，而2024年同期为1114万美元，占比0.70%以下 [1] - 信贷损失准备金为3387万美元，约占总贷款的1.96%，是公司非应计贷款总额的两倍以上 [1] - 存款总额为28.8亿美元，自2024年12月31日以来增长1.52%，即增加4303万美元 [1] - 截至2025年12月31日，无息存款约占存款总额的30%，而2024年同期约为32% [1] - 公司估计截至2025年12月31日，约74%的存款由FDIC全额保险 [1] - 投资组合市值为12.1亿美元，较一年前下降1.5456亿美元，下降主要由于投资组合的偿付和到期 [1] - 基于当前利率环境，公司预计到2026年投资组合现金流将超过2.5亿美元 [1] - 截至2025年12月31日，投资组合平均寿命约为3.6年，平均有效久期约为3.1年 [1] - 未实现损失（税后）从2024年12月31日的1.0109亿美元减少至2025年12月31日的5623万美元 [1] - 借款从2024年12月31日的1.4亿美元降至2025年12月31日的4000万美元 [1] - 表内流动性（现金及等价物、存放他行存款和未质押可供出售证券）保持强劲，为8.9119亿美元，占总资产的31% [1] - 公司拥有约10亿美元的可用借款能力 [1] - 截至2025年12月31日，公司杠杆率为11.86% [1] - 公司美国通用会计准则（GAAP）或账面权益为3.4673亿美元，自2024年12月31日以来增加6592万美元 [1] - 公司监管资本（FDIC定义）为4.3035亿美元 [1] 股息与股东回报 - 公司现金股息的50.44%将用于资助Doyle Trust，该信托为Santa Rosa Junior College的Doyle奖学金提供资金 [1] - 2025年，支付给Doyle Trust的股息总额约为440万美元 [1] - 2025年11月18日，董事会宣布第四季度普通股现金股息为每股1.30美元 [2] - 该股息于2025年12月12日支付，其中约112万美元（占50.44%）将支付给Doyle Trust [2] 公司荣誉与品牌 - 公司2026年被《新闻周刊》评为美国最佳地区银行之一 [1] - 公司20次获得《北湾商业杂志》最佳工作场所奖，14次获得《民主党人报》读者选择奖的索诺玛县最佳银行（2025年） [1] - 公司还获得《NorthBay biz》杂志读者投票的最佳消费者银行奖，以及《佩塔卢马守卫报》人民选择奖的最佳本地银行奖（2025年） [1] - 公司获得2025年《旧金山商业时报》企业慈善奖，并被《波希米亚杂志》评为2025年北湾最佳商业银行和最佳消费者银行 [1]

香港稳定币监管与牌照发放 - 香港金融管理局计划于2025年3月首次发放稳定币发行人牌照 预计将发放“非常少量”的牌照 [1] - 香港金管局在2025年8月1日截止日期前共收到36份完整的稳定币发行人牌照申请 [2] - 尽管申请不公开 但Animoca Brands与渣打银行成立的合资企业Anchorpoint Financial Limited已宣布于2025年8月1日提交了申请 [2] 香港虚拟资产监管框架改革 - 香港金融市场正处于重大转型期 金管局、财经事务及库务局和证监会都在推行广泛的监管变革 [3] - 财经事务及库务局与证监会计划在2026年立法 旨在将场外交易柜台、经纪商和资产托管人纳入与持牌交易平台相同的监管框架 [4] - 证监会对所有持牌虚拟资产交易平台提出了严格的期望 旨在为香港数字资产市场奠定坚实基础 [5] 香港金融科技发展路线图 - 香港金管局制定了一项路线图 涵盖数据基础设施、人工智能、韧性和金融代币化等领域 包含超过40项举措 [5]