业绩总结 - 3T25矿业部门创下新纪录，销售超过12百万吨，EBITDA为19亿雷亚尔[4] - 3T25 EBITDA总额为33亿雷亚尔，调整后的EBITDA利润率为26.8%，较2T25增加3.3个百分点[4] - 3T25 EBITDA增长25.6%，主要得益于矿业部门的高产量和成本控制[9] - 3T25的净收入为33.33亿雷亚尔，较2022年第三季度增长45.9%[50] - 第三季度销售量达到1240万吨，创下公司历史最高记录[46] - 第三季度的EBITDA调整率为43.9%，较2022年第三季度的37.6%有所提升[52] 用户数据 - 3T25水泥销量为历史第二高，显示出市场的韧性和良好的商业表现[4] - 第三季度水泥部门的EBITDA调整率为29.1%，较上季度的24.2%有所上升[67] - 第三季度矿业部门的销售量较上季度增长4.3%[45] 财务状况 - 3T25的净债务比率为3.14倍，较4T24下降35个基点，显示出公司在降低负债方面的承诺[22] - 3T25流动资本增加13.1%，主要由于应收账款的增加和供应商减少[15] - 3T25的自由现金流为负，尽管较2T25改善44.7%，主要受财务费用和投资活动增加的影响[19] 生产与成本 - 3T25的生产成本为四年来最低，反映出运营效率的提升和原材料的优化[34] - 第三季度矿石生产和采购量达到1160万吨，显示出公司在运营效率上的持续提升[46] - 第三季度矿石价格恢复至每吨超过100美元，推动了EBITDA的显著增长[49] 资本支出与投资 - 3T25资本支出（CAPEX）为1,309百万雷亚尔，较2T25增长7.8%[12] - 物流部门在第三季度实现EBITDA增长5.0%，创下CSN历史最高记录[75]

投资评级升级 - Cemex (CX) 的Zacks投资评级被上调至第2级（买入）[1] - 此次评级上调主要反映了公司盈利预期的上升趋势 这是影响股价的最强大力量之一 [1] - 评级上调意味着市场对Cemex盈利前景持乐观态度 可能转化为买入压力并推高股价 [3] 评级系统与方法论 - Zacks评级系统的唯一决定因素是公司盈利预期的变化 [1] - 该系统追踪涵盖该股票的卖方分析师对当前及下一财年每股收益（EPS）预期的共识 [1] - Zacks评级系统将股票分为5组 从第1级（强力买入）到第5级（强力卖出） [7] - 自1988年以来 Zacks第1级股票的平均年回报率为+25% [7] 盈利预期修订与股价影响 - 公司未来盈利潜力的变化（反映在盈利预期修订中）与股票短期价格走势存在强相关性 [4] - 机构投资者使用盈利及其预期计算公司股票的公平价值 其模型中的盈利预期增减会直接导致股票公平价值的升降 进而引发买卖行为 大量交易最终导致股价变动 [4] - 对Cemex而言 盈利预期上升和随之而来的评级上调意味着公司基本业务的改善 投资者对这种改善趋势的认可应会推高股价 [5] Cemex具体盈利预期 - 截至2025年12月的财年 这家水泥供应商预计每股收益为0.92美元 与上年报告的数据持平 [8] - 在过去三个月中 市场对Cemex的Zacks共识预期已上升了25.5% [8] 评级系统的优势 - Zacks评级系统对其覆盖的超过4000只股票在任何时间点均维持“买入”和“卖出”评级数量的均衡比例 [9] - 无论市场条件如何 只有排名前5%的股票获得“强力买入”评级 接下来的15%获得“买入”评级 [9] - 股票位列Zacks覆盖范围的前20% 表明其具有优异的盈利预期修订特征 使其成为短期内产生超额回报的有力候选者 [10] - Cemex上调至Zacks第2级 使其在盈利预期修订方面位列所有覆盖股票的前20% 暗示其股价可能在近期走高 [10]

银行对印度央行草案的修改诉求 - 银行寻求修改印度储备银行（RBI）的收购融资草案指导原则，包括提高风险敞口上限、允许资助未上市公司的并购计划、以及允许企业分阶段收购多数股权而非一次性完成[1] - 银行界请求允许资助企业分阶段收购目标实体多数股权的计划[4] - 印度国家银行（SBI）主席表示将联合印度银行协会（IBA）请求央行重新考虑10%的一级资本比率上限[10] 具体的修改建议内容 - 建议央行考虑允许银行收购治理良好的未上市实体，因部分小型上市实体过去存在治理问题[2] - 银行监管合规标准已提升并设内部敞口上限，将收购融资敞口限制在一级资本10%无实质意义，建议提高上限至银行净值的30-40%或更高[3] - 当前草案提议银行对收购融资的合计敞口上限为其一级资本的10%，且收购融资对象仅限于具有满意净资产且过去三年盈利的上市实体[6] 行业背景与市场影响 - 近期国内大型并购交易包括JSW Paints以16亿美元收购阿克苏诺贝尔印度75%股权、Torrent Pharmaceuticals以30亿美元收购JB Chemicals & Pharmaceuticals等[8] - 银行体系总一级资本约为284万亿卢比，主要由前十大银行持有，据此估算并购融资可用资金略高于28万亿卢比，该初始金额相对较小[9]

核心财务表现 - 2025年前九个月集团合并营收为28.78亿欧元，较2024年同期的29.16亿欧元下降1.3%，但按固定范围和汇率计算则增长1.8% [1] - 2025年第三季度集团合并营收为9.92亿欧元，按公布基准增长1.4%，按固定范围和汇率计算则增长4.9%，显示有机增长加速 [3][4][7] - 第三季度业绩受到不利汇率变动显著影响，负面影响达5400万欧元（-5.5%），主要源于埃及镑、美元和印度卢比对欧元贬值 [5] 按业务板块分析 - 水泥业务第三季度表现强劲，按固定范围和汇率计算的合并营收增长9.7%，公布基准增长2.4%，销量增长5.3% [11] - 混凝土与骨料业务第三季度混凝土销量增长3.7%，骨料销量增长8.3%，但按固定汇率计算的合并营收仅增长1.3%，公布基准下降1.9% [11] - 其他产品与服务业务第三季度公布基准营收增长9.5%，主要得益于Cermix整合至VPI建筑化学品业务 [11] 按地理区域表现 - 法国市场第三季度营收2.88亿欧元，公布基准微增1.1%，但按固定范围汇率计算下降4.6%，住宅市场疲软持续影响，但水泥销量在低水平企稳 [7][27] - 欧洲（除法国外）第三季度营收1.21亿欧元，公布基准增长9.7%，主要受瑞士市场复苏推动，低碳水泥成功和基础设施需求提供支撑 [8][31] - 美洲地区第三季度营收2.46亿欧元，公布基准下降6.2%，美国市场放缓是主因，但巴西业务表现积极，销量价格均有所提升 [9][34][36] - 地中海地区第三季度表现突出，营收1.57亿欧元，公布基准增长22.2%，按固定范围汇率计算大幅增长43.2%，埃及和土耳其动力强劲 [7][12][42][44] - 亚洲地区第三季度营收9700万欧元，公布基准下降5.9%，但按固定范围汇率计算增长6.5%，印度市场有所复苏 [7][10][38] - 非洲地区第三季度营收8300万欧元，公布基准下降7.1%，塞内加尔价格竞争激烈，马里地缘政治环境持续影响业务 [7][13][45][47] 战略重点与运营更新 - 公司优先事项仍是去杠杆化，目标在2027年底前将财务杠杆率（净债务/EBITDA）降至1.0倍以下 [2][16] - 塞内加尔新窑炉正在提升产能，预计将带来显著成本节约，目标降低每吨生产成本约20欧元 [2][13][45] - VAIA碳捕获与封存项目获欧盟创新基金选择，这是法国Montalieu工厂脱碳项目融资的重要一步 [2][14] 2025年展望 - 公司确认2025年营收和EBITDA按固定范围汇率计算实现增长的目标 [4][15] - EBITDA目标为按固定范围汇率计算增长2%至5% [15] - 预计2025年底财务杠杆率将高于先前设定的1.3倍，主要受汇率对EBITDA和自由现金流的负面影响以及一些非经常性项目影响 [15] - 预计2025年净工业投资现金流出约为2.8亿欧元，营运资金需求得到控制 [19]

投资方法论 - 采用纯粹多头投资策略 从公司运营和长期持有的角度进行评估 [1] - 分析重点在于理解公司的长期盈利能力和所在行业的竞争动态 而非市场驱动的价格波动 [1] - 投资标的选择标准是无论未来价格如何波动都愿意持有的公司 [1] - 大部分研究观点为持有建议 只有极少数公司在特定时点符合买入标准 [1] - 持有类文章为未来投资者提供重要信息 并对普遍看涨的市场保持审慎态度 [1] 分析师持仓披露 - 分析师在所提及公司中未持有任何股票、期权或类似衍生品头寸 [2] - 分析师在未来72小时内无计划建立任何上述头寸 [2] - 文章内容仅代表分析师个人观点 未获得除Seeking Alpha以外任何形式的报酬 [2] - 分析师与文章提及的任何公司不存在业务关系 [2] 平台免责声明 - 过往业绩并不保证未来结果 平台未就任何投资是否适合特定投资者给出建议 [3] - 平台表达的任何观点或意见可能并不代表Seeking Alpha的整体立场 [3] - Seeking Alpha并非持牌证券交易商、经纪商或美国投资顾问/投资银行 [3] - 平台分析师为第三方作者 包括可能未受任何机构或监管机构许可或认证的专业投资者和个人投资者 [3]

文章核心观点 - 公司宣布2025年第三季度及前九个月未经审计的合并财务业绩，显示销量、营收、EBITDA和净利润均实现同比增长 [1][2][3][5] 2025年第三季度财务与运营亮点 - 水泥、商砼和预制件销量同比增长9.0%，主要得益于基础设施项目销售增长以及袋装水泥需求增加 [5] - 营收同比增长10.9%，与销量增长保持一致 [5] - 合并EBITDA同比增长3.9%，达到1.606亿索尔，主要由于营收增长 [5] - 合并EBITDA利润率为28.0%，同比下降1.9个百分点，主要因人员费用增加 [5] - 净利润为7150万索尔，同比增长14.4%，主要得益于营业利润和财务收入增长以及利息支出减少 [5] 2025年前九个月财务与运营亮点 - 水泥、商砼和预制件销量同比增长6.8%，主要由于袋装水泥和基础设施项目需求增加 [5] - 营收同比增长7.3%，与销量增长一致 [5] - 合并EBITDA同比增长4.6%，达到4.255亿索尔，主要由于上述需求增长 [5] - 合并EBITDA利润率为27.3%，与去年同期持平 [5] - 净利润为1.72亿索尔，同比增长15.6%，主要因营业利润和财务收入增长、利息支出减少以及有利的汇率影响 [5] 公司股息信息 - 公司董事会批准每股派发现金股息0.41索尔，股息总额为1.903亿索尔，涉及截至2014年12月31日的留存收益及2015年至2024年的利润 [8] 公司业务概况 - 公司是秘鲁北部地区的水泥企业，在纽约证券交易所上市，拥有超过67年的运营历史 [7] - 公司生产、分销和销售水泥及相关材料，产品主要用于建筑行业，同时生产和销售用于采矿业务的生石灰 [7] - 公司连续十年在水泥行业领先，并连续三年跻身MERCO商业与领导力排名前十 [5]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度合并EBITDA实现两位数增长，所有区域均录得稳健增长 [6] - 第三季度合并EBITDA利润率扩大2.5个百分点，达到自2020年以来第三季度的最高水平 [9] - 第三季度合并净销售额自2024年第一季度以来首次实现增长 [8] - 调整非持续经营业务后，第三季度净利润增长8%，年初至今增长3% [9] - 第三季度经营活动自由现金流接近5.4亿美元，较去年同期改善超过3.5亿美元 [27] - 年初至今净利润达到创纪录的13亿美元，主要得益于多米尼加共和国业务出售、有利的汇率影响以及财务费用降低 [30] - 截至9月的过去12个月，自由现金流转化率达到41%，而2024年全年为35% [9] - 截至9月的年初至今平均营运资本天数为-10天，较去年同期改善5天 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三季度合并销量保持稳定，欧洲、中东和非洲地区的增长抵消了其他市场的动态 [10] - 在墨西哥，尽管销量背景疲软，但自12月以来水泥、预拌混凝土和骨料价格均实现中个位数增长 [11] - 在美国，调整产品组合后，骨料价格自年初以来上涨5% [11] - 在欧洲、中东和非洲地区，中东和非洲地区水泥价格上涨抵消了欧洲的表现 [11] - 城市化解决方案业务组合中，外加剂的改善部分抵消了其他业务仍具挑战性的状况 [12] - 城市化解决方案业务未来将主要专注于外加剂、砂浆和混凝土产品 [12] - 在美国，骨料业务约占EBITDA的40%，公司正专注于提高运营效率和扩大生产 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 在墨西哥，第三季度EBITDA增长11%，EBITDA利润率达到33.1%，为2021年以来最高水平 [18][20] - 在墨西哥，需求条件虽然疲软，但显示出改善迹象，基础设施领域的合同量在过去四个月持续增长 [18] - 在美国，运营达到创纪录的第三季度EBITDA和EBITDA利润率，但调整资产出售和Couch骨料整合后，三大核心产品销量下降1% [20][21] - 在美国，需求反映出基础设施领域的强劲，但住宅领域持续疲软 [22] - 在欧洲、中东和非洲地区，业绩强劲，欧洲和中东及非洲的EBITDA和利润率均创下新纪录 [24] - 在欧洲，水泥销量实现高个位数增长，主要由东欧的基础设施活动推动 [24] - 在南美中部和加勒比地区，EBITDA增长54%，利润率扩大6.8个百分点，得益于牙买加去瓶颈项目完成等因素 [25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的战略核心目标是实现一流的运营卓越性和行业领先的股东回报 [5] - 战略杠杆旨在提高盈利能力、增加自由现金流转化率、改善资产效率并产生远超资本成本的回报 [5] - 公司正在推进投资组合再平衡工作，通过剥离非核心市场业务并投资于美国的目标业务（如骨料和建筑解决方案）来创造股东价值 [15] - 增长战略转向优先考虑中小型收购，将资本重新分配到能立即增值的机会上 [15] - 公司对潜在增长机会的评估将遵循回报标准并保护其投资级资本结构，保持纪律性 [15] - 欧洲业务在脱碳议程方面处于领先地位，其每吨水泥当量的净二氧化碳排放量已提前达到欧洲水泥协会2030年目标 [8][25] - 城市化解决方案业务将主要专注于与核心业务有强协同效应和高利润率的领域 [12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司看到下半年业绩有所改善，符合全年指引中假设的同比显著复苏 [6] - 对墨西哥2026年的需求前景感到乐观，预计需求量增长不低于2.5%-3%，基础设施支出将回升 [41][42] - 对美国市场，预计基础设施将继续推动需求，工业、商业和住宅领域的中期前景乐观 [23] - 对欧洲市场前景感到乐观，基础设施持续积极趋势，住宅领域进一步复苏 [25] - 预计2026年碳边界调整机制的实施和欧盟排放交易体系免费配额的逐步取消将对水泥价格起到支撑作用 [25][55] - 公司维持2025年EBITDA指引不变，预计与2024年持平且有潜在上行空间 [31] 其他重要信息 - 巴拿马业务已于10月6日成功完成出售，其业绩已作为非持续经营业务排除在2025年和2024年业绩之外 [3] - 公司于9月1日将Couch Aggregates的持股增至多数股权，并将其业绩完全合并至美国业务中 [4] - 第三季度，Project Cutting Edge项目实现了约9000万美元的EBITDA节约，有望实现2025年全年2亿美元节约的目标 [7] - 公司预计2025年全年现金税为3.5亿美元，较此前指引降低1亿美元 [30] - 根据银行债务协议，9月份的杠杆率为1.88倍，预计2025年年底将低于去年水平 [30] - 公司目标在2026年实现约45%的经营自由现金流转化率，并期望此后进一步改善至50% [34] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于未来两年除Project Cutting Edge外，驱动更高现金转化率的因素 [33] - 目标2026年经营自由现金流转化率约为45%，并期望此后进一步改善至约50% [34] - 驱动因素主要是战略资本支出减少和平台资本支出优化，以及持续降低利息支出 [34][35] 问题: 关于墨西哥2026年销量复苏潜力的看法 [40] - 预计墨西哥明年需求量增长不低于2.5%-3%，主要受基础设施推动，公司有望在基础设施领域获得市场份额 [41] - 社会住房计划正在展开，如果利率继续下降，将支撑有弹性的正规住房领域 [42][43] - 公司将在明年2月初提供墨西哥销量指引，目前持积极态度 [45] 问题: 关于墨西哥第三季度EBITDA利润率大幅扩张的驱动因素细分 [46] - 5个百分点的扩张主要来自价格贡献约4个百分点，SG&A和企业费用减少贡献0.8个百分点，可变成本贡献0.9个百分点，固定成本贡献0.3个百分点 [47] - 可变成本中，能源仍是顺风，电力有贡献，燃料单位成本下降18%带来约1.1个百分点的积极贡献 [47] - 公司在墨西哥的目标是成为该国效率最高的运营商，追求一流的利润率 [48] 问题: 关于行业是否在降低CCUS优先级，以及公司相关项目计划 [51] - 公司优先考虑传统的脱碳杠杆，CCUS仍是中期需要的杠杆，但部署前提是必须增值，需要大量补贴和绿色溢价 [51][52] - 脱碳优先区域是欧洲，其次是加州，在其他地方也将在盈利且增值的前提下继续推进 [53] - 正在审查欧洲的资产足迹，可能将部分窑炉转为生产钙质粘土等优化措施 [53] 问题: 关于2026年美国和欧洲的价格展望及提价幅度 [54] - 尚未向客户发出提价函，但定价策略应能完全抵消投入成本通胀 [55] - 对欧洲感到兴奋，CBAM可能为每吨增加5-10欧元，进口商将面临更高成本，公司因较低的二氧化碳足迹具备优势 [55] - 在美国，2026年将目标提价以完全抵消投入成本通胀，并恢复2025年失去的机会，关税和地中海盆地离岸价格上调可能对美国市场产生积极影响 [56][57] 问题: 关于美国销量表现的区域差异和细分市场详情 [60] - 第三季度佛罗里达、加利福尼亚和亚利桑那销量较弱，德克萨斯、科罗拉多和中南部地区增长部分抵消 [62] - 展望未来，基础设施持续强劲，数据中心、芯片工厂等商业项目势头良好，独栋住宅仍疲软，预计2026年需求将实现低个位数增长 [62][63] 问题: 关于德克萨斯州Balcones工厂优化计划及在其他工厂推广的潜力 [65] - 在Balcones使用人工智能实现窑炉和水泥磨的自动控制，已实现高个位数至低两位数的产量提升，今年水泥产量增加超过50万短吨 [66] - 技术有潜力推广到美国所有水泥厂，目标是从现有资产基础再增加100万短吨产量，中期可能推动水泥利润率再提高2%-3% [66] 问题: 关于城市化解决方案业务收入下降的原因及战略重要性 [68] - 销售收入和EBITDA下降主要与佛罗里达混凝土砌块（因住宅疲软）和墨西哥基础设施混凝土铺路解决方案（因基础设施活动减少）有关，这些业务仍具核心协同效应 [69] - 正在审查城市化解决方案业务范围，一些不计划增长的业务将不再纳入该范畴，未来将更专注于外加剂、砂浆、回收料等有协同效应和增长潜力的领域 [70] 问题: 关于债务到期情况、延长期限计划以及目标杠杆率 [74] - 倾向于使用完全加载杠杆率，目标范围在1.5倍至2倍之间 [75] - 随着EBITDA改善和投资组合再平衡带来现金，有充足的并购能力而不危及评级，甚至可能推动向BBB级靠拢 [77] - 市场长期端有吸引力，正在考虑延长期限，明年有到期债务，在负债管理方面具有灵活性 [78] - 完全加载债务指将次级票据计入总债务 [80] 问题: 关于Project Cutting Edge完成后公司的未来规模和产能展望 [83] - 展望未来是成为运营卓越、股东回报一流的公司，随着销量增长和市场复苏，将享有显著的运营杠杆 [84] - 资本配置将负责任，严格遵循参数，保持投资级评级，回报股东，并在美国围绕骨料、砂浆等进行补强收购 [84][85] - 优先发展美国、墨西哥和欧洲区域，同时注重社会责任和可持续发展 [86] 问题: 关于美国并购前景、目标领域和时间框架 [88] - 正在加强团队和项目渠道，关注约100个家族式骨料目标，以及砂浆、饰面灰浆等协同性强的业务 [89] - 任何决策都将以保持投资级评级为基础，收购标准包括第一年即实现每股自由现金流增值，中期资本回报率超过资本成本100个基点，并通过协同效应将倍数推至高个位数 [90] - 重点将是骨料和砂浆等业务，正在积极寻找机会 [90]

涉及的行业与公司 * 行业：大中华区水泥行业[5][68] * 公司：华新水泥股份有限公司（Huaxin Cement Co） A股代码600801 SS H股代码6655 HK[1][5][7][70] 核心财务表现与市场预期 * 公司2025年第三季度净利润达9亿元人民币 同比增长121% 环比增长3.5% 超出市场预期[2] * 公司2025年前九个月净利润为20亿元人民币 同比增长76%[2] * 摩根士丹利对华新水泥A股的目标价为22.90元人民币 较2025年10月24日收盘价20.66元有11%的上涨空间[7] * 预计市场将对强劲的第三季度业绩作出积极反应[1][2] 业绩增长驱动因素 * 增长主要得益于海外水泥发货量及单位毛利（GP/t）的增长 以及新合并的尼日利亚水泥业务的贡献[2] * 公司于2025年8月29日以约7.74亿美元对价收购了Lafarge Africa（尼日利亚水泥业务）83.81%的股权 标志着其进军西非市场的重要一步[4] * 估计尼日利亚业务在2025年第三季度为华新水泥贡献了约1亿元人民币的利润 该业务在2025年第四季度的全面合并预计将提供额外的盈利支持[4] 成本控制与股息政策 * 2025年第三季度销售及行政管理费用（SG&A）得到良好控制 同比仅温和增加1.04亿元人民币至约10亿元人民币 费用率为11.3% 同比上升0.6个百分点[3] * 公司宣布首次进行前三季度分红 每股0.34元人民币 派息率相当于前三季度盈利的35% 相比之下2024财年每股分红0.46元 派息率为40%[5] * 此次分红意味着A股股息率为1.6% H股股息率为2.3%[5] 投资评级与估值 * 摩根士丹利重申对华新水泥A股和H股的增持（Overweight）评级 理由是其海外扩张带来的高盈利可见度以及吸引人的估值[1][5] * 估值方法采用贴现现金流模型 股权成本为13.1% 无风险利率2.7% 风险溢价7.3% Beta值1.4 永续增长率为2%[9] * 对水泥行业的整体看法为与大市同步（In-Line）[7] 潜在风险因素 * 上行风险：湖北和云南的需求超预期 有助于吸收供需宽松的影响 停产和环保限产力度超预期[10][12] * 下行风险：贵州市场基本面疲弱影响西南和华中地区的定价环境 海外业务增长慢于预期[11][13]

财富里程碑 - 截至10月23日，Aliko Dangote净资产达到300亿美元，自年初以来增长21.6亿美元 [1] - 近期财富增加4.3亿美元，使其净资产突破300亿美元大关，几周前其财富为296亿美元 [2] - 财富在2024年中期曾跌至130亿美元，但随后强劲反弹，至10月已跃升至278亿美元，并在2025年初稳定在280亿美元左右后持续增长 [6][7] 业务组合与历史 - 商业旅程始于Dangote集团，最初是一家进口糖、盐等食品的小型贸易公司 [3] - 1981年通过创立Dangote Nigeria Limited和Blue Star Services扩展业务，专注于进口大米、钢材和铝 [3] - 核心业务包括Dangote水泥，年收入约37亿美元，以及Dangote糖业，是尼日利亚和非洲最大的糖生产商之一 [3] 水泥业务扩张 - 新开设位于科特迪瓦Attingué的水泥厂，投资额1.6亿美元，年产能达300万公吨，是公司在尼日利亚以外最大的制造工厂之一 [4] - 该工厂使Dangote集团在非洲11个国家的水泥年总产能提升至约5500万吨 [4] 未来战略与增长计划 - 公司计划在未来一年内，将其5%至10%的股份在尼日利亚交易所上市 [5] - 计划将石油炼化业务的产能翻倍，达到每日140万桶，若实现将超越目前全球最大的印度Jamnagar炼油厂（每日136万桶） [5] - Dangote炼油厂于2023年10月开始运营，初始产量约为每日37万桶柴油和航空燃油 [6]

3Q25业绩概览 - 3Q25营收同比下降11%至48.6亿元人民币，归属净利润同比下降83%至2432万元人民币，业绩基本符合预期 [1] - 水泥及熟料总销量同比下降5.3%至1412万吨，跌幅略低于行业总产量6.6%的降幅 [1] - 水泥及熟料平均售价同比下降32元人民币至每吨205元，每吨成本同比下降32元至173元，每吨毛利基本持平于32元 [1] 各业务板块表现 - 混凝土销量同比增长11%，骨料销量同比增长32% [2] - 混凝土业务单位毛利同比上升7元人民币至每立方米46元，骨料业务每吨毛利同比下降5元人民币、环比下降1元人民币至8.3元 [2] - 随着2025-2026年骨料产能提升，骨料业务收益预计将面临短期压力 [2] 费用与成本 - 3Q25每吨水泥及熟料费用同比上升3元人民币至50元 [3] - 销售费用率、管理费用率、财务费用率同比分别变化+0.2个百分点、+1.9个百分点、-0.5个百分点 [3] 行业趋势与展望 - 水泥行业计划在11-12月推动价格上涨，若严格执行限产，2026年熟料产能利用率有望升至约60% [3] - 公司今年已计提固定资产减值，未来将更专注于主营业务，预计2025年在低基数上盈利将实现增长 [3] 财务预测与估值 - 将2025年和2026年每股收益预测分别下调66%和48%至0.06元人民币和0.11元人民币 [4] - 下调目标价12%至2.2港元，对应2025年预测市盈率34倍和2026年预测市盈率17倍，预示24%的上涨空间 [4] - 股票当前交易于2025年预测市盈率28倍和2026年预测市盈率14倍 [4]