公司人事任命 - 新东方教育科技集团聘请陈行甲担任新东方教育、东方甄选、新东方文旅总顾问，年薪为150万人民币 [4] - 俞敏洪在社交媒体上透露，陈行甲已到新东方报到 [2] 公司关联合作 - 俞敏洪加入陈行甲创立的恒晖公益基金会，双方将共同致力于中国青少年的健康和成长事业 [6] - 新东方教育科技集团承诺每年向恒晖公益基金会捐献不少于100万人民币的善款 [6] 关联方背景信息 - 陈行甲目前担任东莞怡合达自动化股份有限公司的独立董事 [6] - 东莞怡合达自动化股份有限公司成立于2010年12月，注册资本约6.34亿元人民币，于2021年7月在深圳证券交易所创业板上市 [6] - 该公司经营范围包括通用零部件制造、机械设备研发、工业机器人制造等 [6]

公司概况与业务 - 公司是领先的教育服务提供商，提供医疗保健、商业和技术等多个领域的广泛课程 [1] - 公司旗下运营多所院校，包括张伯伦大学和罗斯大学医学院 [1] - 公司的竞争对手包括大峡谷教育和斯特雷耶教育等其他教育服务提供商 [1] 近期股价表现 - 过去一个月，公司股价经历了约0.88%的小幅下跌，这可能是一个盘整阶段 [2] - 在过去10天里，股价出现了更明显的下跌，跌幅达11.38% [2] - 最近的下跌可能归因于市场波动或特定行业的挑战 [2] 投资潜力与财务健康 - 公司股价增长潜力强劲，达到51.62%，显示出显著的上行空间 [3] - 公司的战略举措和市场定位可能推动未来的大幅收益 [3] - 公司的Piotroski得分为9分（满分9分），表明其财务健康状况非常强劲，拥有扎实的基本面、高效的运营和审慎的财务管理 [3] 分析师观点与市场机会 - 分析师为公司设定的目标价格为157美元，这意味着从当前水平有相当大的上涨空间 [4] - 目标价反映了对公司执行增长战略和把握市场机会能力的信心 [4] - 近期的下跌使股价处于一个局部低点，为希望从反弹中获利的投资者提供了一个潜在的入场机会 [4]

股价表现与华尔街目标价 - Adtalem Global Education (ATGE) 股价在上一交易日报收于107.78美元，在过去四周内上涨了4.2% [1] - 华尔街分析师设定的平均目标价为158.25美元，这意味着较当前股价有46.8%的上涨潜力 [1] - 四个短期目标价范围从125.00美元到175.00美元，标准差为22.71美元，最低目标价意味着16%的上涨，最乐观目标价意味着62.4%的上涨 [2] 分析师目标价的可靠性分析 - 共识目标价虽是投资者关注的指标，但仅依赖此做投资决策可能并不明智，因为分析师设定目标价的能力和公正性长期受到质疑 [3] - 全球多所大学的研究表明，目标价是众多股票信息中误导投资者远多于指导投资者的信息之一，实证研究显示，无论共识程度如何，分析师设定的目标价很少能准确指示股价的实际走向 [7] - 华尔街分析师虽然对公司基本面及其业务对经济和行业问题的敏感性有深入了解，但许多人倾向于设定过于乐观的目标价，这通常是为了激起市场对其公司已有业务关系或希望建立关系的公司股票的兴趣，即覆盖股票的业务激励常导致分析师设定虚高的目标价 [8] 支持股价上涨潜力的其他积极因素 - 对于ATGE而言，令人印象深刻的平均目标价并非预示潜在上涨的唯一指标，分析师们对于公司盈利能力的乐观情绪不断增强是一个更可靠的理由 [4][11] - 分析师在向上修正每股收益（EPS）预期方面表现出高度一致，这强化了看涨观点，实证研究显示盈利预期修正趋势与短期股价走势之间存在强相关性 [4][11] - 过去30天内，本年度Zacks共识预期增长了0.3%，因为有一项预期上调，而没有负面修正 [12] - ATGE目前拥有Zacks Rank 2（买入）评级，这意味着其在基于盈利预期相关四因素进行排名的4000多只股票中位列前20%，鉴于其经过外部审计的出色历史记录，这是该股近期具有上涨潜力的更决定性指标 [13] 投资研究建议 - 目标价高度集中（以低标准差表示）表明分析师对股价变动的方向和幅度有高度共识，这虽然不必然意味着股价会达到平均目标价，但可以作为一个良好的起点，用于进一步研究以识别潜在的基本面驱动因素 [9] - 投资者不应完全忽视目标价，但仅基于此做出投资决策可能导致投资回报率（ROI）令人失望，因此，应始终对目标价保持高度怀疑 [10] - 尽管共识目标价可能不是衡量ATGE能上涨多少的可靠指标，但其暗示的价格变动方向似乎是一个很好的指引 [14]

投资策略与筛选方法 - 短期投资或交易中趋势跟踪是盈利策略但趋势可持续性难以把握[1] - 成功的交易需确认基本面稳健、盈利预测上调等因素以维持股票动能[2] - “近期价格强势”筛选工具用于识别处于上升趋势、基本面强劲且交易于52周高低区间上部的股票[3] - 该筛选工具是超过45个Zacks高级筛选工具之一旨在帮助投资者跑赢市场[8] Lincoln Educational Services Corporation (LINC) 投资亮点 - 过去12周股价上涨49.4%反映投资者持续愿意为潜在上涨支付更高价格[4] - 过去4周股价上涨10.2%确认公司股价趋势得以维持[5] - 目前交易于其52周高低区间的88.6%暗示可能即将突破[5] - 股票当前Zacks评级为1(强力买入)位列基于盈利预测修正趋势和EPS意外的4000多只股票的前5%[6] - 自1988年以来Zacks评级1的股票平均年回报率为+25%[7] - 平均经纪商推荐评级为1(强力买入)显示经纪商界对其短期价格表现非常乐观[7] - 基于以上因素LINC的价格趋势可能不会很快逆转[8]

公司业绩表现 - 公司股价在周四大幅上涨18.03%，收于每股12.70美元，主要受强劲的2026财年第三季度业绩推动 [1] - 公司2026财年第三季度归属于公司的净利润同比飙升465%，达到1.306亿美元，去年同期为2310万美元 [1] - 公司2026财年第三季度营业收入为9310万美元，成功扭转了去年同期1740万美元的亏损局面 [2] - 公司2026财年第三季度营收同比增长27%，达到7.702亿美元，去年同期为6.064亿美元 [2] 管理层评论与战略 - 公司总裁兼CFO表示，第三季度净收入保持了稳定增长轨迹，并持续专注于将技术融入学习体验，致力于提升内容、产品和服务以支持学生全面发展 [3] - 管理层强调将继续推进战略举措，并动态配置资源以建立竞争优势，为用户和社会创造价值 [4] 公司资本运作 - 公司于去年7月宣布了一项为期12个月、总额6亿美元的股票回购计划，目前仅支出了2770万美元，表明未来仍有进一步回购的空间 [4]

财务数据和关键指标变化 - 第三财季净收入为7.702亿美元（约合54.804亿元人民币），按美元和人民币计算分别同比增长27.0%和26.8% [10][14] - 收入成本为3.384亿美元，同比增长18.0%；非GAAP收入成本为3.38亿美元，同比增长18.4% [15] - 毛利润为4.318亿美元，同比增长35.0%；毛利率从去年同期的52.7%提升至56.1% [15] - 销售和营销费用为2.201亿美元，同比下降2.8%；非GAAP销售和营销费用为2.176亿美元，同比下降2.1%，占净收入比例从36.7%降至28.3% [15][16] - 一般及行政费用为1.186亿美元，同比增长7.1%；非GAAP一般及行政费用为1.107亿美元，同比增长10%，占净收入比例从16.6%降至14.4% [16] - 股权激励费用总额为1080万美元，同比下降30.2% [16] - 运营收入为9310万美元，去年同期为运营亏损1740万美元；非GAAP运营收入为1.04亿美元，去年同期为非GAAP运营亏损190万美元 [17] - 归属于好未来的净利润为1.306亿美元，去年同期为2310万美元；非GAAP归属于好未来的净利润为1.414亿美元，去年同期为3860万美元 [17] - 截至2025年11月30日，公司拥有现金及现金等价物21.463亿美元，短期投资1.711亿美元，流动及非流动限制性现金3.393亿美元 [18] - 第三财季末递延收入余额为11.628亿美元 [18] - 第三财季经营活动产生的净现金为5.267亿美元 [18] - 2025年7月，公司董事会授权了一项新的股票回购计划，未来12个月内最多可回购价值约6亿美元的普通股；在2025年10月30日至2026年1月28日期间，公司已回购844,856股普通股，总对价约2770万美元 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - **培优线下小班业务**：第三财季实现同比增长，增长主要由学习中心网络的扩张推动 [5][25]；收入增长主要受入学人数增加驱动，平均售价保持相对稳定 [26]；运营指标显示业务框架稳固可持续 [26] - **在线素养学习课程**：第三财季实现同比增长 [5][7]；通过技术驱动创新提升用户体验，例如在人文课程中引入沉浸式在线课堂 [11] - **学习设备业务**：第三财季在收入和销量上均实现同比增长 [12]；用户平均每周活跃率保持在约80%，每台活跃设备的平均每日使用时间约为1小时 [13]；产品组合的混合平均售价低于4000元人民币，反映了与去年同期相比产品结构的变化 [41]；该业务在本季度报告了经调整后的运营亏损，因其仍处于投资阶段 [41][50] 各个市场数据和关键指标变化 - 未提供按地理区域划分的具体市场数据。 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点长期关注学习与技术的结合，旨在通过整合技术与行业专业知识来增强产品设计和服务交付 [20] - 对于学习设备等新业务，正在实施更敏捷的渠道管理策略，并根据市场状况和绩效指标动态优化资源部署 [20] - 正在通过结合数字和实体触点来加强多渠道生态系统，以扩大市场覆盖和用户参与度 [20] - 学习设备市场是一个高度竞争的环境，涉及内容、硬件和人工智能等领域 [4]；人工智能的进步正在从根本上改变教育科技格局 [41] - 公司的AI解决方案旨在模拟人类教学方法，分解复杂问题、提供定制化解释并引导学生完成学习路径，而非简单地提供答案 [8][42] - 公司参与了由中国国家标准化管理委员会发布的移动学习终端功能要求国家标准的制定 [14] - 公司致力于将“因材施教”的原则推广到更广泛的范围 [43] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 由于季节性需求变化、竞争压力和审慎的资源重新分配，公司的财务表现可能面临偶尔的波动和有限的能见度 [5] - 市场条件和投资周期等因素可能需要公司对运营执行进行及时调整，可能导致季度财务业绩波动 [34] - 展望未来，预计学习设备收入将继续波动 [34] - 鉴于比较基数较高，预计2026财年下半年集团收入的同比增长速度将较上半年有所放缓 [34][35] - 公司认为可持续增长由三个核心因素驱动：持续创新、加强组织能力和有纪律的运营执行 [35] - 公司优先考虑建立长期竞争力，而非短期盈利能力，特别是对于学习设备等新兴业务 [51]；该业务的盈亏平衡时间表仍不确定 [51] - 公司管理着由成熟盈利业务和仍处于投资阶段的新举措组成的组合，这将导致季度利润率波动，因此不宜将当前业绩推断为未来趋势的指标 [51] 其他重要信息 - 公司推出了X5经典学习设备，定位为中端价位的综合解决方案 [13] - 在CES 2026上，公司展示了包括获得行业TWICE Picks奖的AI Buddy在内的几个早期概念产品 [9] - 截至2025年12月，学生已激活AI助手“小思”超过10亿次 [13] - 公司设备中嵌入的交互式逐步辅导AI伴侣“AI Thinkie 1-on-1”已促进超过数十万小时的引导学习 [13] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于培优线下小班的网络扩张、增长驱动因素及冬季展望 [23] - 培优线下业务在第三财季实现同比增长，与学习中心网络的扩张基本一致 [25]；公司对网络扩张保持审慎的运营方式，评估组织准备度、运营效率、区域市场需求等因素 [25] - 收入增长主要由入学人数增加驱动，平均售价保持稳定 [26]；这反映了市场对高质量素养课程的需求以及公司在产品设计、服务质量和内容开发等方面的内部能力 [26] - 鉴于比较基数较高，预计2026财年培优业务的收入增长速度将逐渐放缓 [27] - 对于即将到来的冬季学期，公司旨在保持当前的运营效率水平 [26]；并将继续审慎管理学习中心的扩张速度，平衡增长与运营效率和长期可持续性 [26] 问题: 关于总收入增长势头放缓的原因及各业务线（特别是学习设备）的未来增长展望 [30][31] - 总收入增长放缓主要是由于学习设备业务增长减速所致 [32]；这反映了该业务正从最初的快速扩张阶段过渡到更持续的增长轨道 [32] - 产品发布周期的时间安排也造成了影响：去年第三财季受益于8月下旬的新产品线推出，而今年主要产品发布发生在5月，提振了第二财季的销售，导致去年第三财季的比较基数较高 [33] - 展望未来，预计学习设备收入将继续波动 [34]；集团层面，由于比较基数较高，预计2026财年下半年的同比增长率将低于上半年 [34][35] - 公司的增长战略立足于为用户和社会创造的价值，长期可持续增长由持续创新、加强组织能力和有纪律的运营执行驱动 [35][36] 问题: 关于学习设备在第三财季的销售表现、双11期间表现及当前市场竞争格局 [39] - 第三财季学习设备销量实现同比增长，由产品组合和渠道策略的增强所驱动 [41]；混合平均售价低于4000元人民币，反映了产品结构的变化 [41] - 在最近的双11促销期间，市场份额表现符合管理层预期，表明产品通过日益增长的产品市场契合度和多样化的用户获取渠道获得了市场认可 [43] - 学习设备业务报告了经调整后的运营亏损，因其仍处于投资阶段，公司将继续分配资源以加强能力 [41] - 市场竞争环境动态，人工智能进步正在改变教育科技格局 [41]；公司的AI解决方案旨在模拟人类教学方法，引导学生学习，而不仅仅是提供答案 [42] - 关键用户参与指标保持稳固，平均每周活跃率超过80%，每台活跃设备日均使用时间约1小时 [42] 问题: 关于盈利能力、各业务线运营利润率表现及未来利润率展望 [47][48] - 第三财季运营利润率的同比改善主要反映了销售和营销费用的波动以及所有业务线严格的成本管理所带来的运营杠杆 [49] - 本季度学习设备业务的在线营销和品牌费用低于去年同期 [49]；营销支出会根据市场状况、活动表现和战略重点动态调整 [50] - 在线素养学习课程本季度并非在线获客旺季，因此在线营销支出低于第二财季 [50] - 学习设备业务本季度报告了经调整后的运营亏损 [50]；公司优先考虑建立该业务的长期竞争力，而非短期盈利能力，其盈亏平衡时间表不确定 [51] - 公司业务组合包括成熟盈利业务和处于投资阶段的新举措，这将导致季度利润率波动，因此不宜将本季度利润率表现作为未来时期的基准 [50][51]

财务数据和关键指标变化 - 第三财季净收入为7.702亿美元（约合54.804亿元人民币），按美元和人民币计算分别同比增长27.0%和26.8% [10][14] - 营业成本为3.384亿美元，同比增长18.0%；非GAAP营业成本为3.38亿美元，同比增长18.4% [15] - 毛利润为4.318亿美元，同比增长35.0%；毛利率从去年同期的52.7%提升至56.1% [15] - 销售和营销费用为2.201亿美元，同比下降2.8%；非GAAP销售和营销费用为2.176亿美元，同比下降2.1%，占净收入比例从36.7%降至28.3% [15][16] - 一般及行政费用为1.186亿美元，同比增长7.1%；非GAAP一般及行政费用为1.107亿美元，同比增长10%，占净收入比例从16.6%降至14.4% [16] - 股权激励费用总计1080万美元，同比下降30.2% [16] - 营业利润为9310万美元，去年同期为营业亏损1740万美元；非GAAP营业利润为1.04亿美元，去年同期为非GAAP营业亏损190万美元 [17] - 归属于好未来的净利润为1.306亿美元，去年同期为2310万美元；非GAAP归属于好未来的净利润为1.414亿美元，去年同期为3860万美元 [17] - 截至2025年11月30日，公司拥有现金及现金等价物21.463亿美元，短期投资1.711亿美元，流动及非流动限制性现金3.393亿美元 [18] - 递延收入余额为11.628亿美元 [18] - 第三财季经营活动产生的净现金流为5.267亿美元 [18] - 2025年7月，公司董事会授权了一项新的股票回购计划，未来12个月内最多可回购价值约6亿美元的普通股；在2025年10月30日至2026年1月28日期间，公司已回购844,856股普通股，总对价约2770万美元 [18] 各条业务线数据和关键指标变化 - **培优线下小班业务**：第三财季实现同比增长，主要由入学人数增加驱动，平均售价保持相对稳定 [11][26] - **在线素养学习课程**：第三财季实现同比增长，通过技术驱动的方法（如沉浸式在线课堂）提升学习体验 [11] - **学习设备业务**：第三财季在收入和销量上均实现同比增长 [12] - 学习设备用户的平均周活跃率保持在约80%，每台活跃设备的日均使用时间约为1小时 [13][42] - 学习设备业务的混合平均售价低于4000元人民币，反映出产品组合与去年同期相比有所变化 [41] - 学习设备业务在本季度报告了经调整后的营业亏损，因其仍处于投资阶段 [41][50] 各个市场数据和关键指标变化 - 未提供按地理区域划分的具体市场数据。 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点之一是学习与技术的结合，旨在通过整合技术与行业专长来增强产品设计和服务交付 [20] - 对于学习设备等新业务，正在实施更敏捷的渠道管理策略，并根据市场状况和绩效指标动态优化资源部署 [20] - 正在通过结合数字和实体触点来加强多渠道生态系统，以扩大市场覆盖和用户参与度 [20] - 学习设备市场是一个高度竞争的环境，涉及内容、硬件和人工智能等领域 [4] - 人工智能的进步正在从根本上改变教育科技格局，公司的策略是结合垂直领域大模型和通用AI能力，创造更智能、个性化的学习体验 [41] - 公司参与了由中国国家标准化管理委员会发布的移动学习终端功能要求国家标准的制定 [14] - 公司致力于将学习设备从简单的解题工具转变为更智能的AI学习辅导伙伴，其AI Thinkie 1-on-1功能已促成了数十万小时的引导学习，AI助手“小思”截至2025年12月已被学生激活超过10亿次 [13] - 公司在本季度推出了定位中端市场的X5经典学习设备，以扩展产品线 [13] - 在CES 2026上展示了包括AI Buddy在内的早期概念产品，旨在通过互动功能支持6至12岁儿童的参与 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场需求的转变、技术进步和竞争压力带来了新的动态，可能导致财务表现出现偶尔的波动和有限的能见度 [4][5] - 公司认识到，随着规模扩大，增长率将自然放缓，趋于更温和的增长 [32] - 由于市场状况、投资周期和季节性波动等因素，可能需要及时调整运营执行，可能导致短期能见度有限和季度财务表现波动 [21][34] - 展望未来，预计学习设备收入将继续波动 [34] - 鉴于较高的比较基数，预计2026财年下半年集团收入的同比增长率将较上半年有所放缓 [35] - 对于培优业务，由于比较基数较高，预计2026财年收入增长步伐将逐步放缓 [27] - 公司优先考虑建立长期竞争力而非短期盈利，学习设备业务的盈亏平衡时间仍不确定 [51] - 公司管理着成熟盈利业务和仍处于投资阶段的新举措组合，这将导致季度利润率波动，因此不宜将当前业绩推断为未来趋势 [51] 其他重要信息 - 公司强调其教育AI代理应专注于引导学生学习过程、根据理解水平调整解释、诊断学习差距并支持个性化学习路径，而非仅仅提供正确答案 [8] - 沉浸式课堂解决方案旨在通过虚拟场景和互动活动提升学生参与度，例如在人文课程中让学生扮演经典文学中的主角进行协作挑战 [11][12] - 公司持续投资于内容、产品开发和服务，以支持学习体验的持续改进 [12] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于培优线下小班的网络扩张、增长驱动因素及冬季展望 [23] - 培优线下业务在第三财季实现同比增长，与学习中心网络的扩张基本一致 [25] - 公司对网络扩张保持审慎的运营方法，评估组织准备度、运营效率、区域市场需求等微观因素 [25] - 收入增长主要由入学人数增加驱动，平均售价保持稳定，反映了市场对高质量素养课程的需求和公司内部能力（如产品设计、服务质量）的提升 [26] - 公司预计该业务将继续增长，但由于比较基数较高，2026财年收入增长步伐将逐步放缓 [27] 问题: 关于收入增长势头放缓的原因及各业务线（特别是学习设备）未来展望 [30][31] - 收入增长放缓主要是由于学习设备业务增长减速所致 [32] - 学习设备业务正从最初的快速扩张阶段过渡到更持续的增长轨道，且产品发布周期（去年8月底 vs 今年5月）导致比较基数不同 [32][33] - 公司优先考虑长期竞争力，平衡可持续的高质量增长与审慎执行，因此季度财务表现可能出现波动 [33][34] - 预计学习设备收入将继续波动，且由于比较基数较高，集团下半年同比增长率将低于上半年 [34][35] - 长期可持续增长由持续创新、强化组织能力和严格的运营执行三大核心因素驱动 [35][36] 问题: 关于学习设备在第三财季的销售表现、双十一促销期间表现及市场竞争格局 [39] - 第三财季学习设备销量实现同比增长，由产品组合和渠道策略的增强所驱动 [41] - 混合平均售价低于4000元人民币，反映了产品组合的变化 [41] - 学习设备业务报告了经调整后的营业亏损，因其仍处于投资阶段 [41] - 在双十一促销期间，市场份额表现符合管理层预期，表明产品市场契合度提升和用户获取渠道多元化增强了长期竞争力 [43] - 市场竞争环境动态变化，人工智能进步正在改变行业格局 [41] - 公司AI解决方案旨在模拟人类教学方法，分解复杂问题、提供定制化解释并引导学生，正在开发AI代理的全栈能力以应对多样化学习场景 [42] - 关键用户参与指标（周活跃率超80%，日均使用约1小时）保持稳固 [42] 问题: 关于盈利能力、各业务线营业利润率表现及未来展望 [47][48] - 营业利润率的同比改善主要反映了销售和营销费用的波动以及各业务线严格的成本管理所带来的运营杠杆 [49] - 本季度学习设备业务的在线营销和品牌费用低于去年同期和上一季度，同时在线素养学习课程因非获客旺季，在线营销支出也环比下降 [50] - 营销支出会根据市场状况、活动表现和战略重点动态调整，品牌相关费用在本期也有所下降 [50] - 学习设备业务本季度报告了经调整后的营业亏损，公司优先考虑其长期竞争力，盈亏平衡时间不确定 [51] - 公司业务组合包括成熟盈利业务和处于投资阶段的新举措，这将导致季度利润率波动，因此不宜将本季度利润率表现作为未来基准 [51]

投资评级与核心观点 - 维持**买入**评级 目标价从**76.0美元**上调至**78.0美元** 基于当前价**58.95美元**有**32.3%**的上涨空间 [1][3] - 核心观点：新东方**2QFY26业绩超预期** 核心教育业务强劲且利润率显著扩张 管理层上调收入指引 预计稳健势头将持续 [1] 第二财季业绩表现 - **2QFY26净收入**同比增长**15%**至**11.9亿美元** 超出彭博一致预期**3%** [1] - **2QFY26非GAAP经营利润**同比大幅增长**207%**至**8913万美元** 远超**5487万美元**的共识预期 [1] - **非GAAP经营利润率**同比提升**5个百分点**至**7.5%** 主要得益于运营效率提升和业务利用率改善 [9] - **毛利率**同比改善**1个百分点** **销售与营销费用率**同比下降**3个百分点** [9] 各业务板块表现与展望 - **新教育计划收入**在2QFY26同比增长**21.6%** 主要受智能学习系统付费用户数增长**35%**和非学科辅导课程报名人数增长**6%**驱动 [9] - **海外考试准备业务收入**在2QFY26同比增长**4%** **国内考试准备业务收入**同比增长**12.8%** [9] - **东方甄选收入**在1HFY26同比增长**6%** 主要得益于产品品类扩张和供应链增强 [9] - 管理层对**3QFY26E**的K-12业务保持乐观 预计新教育计划/高中辅导/国内成人考试准备/海外相关业务收入将分别同比增长**23%**/**18%**/**15%**/**2%** [9] 财务预测更新 - 鉴于K-12业务表现稳固 报告将**FY26-28E总收入预测**上调**0-1%** [1] - **FY26E净收入预测**上调至**52.9-54.9亿美元** 同比增长**8%-12%** 此前指引为增长**5-10%** [1] - **3QFY26E净收入指引**为同比增长**11-14%** 达到**13.1-13.5亿美元** [1] - 具体预测更新：FY26-28E收入预测分别上调**1.0%**/**0.9%**/**0.9%** 非GAAP经营利润预测分别上调**7.5%**/**4.6%**/**4.5%** 非GAAP每股收益预测分别上调**2.9%**/**4.6%**/**4.6%** [10] - 利润率预测：FY26-28E毛利率预计为**55.2%**/**55.6%**/**55.7%** 非GAAP经营利润率预计为**12.8%**/**13.2%**/**13.5%** 非GAAP净利润率预计为**10.9%**/**11.6%**/**11.8%** [10] 估值分析 - 采用分类加总估值法 目标价**78.0美元**由三部分构成 [12][13] - **教育与咨询业务**估值**75.0美元** 占**96%** 基于**25倍FY26E市盈率** 与教育板块平均水平相当 [12][13] - **东方甄选**估值**1.8美元** 占**2%** 基于**12倍FY26E市盈率** 与电商板块平均水平相当 [12][13] - **旅游及其他业务**估值**1.2美元** 占**2%** 基于**10倍FY26E市盈率** 较其他在线旅游平台**14倍**有折价 因其业务尚处早期发展阶段 [12][13] - 报告预测显著高于市场共识：FY26-28E非GAAP每股收益预测较共识高出**11.0%**/**14.1%**/**9.9%** 非GAAP经营利润预测较共识高出**14.7%**/**8.9%**/**5.6%** [11] 股东回报与财务摘要 - 公司在过去三个月回购了**160万份ADS** 金额达**8630万美元** 相当于当前市值的**1%** [9] - 历史及预测财务数据：FY24A/FY25A/FY26E/FY27E/FY28E收入分别为**43.14亿**/**49.00亿**/**54.67亿**/**59.91亿**/**64.64亿**美元 调整后净利润分别为**3.811亿**/**5.171亿**/**5.942亿**/**6.954亿**/**7.617亿**美元 [2] - 对应的调整后每股收益分别为**2.30**/**3.19**/**3.74**/**4.38**/**4.80**美元 [2] - 基于当前股价的FY26E市盈率为**18.6倍** [2] 公司基本信息与市场表现 - 公司市值为**93.612亿美元** 总发行股数为**1.588亿股** [4] - 主要股东：俞敏洪持股**12.5%** 北京首一持股**11.0%** [5] - 股价表现：近1个月/3个月/6个月绝对回报分别为**6.4%**/**2.0%**/**26.1%** [6]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总收入增长12%至5.034亿美元，主要由所有三个业务部门推动 [7][17] - 调整后EBITDA增长23.9%至1.549亿美元，调整后EBITDA利润率扩大290个基点至30.8% [8][17][18] - 调整后每股收益为2.43美元，同比增长34% [8][19] - 公司提高了全年调整后每股收益指引，从增长14%-18.5%上调至增长17%-20%，即7.80美元至8.00美元 [4][27] - 维持全年收入指引为19亿至19.4亿美元，相当于同比增长6%至8.5% [4][25] - 第二季度公司动用1.65亿美元进行股票回购，并宣布了新的7.5亿美元回购授权，截至12月31日剩余7.28亿美元可用 [4][20] - 过去十二个月运营现金流为4.28亿美元，同比增加1.46亿美元 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 **Chamberlain业务线** - 第二季度收入为1.838亿美元，同比增长1.6%，主要由定价优化推动 [22] - 总学生入学人数下降1%，职前项目增长被职后项目下降所抵消 [22] - 职前BSN项目已连续14个季度增长 [22] - 调整后EBITDA下降14%至4520万美元，调整后EBITDA利润率为24.6% [22][23] - 过去两年增加了5600名新生，收入增长1.55亿美元，增幅27% [9] - 在BSN、硕士和博士类别中排名第一，在RN转BSN中排名第三 [10] **Walden业务线** - 第二季度收入为2.176亿美元，同比增长27%，主要受入学人数强劲增长及额外一周收入推动 [23] - 排除额外一周1800万美元收入的影响，收入同比增长16.5% [17][23] - 总学生入学人数增长13%，达到创纪录的52400人，连续第十个季度增长 [11][23] - 调整后EBITDA增长66.5%至8670万美元，调整后EBITDA利润率扩大940个基点至39.8% [23][24] - 排除一周收入变动影响，调整后EBITDA利润率仍扩大约400个基点 [24] - 新项目在不到一年内已招收超过1200名学生 [12] **医疗与兽医业务线** - 第二季度收入为1.02亿美元，同比增长6.9% [24] - 调整后EBITDA增长17.6%至3140万美元，调整后EBITDA利润率扩大280个基点至30.8% [24][25] - 第二季度学生入学人数无变化，但领先的入学指标显示增长势头 [13][24] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司总入学人数增长超过6%，达到97000名学生 [7] - 作为美国最大的医疗保健教育机构，公司致力于解决美国日益严重的医疗保健劳动力短缺问题 [6][14] - 劳动力缺口预计将加深，在农村社区和服务不足的城市地区尤为严重 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略框架为“有目标的增长”，旨在产生明确的学术、运营和财务回报 [8] - 公司计划通过扩大产能和开发新的收入流来满足社会需求，同时实现可持续的盈利增长 [7] - 公司利用技术和人工智能提升基础科学课程，提高了USMLE Step 1的通过率 [14] - Ross Vet保持了其在兽医教育领域的领导地位，并提高了NAVLE通过率 [14] - 公司计划在2月24日的投资者日上公布多年增长框架 [7][30] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 医疗保健劳动力危机并未缓解，反而在加剧，美国医疗系统在2026年初仍面临严重人手不足 [6][7] - 解决这场危机需要与传统学术机构不同规模的劳动力基础设施，这正是公司的机会所在 [7] - 公司对Chamberlain的复苏轨迹充满信心，预计在关键的秋季招生周期将恢复积极的入学增长 [9][11][40] - 公司预计季度利润率将波动，第三季度将有更高水平的针对性投资，第四季度投资减少 [28] - 公司预计有效税率将高于2025财年 [29] 其他重要信息 - 本季度是公司连续第十个季度实现入学增长 [4] - 公司拥有10000名同事、97000名学生和385000名校友 [15] - 公司与Sallie Mae的贷款合作正在推进最终文件制定，旨在为整个投资组合，尤其是医疗和兽医部门提供补充贷款来源 [33] - 由于学术日历变动，Walden在第二季度确认了额外一周（1800万美元）的收入，这将在第三季度产生抵消影响，但对全年业绩无净影响 [17][26] 问答环节所有的提问和回答 问题: Walden业务表现强劲的原因是什么？是否在从其他学校夺取市场份额？ [32] - Walden的增长是全面的，在行为科学项目和护理学MSN证书项目上最为显著，在教育项目和本科招生方面也取得了良好回报 [32] - 管理层对Walden项目组合的均衡增长感到满意 [32] 问题: 关于预计7月贷款上限变化以及与Sallie Mae合作的更新 [33] - 公司正在与Sallie Mae制定最终合作文件，Sallie Mae也在组建提供贷款资金的资本财团 [33] - 公司对该合作感到兴奋，预计将为整个投资组合，特别是医疗和兽医部门提供补充贷款来源 [33] 问题: Chamberlain申请量双位数增长的典型前置时间是多少？已实施的改进措施效果如何？预计何时能看到入学人数反弹？ [38][39] - 公司之前发现了营销效果和招生漏斗转化率方面的差距，并采取了流程和人事方面的措施加以解决 [39] - 职前和职后护理项目的申请量在第二季度均实现双位数增长，这是一个积极的领先指标 [39] - 秋季周期是Chamberlain财年最大的招生周期，公司对复苏轨迹充满信心 [39] - 预计本财年剩余时间内总入学人数将持平，但随着秋季招生周期临近，预计将恢复同比增长，并回到过去几个周期的增长轨迹 [40] 问题: 什么情况下公司可能达到或超过收入指引的高端？ [41] - 超出指引高端的可能情景包括：Chamberlain恢复速度快于预期，以及医疗与兽医部门的增长轨迹进一步加速 [42] - Walden的增长轨迹被认为已处于最佳节奏，因此额外增长将来自另外两个部门 [42]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总收入同比增长12.4%，达到5.034亿美元，主要由所有三个业务部门推动 [17] - 调整后EBITDA同比增长23.9%，达到1.549亿美元，调整后EBITDA利润率达到30.8%，同比扩大290个基点 [17][18] - 调整后每股收益为2.43美元，同比增长34.3% [19] - 公司提高了全年调整后每股收益指引，从之前的7.60-7.90美元（增长14%-18.5%）上调至7.80-8.00美元（增长17%-20%） [27] - 公司维持全年收入指引为19-19.4亿美元，同比增长6%-8.5% [25] - 第二季度回购了170万股普通股，平均价格为95美元，并宣布了新的7.5亿美元股票回购授权，截至12月31日剩余7.28亿美元可用 [19][20] - 过去十二个月的运营现金流为4.28亿美元，同比增加1.46亿美元 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Chamberlain（护理教育）**：第二季度收入为1.838亿美元，同比增长1.6%，主要由定价优化驱动 [22] 总入学人数同比下降1%，预执照项目增长被后执照项目下降所抵消 [22] 调整后EBITDA下降14%至4520万美元，调整后EBITDA利润率为24.6% [22] 但申请量在第二季度实现了两位数增长，领先指标积极 [10][22] - **Walden（在线大学）**：第二季度收入为2.176亿美元，同比增长27%，若剔除一周学术日历变动带来的1800万美元影响，收入同比增长16.5% [17][23] 总入学人数同比增长13%，达到创纪录的52,400名学生，连续第十个季度实现增长 [11][23] 调整后EBITDA同比增长66.5%至8670万美元，调整后EBITDA利润率同比扩大940个基点至39.8%，剔除日历影响后扩大约400个基点 [24] 增长遍及所有学位层次，尤其在行为科学和护理学硕士项目表现突出 [32] - **医疗与兽医（Med + Vet）**：第二季度收入为1.02亿美元，同比增长6.9% [24] 调整后EBITDA同比增长17.6%至3140万美元，调整后EBITDA利润率同比扩大280个基点至30.8% [25] 第二季度非入学季，但领先入学指标显示增长势头 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司是美国最大的医疗保健教育机构，致力于解决日益严重的医疗保健劳动力短缺问题 [14] - 医疗保健劳动力危机在2026年初依然严峻，尤其是在农村社区和服务不足的城市地区 [6][7] - Chamberlain在护理教育市场保持领先地位：在BSN项目排名第一，RN转BSN项目排名第三，硕士项目排名第一，博士项目排名第一 [10] - Walden通过其数字学习平台和创新项目，持续吸引在职成年人，新项目在不到一年内已招收超过1200名学生 [11][12] - 医疗与兽医部门中，Ross Vet兽医学校运营接近满负荷，医学学校通过创新途径和技术应用提高学生通过率 [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司执行“有目标的增长”战略，专注于优化现有容量、扩大规模并投资于新的收入来源 [8][16] - 公司计划在2月24日的投资者日公布多年增长框架，包括容量扩张计划和新收入流 [7] - 资本配置保持纪律性，专注于高回报投资机会，包括面向学生的技术和新产能 [16] - 公司通过规模效应和运营卓越来提升盈利能力和现金流，以支持长期价值创造 [16][20] - 公司正在与Sallie Mae合作建立补充贷款合作伙伴关系，以应对潜在的贷款上限变化，尤其为医疗和兽医部门的学生提供支持 [33] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 医疗保健劳动力短缺危机正在加剧，为公司作为规模化解决方案提供者创造了重大机遇 [6][7] - 对Chamberlain的复苏轨迹充满信心，预计申请量的增长将转化为未来季度的新入学增长，并在关键的秋季周期恢复正增长 [9][39][40] - Walden的增长势头预计将持续，其运营杠杆和投资效率支撑了强劲的财务表现 [17][24] - 预计季度利润率将波动，第三季度将有更高水平的针对性投资，第四季度投资减少 [28] - 全年调整后每股收益指引的上调，反映了对扩大调整后EBITDA利润率约100个基点的承诺、资本配置行动以及持续的强劲现金流 [27][28] 其他重要信息 - 第二季度业绩受益于学术日历的一周变动，使Walden在Q2确认了额外的1800万美元收入，这将在Q3产生抵消影响，但对全年业绩无净影响 [17][26] - 公司拥有超过10,000名员工，97,000名学生和385,000名校友 [15] - Walden推出了新的博士完成项目，旨在帮助未完成论文的博士生获得学位 [12][13] - 公司利用技术和人工智能增强医学基础科学课程，提高了USMLE Step 1的通过率 [14] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: Walden的强劲增长（剔除日历影响后）原因是什么？是否在从其他学校夺取市场份额？ [32] - Walden的增长具有普遍性，但在行为科学项目和护理学硕士项目最为显著，本科入学和投资项目也取得了良好回报 [32] - 管理层对项目组合的均衡增长感到满意，但未直接评论市场份额问题 [32] 问题: 关于与Sallie Mae的贷款合作以及应对7月贷款上限变化的更新 [33] - 公司正在与Sallie Mae就最终合作文件进行工作，Sallie Mae也在组建提供贷款资金的资本财团 [33] - 公司对该合作感到兴奋，特别是对于最需要补充贷款来源的医疗和兽医部门，将在完成后公布最终文件 [33] 问题: Chamberlain申请量实现两位数增长，到入学增长的典型前置时间？具体哪些措施起了作用？预计下半年和秋季周期的反弹情况？ [38][39] - 公司此前发现了营销效果和入学转化漏斗两个执行缺口，并采取了流程和人事方面的措施 [39] - 预执照和后执照护理项目的申请量在第二季度均实现两位数增长，领先指标积极 [39] - 秋季周期是Chamberlain财年最重要的周期，预计本财年剩余时间总入学人数将持平，但随着秋季周期临近，将恢复同比增长和积极的入学轨迹 [40] 问题: 过去几年下半年收入通常比上半年改善约6000万美元，即使调整了Walden的日历影响，指引高端也仅改善约4500万美元，超出指引高端的潜在情景是什么？ [41] - 超出指引的潜在上行可能来自Chamberlain比预期更快地恢复状态，以及医疗与兽医部门增长轨迹的额外加速 [42] - Walden的增长被认为已处于最佳节奏，因此上行将来自另外两个部门 [42]