中国金融服务业电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 纪要涉及中国金融服务业 包括银行、券商和金融科技公司[1] * 具体提及的公司包括建设银行(CCB)、中国银行(BOC)、兴业银行(Industrial)、浦发银行(SPDB)、中信银行(CITIC Bank)、民生银行(Minsheng)、宁波银行(BONB)、成都银行(Chengdu)、杭州银行(Hangzhou)、重庆农商行(CQRCB)等银行 以及金融科技公司FINV、QFIN 券商中金公司(CICC)和金融软件公司恒生电子(Hundsun)[62] 银行板块核心观点与论据 净息差(NIM)展望 * 商业银行净息差在2025年第三季度环比持平 显示企稳迹象 与覆盖银行趋势一致[4] * 尽管2026年第一季度的集中贷款重定价可能带来下行压力 但银行普遍预计净息差下降将继续收窄 并可能在2026年上半年企稳[4] * 驱动因素包括贷款收益率下降速度放缓 新贷款利率在某些细分领域(如公司贷款、抵押贷款和消费贷款)出现企稳或小幅上升 以及定期存款重定价预计将在2026年带来至少与2025年相当的负债成本节约[4] * 尽管自7月以来观察到"存款迁移"现象(存款流向非存款金融产品) 但大多数银行认为其融资压力有限 因为存款客户风险偏好较低 且少量流向银行理财产品和共同基金的存款可能以同业存款形式流回银行资产负债表[5] * 下行风险包括弱于预期的信贷需求(尤其是零售)和大于预期的降息幅度(高盛基准预测2026年降息20个基点) 但银行普遍认为若2026年降息幅度和形式与2025年相似 对净息差的影响基本中性[6] 信贷需求复苏迹象 * 年初至今银行新增贷款主要由公司贷款驱动(贡献92%的新增贷款)[12][18] * 进入第四季度 银行指引信贷需求仍然疲软 主要受零售贷款拖累 预计同比信贷增长将在2025年第四季度进一步放缓[12] * 零售贷款需求细分领域显示 抵押贷款需求普遍疲软 净抵押贷款增长仍处于低位甚至为负 非抵押零售贷款增长略快于抵押贷款 但由于资产质量压力较高 银行放贷相对谨慎[13] * 银行仍积极寻求零售贷款 特别是抵押贷款等有抵押贷款 或面向优质客户群体的消费贷款 因为零售客户风险分散、单笔金额小、贷款收益率高、资本消耗低 整体风险回报更佳 希望2026年贷款结构更加平衡 增加零售贷款比例[14] 资产质量风险 * 银行报告年初至今公司贷款新不良贷款形成同比减少 但房地产贷款仍是公司新不良贷款的主要来源[19] * 银行已为房地产贷款计提充足拨备 房地产贷款拨备率(拨备占贷款比例)远高于总拨备率(部分银行指引为2-3倍或更高 对应至少6-9%的房地产贷款拨备率 而2025年第三季度银行业平均为3.14%) 为不良贷款率提供 substantial 风险缓冲(覆盖银行/四大行平均房地产贷款不良率在2025年上半年为3.36%/5.21%)[19][21][22] * 房地产贷款增长率显著低于整体贷款增长(-1.3% 对比6.6%) 其占比持续下降(2025年第三季度为5% 对比2018年的7.5%)[20][24] * 由于房价持续下跌和家庭还款能力下降 零售贷款新不良贷款形成同比增加 尤其是在2025年上半年 但零售风险可控 因为非抵押消费贷款占比低(8%)、期限短(<1年) 风险暴露和解决较快 抵押贷款风险环比增加 但贷款价值比(LTV)(40%+)和不良率(覆盖银行平均约0.7%)仍处于低位[25][29][31] * 自2025年下半年以来 部分银行已看到零售贷款资产质量改善迹象 新不良贷款形成放缓 可能表明新不良贷款形成已在2025年见顶[25] * 银行可能需要随着收入逐步改善而增加拨备以加强风险缓冲 尽管这可能短期内影响利润[27] 非利息收入增长潜力 * 覆盖银行手续费收入在2025年第三季度表现强劲 全部实现正增长 主要得益于资本市场繁荣推动财富管理、资产管理和托管收入增长 费用削减的基数效应减弱 以及强劲的公司贷款增长带动相关公司业务手续费收入[32] * 尽管共同基金费用削减第三阶段可能负面影响基金代销费用 但整体影响有限 因为基金代销费占总手续费收入比例较小(个位数)[32] * 由于2025年第三季度债券市场利率上升 大多数覆盖银行债券投资回报为负 拖累业绩 但大银行通过出售未实现收益的债券补充投资收入 实现正增长(+39% 对比小银行同比下降29%)[33][38][39] * 进入2025年第四季度 随着央行恢复国债交易 银行预计债券利率下行且波动性降低 有望带来更好的投资收入表现 加上2025年低基数 2026年投资收入增长压力也减小[33] 资本充足与股东回报 * 2025年第三季度 部分银行核心一级资本充足率(CET-1 ratio)受到债券市场利率上升导致FVTOCI债券未实现收益减少 以及新贷款主要由高风险权重公司贷款构成负面影响[40] * 随着资本市场改善和银行股价回升 部分中小银行可转债今年相继转股 增强了资本 支持资产增长和风险吸收能力[40] * 尽管银行股估值普遍低于1倍市净率限制外部融资 但考虑到大银行近期再融资也在低于1倍市净率进行 这可能为中小银行未来资本补充打开空间 加上2025年第四季度以来债券市场压力缓解 银行业整体资本充足率改善[40] * 银行强调股东回报重要性 部分银行逐步提高分红支付率 更多银行增加分红频率 在2025年上半年开始支付中期股息 尽管由于股价上涨股息率从前期高点显著下降 但在低利率环境下仍具吸引力 吸引更多长期投资者[41] * 资本充足、拨备充足、盈利稳定和信贷增长纪律严格的银行甚至有进一步提高股息的能力 尽管在收入压力下银行普遍指引2025年分红支付率相对稳定 但中长期不排除提高股息可能性[43] 消费金融板块核心观点与论据 贷款助贷平台新规影响 * 2025年4月发布(10月1日实施)的贷款助贷行业新规要求明确披露贷款总成本 主要影响包括定价下降(平台逐步停止发放利率24%以上的新贷款) 风险上升(高定价资金减少导致流动性紧张和风险传染) 贷款量收缩(平台将部分优质客户迁移至24%以下贷款 但放弃剩余高风险客户) 盈利能力下降(撮合费率下降和风险上升导致2025年第四季度净利润预计环比大幅下降30-40%)[47] * 风险在2025年10月见顶 2025年11月早期风险指标边际改善但仍处于高位 考虑到平均贷款期限8-10个月 风险最早在2026年第一季度末稳定[47] * 贷款撮合量预计在2025年第四季度(环比下降10-20%)和2026年第一季度继续收缩 若风险在2026年第一季度末稳定 2026年第二季度可能开始温和复苏[47] * 2025年10月中旬 消费金融公司被要求降低平均贷款利率至20%左右 但影响可控 因为消费金融公司资金占平台总融资比例不到15%[48] * 未来投资者关注点围绕风险表现演变、撮合费率恢复水平、平台通过国际化、电商和会员业务寻求新增长点 以及进一步降价可能性[49] 监管对银行消费金融影响 * 由于零售风险上升和监管要求银行加强自身风险管理能力 银行普遍收缩互联网贷款组合 转向自营贷款[50] * 风险控制能力较弱的小银行仍依赖与贷款助贷平台合作进行零售贷款 特别是风险管理强的头部平台 因此后者融资成本在2025年第三季度未受显著影响 保持低位[50] * 监管变化将带来短期业务波动 但头部平台认为这有利于提高行业集中度 清理风险控制能力较弱的小玩家[50] * 覆盖银行零售贷款资产质量不会受显著影响 因为互联网贷款风险敞口很小 且通过消费金融子公司发放的自营消费贷款主要针对优质低风险客户群体 利率较低(如<10%) 但这将一定程度影响小银行零售资产质量 抑制行业零售信贷增长[51] 资本市场板块核心观点与论据 券商业绩可持续性 * 券商2025年第三季度二级市场交易量较高 第四季度尽管有波动但仍总体强劲 持续的银行存款迁移继续提供充足流动性 投资者情绪势头预计持续 利好券商交易佣金收入[53] * 中金公司对零售交易反弹弹性较小 因其专注于机构业务 但财富管理收入因投资顾问业务规模创纪录而上升[53] * A股一级市场尚未恢复正常水平 但香港IPO pipeline强劲 加上IPO申购投资者需求强劲 将在交易完成后带来稳定的投行收入[53] * 2025年第三季度A股市场日均交易额达到2.5万亿元人民币 同比+210%/环比+67% 总交易量达到164万亿元人民币 同比+219%/环比+84%[54][55] * 行业整合趋势持续 中金公司宣布与信达证券和东兴证券换股重组 选择并购目标标准包括足够规模以增强集团净资本、资产负债表利用效率和杠杆率低、优势互补以及合理估值[58] 金融软件公司受益于资本市场复苏 * 理论上资本市场改善应提升客户IT预算 但结果因客户细分领域而异 券商从交易活动增加直接受益 IT预算更大 而基金公司未经历显著资产管理规模(AUM)增长 加上ETF崛起和降费政策导致费率下降 IT支出谨慎[59] * 不断扩大的"信创"业务使从签约到收入确认的时间延长至一年以上(之前6-9个月) 对收入造成压力[59] * 长期来看 监管改革、技术进步和个人资产配置升级需求强劲 为金融IT行业带来增长前景[61]

合作公告摘要 - Stellar Trading Systems 与 Abaxx Exchange 已完成全面技术连接 使Stellar的全球交易客户能直接通过其平台接入Abaxx的商品期货合约 [1] - 此次整合将Abaxx不断增长的商品期货合约与Stellar的低延迟解决方案产品套件连接 包括spreadMachine、Quantum Server、MarketMaker和Server API [2] 合作细节与协同效应 - Stellar在全球主要黄金期货市场拥有强大连接性 覆盖SHFE、TOCOM、COMEX、TFEX、DGCX和MCX 以及现货、远期和NDF黄金流动性 这与Abaxx在新加坡推出的唯一以美元计价、实物交割的黄金期货合约直接契合 [3] - Stellar在电池材料交易方面的现有基础设施 与Abaxx在该领域不断扩大的合约组合形成互补 [3] - 通过已连接的交易环境 现有通过Stellar在这些市场活跃的交易公司 可将其业务延伸至Abaxx的期货基准产品 [3] 公司管理层观点 - Abaxx Exchange首席市场官Shanmei Lim表示 连接Stellar的全球客户群与Abaxx的新商品期货基准 扩大了市场参与者的接入渠道 并强化了围绕其不断增长的期货合约套件形成的商业生态系统 [4] - Stellar Trading Systems首席执行官Steve Thomas表示 此次整合将Stellar的高性能交易环境延伸至下一代商品期货基准 其平台服务于要求速度、精度和可靠性的机构、经纪商和自营公司 此次整合通过连接超过60个全球交易场所的先进基础设施 将同等性能延伸至Abaxx市场 [4] Abaxx Technologies 业务介绍 - Abaxx Technologies 致力于构建“更智能的市场” 通过更好的工具、基准和技术来推动基于市场的解决方案 以应对能源转型等重大社会挑战 [5] - 公司是Abaxx Singapore Pte Ltd的控股股东 后者拥有Abaxx Commodity Exchange and Clearinghouse 同时也是全资子公司Abaxx Spot Pte Ltd的母公司 [6] - Abaxx Exchange 通过提供中央清算、实物交割的期货合约 为向电气化低碳经济转型提供关键市场基础设施 产品涵盖液化天然气、碳、电池材料和贵金属 旨在满足当今商品市场的商业需求并建立下一代全球基准 [7] - Abaxx Spot 通过在新加坡建立实物背书的黄金池 实现实物黄金交易的现代化 作为首个黄金现货与期货同址交易的市场 它支持安全的电子交易、高效的场外转账 并旨在为Abaxx Exchange的实物交割黄金期货合约提供实物交割支持 [8] - 子公司Adaptive Infrastructure 通过提供跨环境市场和数字产权资产的统一托管基础 弥补交易后基础设施的关键缺口 该公司在巴巴多斯注册并受其金融事务委员会监管 提供机构级托管、结算和过户代理服务 [9]

监管批准与业务拓展 - 美国金融软件提供商SS&C Technologies获得爱尔兰中央银行批准，成立新实体SS&C Wealth Services Europe [1] - 该许可根据欧盟金融工具市场指令授予，使公司能从都柏林基地向整个欧盟的金融机构提供财富管理技术和服务 [1][3] - 新实体旨在帮助金融机构升级和扩展财富管理业务，提供集成的财富平台、托管及后台服务 [3] 战略意义与市场定位 - 此举建立在公司英国现有财富管理业务基础上，支持其提供泛欧洲财富管理平台的战略 [2] - 获得MiFID授权使公司能将成熟的财富管理能力灵活带给爱尔兰及欧洲客户，助其实现运营现代化并满足客户和监管期望 [2][3] - 爱尔兰投资发展局CEO表示，此举凸显爱尔兰作为金融服务领域全球公司首选地的地位，人才储备和稳定的亲商环境持续吸引寻求进入全球市场的公司 [5] 公司运营规模与实力 - SS&C在爱尔兰拥有超过550名员工，管理超过950亿欧元资产（涵盖所有基金结构）以及250亿欧元的寿险和养老金产品 [4] - 公司为全球超过3,000家企业提供支持，管理的私人财富资产超过6.1万亿美元 [4]

产品发布与整合 - Intuit澳大利亚公司正式为QuickBooks推出由技术合作伙伴SISS Data Services支持的开放银行数据服务[1] - 该关键整合通过澳大利亚消费者数据权框架将QuickBooks客户与其银行数据直接连接 建立了该国最先进的银行数据解决方案[1] - 开放银行数据整合已成为QuickBooks Online会计平台新客户注册流程的组成部分 现有客户也可选择将其现有银行数据服务切换至新平台[2] 合作与实施范围 - 逐步推广已连接澳大利亚联邦银行和澳大利亚国民银行等主要机构 后续将连接超过100家其他金融机构[2] - 公司委托SISS Data Services作为外包服务提供商以促进开放银行数据服务 SISS使公司能够代表QuickBooks客户访问超过100个开放银行API[6] - 此次合作基于双方在澳大利亚长达10年的稳固合作关系 建立在监管合规和技术卓越的坚实基础之上[7] 技术优势与效益 - 从陈旧、分散的数据方法转向CDR框架为小企业主及其财务顾问带来显著益处 包括实时数据同步、增强的安全标准、时间效率和简化的现金流管理[3] - 此举为公司AI驱动的专家平台奠定了必要的数据基础 旨在利用开放银行准确、实时的客户财务数据改变企业、会计师和经纪人的运营方式[4] - 该举措使企业及其受信任的顾问能够最大限度地减少手动任务并获得即时洞察 同时保留对数据验证的完全控制[5] 行业地位与战略规划 - 公司是消费者数据权下首个获得 Accredited Data Recipient 资格的财务管理软件提供商[5] - 将开放银行用于小企业会计服务在2024年被确定为高价值优先事项 早于CDR在2026年扩展至非银行贷款部门[8]

公司评级与目标价 - DA Davidson维持对Clearwater Analytics的买入评级 目标价为每股30美元[1] - 摩根士丹利分析师Michael Infante同样维持买入评级 目标价为每股27美元[3] 潜在收购意向 - 有报道称Clearwater成为收购意向的目标 促使DA Davidson维持其评级与目标价[1] - 分析师认为任何可信的收购出价需接近每股30美元 成功的收购交易可能使公司估值在每股30至34美元之间[2] 近期业务表现与挑战 - 公司今年面临挑战 包括对一项重大收购的疑虑以及对核心业务增长的担忧[3] - 尽管面临挑战 公司核心业务今年迄今仍增长约21%[3] 未来增长驱动因素 - 预计到2026年 核心业务将继续以接近20%的高增长率增长[4] - 近期达成的大型交易尚未完全体现在年度经常性收入中[4] - Enfusion业务的增长贡献将加快[4] - 较低的利率、交叉销售计划以及战略合作伙伴关系将对收入和ARR形成支撑[4] 公司业务概览 - Clearwater Analytics是一家金融科技公司 提供面向投资生命周期管理的云原生软件解决方案[5] - 客户群体包括全球的保险公司、资产管理公司、企业和政府实体[5] - 主要产品包括投资组合会计、业绩衡量、合规监控和风险报告的自动化平台[5]

公司产品发布 - Intuit公司宣布其人工智能助手在全球集成平台全面上线 [1] - 该AI助手旨在为QuickBooks产品创造更强大、自动化的体验 [1] - 主要目标是为客户节省时间、提升效率、提供洞察并创造价值 [1] 公司业务范围 - Intuit公司是一家全球金融科技平台 [1] - 旗下产品包括Intuit TurboTax、Credit Karma、QuickBooks和Mailchimp [1] 公司研究报告 - 公司发布了一份新报告 [1] - 报告重点强调了人工智能驱动解决方案的益处 [1]

交易核心概述 - Abaxx Technologies Inc 宣布战略投资并入股ARTEX AG 后者是全球首家受监管 由机构支持的精品艺术交易平台 [1] - 此次投资包括签署合作协议 为Abaxx的专有数字所有权和ID++技术提供新的受监管金融市场接入机会 [2] - 合作旨在为历史上不透明的实物资产市场建立新的市场基础设施和可信技术 以释放价值 [3] 战略合作细节与协同效应 - 合作将提供Abaxx专有数字所有权和ID++技术进入数万亿美元代币化全球金融资产可寻址市场的新商业垂直领域 [6] - ARTEX平台提供的透明 实时证券化艺术交易数据 可作为艺术价格指数的基础 进而开发可在Abaxx交易所交易的基准期货合约 [6] - 此次合作为Abaxx交易所带来了与欧洲受监管交易所的战略伙伴关系 并接入ARTEX的机构合作伙伴网络 [6] 投资条款具体内容 - Abaxx将分两批收购ARTEX的零息可转换债券 可转换为ARTEX完全稀释后已发行普通股最多10% 转换期为各自发行日起三年 [4] - 转换价格设定为每约1%的ARTEX完全稀释后已发行普通股作价100万美元 [4] - Abaxx同时获得认股权证 可额外收购最多9.9%的ARTEX完全稀释后已发行普通股 行权期为三年 [4] - 第一批可转换债券已发行 第二批预计于2026年1月左右完成 [5] 公司背景与业务范围 - ARTEX AG由其子公司ARTEX Global Markets AG运营一个受监管的多边交易设施 用于精品艺术 通过允许碎片化所有权和实时交易来 democratize 名画 access [7] - ARTEX Global Markets受列支敦士登金融市场监管局监管 参考编号307407 [8] - Abaxx Technologies是Abaxx新加坡私人有限公司的多数股东 后者拥有Abaxx交易所和Abaxx清算所 并全资拥有Abaxx Spot和Adaptive Infrastructure [9] - Abaxx交易所通过中央清算 实物交割的液化天然气 碳 电池材料和贵金属期货合约 为向电气化低碳经济转型提供关键市场基础设施 [10] - Abaxx Spot通过新加坡的实物支持黄金池现代化实物黄金交易 是首个黄金现货和期货市场同地交易的实例 [11] - Adaptive Infrastructure通过提供跨环境市场和数字所有权资产的统一托管基础 弥补交易后基础设施的关键缺口 [12]

股价表现 - 金融软件公司Vertex股价在交易日下跌近10% [1] - 同期标普500指数上涨0.2% [1] 第三季度业绩 - 第三季度总收入为1.92亿美元，同比增长近13% [2] - 订阅收入增长13%至近1.65亿美元，构成收入主体 [2] - 非GAAP净利润增长6%至近2860万美元 [3] - 收入和非GAAP每股收益0.16美元均略高于分析师平均预期 [3] 业绩指引 - 第四季度收入指引为1.92亿至1.96亿美元，低于分析师共识预期的1.99亿美元以上 [4] - 2025年全年收入指引为7.457亿至7.497亿美元，低于分析师预期的7.52亿美元以上 [5] 增长表现 - 公司在最新季度实现两位数收入增长 [6] - 调整后净利润亦实现增长，但增速较缓 [6]

机构持仓变动 - 多家对冲基金在第二季度增持公司股票，其中Asset Management One Co Ltd增持221%至2,690股，价值124,000美元 [1] - FNY Investment Advisers LLC在第二季度大幅增持1337%至1,402股，价值64,000美元 [1] - VIRGINIA RETIREMENT SYSTEMS ET Al在第二季度新建仓位，价值约884,000美元 [1] - WCM Investment Management LLC在第二季度增持48%至464,155股，价值21,152,000美元 [1] - Allianz Asset Management GmbH在第二季度新建仓位，价值约1,332,000美元 [1] - 机构投资者合计持有公司9799%的股票 [1] - Sumitomo Mitsui Trust Group Inc在第二季度减持53%至252,748股，价值11,692,000美元，占公司025%股份 [7] 分析师评级与目标价 - Keefe, Bruyette & Woods将目标价从4600美元上调至5600美元，给予"市场表现"评级 [2] - Oppenheimer将目标价从5500美元上调至6000美元，给予"跑赢大盘"评级 [2] - Needham & Company LLC重申"买入"评级，目标价7500美元 [2] - Truist Financial将目标价从6300美元下调至6100美元，维持"买入"评级 [2] - Canaccord Genuity Group重申"买入"评级，目标价7500美元 [2] - 当前分析师共识评级为"持有"，共识目标价为6010美元，包括1个强力买入、10个买入、9个持有和2个卖出评级 [2] 公司股价与财务指标 - 公司股票当前价格为4916美元，50日移动平均线为5019美元，200日移动平均线为4640美元 [3] - 公司52周股价区间为3655美元至10019美元，市值为493亿美元 [3] - 公司市盈率为-30725，市盈增长比为1323，贝塔系数为142 [3] - 公司流动比率为158，速动比率为158，负债权益比为038 [3] 公司业绩与指引 - 公司最新季度每股收益为053美元，超出分析师预期的041美元 [4] - 公司季度营收为38335百万美元，超出分析师预期的37643百万美元 [4] - 公司营收同比增长115%，净资产收益率为116%，净利率为163% [4] - 公司发布2026财年指引，每股收益预期为2000-2200美元，第一季度指引为0490-0520美元 [4] - 分析师平均预期公司当前财年每股收益为012美元 [4] 公司治理与业务 - 公司董事会批准3亿美元股票回购计划，最多可回购72%的流通股 [5] - 公司为全球中小型企业提供财务自动化软件，提供软件即服务、云支付和支出管理产品 [6]

年度申报文件延迟提交 - 公司无法在规定的2025年10月28日截止日期前提交截至2025年6月30日财年的年度财务报表、管理层讨论与分析以及相关的CEO和CFO认证文件 [1] - 公司已从不列颠哥伦比亚证券委员会获得管理層停牌令批准 [1] 审计延迟原因 - 审计延迟是由于公司财务报告期的复杂性所致，包括整合两项收购和可转换票据融资 [2] - 这些交易引入了额外的审计和审查程序，涉及购买价格分配、公允价值评估和金融工具会计处理，超出了最初预期的范围和时间线 [2] - 公司正与审计机构Kenway Mack Slusarchuk Stewart LLP积极合作以完成审计 [2] 预计申报时间与后续安排 - 公司目前预计在2025年11月29日或之前提交年度申报文件 [3] - 在年度申报文件未完成期间，公司将遵守NP 12-203中的替代信息指南，每两周发布一次违约状态报告 [3] 管理層停牌令影响 - 在MCTO期间，普通投资公众仍可交易公司上市普通股 [4] - 公司的首席财务官和首席执行官将受到交易禁令限制，在年度申报文件提交且MCTO解除前不得交易公司证券 [4] 公司状况确认 - 公司确认目前未涉及任何破产程序 [5] - 公司确认除已披露信息外，不存在其他关于其事务的重大未披露信息 [5] 公司业务概览 - Credissential是一家由人工智能驱动的金融服务软件开发商 [6]