行业背景与投资主题 - 美国基础设施建筑行业持续受益于强劲的公共和私人投资 需求在交通、公用事业、能源基础设施和关键任务开发领域保持强劲 [1] - 美联储于2025年12月10日年内第三次降息25个基点 将基准利率下调至3.5%至3.75%的区间 并暗示2026年可能再次降息 这一宽松的金融环境有望进一步支持基础设施投资和项目融资活动 [3] Sterling Infrastructure (STRL) 基本面分析 - 公司增长动力主要来自关键任务终端市场 特别是数据中心、制造业和大规模分销项目 第三季度E-Infrastructure部门是主要增长引擎 [5] - 对CEC的整合增强了公司的电气服务平台 2025年第三季度CEC贡献了超过4100万美元的收入 并支持了整体利润率表现 该整合有助于公司争取与大型数据中心园区相关的更高价值、多范围机会 [6] - 公司面临短期阻力 包括大型项目执行复杂性高、许可时间线和客户排序可能导致季度波动 以及部分制造业项目管道仍处于早期阶段可能延迟收入确认 [7] - 公司2025年第三季度已签约未完成订单达26亿美元 同比增长64% 若计入已谈判奖项和正在进行的巨型项目的未来阶段 潜在总工作量超过40亿美元 [8] - 随着业务组合向更高利润率的电气和场地开发工作改善 公司有望在大型项目进入全面施工阶段时实现持续的收入增长和利润率扩张 [8] Primoris Services Corporation (PRIM) 基本面分析 - 公司受益于其多元化的公用事业和能源细分市场的稳定需求 2025年第三季度在电力、通信、可再生能源和管道相关工作中保持稳健活动 [10] - 公司在2025年第三季度上调了全年调整后每股收益展望至5.35美元至5.55美元区间 高于此前4.90美元至5.10美元的区间 也远高于2024年报告的3.87美元 上调原因包括持续的项目执行、严格的成本管理以及核心基础设施市场的持续强劲 [11] - 公司利润率表现承压 2025年第三季度综合利润率同比下降120个基点至10.8% 原因包括高利润风暴相关工作的贡献减少、可再生能源和工业项目的有利影响较2024年减少 以及某些可再生能源项目因恶劣天气和项目延迟导致成本上升 [12] - 公司预计多元化的终端市场敞口和健康的项目管道将支持其收益稳定性延续至2026年 [13] 股票表现、估值与预期对比 - 年初至今 Sterling的股价表现优于Primoris以及Zacks工程研发服务行业 [14] - 基于未来12个月市盈率 Sterling目前的交易估值高于Primoris [16] - STRL股票呈现出增量增长趋势和溢价估值 而PRIM股票则呈现缓慢增长趋势和折价估值 [18] - Zacks对STRL 2026年每股收益的一致预期显示同比增长14.6% 过去60天内2026年每股收益预期已上调至11.95美元 [19] - Zacks对PRIM 2026年每股收益的一致预期暗示同比增长5.3% 过去30天内2026年每股收益预期已下调至5.78美元 [20] - 两家公司均受益于美国长期基础设施支出 但基本面指向不同的投资特征 STRL从关键任务项目、利润率组合改善以及与数据中心和制造业相关的订单增长中获得增长动力 PRIM在公用事业和能源基础设施领域提供更广泛的多元化 但面临短期利润率压力限制了上行空间 [21] - 鉴于当前趋势 Sterling因更强的盈利势头和利润率扩张潜力 在近期表现中似乎处于更有利的位置 Primoris则是一个稳定的基础设施运营商 但在上行空间更具吸引力之前可能需要更明确的利润率复苏迹象 [22]

行业与公司 * 该纪要为高盛（Goldman Sachs）发布的关于中国经济活动与政策的高频指标追踪报告，涉及对中国整体宏观经济活动的监测，而非针对特定上市公司 [1] 核心观点与论据 **1 消费与流动性** * 30个城市的一手房日均成交量在过去两周下降，且仍低于去年同期水平 [3] * 16个城市的二手房日均成交量仍低于去年同期水平 [8] * 交通拥堵水平低于去年同期水平 [9] * 消费者信心在10月仍处于低迷状态 [14] * 11月汽车总销量小幅下降，且低于2024年水平 [15] * 11月新能源汽车销量增长，且仍高于2024年水平 [19] **2 生产与投资** * 钢铁需求下降，且低于去年同期水平 [22] * 钢铁产量在过去两周下降，且低于去年同期水平 [25] * 沿海省份的日均煤炭消耗量低于去年同期水平 [26] * 截至12月12日，2025年人民币4.6万亿元的地方政府专项债券额度已发行人民币4.5万亿元，完成全年额度的98.8% [27][28][29] * 抵押补充贷款余额在2025年11月恢复扩张，为自2024年3月以来的首次 [31] * 在今年1-10月的地方政府债券资金支出中，“其他”类别占比最大 [34] * 基础设施相关采购经理人指数在11月下降 [37] **3 其他宏观活动** * 官方港口集装箱吞吐量在过去两周下降，但仍高于去年同期水平 [41] * 20个主要港口离港船舶货运量在过去两周增加，且高于去年同期水平 [44] * 高盛的即时预测显示，中国石油需求在最新读数中下降至1770万桶/日 [51] **4 市场与政策** * 银行间回购利率在过去两周基本保持稳定 [49] * 人民币对美元升值，但近期对CFETS篮子货币小幅贬值 [56] * 美元兑人民币中间价隐含的逆周期因子在过去两周转为正值 [53] * 报告列出了自9月以来的一系列主要宏观政策公告，涉及增长、消费、投资、贸易、财政/房地产、货币等领域 [56] 其他重要内容 * 报告为双周发布 [1] * 从2022年起，交通拥堵数据源从高德地图改为百度地图，两者样本覆盖范围不同 [11] * 2024-25年地方政府债券资金用途中的“其他”类别可能包括地方政府偿还企业欠款和延迟支付公务员薪酬 [36] * 报告包含大量法律声明、披露信息和免责声明 [4][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78][80][81][82][83]

公司股份回购计划变更 - 公司宣布自2025年12月12日美国股市收盘起，终止于2025年3月14日宣布并于2025年6月2日开始的现行股份回购计划 [1] - 公司宣布将根据2025年4月24日股东大会的授权，实施一项新的股份回购计划 [2] 新回购计划核心条款 - **目的**：为与公司战略目标一致的未来项目、工业项目或其他涉及库藏股转让或处置的交易或公司行动而回购股份 [2] - **最大投资额与股数**：最高投资额为8亿欧元，回购股份总数不超过1500万股，约占公司截至公告日已发行股本的2.04% [3] - **价格与交易量限制**：在欧洲市场，购买价格不超过以下两者中的较高者：(a) 最后一笔独立交易价格，或 (b) 交易场所当前最高的独立购买出价；任何交易日购买量不超过该交易场所公司股票前20个交易日平均日交易量的25% [4] - **执行期限**：新回购计划授权期限为2025年12月15日至2026年10月15日，公司保留根据情况延长或提前终止的权利 [6] - **执行经纪商**：高盛已被聘请代表公司执行新回购计划下的购买，并将独立于公司做出所有交易决策 [8] 信息披露与合规 - 新回购计划的任何修改及交易细节将向相关监管机构披露，并公布在公司网站上 [7] - 在美国市场的股份收购将遵守适用的美国联邦证券法律 [5]

公司观察 - 作者在加拿大各地旅行时注意到 Bird Construction Inc (BDT:CA) 的工地遍布市中心核心区、大学校园和工业区 [1] 投资理念 - 作者是一位价值导向型投资者 寻求具有长期股息增长历史的高质量公司 [1] - 作者认为 耐心的投资者建立一个由派息股票构成的核心投资组合 可以在不承担不必要风险的情况下实现退休目标 [1] - 股息增长情况是衡量管理层向股东返还现金承诺的最佳指标 [1] - 股息增长投资涉及识别具有竞争优势、未来现金流增长可见度高的优质公司 [1] - 作者运用基本面分析和耐心来构建股票投资组合 以实现舒适的退休生活 [1] - 作者拥有超过20年的市场投资经验 并拥有管理学士和工商管理硕士学位 研究领域涵盖公司金融和个人金融 [1]

上周IPO市场回顾 - 上周共有11只新股上市，其中包含7只SPAC [1] - Hoyne Bancorp以每股10美元发行794万股，募集7935万美元 [1] - SMJ International Holdings以每股4美元发行250万股，募集1000万美元 [2] - Park Dental Partners以每股13美元发行154万股，募集1996万美元 [3] - Regentis Biomaterials以每股8美元发行125万股，募集1000万美元 [4] - 7只SPAC共募集资金14.65亿美元，其中SAPC New America Acquisition I募集3亿美元，SilverBox V募集2.4亿美元，Bitcoin Infrastructure Acquisition、General Purpose Acquisition、Activate Energy Acquisition、Safeguard Acquisition各募集2亿美元，Leapfrog Acquisition募集1.25亿美元 [4] - 上周另有10家公司递交招股书，其中2家来自中国 [4] 本周计划上市公司概览 - 本周暂有4家公司计划上市 [5] JM Group Ltd (中概股) - 计划于2025年12月9日在纳斯达克上市，股票代码JMG [5] - 公司总部位于香港，是一家商品采购供应商，批发运动户外、玩具游戏、服装等产品 [5] - 计划以每股4至5美元发行375万股，最高募资约1875万美元 [6] - 截至2025年3月31日的六个月，公司营收1894万美元，净利润160万美元 [6] Cardinal Infrastructure Group Inc - 计划于2025年12月10日在纳斯达克上市，股票代码CDNL [7] - 公司专注于基础设施建设服务，为住宅、商业、工业、市政及州级项目提供工程服务，业务分为湿式公用设施安装和场地开发工程两大类 [8] - 计划以每股20至22美元发行1150万股，最高募资约2.53亿美元 [9] - 截至2025年9月30日的九个月，公司营收3.1亿美元，净利润1974万美元 [9] Lumexa Imaging Holdings, Inc - 计划于2025年12月11日在纳斯达克上市，股票代码LMRI [9] - 公司提供医学影像检查和诊断服务，涵盖核磁共振、CT扫描、乳房X光、超声波和X光检查，在全美拥有184家门诊诊断成像中心，主要位于德克萨斯州和东南部 [11] - 计划以每股17至20美元发行2500万股，最高募资约5亿美元 [11] - 截至2025年9月30日的九个月，公司营收7.55亿美元，净亏损1841万美元 [11] Wealthfront Corporation (金融科技) - 计划于2025年12月12日在纳斯达克上市，股票代码WLTH [11] - 公司是一家金融科技公司，从事自动化投资和财富管理服务，拥有超过130万客户，管理资产超过880亿美元 [11] - 计划以每股12至14美元发行3462万股，最高募资约4.85亿美元 [11] - 截至2025年10月31日的三个月，公司营收9100万美元，净利润2900万美元 [12]

核心观点 - 文章总结了对Sterling Infrastructure Inc (STRL)的看涨观点 认为其是美国建筑业过去十年中最引人注目的转型案例之一 在CEO Joe Cutillo自2017年领导下的战略转型后 公司已成为一个具有结构性竞争优势和强劲增长前景的优质投资机会 [1][2][6] 公司业务与战略转型 - 公司业务专注于提供电子基础设施、交通和建筑解决方案 并已转型为专注于高利润率、差异化运营的企业 [2] - 战略转型措施包括：重新聚焦高利润业务、逐步淘汰低利润业务、执行严谨的并购以扩展在交通解决方案、建筑解决方案和电子基础设施三大关键板块的能力 [2] - 公司通过收购（如最近的CEC Facilities）加强电气服务能力 打造了一个更具集成性、垂直能力的平台 具有长期增长潜力和经常性收入流 [3] 各业务板块驱动因素 - **交通解决方案**：持续受益于联邦和州的基础设施支出 包括《基础设施投资和就业法案》[3] - **建筑解决方案**：提供对住宅建筑市场的敞口 [3] - **电子基础设施**：承接高价值的数据中心、电子商务和制造项目 [3] 竞争优势与运营模式 - 竞争优势源于其多元化的运营、项目灵活性以及在速度和质量方面的声誉 使其能够赢得与超大规模企业和大型工业客户的优质合同 [4] - 公司通过合同积压、多阶段项目和谨慎的项目选择来维持盈利可见度 这缓解了典型的建筑行业周期性 [4] - 其分散而协作的结构允许高效整合收购 同时利用跨部门专业知识 [5] 财务表现与估值 - 公司股价在12月2日报327.78美元 [1] - 根据Yahoo Finance数据 其追踪市盈率和远期市盈率分别为31.42和25.97 [1] - 财务上 公司展示了强劲的收入和每股收益增长 收购对利润率和地域扩张贡献显著 [5] 增长前景与投资逻辑 - 公司代表了一个引人注目的增长故事 其支撑因素包括严谨的资本配置、战略性并购和结构性竞争优势 [6] - 如果当前基础设施、制造业回流和数据中心投资的趋势持续 公司将处于有利地位以维持其发展轨迹 [6] - 对于寻求高质量美国建筑业敞口的投资者而言 这是一个有吸引力的机会 [6]

项目工程进展 - 由中铁十四局承建的海太长江隧道取得关键进展，“江海号”盾构机累计掘进里程突破3000米，完成总掘进任务的近三分之一 [1] - 盾构机自2025年4月始发掘进以来，已依次安全穿越立新河、江北大堤、新通海沙围堤，顺利进入长江水域 [4] - 目前“江海号”正以日均16米、月均480米的速度，在江底52米深处稳健掘进 [4] 项目技术规格与挑战 - 海太长江隧道线路全长39.07公里，过江隧道长11.185公里，其中盾构段长9315米，采用双向六车道高速公路设计标准，是目前世界最长的公路水下盾构隧道 [3] - 工程面临“超长距离、超大直径、超高水压、超大埋深、复杂工况”等挑战，盾构开挖直径超16.6米，最大埋深达75米，最高水压7.5巴，沿线需穿越淤泥质粉质黏土与粉细砂等复合地层 [3] - 项目团队创新运用“数字盾构智慧管控中心”，对掘进参数、注浆质量、设备状态实行24小时动态监控，依托大数据分析实现智能决策与精准施工 [4] - 针对江底高水压、刀具易磨损等难题，技术人员通过优化泥浆配比确保开挖面稳定，同时对刀具采用金刚石贴片强化耐磨设计以提升掘进效率 [4] 项目战略意义与预期影响 - 海太长江隧道工程的建设对落实长三角区域一体化发展和长江经济带发展国家战略，优化长江干线过江通道布局，推进扬子江城市群建设和跨江融合发展有重要意义 [5] - 工程计划于2028年建成通车，届时南通至苏州、上海的跨江通行时间将从1小时缩短至10分钟 [5] - 项目通车后将有效疏解苏通长江大桥交通压力，助力长三角“1小时经济圈”加速成型 [5]

涉及的行业或公司 * 中国宏观经济及主要行业[2] 核心观点和论据 **10月经济增长全面放缓** * 10月房地产活动进一步恶化，销售面积和新开工面积较9月及三季度平均水平加速下滑[3] * 主要固定资产投资领域同比疲软态势加剧，包括制造业同比下降7%，基础设施投资同比下降12%，房地产投资同比下降23%[3] * 社会消费品零售总额增速微降至同比增长2.9%，而家电和汽车销售因以旧换新政策造成的高基数而显著下降[3] * 出口增速意外转为同比收缩，下降1.1%[3] * 工业增加值增速超预期下滑至同比增长4.9%，但高科技产业和关键"新经济"产品仍表现优于整体[3] **四季度剩余时间增长预计保持疲弱** * 预计消费增长将因以旧换新补贴的高基数效应而微降，房地产低迷在缺乏重大政策刺激的情况下将持续[4] * 基础设施和制造业投资同比降幅可能较7-10月的意外收缩收窄，部分得益于政策性银行的新融资工具[4] * 出口增长可能保持疲弱，因前期抢出口的回报效应和高基数效应[4] * "新经济"预计将继续保持强劲增长[4] * 维持四季度GDP增速将放缓至约同比增长4.2%，2025年全年GDP增速平均为4.9%的预测，基本符合"约5%"的增长目标[4] **适度的政策宽松正在进行中** * 财政方面，政策性银行5000亿人民币的专项金融工具、额外5000亿地方一般债券额度以及提前下达部分2026年专项再融资债券额度，应有助于在未来几个月稳定经济活动，尤其是投资活动[5] * 预计2026年广义扩大的财政赤字将再扩张1个百分点GDP[5] * 货币政策方面，继续预期中国人民银行到2026年底将政策利率下调20个基点，尽管最新央行三季度货币政策报告暗示近期政策立场略趋中性[5] * 预计2026年新发放房贷利率将下降30-40个基点[5] * 房地产政策方面，据报道政府正在考虑新的宽松措施，包括为新购房者提供抵押贷款补贴、提高房贷借款人的所得税退税以及降低房屋交易成本[5] **最新2026-27年中国宏观展望** * 预计中国2026年GDP增长将放缓至4.5%[6] * 预计2026年出口将减速，导致净出口对增长的贡献大幅收窄[6] * 整体国内活动可能保持大体韧性，房地产低迷可能持续但收缩幅度缩小；消费将保持温和但较软的增长步伐；基础设施和制造业投资将从2025年下半年的急剧同比下滑中温和复苏[6] * CPI通胀可能微升至0.4%，PPI降幅可能收窄[6] * 2027年，房地产活动趋稳、出口增长正常化以及稳定的消费者信心可能支撑略好的GDP增长（4.6%）和更强的人民币汇率[6] 其他重要内容 **高频数据显示持续疲软** * 11月前22天30城房地产销售增速因去年政策刺激的高基数进一步恶化至同比下降33%，10月为下降27%，各线城市均显疲弱[40] * 11月前16天港口货物吞吐量增速仅微升至同比增长3%，集装箱吞吐量增速稳定在8%[40] * 钢铁生产在11月前10天继续同比下降12%[40] * 11月前16天汽车零售和批发增速分别显著下降至同比下降14%，10月分别为增长6%和7%，主要受去年以旧换新补贴的高基数影响[40] **政策展望细节** * 2026年（新五年规划的第一年），预计基础设施投资将恢复至4-6%，受近期政策性银行5000亿专项融资工具以及预期更大幅度的专项国债和专项地方债发行支持[88] * 与IT网络和AI计算能力相关的新基建以及传统基建升级应获得更多支持[88] * 2026年设备升级的财政补贴预计将适度增加，支撑相关企业资本支出，而与创新和科技自主可控相关的投资应保持强劲[88] * 预计官方社会融资总量信贷增速到2026年底将微降至约同比增长8%，2025年底为8.4%[142] * 信贷脉冲在2025年温和上升1.5-2%的GDP后，2026年应基本保持稳定[142] **股市展望** * UBS股票策略师预计整体A股盈利增长将从今年的6%加速至2026年的同比增长8%[215] * A股市场的股权风险溢价仍高于历史平均水平，而其他新兴市场则远低于其长期平均水平[215] * 中期内，A股市场可能因增量宏观政策、盈利增长加速和更低的无风险利率；家庭储蓄持续向股市的再配置；长期资金流入；以及市场价值管理改革的进一步进展而进一步重估[215] * 行业配置上，超配电子、电信、非银金融（券商）、国防军工、有色金属、化工和电气设备[215]

项目概况与规模 - 北京城市副中心站综合交通枢纽工程初期开通运营部分已通过竣工验收，将与京唐铁路同步开通运营 [1] - 项目地下规划建筑面积达128万平方米，集城际铁路、市郊铁路、轨道交通、公交接驳及城市开发功能于一体，建成后将成为亚洲最大地下综合交通枢纽 [3] - 项目是推进京津冀协同发展的标志性工程 [5] 工程设计与绿色技术 - 项目采用“京帆”屋盖造型，在选材上采用透光隔热覆膜，结构设计创新采用“一构双层”结构，降低太阳辐射能，防止太阳强光直射影响室内温度 [7] - 整个大厅配备5个采光井，采用气泡枕膜技术将太阳光自然引入地下32米处的候车大厅，使乘客可沐浴在自然光下 [5] - 项目使用大量新材料、新技术，建成节能、低碳环保的绿色生态建筑，为区域可持续发展注入新动力 [5] 智能建造与技术创新 - 施工中采用三维模拟、智能测绘等技术搭建建筑信息模型，在数字孪生系统中反复排演，攻克“吊装难”、“多角度上梁”、“空中焊接”等多重技术难题 [11] - 利用数字技术进行虚拟组拼，提高构件现场拼装效率，减少废料及损耗，节约成本 [9] - 充分运用各类工业机器人，包括可识别工人违规行为并进行实时预警的安全巡检机器人，以及可在复杂角度下完成自动切割、焊接的施工类机器人 [13] 施工管理与验收 - 为加快验收速度，北京市住建委与建设单位制定分阶段验收方案，分结构阶段、单位工程阶段到竣工阶段三个阶段进行，完成一个区域即验收一个区域 [4] - 验收时增设防火、防烟尘分隔设施，确保施工区和运营区互不干扰 [4] - 副中心交通枢纽划分为开通运营区、空置管理区、封闭管理区三个功能区域，初期达到前期7条线及京唐铁路的投入使用 [4] 产业发展与政策支持 - 作为全国首批智能建造试点城市，北京在副中心交通枢纽等74项智能建造试点工程中先行先试，突破基础软件、数字设计、智能生产、智能施工等一批关键核心技术 [15] - 下一步将紧抓副中心建设契机，支持通州区打造智能建造产业集聚区，加快培育建筑业新质生产力 [15]

财务业绩表现 - 第三财季调整后每股收益为3.63美元，超出市场预期15.2%，同比增长35.4% [5] - 合同收入达14.5亿美元，超出市场预期3.7%，同比增长14.1%，其中收购贡献了1.109亿美元 [5] - 调整后EBITDA为2.194亿美元，同比增长28.5%，利润率达15.1%，同比提升170个基点 [6] - 公司流动性为7.065亿美元，长期债务从9.332亿美元降至9.195亿美元 [7] 运营与市场前景 - 业绩增长由光纤基础设施持续需求、长期运营商合作伙伴及超大规模客户加速需求驱动 [2] - 季度末未完成订单额创纪录达82.2亿美元，其中49.9亿美元预计在未来12个月内完成 [6] - 公司预计未来五年外部设备数据中心网络建设市场规模达200亿美元，公司处于有利地位 [3] - 公司上调2026财年收入指引中点，预期收入区间为53.5亿至54.25亿美元，同比增长13.8%至15.4% [13] 重大收购活动 - 公司宣布以19.5亿美元收购Power Solutions，预计交易于2026年1月31日前完成 [4][8] - 该收购将增强公司在数字和AI基础设施市场地位，增加超2800名熟练员工 [10][11] - 收购后将形成从外部设备光纤网络到数据大厅内部电气系统的完全集成解决方案 [11] 第四财季与同业动态 - 公司预计第四财季合同收入为12.6亿至13.4亿美元，调整后EBITDA为1.4亿至1.55亿美元 [12] - 同业公司Vulcan Materials第三季度业绩超预期，并上调2025年EBITDA指引至23.5亿至24.5亿美元 [14][15] - 同业公司Masco Corporation第三季度业绩未达预期，并下调全年每股收益指引 [16][17] - 同业公司United Rentals第三季度收入创纪录，并上调全年收入预期 [18][19]