2025年市场回顾与投资者行为分析 - 2025年尽管地缘政治紧张和市场波动等负面新闻不断，但主要股指均实现正回报，其中标普500指数回报17.4%，纳斯达克综合指数回报21.3%，道琼斯工业平均指数回报12.7% [3] - 市场表现与负面新闻脱节的核心原因在于企业盈利增长，2025年标普500指数盈利增长约13%，与指数价格涨幅基本一致 [4] - 投资者心理存在根本缺陷，倾向于过度关注政治、战争等情绪共鸣强、易于理解的新闻，而忽视企业基本面缓慢而稳定的复利积累 [5] - 投资者存在短视倾向，本能地将当前情况线性外推，在市场上涨时认为会持续，下跌时认为原因不可逆转，误将当下视为永久 [6] - 2025年4月是一个典型案例，关税驱动的贸易紧张引发市场大幅抛售，标普500和纳斯达克指数从峰值下跌约20%，英伟达和苹果等市场龙头股在几周内下跌超30%，但随后市场情绪和价格均出现逆转 [7][8] 投资理念与市场本质 - 新闻与市场往往关联性不强，坏事发生时股市可能上涨，好事发生时股市可能下跌，大多数当时感觉压倒性的叙事对长期投资结果影响甚微 [9] - 不确定性和波动时期通常是最糟糕的卖出时机，投资应专注于企业基本面，而非市场整体方向或每日头条新闻 [10] - 试图择时股市是徒劳的，股票本质是对企业利润的索取权，长期来看，盈利能力、资产负债表、激励机制和资本配置等投资的基本数学原理将重新发挥作用并最终决定股价轨迹 [11] - 历史表明，投资者获得回报并非因为反应迅速，而是因为思维清晰、保持纪律，并让时间和复利发挥作用，最终创造财富的是耐心而非恐慌 [13] 莫利纳健康公司投资案例 - 公司近期在约160美元的价格买入莫利纳健康公司股票，认为其是一家被错误定价的复利型企业，正经历暂时的利润率压力，该股股价在6个月前曾高达300美元 [14] - 莫利纳健康主要通过医疗补助、医疗保险和各州平价医疗法案市场为低收入家庭和个人提供管理式医疗服务，医疗补助约占保费收入的75% [15][16] - 医疗补助行业正经历数十年来最困难的利润率环境，2025年是行业连续第二年出现整体亏损，主要原因是疫情后资格重审导致约1700万受益人退出医疗补助计划，剩余人群健康状况更差，导致行业医疗损失比率在两年内扩大了约400个基点 [16] - 尽管面临行业逆风，莫利纳健康是少数在此环境下仍能持续盈利的管理式医疗企业，其医疗损失比率比行业平均水平好约250个基点，管理层预计2025年仅医疗补助业务就能产生约每股16美元的收益 [18] - 医疗补助的支付结构存在滞后反馈循环，管理式医疗机构最初承担超额医疗成本，但合同重置机制内置于系统中，各州需确保精算合理性，这意味着费率最终必须反映预期的医疗成本加上承保利润，从而随着时间的推移保证盈利能力恢复 [19] - 莫利纳健康仅需约130个基点的医疗补助费率改善即可恢复其4.5%的目标利润率，约为整个行业仅实现盈亏平衡所需改善幅度的一半，医疗补助MLR每改善100个基点，可为公司带来约4.50美元的增量每股收益 [19] - 尽管市场业务预计近期大致盈亏平衡，但2026年平均约30%的费率上调，加上从不盈利县的退出，创造了清晰的盈利恢复路径 [20] - 长期来看，公司盈利潜力巨大，在4.5%的目标利润率下，公司当前可产生超过30美元的标准化每股收益，且该数字会随时间增长 [20] - 公司运营持续优于行业，尽管有资格重审，其会员数仍在增长，在新合同投标中赢得约80%，在重新采购中赢得约90%，反映了各州对其运营效率的信心 [21] - 管理层目标是每年保费增长11-13%，主要来自现有业务范围内的战略性合同获胜，近期赢得合同的内嵌收益约为每股8.65美元，提供了内置的盈利增长 [21] - 对管理式医疗机构在医疗补助中长期作用的担忧被夸大，约75%的医疗补助受益人通过HMO获得护理，且该比例持续上升，这些机构提供了大规模管理医疗补助所需的基础设施 [22] - 以政府业务为主的管理式医疗公司交易于历史最低估值倍数附近，而如果医疗补助费率向管理层长期MLR指引88.5%的高端回归，莫利纳健康可能在2028年实现约520亿美元保费和约每股37美元的收益 [23] - 在相同保费基础上，如果公司回购并注销10%的流通股，2028年每股收益可能超过41美元，公司年初至今已回购10亿美元股票，仅最近一个季度就回购了5.3%的股份，并新增了5亿美元专门用于进一步回购的定期贷款 [24] - 如果保费增长继续以管理层11-13%的目标进行，到2028年每股收益可能超过45美元，这意味着远期市盈率仅为3.5倍 [24] - 潜在的估值倍数扩张带来显著上行空间，公司五年平均市盈率约为15倍，将13倍市盈率应用于2028年40美元的每股收益，得出股价约520美元，较当前水平有约225%的上行空间，若以15倍市盈率应用于45美元的每股收益，公允价值接近每股675美元，是当前价格的四倍多 [25]

市场展望与行业动态 - Freedom Capital Markets首席市场策略师Jay Woods表示 2026年初市场看涨情绪非常强烈 市场广度正在扩大 科技股以外的多个板块显示出突破迹象 材料、国防、运输和航空板块均呈现突破和强劲的启动态势 而科技股（特别是软件）则表现滞后 [1] - 能源板块被识别为假突破 尽管能源公司在周一开盘时表现强劲 但股价触及阻力位后回落 建议投资者在投资能源板块前等待价格确认 [2] - 材料板块被强调为成功突破 其突破了一个长达一年的底部 且后续仍有上涨空间 该突破得到了白银、黄金和包装类股票的支持 国防板块也出现了重大突破 [2] - Kayne Anderson Rudnick首席市场策略师Julie Biel指出 小盘股背景积极 Russell 2000指数近期创下历史新高 并有望连续第八个月上涨 小盘股公司对经济敏感 且受益于较低的利率 因为它们通常在浮动利率市场借款 [3] - Julie Biel表示 过去18个月对主动型多头基金经理而言是困惑的 只有约1%的基金经理跑赢了基准指数 尽管她预期盈利强劲的优质公司会领涨 但市场表现最好的却是那些没有盈利的最低质量板块 例如生物技术和量子公司 [3] - Julie Biel认为 就2026年盈利增长的长期前景而言 小盘股的设置比中盘股、大盘股甚至MAG7股票更为有利 [3] 选股方法论与名单 - 通过Finviz股票筛选器 筛选出股价低于50美元且上涨潜力超过40%的潜力股 然后根据截至2025年第三季度的数据 挑选出10只最受精英对冲基金青睐且分析师看好的股票 名单按持仓对冲基金数量升序排列 [6] - 名单数据截至2026年1月9日 关注对冲基金大量持仓的股票 原因在于研究显示 模仿顶级对冲基金的最佳选股可以跑赢市场 [7] 个股分析：Acadia Healthcare Company Inc (ACHC) - Acadia Healthcare Company Inc 是一家在美国和波多黎各提供行为健康护理服务的公司 股价为13.67美元 平均上涨潜力为42.54% 有40家对冲基金持有 [9][12] - 2025年12月18日 瑞穗银行将该公司的目标价从22美元下调至17美元 维持中性评级 瑞穗在2026年管理式医疗和医疗设施展望中指出 未来几年对该行业至关重要 该行业正从为期三年的承保低迷中复苏 商业、医疗补助和医疗保险的利润率预计将在未来几年恢复 因此对管理式医疗进入2026年持积极态度 [9] - 2025年12月4日 巴克莱分析师Andrew Mok将目标价从17美元下调至14美元 维持持股观望评级 此次调整源于该公司年内第三次下调业绩指引 原因是法律费用意外增加了4900万美元 [10] - 2025年12月3日 RBC Capital将目标价从22美元下调至19美元 维持跑赢大盘评级 该公司对Acadia Healthcare再次下调财务指引表示失望 此次下调是因为公司低估了其2025年的专业和一般责任费用 管理层预计这些责任成本在2026年之前将保持高位 [11] 个股分析：Cipher Mining Inc (CIFR) - Cipher Mining Inc 及其子公司在美国开发和运营工业规模的数据中心 股价为16.90美元 平均上涨潜力为62.21% 有40家对冲基金持有 [13][16] - 2025年12月23日 公司宣布收购位于俄亥俄州的新建200兆瓦站点Ulysses 这是其首个位于德克萨斯州以外的站点 标志着公司地理布局多元化战略的重要里程碑 [13] - Ulysses站点占地195英亩 已从AEP Ohio获得有保障的电力容量 所有必要的公用事业协议和互联审批均已就位 使该设施能够参与PJM市场（美国最大的电力批发市场） 该项目预计将于2027年第四季度通电 [14] - 该地点被认为特别适合高性能计算应用 其广阔的土地面积、多样化的光纤路径可用性以及靠近主要大都市区是其优势 随着Ulysses项目的加入 Cipher Mining的总开发管道已增长至8个不同站点的3.4吉瓦 [15]

机构评级与目标价调整 - 伯恩斯坦于1月6日将联合健康的目标价从440美元上调至444美元 并维持“跑赢大盘”评级[1] - 巴克莱于1月5日将联合健康的目标价从386美元上调至391美元 并维持“超配”评级[3] - Evercore ISI于同日首次覆盖联合健康 给予“跑赢大盘”评级及400美元目标价[2] - RBC资本于12月19日重申对联合健康的看涨观点 给予“买入”评级及408美元目标价[3] 业务运营与战略举措 - 公司通过OptumRx、OptumInsight、OptumHealth和UnitedHealthCare四大板块运营 提供医疗保险、数据咨询和软件服务[5] - Optum Rx持续改革药房药品报销方式 与三家额外的药房服务管理组织合作[3] - 该举措标志着Optum Rx为更好地支持社区药房角色的最新努力 其网络中100%的社区和独立药房已转向新的报销模式[4] - 此举代表超过17000家社区药房与Optum Rx合作采用基于成本的合同[3][4] 行业前景与公司展望 - 伯恩斯坦认为政府管理组织行业可能在2026年出现好转 但也预期复苏过程会有波折[1] - Evercore ISI对公司扭亏为盈表示乐观 预计2026年为过渡年 2027年和2028年可能呈现显著改善[2] - 巴克莱认为管理式医疗股将在2026年受益 主要源于利润率扩张前景以及资金从AI相关股票轮动至“被降级的落后股”[3]

合作公告 - Cityblock Health与Meridian Health Plan of Illinois宣布建立合作伙伴关系 旨在为伊利诺伊州17个县的10,000名医疗补助计划受益人提供全面的社区护理[1] - 此次合作覆盖大斯普林菲尔德和圣路易斯都会东区范围内的城市和农村社区[1] 合作方背景 - Meridian是伊利诺伊州领先的医疗管理组织 隶属于Centene公司[2] - Cityblock是一家专注于医疗补助和双重资格受益人的价值医疗提供商 自2024年起在伊利诺伊州运营[2] - 这是Centene与Cityblock之间的第四个区域合作伙伴关系 双方在纽约、俄亥俄州和佛罗里达州已有合作基础[2] 合作模式与内容 - 合作将通过整合Meridian现有初级保健网络与Cityblock的环绕式护理服务 实现无缝的临床和护理协调[3] - Cityblock的环绕式护理模式提供每周7天、每天24小时服务 涵盖初级和紧急护理延伸、行为健康、社会护理、临床药学、护理管理及支持服务[3] 合作目标与意义 - 合作旨在满足医疗补助人群的复杂需求 该人群健康状况不佳的风险通常更高[4] - Meridian计划通过合作提供全人护理 以改善其会员的医疗可及性、公平性和健康结果[4] - Cityblock指出 伊利诺伊州近四分之一居民加入了医疗补助计划 因此有必要扩大这一复杂人群获得优质护理的机会[4] - 合作旨在为会员和提供商创造更好的健康结果和可持续价值[4] 公司业务详情 - Meridian Health Plan of Illinois及其系列健康计划为家庭、儿童、老年人和有复杂医疗需求的个人提供政府资助的医疗管理服务 包括医疗补助、医疗保险-医疗补助计划以及YouthCare HealthChoice Illinois[5] - YouthCare是一个专门项目 旨在满足伊利诺伊州儿童和家庭服务部监护下及前寄养青年的医疗需求[5] - Cityblock Health是一家价值医疗提供商 专注于双重资格和医疗补助受益人的复杂临床、行为健康和社会需求[6] - Cityblock采用先进技术支持其护理团队 已展现出行业领先的会员参与度、会员保留率、可避免的医院再入院率显著降低以及总护理成本减少[6] - Cityblock目前为超过100,000名会员提供服务 并与超过十个州的全国性和区域性医疗补助健康计划及卫生系统合作[6]

基金业绩表现 - Artisan中盘价值基金2025年第三季度回报率约为0.97%至0.98% 显著低于其基准罗素中盘价值指数6.18%的回报率[1] - 同期股市持续上涨 主要驱动力包括强劲的企业盈利、不断增长的AI资本支出 以及对美国财政政策和更低利率的经济支持预期[1] 基金投资组合与操作 - 基金在第三季度的股票选择在各行业普遍为负 表现不佳的最大来源是医疗保健板块[3] - 基金在第三季度清仓了其持有的Centene公司股票 原因是面临多重不利因素且在其他领域有更好的投资机会[3] Centene公司概况与市场表现 - Centene公司是一家为保险不足、无保险家庭及商业组织提供服务的医疗保健企业[2] - 截至2026年1月2日 公司股价收于41.78美元 市值为205.36亿美元[2] - 公司股票在过去一个月回报率为10.30% 但在过去52周内股价下跌了33.35%[2] 医疗保健行业与Centene面临的挑战 - 过去一年医疗保健是表现最差的行业之一 主要受政策不确定性影响[3] - Centene撤回2025年业绩指引 导致股价暴跌 原因包括ACA市场上高于预期的风险调整以及医疗补助计划成本趋势上升[3] - 医疗补助计划参保人数呈下降趋势 自2023年4月相关政策结束后 已有数百万人失去保障 这对业务构成持续压力[3] - 2027年1月1日生效的《大美法案》中新的工作要求 可能对医疗补助参保人数造成额外冲击[3] - 尽管Centene等健康保险公司可以每年重新定价风险 使业务经济随时间恢复 但多重不利因素将必然推迟这一复苏进程[3]

投资组合调整概况 - Baupost集团最新13F文件显示其投资组合保持高度选择性、集中性和基本面驱动 将资本集中配置于少数具有下行保护和长期现金生成能力的持久性企业[1] - 本季度投资操作体现了基于具体证券的审慎决策 包括数笔积极的增持、一些显著的减持以及完全清仓 反映了对原有安全边际耗尽的判断[2] - 本季度是信念驱动的一季 资本被积极重新配置到少数高确信度的标的上 特别是QSR、ELV和UNP[13] - 投资组合强调首先关注下行保护 上行空间则来自均值回归和企业持久性 而非宏观押注[17] 重点增持操作 - **Restaurant Brands International (QSR)**：增持4,203,300股 总持股达8,252,862股 持仓价值5.293亿美元 占投资组合11.05% 季度环比增幅超过100% 现已成为最大公开股票持仓[3] 此举表明公司认为市场过度折现了其短期运营担忧 而其稳定的特许经营模式、经常性特许权使用费现金流及长期单店经济模型存在显著错误定价[4] - **Elevance Health (ELV)**：增持703,000股 总持股达1,319,000股 持仓价值4.262亿美元 占投资组合8.90% 持仓规模增加超过一倍 成为基金最大的医疗保健领域敞口之一[5] 管理式医疗企业符合其投资理念 近期成本压力和监管担忧为这家高质量复合型企业创造了有吸引力的切入点[6] - **Union Pacific (UNP)**：新建仓位并增持1,496,204股 总持股1,496,204股 持仓价值3.537亿美元 占投资组合7.38% 立即成为前五大持仓[7] 铁路行业的高进入壁垒、定价能力和长期运量杠杆使其成为注重下行保护的价值投资者的天然选择 该操作反映了对铁路资产在全周期内能提供通胀保护和持久资本回报的信心[8] 重点减持操作 - **Alphabet (GOOG)**：减持775,850股 总持股降至1,858,138股 持仓价值4.526亿美元 占投资组合9.45% 减持幅度近30%[9] 此次减持更可能反映投资组合风险管理 而非信念丧失 在强劲表现和组合内权重升高后 减持GOOG使得资本得以重新配置到如QSR和ELV等高确信度标的 同时仍保持对Alphabet核心现金生成业务的重要敞口[9] - **CRH plc (CRH)**：减持442,000股 总持股降至3,383,395股 持仓价值4.057亿美元 占投资组合8.47%[10] 尽管小幅减持 其仍是大型持仓 这反映了公司的投资纪律 即当估值接近内在价值时进行减持 即使长期投资逻辑依然成立[10] 清仓操作 - 本季度完全退出的持仓包括：Viasat (VSAT)、Liberty Broadband (LBRDK, LBRDA)、ICON plc (ICLR)、Amcor (AMCR)[11] - 这些清仓操作表明公司认为风险回报平衡已经改变 原因可能是估值回归、投资逻辑受损或出现其他更优机会[12] 投资理念与组合特征 - 投资组合侧重于实体企业而非主题 前几大持仓集中在餐饮、铁路、医疗保健和材料行业 这些行业均拥有有形资产、定价权和现金流可见性[14] - 减持操作关乎风险管理而非看空 对GOOG和CRH的减持反映了投资组合平衡和估值纪律[15] - 集中度保持有意为之 前十大持仓占披露资产的75%以上 这强化了其信念 即多元化是对抗无知而非风险的保护[16]

核心观点 - 知名投资者Michael Burry认为Molina Healthcare可能在2026年成为收购目标 并将公司比作巴菲特对Geico的转型性投资 此消息推动公司股价在12月30日收高 [1] - 成为收购目标将验证公司在医疗补助计划中罕见的纪律性运营和盈利能力 并可能带来显著溢价 同时被更大母公司收购可提供规模、资本和多元化 显著降低市场感知风险 [3][4] - 即使收购未发生 公司股价在2026年仍具备强劲上涨基础 因公司有望在医疗补助计划中盈利 而多数竞争对手亏损 且公司估值极具吸引力 [5][6] - 华尔街分析师虽共识评级为“持有” 但最高目标价达200美元 意味着较当前价位仍有18%的潜在上涨空间 [7] 股价与市场表现 - 尽管12月30日股价上涨 但公司股票较其年内高点仍下跌约50% [2] - 股价在12月30日突破了100日移动平均线 强化了看涨势头可能持续至2026年的预期 [4] 公司运营与战略 - 公司在医疗补助计划中展现出罕见的纪律性运营和盈利能力 [3] - 公司已停止非盈利业务 专注于核心管理式医疗业务 以可持续地提升其盈利水平 [6] - 与部分竞争对手不同 公司目前不支付股息 [6] 估值分析 - 公司当前市销率仅为约0.22倍 与规模更大的同行相比极具吸引力 [6] - 华尔街分析师给出的最高目标价为200美元 暗示较当前价位有18%的潜在上涨空间 [7]

公司动态 - 知名投资者迈克尔·伯里将注意力转向莫利纳医疗保健公司 [1] - 迈克尔·伯里认为这家管理式医疗公司可能在2026年成为收购目标 [1] - 迈克尔·伯里将其比作沃伦·巴菲特过往的收购案例 [1]

行业背景与公司概况 - 美国管理式医疗保险公司正经历重大转型 驱动因素包括医疗成本上升 监管审查加强 以及对数据、分析和基于价值的护理的投资激增 [1] - 在此背景下 规模、保险与服务业务的多元化以及严格的资本配置变得日益重要 UnitedHealth Group和Elevance Health是该领域的两大主要参与者 [1] - 两家公司在商业保险、医疗保险和医疗补助领域均有强大影响力 但它们在战略、业务构成以及整合护理服务、服务与技术的方式上路径不同 [2] UnitedHealth Group (UNH) 分析 - 公司是美国最大的健康保险公司 市值近2980亿美元 业务模式超越传统保险 核心业务包括UnitedHealthcare和综合医疗服务部门Optum [4] - 规模是关键战略 截至2025年9月30日 UnitedHealthcare业务服务5010万人 同比增长1.6% 广泛的布局支持其在技术、分析和人工智能领域的持续投资 [5] - 2025年前九个月 公司总收入同比增长11.6% 其中UnitedHealthcare增长15% Optum增长6.6% [6] - 公司正通过一系列资产剥离来重塑投资组合 以聚焦战略并应对监管挑战 例如以10亿美元出售其南美业务Banmedica 并计划在美国剥离至少164个家庭健康和临终关怀机构以解决反垄断问题 [7] - 截至2025年第三季度末 公司拥有306亿美元现金及短期投资 足以覆盖77亿美元的短期借款和长期债务当期部分 总债务与资本比率为41.6% 低于行业平均的44.3% [8] - 面临医疗成本上升压力 2025年第三季度医疗护理比率升至88.1% 上年同期为84.9% 前九个月医疗成本同比增长17.7% 预计2025年全年将增长18.5% [10] - 公司正接受美国司法部对其医疗保险计费实践、报销政策和OptumRx药房福利运营的调查 [6] Elevance Health (ELV) 分析 - 公司是一家多元化的管理式医疗组织 市值为774亿美元 除核心健康保险外 还提供药房、牙科、视力和行为健康服务等一系列医疗解决方案 [11] - 其Carelon部门是战略核心 整合了护理服务、数据分析和数字健康服务 该部门营业收入同比增长35.4% 主要由收购和基于风险的解决方案扩展驱动 [12] - 2025年前九个月 公司总收入同比增长13.9% 得益于保费、产品收入和净投资收入的强劲增长 [13] - 公司通过战略收购和合作推动长期增长 例如收购Beacon Health、Paragon Healthcare和Kroger's Specialty Pharmacy 同时剥离其人寿和残疾业务以将资源重新配置到更盈利的领域 [14] - 公司正在重塑其医疗保险战略 退出某些表现不佳的医疗保险优势市场 并完全退出独立的Part D部分 [14] - 同样面临成本压力 2025年前九个月总支出同比增长15% 受益支出比率从前一年的87.2%恶化至88.9% 预计2025年将达到90% [15] 财务与估值比较 - 分析师对两家公司2025年盈利的预期均不乐观 市场共识预期UNH的2025年收入将同比增长11.9% 但每股收益将大幅下降41.1% 对ELV的预期则是收入增长12.9% 每股收益同比下降9.2% [16] - 估值方面 ELV更具吸引力 UNH的远期市盈率为18.69倍 高于行业平均的15.54倍和ELV的12.68倍 [17] - 股价表现方面 过去三个月 由于医疗成本和调查担忧 UNH股价下跌4.8% 而ELV股价上涨7.8% 跑赢标普500指数 [19] 结论与比较 - UnitedHealth拥有令人印象深刻的规模和Optum平台 带来显著的长期战略利益 但正面临短期利润率压力和持续的监管担忧 [22] - Elevance Health目前似乎处于更有利的地位 得益于从表现不佳市场的战略退出、不断增长的Carelon平台以及更具吸引力的估值 提供了相对更强的短期风险回报特征 [23]

核心观点 - 公司当前股价可能已反映了大部分不利因素 但缺乏短期强劲反弹的催化剂 长期投资逻辑依然存在[1][13] - 对于现有持股者 耐心持有是合理策略 对于新投资者 暂时观望更为审慎[14] 近期表现与估值 - 过去一年 公司股价上涨1.8% 显著跑赢下跌28.3%的行业整体 也优于分别下跌35%和32.6%的联合健康与Centene 同期标普500指数上涨超20%[2] - 公司当前股价低于分析师平均目标价284.87美元 隐含约10%的上涨空间 目标价区间在215美元至341美元之间[11] - 公司远期市盈率为21.26倍 高于其五年中值17.69倍和行业平均的15.63倍 估值高于同业[10] 短期压力 - 公司持续受到医疗成本高企的影响 特别是在其Medicare Advantage业务中 较高的医疗使用率、住院和门诊手术使其医疗费用率承压[6] - 围绕Medicare Advantage报销率的监管不确定性仍然存在 这些因素限制了近期的上行空间[6] 长期驱动因素 - 公司是美国最大的纯Medicare Advantage提供商之一 拥有强大的品牌认知度和深度整合的护理服务平台[9] - 美国人口老龄化是强大的长期顺风 公司对基于价值的护理、家庭健康和初级护理整合的关注 应有助于长期更好地控制成本[9] 财务预测与业绩 - 市场共识预计公司2025年每股收益为17.08美元 同比增长5.4% 预计营收将同比增长10%至1289.4亿美元[12] - 在过去四个季度中 公司三次盈利超预期 一次不及预期 平均超预期幅度为7.5%[12]