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美国经济核心驱动力 - 美国经济数据表现优于预期，特别是企业资本支出（Capex）蓬勃发展，上半年人工智能（AI）相关资本支出的增长甚至超过了个人消费的整体增长[1][3] - 个人消费约占美国经济的70%，其数据上修以及低失业率周期是经济的重要支撑，劳动力供应减少和人口结构是低失业率的部分原因[3][5] - 当前经济复苏呈现异步性，制造业表现疲软（ISM指数在32个月中有30个月低于50），但服务业表现良好，经济内部存在表现强劲的领域[7] 生产力与就业市场 - 美国正出现类似1990年代的生产力繁荣，这源于数字化、自动化的延续以及AI带来的生产力加速，允许企业支付更高工资并承受关税对利润率的冲击[8][9] - 宏观就业数据可能表现疲软，主因是政府职位贡献转负以及行业集中度高（仅医疗保健和教育），其他多数行业就业持平或负增长，但企业实际招聘仅是略有放缓，并未出现大规模裁员[10][11] - 美国劳工统计局（BLS）计划下修就业数据约91.1万个职位，这将显著推高生产力数据，进一步证实生产力繁荣的论点，但同时会暴露美国居民储蓄率较低的问题，引发对低收入信贷的担忧[27][28] 货币政策与市场观点 - 尽管经济表现尚可，KKR的基本观点是美联储仍需降息，预计今年还有两次降息，明年有三次降息，以支持疲软的住房市场（约21%的州出现房价负增长）和受通胀影响的低收入消费者[14][15] - 从KKR投资组合（管理150至200家全球企业）视角看，企业持续进行资本支出，消费者表现尚可，市场在当前位置相对安全，且市场广度正在扩大，生物科技和小盘股表现改善[16][17] - 若人工智能领域的资本回报率（Return on Capital）快速下降，或失业率显著攀升至5.5%，将对经济构成周期性冲击[26] 亚洲市场投资机会 - 亚洲股市表现强劲，韩国股市年初至今上涨60%，中国上涨约35%，日本也有上涨，这些市场估值低廉，美元走弱构成利好[17] - 韩国股市有70%的公司交易价格低于账面价值，日本股市仍有40%的公司交易价格低于账面价值，为私人股权投资提供了巨大机会，特别是大公司正在剥离非核心子公司[18][19] - 亚洲贸易格局正转向区域化，约48%至50%的贸易在亚洲内部进行，预计这一比例将升至70%，推动物流基础设施需求激增，同时区域内消费升级（如越南、印度）是另一大主题[22][23][24] 企业战略与行业趋势 - 企业高管当前重点关注关税问题和税收法案带来的益处，供应链正在缩短，区域内部贸易增加以应对宏观地缘政治不确定性[14][23] - 公司治理改革和股东积极主义在亚洲兴起（如日本、韩国），企业通过改善公司架构（如出售应收账款等资本轻量化操作）能推动股价上涨，这一趋势正扩展至亚洲和欧洲[19][20][21]

核心观点 - NB Private Equity Partners (NBPE) 在截至2025年6月30日的六个月内实现了4.0%的美元净资产总值回报，主要受大型私募公司估值增长、公开持股收益以及外汇正向影响驱动 [4][8][27] - 投资组合展现出强劲的运营韧性，过去十二个月的加权平均收入增长达8.8%，EBITDA增长达9.8% [5][9][31] - 尽管市场环境充满挑战，但退出活动显现复苏迹象，公司预计2025年下半年将有更多变现机会 [12][13][35] 财务业绩 - 截至2025年6月30日，公司净资产为12.83亿美元，每股净资产为28.14美元 [6][27] - 期间获得6800万美元变现收益，6月后进一步收到1800万美元，预计未来数月还将有4100万美元变现收益，2025年总变现额预计达1.28亿美元 [6][13][36] - 上半年每股股息为0.47美元，总计约2200万美元 [6] 投资组合表现 - 私人公司占投资组合的94%，在恒定汇率基础上回报率为1.9% [8] - 前十大投资占公允价值的31%，表现尤为强劲，LTM收入增长13.7%，EBITDA增长15.9% [10][33] - 投资组合估值倍数为15.4倍EV/EBITDA，加权平均净债务/EBITDA为5.4倍 [11][34] 资本配置与资产负债表 - 公司回购了约73.9万股股份，相对于净资产价值折价29%，为每股净资产带来0.09美元的增值 [6][17] - 公司持有7400万美元现金及流动性投资，信贷额度尚有2.1亿美元可用资金，财务灵活性强劲 [19] - 投资水平为101%，处于100%-110%目标区间的低端 [19] 市场环境与退出活动 - 更广泛的收购市场在2023年和2024年初变现活动显著放缓，但在2025年下半年出现反弹迹象 [12][35] - 2025年4月的"解放日"事件导致市场波动和不确定性，许多出售进程暂停 [12][28] - 公司投资组合中有多家高质量、"准备退出"的公司，有望在市场条件改善时推动流动性和业绩 [23][26][40] 估值与股东回报 - 公司股价表现与净资产价值回报出现分化，以英镑计价的股价在六个月内下跌7.6%，而美元净资产价值回报为正值 [15] - 截至2025年9月24日，股价为1440便士，相对于英镑每股净资产价值的折价扩大至30.0% [16] - 自2013年股息政策实施以来，公司已通过股息向股东返还超过4亿美元 [18]

公司近期财务表现 - KKR宣布在2025年7月1日至9月24日期间，基于截至公告日的信息，其资产变现活动产生的收入超过9.25亿美元 [1] - 该金额包含了预计将在2025年9月30日确认的绩效收入 [1] - 本季度至今的变现活动构成中，约95%为已实现的绩效收入，约5%为已实现的投资收益 [1]

交易概述 - 私募股权公司Novacap将收购数字广告验证公司Integral Ad Science [1] - 交易对Integral Ad Science的估值约为19亿美元 [1] - 交易消息使目标公司Integral Ad Science的股价在盘前交易中上涨约20% [1]

另类投资管理行业动态 - 惠誉在2025年中将大型另类投资管理公司展望从“中性”下调至“恶化”，但行业在展望修订后表现良好 [1] - 传统资产管理公司中，有两家凭借另类投资能力成功跻身机构投资者认可的品牌前十名 [10] - 黑石集团任命在公司任职13年的资深人士Katie Keenan为其面向个人投资者的大型房地产投资信托BREIT的新任首席执行官 [12] 监管政策与投资者准入 - 美国证交会投资者咨询委员会建议通过注册基金扩大投资者对私人市场策略的准入，以利用其投资者保护和定期流动性 [2] - 美国证交会以3比1的投票结果延长了私募投资基金遵守有关投资组合和风险增强保密披露规定的截止日期 [5] - 私募资本集团警告，向个人投资者开放可能产生不当销售风险，因部分中介缺乏评估产品和解释流动性缺失的专业经验 [3] 全球资产配置与市场表现 - 截至9月12日，明晟全球市场（美国除外）指数在2025年上涨25%，而明晟美国市场指数上涨约13%，国际股市迎来复苏 [4] - 股票牛市能否持续可能取决于10年期国债收益率，尽管美联储降息后该收益率上升，但美股仍在降息后创下历史新高 [8] ETF与固定收益市场 - 固定收益ETF在市场恐慌期间，其份额价格与资产净值的关系可能被打破，投资者可通过套利机制帮助价格回归 [6] - 美联储降息可能使7.4万亿美元的货币市场基金吸引力下降，风险偏好上升的环境预计将推动资金从货币市场基金流向ETF [7] 私人信贷与特殊投资工具 - 全球私人信贷二级市场交易量自2023年以来显著增长，包括有限合伙人主导和普通合伙人主导的交易 [9] - 商业发展公司的资产管理规模在过去几年爆炸式增长，成为投资者进入私人信贷行业的重要门户，并引来更多监管关注 [11]

斯德哥尔摩交易所IPO市场领先地位 - 2025年至今斯德哥尔摩交易所的IPO融资额近20亿美元是伦敦的八倍多并显著领先马德里苏黎世和法兰克福等金融中心 [1] - 斯德哥尔摩交易所引领欧洲成为最热门的IPO市场而欧洲其他主要金融中心正面临公开上市长期低迷 [1] 瑞典IPO市场成功的驱动因素 - 瑞典成功归因于根深蒂固的国家"股权文化"多元化的国内资本池以及支持性的监管框架 [2] - 瑞典拥有独特的本地资本生态系统该生态系统投资于本地股票且非常精通IPO为各种规模的交易提供基础 [3] - 瑞典普通零售投资者将财富投资于公开股票市场的比例远高于欧洲其他地区 [4] 深厚的股权文化基础 - 约70%的瑞典家庭财富投资于股票高于欧盟59%的平均水平 [5] - 瑞典财政部数据显示约七成居民直接持有投资基金仅将约10%的金融资产以现金或银行存款形式持有为欧洲最低水平 [5] - 这种对股权相对风险的文化接受度是通过数十年政府政策实现的始于监管进而驱动文化 [6] 支持性政策的历史演变 - 1958年推出首批瑞典共同基金但直到20年后引入税收优惠的储蓄基金才启动当前现象到1990年该国850万人口拥有170万个基金储蓄账户 [6] - 2012年引入投资储蓄账户进一步巩固了向股权投资的行为转变 [7] - 与美国等国家养老基金因监管去风险化不同瑞典形成了强大的国内投资生态系统零售和家族办公室投资者以及机构资本参与度很高 [7][8] 成熟的IPO生态系统 - 高效的IPO流程受益于持续多年的交易流例如经常使用"基石"投资者为寻求上市的公司提供质量认证和早期确定性 [10][11] - 纳斯达克斯德哥尔摩交易所使公司更容易在哥本哈根赫尔辛基等其其他交易所进行二次上市以多元化投资者基础 [11] - 由私募股权和风险投资支持的公司稳定供应为公开上市储备了管道许多优质IPO案例源于私募股权背景 [12][14] 私募股权的角色演变 - 私募股权界已认识到成功的上市需要为新的公开市场投资者留出价值空间不能榨取每一美元 [14] - 对私募股权公司EQT而言IPO是一种有吸引力的退出选择其确保投资组合公司始终处于"IPO就绪"状态以最大化选择权 [14] - EQT于2024年从其投资组合公司Galderma出售了价值66.5亿瑞士法郎的股票该公司股价自2024年3月IPO以来上涨超过125% [15] 当前市场状况与展望 - 当前瑞典的IPO热潮仅是相对于沉寂的欧洲市场而言远未达到历史峰值2025年至今近20亿美元的融资额远低于2021年全球IPO狂热期间瑞典超过115亿美元的规模 [17] - 在IPO周期早期投资者普遍相当选择性关注盈利增长记录和前景 [18] - 对未来12个月的IPO管道持乐观态度预计2026年将是瑞典乃至整个北欧地区的大型IPO大年 [18]

公司战略动向 - KKR在东京举行其首次亚洲董事会会议 凸显日本市场对公司的战略重要性[1] - 公司两位联合创始人及两位联席首席执行官均出席为期两天的会议[1] - 公司发言人称日本是核心市场 在亚太地区规模最大 已持续投资近二十年[2] 日本市场地位 - 根据公司披露 日本市场占KKR亚太地区投资总公允价值的36% 超过200亿美元[3] - 公司于2006年首次进入日本市场[3] 近期投资活动 - KKR近期收购日本保险分销商Hoken Minaoshi Hompo Group 未披露财务细节[3] - 公司在竞标中击败贝恩资本 以41亿美元收购软件开发商Fuji Soft[4] - 公司与政府支持基金合作 以23亿美元收购医疗设备制造商Topcon[4] - 公司在3月以25.5亿美元出售西友超市连锁店控股权 实现数倍于原始投资的回报[4] 行业市场环境 - 受公司治理改革、低利率及空前投资者兴趣推动 日本并购交易活跃[2] - 2025年前三季度私募股权支持交易总额达290亿美元 同比增长150% 为1-9月期间历史第二高[2]

市场筛选策略 - 通过筛选标准普尔500指数成分股寻找增长高于平均水平且估值低于平均水平的股票[2] - 筛选标准为盈利增长率高于指数预期的12.5%且市盈率低于指数约22倍的水平[2] - 初始筛选出104只股票 排除能源和材料板块后剩余86只股票[3] 通信服务 - T-Mobile预计明年盈利增长19.4% 但市盈率仅为18倍[4] - 公司宣布领导层变更 CEO Mike Sievert将于11月1日转任副主席[3] 非必需消费品 - 皇家加勒比游轮被视为邮轮股中最佳选择[5] - Expedia预计明年盈利增长18% 市盈率仅13倍 显著低于竞争对手Booking Holdings的21倍[5] 必需消费品 - Dollar Tree作为低收入消费者寻求价值的首选 预计盈利增长15%且市盈率低于15倍[6] - 公司已完成表现较弱的Family Dollar业务分拆[6] 金融业 - 金融板块有34家公司通过筛选 被视为当前市场亮点[7] - Capital One Financial预计盈利增长近14% 市盈率约11倍[8] - 美国运通发布新版白金卡 预计盈利增长12.6% 市盈率低于20倍[9] - 花旗集团预计盈利增长28% 市盈率仅10.5倍 为大型银行中最便宜[10] - Keycorp预计盈利增长22% 市盈率低于11倍[11] - 嘉信理财和财产意外保险公司Chubb也通过筛选[12] - 私募股权公司Apollo预计盈利增长19% 市盈率15.5倍[13] 医疗保健 - 医疗保健板块仅4家公司通过筛选 其中Incyte表现突出[14] - Incyte拥有9款获批产品 主要集中于肿瘤和皮肤病领域 年内股价上涨近23%[14] - 公司预计盈利增长19% 市盈率低于12倍[14] 工业 - 卡特彼勒机械公司自4月低点上涨77% 预计盈利增长18% 市盈率22倍[15] - 康明斯核心卡车发动机业务面临货运市场疲软 但数据中心备用发电机业务被低估[16] - Jacobs工程建筑公司参与数据中心和制药厂设计建设 预计盈利增长16% 市盈率21.5倍[17] 科技 - 戴尔科技作为AI基础设施核心参与者通过筛选[18] - 电子合同制造商Jabil在贸易不确定性中成为更有价值的合作伙伴[18] 房地产 - 波士顿地产公司是唯一通过筛选的房地产公司 拥有东西海岸六大城市高端办公物业组合[19] - 公司本月削减股息以投入增长项目 股息收益率仍达3.7%[19] 公用事业 - Entergy公司通过筛选 受益于Meta在路易斯安那州建设100亿美元数据中心及液化天然气出口设施扩建[21] - 公司增长略快于标普500平均水平且估值略低[21]

核心观点 - 尽管主要股指创下新高，市场仍存在估值相对较低且增长高于平均水平的股票投资机会 [1] - 标普500指数整体预期明年盈利增长12.5%，但投资者应寻求增长更快且价格更低的标的 [4] 电信服务 - T-Mobile获得看好，市场对其管理团队保持信心，尽管公司刚宣布领导层变动 [1] 非必需消费品 - 消费板块看好旅游公司皇家加勒比和Expedia，以及折扣零售商Dollar Tree [1] - Dollar Tree在当前环境下有望通过吸引价值导向型消费者表现良好，其剥离较弱的Family Dollar业务被视为积极举措 [1] 金融 - 金融板块整体处于良好时期，看好信用卡公司第一资本金融和美国运通 [2] - 美国运通特别受到千禧一代和Z世代客户的欢迎 [2] - 花旗集团是大型银行中最便宜的股票，尽管已有大幅上涨，且近年来复苏强劲 [2] - 其他看好的金融公司包括地区银行KeyCorp、嘉信理财、Chubb以及私募股权公司Apollo [2] 医疗保健 - 尽管医疗保健板块今年表现不佳，但看好生物制药公司Incyte，认为其拥有强大的研发管线 [3] 信息技术 - 科技板块推荐戴尔和电子制造商捷普 [3] - 戴尔是人工智能基础设施领域的核心参与者，捷普则因客户应对关税不确定性而变得更具价值 [3] 工业 - 工业板块最看好卡特彼勒、康明斯和Jacobs Solutions [4] - 卡特彼勒被称为“机械巨头”，康明斯和Jacobs Solutions则充分受益于数据中心主题 [4] 公用事业与房地产 - 公用事业板块推荐Entergy，房地产板块推荐BXP，后者拥有“主要由高质量办公物业组成的资产组合” [4]