**行业与公司** * 行业：另类资产管理，特别是私募信贷、直接贷款、资产支持贷款、数字基础设施等领域[1][9][26] * 公司：Blue Owl Capital (OWL) 和 Aries（应为Ares的笔误），两家领先的另类资产管理公司[2][3][28] **业务模式与战略演进** * Blue Owl 的演进：从2016年专注于直接贷款业务，通过有机增长和收购（如Oak Street），扩展到资产支持贷款、数字基础设施、GP股权等多元化策略，其房地产资产从收购时的125亿美元增长至450亿美元[9][12][13] * 核心战略原则：作为“资本解决方案提供者”，专注于下行保护、本金保全和收益，为机构和零售投资者提供服务，业务模式以费用驱动、资本轻型为主，全部收入来自费用[10][11][12][26][31] * Aries 的业务组合：包括美国及欧洲直接贷款、资产支持金融、贷款及高收益业务、机会型信贷五大信贷业务，以及房地产贷款和基础设施债务业务[3][4][6] **规模的重要性与竞争优势** * 规模优势：在信贷等资本解决方案业务中，规模带来更多项目来源、更强的承销能力，并能与大型公司和赞助商进行大规模融资合作，是“毫无疑问的有利因素”[17][18][23] * 与风险投资等策略不同，信贷业务的规模效应是均匀且有利的，头部参与者的市场份额持续扩大是理性结果[18][19][23] * 规模有助于管理财富渠道的资金流入，例如Aries管理的约6000亿美元资产中，今年财富渠道流入约160-180亿美元，凭借4000名员工和50个办公室的广泛项目来源网络，部署压力可控[39][40] **市场环境与投资机会** * 波动性的益处：市场波动性对业务有利，风险溢价升高、投资更容易、条款更优，能够以更高质量的公司和更好的利差部署资本，私募资本的永久性资本属性使其能够利用波动期[32][35][36] * 当前市场观点：经济表现良好，公司收入/EBITDA增长强劲（如BDC投资组合近六个季度增长8%-12%），但估值偏高、利差紧张，预期利率将在更长时间内维持高位，是良好的“息票 clipping”信用环境[34][107][108] * 部署策略：坚持高信用标准而非盲目“倾斜投资”，投资组合高度分散（如ARCC平均头寸规模低于20个基点），贷款价值比低（软件贷款约30%，非软件贷款约40%），且有深厚的股权资本作为缓冲，压力测试显示即使在违约率假设下，投资组合也非常稳健[43][52][53][57][58][87] **特定资产类别表现与风险观点** * 软件贷款组合：表现优异，Blue Owl的OTF平台违约率仅3个基点，历史上从未出现损失，原因在于贷款对象是拥有客户、数据、护城河和关键工作流程的软件公司，且终端市场（如金融、医疗）具有防御性，贷款为业务核心无法关闭[74][76][77][84][85] * 资产支持贷款（私人信贷2.0）：市场机会大于公司直接信贷，进入壁垒更高（需要深厚的数据分析能力），Aries的该业务规模约250亿美元（非投资级）和250亿美元（投资级替代），银行因监管和风险偏好变化难以回归此领域，增长潜力巨大[88][89][91][95][96][100] * 数字基础设施：新兴领域，成为微软等大型科技公司的贷款方，提供规模化和定制化解决方案[102][103] **行业叙事与未来展望** * 对错误叙事的反驳：私募信贷并非未经考验的新事物，其结构（高级担保、深度尽调、深厚股权缓冲）在疫情、全球金融危机等时期表现出了韧性，关于行业整体风险的宽泛描述忽视了管理者筛选的重要性[47][62][63][70][71][72] * 未来赢家：在直接贷款等成熟领域，当前的领先者优势已固化，难以被颠覆；财富渠道的领导者地位仍在演变中；总体而言，行业顶级的优质管理公司将保持领先地位，投资者倾向于选择更少但更优质的管理人[62][115][116][117][118]

电话会议纪要关键要点总结 涉及的行业与公司 * 会议讨论的行业为另类资产管理行业 特别是私人信贷领域[1] * 涉及的公司包括Ares Management和Blue Owl[2] * 讨论重点围绕两家公司的业务模式、规模优势和市场前景展开[9][28] 核心观点与论据 业务模式与战略演进 * Ares和Blue Owl均采用资本轻量、以费用为中心的业务模式 旨在为股东产生高现金流和高股息[28][31][32] * Blue Owl的演进基于三大原则：提供定制化资本解决方案、构建注重下行保护和本金保全的投资策略、平等服务机构和个人投资者[10][11][12] * Ares的业务增长主要来自有机增长 并通过收购补充其信贷业务 形成综合型管理人的优势[14][29][30] * 两家公司均不追求成为全能型管理人 而是专注于自身优势领域[15][16][120] 规模的重要性与竞争优势 * 在信贷等资本解决方案业务中 规模具有显著优势 体现在更强的发起能力、承销能力以及与大型公司合作的能力[20] * 规模优势并非适用于所有策略 例如风险投资可能相反[21] * 大规模、多元化的投资组合（如Ares的BDC ARCC平均头寸规模低于20个基点）更具韧性 能够抵御市场波动[53][54][58] * 行业领导者地位已经确立 现有赢家很可能继续保持领先[63][120][122] 市场环境与投资机会 * 市场波动性对业务有利 因为波动期间利差扩大、风险溢价提高 更容易进行投资 并能加速公司增长[33][34][36][37] * 当前美国经济表现良好 企业基本面强劲 但市场估值感觉偏高 希望未来一两年波动性有所增加[35] * 软件贷款组合表现优异 Blue Owl的科技贷款BDC（OTF）违约率仅为3个基点 历史上从未出现损失 贷款价值比（LTV）约为30%[76][81][92] * 资产支持贷款（私人信贷2.0）市场机会巨大 准入壁垒甚至高于直接贷款 因为它是数据密集型业务[93][103][107][108] 风险认知与行业韧性 * 市场对私人信贷存在误解和负面叙事 但该资产类别历史悠久 经历过多次危机考验（如疫情、硅谷银行事件） 表现出韧性[65][66][72][73][74] * 私人信贷处于资本结构顶端（优先担保） 拥有深厚的股本缓冲（LTVs在40%-45%） 投资组合表现稳健[47][53][58][59] * 行业需要更好地向市场讲述自身故事 用持续的优秀业绩来回应质疑[66][67] 其他重要内容 具体业务数据与表现 * Blue Owl收购的Oak Street Real Assets业务资产规模从125亿美元增长至450亿美元[13] * Ares管理的资产规模约为6000亿美元 预计今年通过财富渠道的资金流入约为160亿至180亿美元[40] * Ares的资产支持贷款业务规模约为250亿美元 另有一个约250亿美元的投资级替代业务[96] * Ares的BDC投资组合在过去六个季度的营收增长在8%至12%之间[113] 宏观展望 * 公司观点认为经济状况良好 利率可能在更长时间内维持较高水平 通胀基本受控 这种环境对信贷有利[113] * 投资组合中的公司行业构成使其增长应快于GDP[113] 未来展望 * 直接贷款领域的赢家格局已基本确定 资产支持贷款等领域仍有创新和增长空间[119] * 财富渠道的格局可能仍在演变 但头部产品将获得大部分资金流[121] * 投资者倾向于选择更少但更优质的另类资产管理人[119]

市场趋势与板块轮动 - 市场特征在过去两到三个月发生转变，防御性板块如医疗保健和公用事业表现领先，而消费 discretionary 和周期性板块相对走弱 [1][2] - 市场正面临两难境地：究竟是人工智能等高拥挤度 beta 头寸的弱势洗盘，还是对经济形态的根本性重估 [5] 债券市场与美联储政策 - 2年期收益率约为3.55%-3.60%，仍低于政策利率约两次降息幅度，市场传递经济疲软信号 [3] - 30年期收益率自上次美联储会议后小幅上升，但10年期收益率曾低于4%，随后升至约4.20%，预计4.30%-4.35%为区间顶部 [4] - 美联储最终将不得不降息，问题在于债券市场是否会迫使其更早、更激进地行动 [5] 行业与个股表现分析 - 科技板块中，需要关注的是已形成大型派发顶部形态的个股，如传统软件公司 Salesforce、Workday、ServiceNow，而非英伟达或半导体股 [7][8] - 部分软件股年内并未大幅上涨，表现落后 [9] - 金融板块中，银行股全年表现最佳，而私人资本、另类资产管理公司（如 Apollo、Blackstone）表现疲弱，若银行股开始走弱，后者风险更大 [10] - 私人资本类股票普遍疲软，这是美联储应留意的另一个市场信号 [11] 技术分析与市场展望 - 市场整体处于上升趋势，年内领涨股表现良好，市场广度和内部结构并未如预期般糟糕 [6] - 标准普尔指数可能下探6640点水平，若跌破则下方支撑位在6450点附近，可能需要出现超卖状况来促使美联储在12月会议采取行动 [6]

财务数据和关键指标变化 - 季度营收为1080万美元，相比去年同期的400万美元大幅增长，主要受Monomoy BTS第二处定制开发物业出售带来的740万美元收入驱动[12] - 报告净亏损790万美元，而去年同期为净收入300万美元，亏损主要归因于对GECC普通股和CoreWeave相关投资的未实现损失[13] - 调整后税息折旧及摊销前利润为亏损50万美元，去年同期为盈利130万美元[13] - 季度末现金余额约为5350万美元，为公司提供充足财务灵活性[11] - 每股账面价值约为230美元[14] 各条业务线数据和关键指标变化 - **房地产平台**：Monomoy BTS出售了其位于密西西比州坎顿的第二处定制开发物业，售价超过700万美元，实现收益超过50万美元[6]；第三处BTS物业的建设接近完工[6]；Monomoy建筑服务公司贡献了约70万美元的收入[6]；Monomoy CRE的投资管理和物业管理费同比增长12%[8] - **信贷平台**：GECC通过私募和股权市场计划筹集了约2800万美元股权资金[8]；将循环信贷额度借款能力从2500万美元加倍至5000万美元，利率降低50个基点[9]；对最高成本债务（4000万美元、利率8.75%的票据）进行再融资，发行5750万美元、利率7.75%的新票据，将年现金利息支出降低100个基点[9]；GECC的运营业绩受到First Branch投资（通过银团贷款持有）的不利影响，该投资在季末被置于非应计状态[9] - **私人信贷策略**：截至9月30日，该策略年内净回报率达15.2%，自成立以来已向投资者分配了超过初始投资资本15%的收益[10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是扩大平台规模、增长管理资产规模和提升盈利能力[4] - 与Kennedy Lewis投资管理公司建立变革性合作伙伴关系，后者承诺向Monomoy REIT提供高达1.5亿美元的可杠杆资本，并购买130万股GEG普通股，为房地产平台扩张提供催化剂[5] - Woodstead价值基金以每股2.25美元的价格购买400万股新发行的GEG普通股，筹集约900万美元股权资本，并获得额外200万股认股权证，进一步利益绑定[5][6] - 通过将建筑能力内部化，公司能够为租户提供全面的交钥匙解决方案，在物业生命周期内获取更多价值[7] - 房地产投资信托基金部署超过1300万美元收购了七处新物业，并收购了毗邻现有资产的地块以配合租户扩张，展示了满足租户需求同时提升投资组合价值的能力[8] - 董事会将股票回购计划扩大500万美元至总额2500万美元，截至11月11日已以每股平均1.93美元回购560万股，耗资1090万美元，剩余1410万美元回购额度，体现了对公司长期价值的信心[11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司基于2025财年创纪录业绩的势头，在2026财年第一季度 across the board 取得显著进展[4] - 尽管GECC在本季度遭遇First Branch带来的运营挫折，但其执行的资本举措使其处于强势地位，资产负债表稳健，拥有充足的可部署现金和投资于未来几个季度创收机会的能力[10] - CoreWeave相关投资被视为重大成功案例，已收回超过初始500万美元投资的100%，尽管近期股价波动导致未实现损失并影响GEG季度净亏损，但管理层仍认为存在显著上行潜力[10] - 公司固定成本基础已大部分建立，未来战略重点全部集中于增长，预计无需大幅增加成本即可实现运营杠杆[17][18] - 对Monomoy REIT业务充满信心，认为其未来有可能成为公开上市载体，但目前规模尚未达到理想状态[21][22] 其他重要信息 - 管理资产总额约为7.85亿美元，收费管理资产约为5.94亿美元，同比增长9%[12]；按备考基准计算，管理资产总额和收费管理资产分别约为7.92亿美元和6.01亿美元，同比增长7%和10%[12] - 收费管理资产同比增长9%至约5.94亿美元，按备考基准计算增长10%至约6.01亿美元[4][12] - 公司通过信贷和房地产平台筹集了近2.5亿美元的债务和股权资本[4] - Monomoy REIT专注于工业户外仓储领域，运营约11年，拥有超过150栋建筑，主要服务于设备租赁领域，最大租户为United Rentals和Sunbelt Rentals[20] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于公司当前费用结构、增长阶段以及运营杠杆显现的时机[16] - 公司已投入大量时间和精力构建后台基础设施，该业务具有高固定成本、低边际成本的特点，目前大部分固定成本已到位，未来战略重点是增长，特别是在房地产和BDC业务方面[17] - 公司认为无需像过去那样大幅增加成本，对未来利用运营杠杆处于有利位置[17][18] 问题: 关于Monomoy REIT业务的更多信息，因其公开信息较少[19] - Monomoy REIT是私人房地产投资信托基金，因此公开信息有限，其专注于工业户外仓储空间，运营约11年，拥有超过150栋建筑，主要服务于设备租赁领域[20] - 公司不仅是一家资产管理公司，还建立了定制建造业务和内部建筑能力，提供从始至终的全方位服务[21] - 该业务被认为具有良好前景，未来可能成为公开上市载体，但目前规模尚未达到理想状态，管理层愿意安排单独通话提供更深入的信息[21][22][23]

核心财务业绩 - 过去十二个月（LTM）实现分配前收益（DE before realizations）54亿美元，每股227美元，同比增长18% [1][3][8] - 第三季度实现分配前收益13亿美元，每股056美元，同比增长6% [3][5][8] - 过去十二个月总可分配收益（DE）为60亿美元，每股254美元 [4][7][8] - 第三季度总可分配收益为15亿美元，每股063美元 [4][7][8] - 公司期末可配置资本达到创纪录的1780亿美元，包括740亿美元现金、金融资产和未使用信贷额度，以及1040亿美元未缴付的私募基金承诺 [13] 资产管理业务 - 第三季度资产管理业务可分配收益为687亿美元（每股029美元），过去十二个月为271亿美元（每股114美元） [14] - 费用相关收益创纪录地达到754亿美元，同比增长17%，由5810亿美元的管理费收入资产支撑 [6][14] - 当季资金流入300亿美元，为三年来最高募资季度，其中超过60亿美元来自零售和财富管理客户 [14] - 完成第二代全球转型策略基金的募集，总承诺资本达200亿美元，成为全球最大的能源转型私募基金 [14] - 宣布协议收购Oaktree剩余26%的股权，将增强其在全球信贷平台的规模 [14] 财富解决方案业务 - 第三季度财富解决方案业务可分配收益为420亿美元（每股018美元），过去十二个月为166亿美元（每股070美元） [14] - 当季完成50亿美元的零售和机构年金销售，保险资产增至1390亿美元，其中约80%的新年金期限为五年或以上 [14] - 向Brookfield管理策略部署40亿美元资金，平均净收益率为9%，投资组合平均收益率为57%，股本回报率达15% [14] - 股东批准收购英国Just Group，预计于2026年上半年完成，届时集团总保险资产将增至约1800亿美元 [14] - 与日本第一生命 Frontier 寿险公司签署首份在日再保险协议，进一步拓展关键增长市场的全球布局 [14] 运营业务 - 第三季度运营业务可分配收益为366亿美元（每股015美元），过去十二个月为170亿美元（每股072美元） [14] - 上市私募股权业务计划通过转换为单一上市实体（BBU Inc）来简化公司结构，旨在扩大投资者基础并提升流动性 [14] - 季末后宣布与美国政府等合作推进新一代电力和AI计划，包括通过西屋公司扩大核电产能，在美国交付800亿美元的新核电站 [14] - 房地产投资组合运营基本面强劲，核心资产出租率保持96%，核心增益组合季末出租率达95% [14] - 今年以来已推进750亿美元资产出售，其中第二季度以来超过350亿美元，几乎所有出售均达到或高于账面价值 [14] - 季度末累计未实现业绩报酬（carried interest）为115亿美元，当季实现154亿美元入账，过去十二个月实现58亿美元 [14] 资产负债表与资本活动 - 截至2025年9月30日，总资产为5146亿美元，较2024年12月31日的4904亿美元有所增长 [16] - 现金及现金等价物为167亿美元，其他金融资产为293亿美元 [16] - 公司层面债务加权平均期限为14年，2025年底前无到期债务 [17] - 今年以来在整个平台执行了1400亿美元的融资，其中第二季度以来超过500亿美元 [17] - 当季通过常规股息和股票回购向股东返还18亿美元资本，年初至今以平均每股36美元的价格在公开市场回购超过95亿美元的A类股 [17]

核心观点 - 公司在2026财年第一季度通过其自身及旗下基金完成了近2.5亿美元的融资，为持续增长奠定基础 [1][2] - 截至2025年9月30日，公司模拟收费资产管理规模和资产管理规模同比分别增长10%和7% [1][5] - 尽管本季度净亏损790万美元，但总收入同比增长170%，达到1080万美元，主要受一笔740万美元的房地产销售驱动 [5][23] 资本筹集与战略合作 - 近期完成的资本筹集总额近2.5亿美元，资金将用于推动公司持续增长 [1][2] - 与Kennedy Lewis Investment Management ("KLIM")达成变革性战略合作，KLIM以每股2.11美元的价格购买约140万股公司普通股，并向Monomoy REIT提供高达1.5亿美元的定期贷款，其中1亿美元在交易完成时已提取 [5][10] - Woodstead Value Fund以每股2.25美元的价格购买400万股新发行的公司普通股，为公司带来900万美元的融资 [5][11] - 公司董事会授权额外500万美元的股票回购，使总回购计划达到2500万美元，剩余额度约为1410万美元 [5] 资产管理规模与财务表现 - 截至2025年9月30日，收费资产管理规模和资产管理规模分别约为5.94亿美元和7.85亿美元，同比分别增长9%和6% [5] - 模拟收费资产管理规模和资产管理规模分别约为6.01亿美元和7.92亿美元，同比分别增长10%和7% [1][5] - 第一季度总收入为1080万美元，较去年同期的400万美元增长170%，增长主要来自第二处定制开发物业的销售，确认收入740万美元 [5][23] - 第一季度净亏损为790万美元，去年同期为净利润300万美元，下降主要与公司对GECC股票及一项CoreWeave相关投资的未实现损失有关 [5][23] - 第一季度调整后税息折旧及摊销前利润为负50万美元，去年同期为130万美元 [5][25] - 公司在CoreWeave相关投资上实现160万美元的已实现收益，截至2025年11月11日，已获得超过其500万美元原始资本投资的分配款项 [5] 业务板块亮点 - **另类信贷**：私人信贷策略在截至2025年9月30日的日历年内实现了约15.2%的强劲净回报 [5] - **房地产**：新成立的Great Elm Real Estate Ventures整合了三个房地产子公司，作为一个服务于工业户外存储领域的垂直整合房地产企业运营 [5] - **房地产交易**：Monomoy BTS, Corp 以约740万美元的价格出售了其第二处物业，产生50万美元的收益 [5] - **建筑服务**：Monomoy Construction Services在运营的第二个完整季度为第一季度总收入增加了70万美元 [5] 子公司GECC动态 - GECC在本季度持续筹集债务和股权资本，自季度初以来筹集约8540万美元 [5] - 通过私募向Booker Smith的关联公司发行约130万股股票，融资1500万美元 [5][12] - 利用场内计划额外发行110万股普通股，融资约1300万美元 [5] - 发行5750万美元、利率7.75%、2030年到期的票据，并利用部分收益赎回全部4000万美元、利率8.75%、2028年到期的票据 [5] 财务状况与流动性 - 截至2025年9月30日，公司拥有约5350万美元的现金和有价证券以支持其增长计划 [5] - 截至2025年11月11日，公司通过股票回购计划已回购约560万股股票，总金额1090万美元，平均价格为每股1.93美元 [5]

摩根士丹利拓展私人市场研究 - 投资银行摩根士丹利在其研究门户内推出了一个专门针对私人公司的专属页面[2] - 该页面旨在聚焦重塑传统商业模式的创新者和趋势，并作为客户获取所有私人行业研究的中心枢纽[2] - 公司自2017年以来一直发布私人市场研究，但将扩大覆盖范围以提供更深入的分析并拓宽其影响力[3] 行业趋势与市场背景 - 目前有超过1500家活跃的独角兽公司（估值超过10亿美元的私人控股初创公司），它们已筹集了约1万亿美元的风险投资资金[3] - 为客户提供这些公司的动态洞察正成为一项高度优先的任务[3] - 机构投资者和财富管理市场正在寻求对另类资产管理行业以及私募股权、私人信贷、房地产和能源基础设施资产类别等关键行业的大规模研究覆盖[4] 竞争对手动态 - 摩根大通于7月将其研究范围扩大至覆盖私人公司[5] - 花旗集团在几天后也采取了类似行动[5] - 嘉信理财上周宣布以6.6亿美元收购私人市场平台和交易市场Forge Global Holdings[5] 公司内部资源调整 - 摩根士丹利两名此前专注于上市公司的分析师已转岗研究私人公司[4] - 公司上月底宣布计划收购私人股份平台EquityZen[4]

麦迪逊大市值基金2025年第三季度表现 - 麦迪逊大市值基金在2025年第三季度下跌2.2%，而同期标普500指数上涨8.1%，表现显著落后于基准指数[1] - 基金表现不佳归因于当前市场对短期利润的关注[1] 基金持仓与表现 - 基金在季度内表现最好的五大持仓贡献者包括Alphabet、Lowe's、TJX、布鲁克菲尔德公司以及Parker-Hannifin[3] - 布鲁克菲尔德公司被列为基金在2025年的最佳选择之一[1] 布鲁克菲尔德公司表现与业务 - 布鲁克菲尔德公司是一家另类资产管理公司及房地产投资信托/房地产投资管理公司[2] - 截至2025年11月10日，该公司股价收于每股46.09美元，市值为1034.1亿美元[2] - 其一个月回报率为1.72%，过去52周股价上涨20.01%[2] - 公司在2025年第三季度资产管理、房地产和保险业务均再次报告了稳健的业绩[3] - 管理层在季度内举办了年度投资者日，概述了对业务持续增长和股东回报的预期[3] 对冲基金持仓情况 - 布鲁克菲尔德公司未入选对冲基金最受欢迎的30只股票榜单[4] - 根据数据库，在2025年第二季度末，有37只对冲基金投资组合持有该公司股票，而前一季度为40只[4]

财务业绩发布安排 - 公司计划于2025年11月12日股市收盘后发布截至2025年9月30日的2026财年第一季度财务业绩 [1] - 公司将于2025年11月13日东部时间上午8:30举行电话会议和网络直播讨论该季度财务业绩 [2] 投资者交流活动详情 - 电话会议参与方式为拨打+1 (877) 407-0752（美国境内）或+1 (201) 389-0912（国际），会议ID为13750804 [2] - 电话会议将同步进行网络直播并可在线访问 [3] - 电话会议中引用的演示文稿副本可在线获取 [3] 公司业务概览 - 公司是一家公开交易的另类资产管理公司，专注于发展可扩展且多元化的长期和永久资本工具组合 [4] - 投资策略涵盖信贷、房地产、专业金融及其他另类策略 [4] - 公司及其子公司目前管理着公开交易的业务发展公司Great Elm Capital Corp以及专注于工业地产的房地产投资信托基金Monomoy Properties REIT, LLC [4]

基金业绩表现 - 第三季度回报率约为负9%，年初至今回报率同样约为负9% [1] - 业绩不佳因素包括未直接投资人工智能、与标普500及罗素2000指数无重叠持仓、对驱动近期市场上涨的小型高增长但未盈利公司持股不足 [1] 重点持仓公司表现 - KKR & Co Inc 为基金持仓之一，但该股票年内表现下跌 [3] - KKR 一个月回报率为0.73%，但过去52周股价下跌22.18% [2] - 截至2025年11月7日，KKR股价报收121.32美元，市值为1122.86亿美元 [2] 行业趋势与挑战 - 另类资产管理公司当前不受市场青睐，股价普遍承压 [3] - 除KKR外，黑石、阿波罗、凯雷及Blue Owl等同行公司股价均出现下跌 [3] - 市场对该行业的主要担忧集中在传统私募股权和私人信贷业务领域 [3]