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A. O. Smith(AOS) - 2025 Q4 - Earnings Call Transcript

2026-01-30 00:00

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年销售额为38亿美元，较2024年略有增长 [9] - 2025年全年每股收益（EPS）为3.85美元，创下纪录，较2024年调整后每股收益3.73美元增长6% [4][9] - 2025年第四季度销售额为9.13亿美元，与2024年同期持平 [10] - 2025年第四季度每股收益为0.90美元，较2024年同期调整后每股收益0.85美元增长6% [11] - 2025年自由现金流为5.46亿美元，较2024年增长15%，自由现金流转换率为100% [12] - 截至2025年12月底，公司现金余额为1.93亿美元，净现金头寸为3800万美元，总债务与总资本比率为7.7% [13] - 2026年每股收益指导区间为3.85美元至4.15美元，中点代表较2025年增长4% [15] - 2026年资本支出预计在7000万至8000万美元之间 [16] - 2026年自由现金流预计在5.25亿至5.75亿美元之间 [16] - 2026年利息支出预计在3000万至4000万美元之间，因收购Leonard Valve新增4.7亿美元债务而增加 [16] - 2026年公司及其他费用预计约为8000万至8500万美元，包含与Leonard Valve收购相关的咨询费用 [17] - 2026年有效税率预计在24%至24.5%之间 [17] - 2026年预计回购约2亿美元股票，稀释后流通股预计在年底达到1.38亿股 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - **北美热水器业务**：2025年销售额增长1%，定价和商用销量增长抵消了批发住宅销量下降 [6] - **北美锅炉业务**：2025年销售额增长8%，得益于商用和住宅锅炉销量增长以及定价利好 [7] - **北美水处理业务**：2025年销售额下降2%，因战略性地减少货架零售渠道，但优先渠道（经销商、直销、电商）销售额增长10% [7][8] - **北美水处理业务**：2025年营业利润率扩大400个基点至近13%，预计2026年将再改善200个基点 [8] - **中国业务（第三方销售）**：2025年以本币计销售额下降12%，主要受经济疲软和消费需求疲软影响，下半年因政府补贴计划终止而尤为明显 [8] - **印度业务（有机增长）**：2025年以本币计销售额增长18% [12] - **Pureit业务**：2025年贡献销售额5400万美元，第四季度贡献800万美元 [10][12] - **Leonard Valve业务**：预计2026年将贡献约7000万美元销售额 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：2025年销售额为30亿美元，较2024年略有增长 [9] - **北美市场**：2025年部门利润为7.28亿美元，增长2%，部门利润率为24.4%，同比提升20个基点 [9] - **北美市场（第四季度）**：销售额增长3%至7.14亿美元，部门利润增长7%至1.65亿美元，部门利润率提升70个基点至23.1% [11] - **世界其他地区市场**：2025年销售额为8.8亿美元，同比下降4%，主要受中国销售下降拖累，但印度业务增长13%部分抵消 [10] - **世界其他地区市场**：2025年部门利润为7600万美元，与2024年调整后利润持平，部门利润率为8.7%，同比提升40个基点 [10] - **世界其他地区市场（第四季度）**：销售额下降13%至2.06亿美元，部门利润为1600万美元，部门利润率为7.8%，低于2024年同期的1900万美元和8.1% [12] - **中国市场**：2025年销售下降，但通过2024年的重组行动和费用管理，利润率提升了130个基点 [8] - **中国市场**：预计2026年销售额将同比下降中个位数百分比 [19] - **印度市场（含Pureit）**：预计2026年销售额将增长约10% [20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司宣布三大关键战略价值创造杠杆：投资组合管理、创新和运营卓越 [22] - 通过收购Leonard Valve进入水管理市场，扩展数字能力和集成产品组合 [5][25] - Leonard Valve的联网产品约占其销售额的30%，且正在增长，其业务约80%的需求与维修和更换相关，具有可预测性 [25] - 正在积极评估中国业务的战略选择，以使其在未来更具竞争力并利用市场复苏 [23] - 持续评估加强北美核心热水器和锅炉业务领导地位的机会，包括投资于燃气无罐式、热泵和商用冷凝燃气产品的开发和制造能力 [23] - 采取行动扩大北美水处理业务的规模并提高其盈利能力，包括优先发展渠道和进一步整合业务以创造协同效应和规模 [24] - 预计2026年美国住宅行业单位销量将与2025年持平或略有下降，主要因新屋建设持续疲软 [18] - 预计2026年美国商用热水器行业销量将因2026年10月法规变更前对低效非冷凝商用燃气产品的提前购买而实现中个位数增长 [18] - 预计2026年北美锅炉销售额将增长6%-8%，得益于定价利好延续和高效锅炉转换持续 [19] - 预计2026年北美水处理销售额将增长10%-12%，得益于关税相关定价利好和经销商网络扩张带来的快于市场的增长 [19] - 批发住宅渠道面临新屋建设放缓以及零售商向专业服务领域扩张带来的竞争加剧压力 [6][42] - 公司在零售和批发渠道均有强大影响力，并利用数据、分析和广泛的客户关系来洞察市场动向 [7] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2026年展望基于多项关键假设，包括钢材价格预计全年将比2025年平均上涨约10% [15][93] - 其他材料和货运成本（包括关税的延续影响）在2026年也将上升 [15] - 指导假设当前关税水平不变，但公司会密切关注局势 [16] - 将继续投资燃气无罐式产品，作为市场领导者，提供一流产品很重要，预计对北美利润率的逐年影响将很小 [16] - 预计2026年上半年中国市场将特别困难，因消费需求持续低迷且需应对2025年刺激计划下的高基数，但预计下半年将恢复增长 [20][36][46] - 公司在中国审慎管理可自由支配成本，以保护盈利能力并为市场动态改善时的复苏做好战略定位 [20] - 2026年营收增长预期约为2%-5% [21] - 预计北美部门利润率在24%至24.5%之间，世界其他地区部门利润率在8%至9%之间 [22] 其他重要信息 - 2025年通过股息和股票回购向股东返还了5.97亿美元资本 [5] - 2025年回购了约590万股普通股，总价值4.01亿美元 [15] - 过去两年通过股息和股票回购向股东返还了近11亿美元 [15] - 董事会已批准下一季度每股0.36美元的股息，公司已连续30多年增加股息 [14] - 董事会批准了额外500万股股票用于回购 [17] - 公司将在本季度参加三场投资者会议：花旗（2月19日）、Northcoast（3月12日）和摩根大通（3月17日） [105] 总结问答环节所有的提问和回答问题: 关于住宅业务展望，为何行业销量疲软预计将持续至2026年 [33] - 管理层认为有三个组成部分：紧急更换需求具有弹性且可预测；主动更换需求在过去五六年保持高位，目前也具弹性；面临压力的主要是新屋竣工（多户型和独栋住宅） [34] - 新屋建设缺乏低利率或新房销售速度等刺激措施，将对住宅业务营收量造成压力 [35] 问题: 关于中国市场，为何对下半年恢复增长有信心 [36] - 上半年面临挑战，因为需要应对2025年政府补贴推动需求的高基数 [36] - 增长恢复部分将来自于度过补贴阶段后，中国仍存在的装修和翻新需求，以及公司内部聚焦和推动特定领域增长的举措 [37] 问题: 关于批发渠道竞争加剧的具体影响及对整体市场的净影响 [41] - 竞争加剧源于新屋建设低迷以及零售商在专业服务领域取得份额进展，导致该渠道增长有限甚至下降，环境更具竞争性 [42] - 竞争主要来自现有服务于批发渠道的领导者，而非新进入者，但过去六个月压力有所加剧 [42] - 公司在零售渠道表现出色，但将专注于改善在批发市场的表现 [43] 问题: 关于2026年营收和利润的季节性分布 [44] - 2026年的季节性将比2024和2025年更正常化，后两年因价格上调导致销量在前半年被提前 [45] - 预计2026年住宅热水业务上下半年分布可能接近50/50或51/49，而前两年是53%在前半年 [45] - 上半年将面临艰难的比较基数，同时钢材成本预计上涨约10%，关税等成本也将带来阻力 [45][46] - 中国市场预计上半年承压，下半年恢复增长，第一季度因春节和补贴终止将更为明显 [46][47] 问题: 关于Leonard Valve的终端市场、增长策略及预期增长率 [51] - Leonard Valve在商用市场实力强劲，业务模式与公司的Lochinvar业务类似，渠道重叠度高，是紧密相邻的产品扩展 [52] - 该业务过去一直以约10%的速度增长，主要驱动力来自其业务的数字化部分 [53] 问题: 关于2026年价格与成本关系的趋势 [54] - 公司有延续的定价利好，历史上在保护价格成本关系和利润率方面做得很好，但通常也会看到一些消退，公司将密切关注并在竞争环境中保持客户竞争力 [55] 问题: 关于水管理平台的总市场扩展前景及Leonard Valve在该战略中的角色 [59] - 水管理市场涉及水在住宅和商用领域的流动、控制和混合，公司目前的热水器和锅炉产品是其中的一部分，这为公司打开了更大的市场机会 [60] - 公司拥有有吸引力的并购渠道，其行业声誉有助于吸引高质量公司，长期看能通过生态系统为客户创造更多价值 [61] - Leonard Valve是进入这一有吸引力市场的第一步行动 [25] 问题: 关于中国战略评估的最新进展 [62] - 评估正在进行中，公司正紧迫但审慎地推进，目标是使业务在未来更具竞争力 [63] - 正在与多个潜在合作伙伴进行高质量对话，但尚未缩小选择范围，暂无具体更新 [64][65] 问题: 关于水处理业务利润率改善的构成及未来多年盈利增长展望 [68] - 2025年400个基点的利润率扩张使营业利润率达到约13%的水平 [73] - 改善源于优先发展重点市场、整合收购的业务以及拉动协同效应杠杆 [69][70] - 预计2026年利润率将再扩大200个基点至15%，并看好通过并购继续增长和提升利润率的可能性 [74] - 公司仍看好该市场的长期机会，相信能继续推动有意义的增长和利润率扩张 [71] 问题: 关于水处理业务消费者需求模式及其对2026年指导的影响 [75] - 该业务与消费者支出紧密相关，部分细分市场属于可自由支配支出，观察到消费者存在一些谨慎情绪 [75] - 但公司仍视其为增长业务，因为品类仍在增长，有渗透机会，且公司经销商网络在扩张 [75] 问题: 关于批发渠道的竞争是否意味着整个住宅热水器业务面临压力 [77] - 竞争动态并非全新，主要是现有品牌和渠道合作伙伴之间的份额变动，但在市场本身不增长时强度会加剧 [77][78] - 压力主要来自服务于新屋建设的批发渠道，以及零售商向专业领域扩张的举措 [78] - 公司熟悉这些动态，并专注于与客户合作应对 [78][79] 问题: 关于完成Leonard Valve收购后，水管理领域的并购渠道建设情况 [80] - 水管理领域的并购渠道对公司而言一直较为可见，因为与现有业务在渠道和客户方面重叠度高 [80] - 发展水管理平台并不意味着放弃水处理业务，后者仍是重要的增长平台 [81] - 公司希望利用核心热水器和锅炉业务产生的强劲现金流，寻找更多增长机会 [82] 问题: 关于印度业务的扩展路线图及未来并购可能性 [84] - 当前重点是利用Pureit与A O Smith业务的结合，通过快速创新和推出新产品来实现有机增长 [84] - 印度业务已连续多年实现两位数增长，未来是否进行更多并购尚待观察，但目前主要专注于运营现有业务 [85] 问题: 关于国际业务（印度和中国）的长期利润率展望 [86] - 印度仍处于增长投资阶段，公司乐见其与Pureit共同实现两位数增长 [86] - 中国市场的利润率改善尚需时日，取决于经济状况，但2024年的重组行动已开始见效 [86] 问题: 关于钢材价格上涨10%的具体含义及是否需进一步提价以覆盖成本压力 [93] - 10%的涨幅是指2026年全年平均价格较2025年全年平均价格上涨10%，同时也是2026年季度价格较2025年季度价格上涨 [93] - 公司有延续的关税和其他成本压力，但历史上能够维持价格成本关系和利润率 [93] 问题: 关于Leonard Valve长期增长中销量与价格的贡献 [94] - 过去几年增长的最大来源是混合阀的数字化转换，这是一种技术升级，为市场增加了价值，而非单纯的成本转嫁 [95] - 其联网产品约占收入的30%，且这一基础有望持续增长 [95] 问题: 关于若中国市场未如期复苏，是否还有进一步重组空间以维持利润率 [101] - 从长期看，答案不是持续重组和削减成本而不增长业务 [101] - 公司正在采取必要措施保护当前业务，并进行明智的成本削减 [101] - 正在进行的战略评估可能会改变在中国开展业务的方式，最终目标是找到使业务再次增长的战略路径 [102] 问题: 关于锅炉业务持续强劲的原因，是市场整体强劲还是公司产品优势 [103] - 市场表现良好，但公司的Lochinvar品牌是该市场的顶级品牌，拥有高效端的领先技术，因此是两者共同作用的结果，公司正在凭借强大的产品组合获取份额 [103]