政府工作报告核心科技产业导向 - 报告首次提出“智能经济新形态”概念，并明确深化拓展“人工智能+” [4] - 报告强调促进新一代智能终端和智能体加快推广，推动重点行业领域人工智能商业化规模化应用，培育智能原生新业态新模式 [5][8] - 报告中“智能”（含“人工智能”）被提及17次，“安全”被提及35次，次数较去年大幅提升，表明两者正加速向各行业渗透 [8] 人工智能与智能经济发展 - 人工智能已从“聊天对话”走向“价值创造”，国家支持AI技术赋能各行各业并完善产业链、生态链布局，将带来比过去30多年互联网经济更大的机会 [5] - 人工智能作为“十五五”国民经济发展的基础性、支撑性技术，受到前所未有的关注，需将前沿技术转化为实际生产力 [5] - 在保险科技等领域，AI正在加速产业落地，重塑承保、理赔和风控等核心环节，重新定义效率、质量与成本标准 [6] - 企业级智能体赛道方向明确，人工智能已成为经济高质量发展的强劲增量，需坚持B端赋能与C端普惠双向发力 [8] 算力基础设施与协同 - 报告提出实施超大规模智算集群、算电协同等新基建工程，加强全国一体化算力监测调度 [7] - 算力需求与电力供给存在空间错位，建议支持智算中心开展跨省跨区电力市场化交易，并与绿电、水电、核电等发电企业算电直连，以降低用能成本 [7] 人工智能安全与治理 - AI手机调用手机App时，涉及跨App数据调用的授权合法性与数据安全问题，是目前尤其需要关注的 [9] - AI领域的竞争涉及多种由用户授权获得的数据，在缺少监管的情况下可能引发不合理竞争，需要监管和立法者尽早关注制度真空地带 [9] - 保障用户权利应坚持用户知情、事前授权、事中感知、事中可控、事后可查等关键原则，并遵循数据最小化、目的限定、安全加密等要求 [10] 未来产业与新兴产业布局 - 报告明确要培育发展未来能源、量子科技、具身智能、脑机接口、6G等未来产业 [11][12] - 推动量子通信产业安全、规范、有序、繁荣发展，需解决顶层设计、产业攻关、基础设施、产业应用、法律法规等方面的共性问题，并重点支持核心元器件科技攻关 [13] - 人形机器人与具身智能的国家战略窗口已完全打开，产业信号强烈，未来产业规模预计将是“手机数量乘以汽车价格”的级别 [13] - 具身智能竞争核心是特定场景下的数据积累与交互技术沉淀，建议国家引导产业资源聚焦家庭服务、医疗康养、特种作业等场景，避免同质化内卷 [14] - 商业航天政策向深空探测、卫星互联网、可回收火箭等细分领域倾斜，2025至2030年将是中国商业航天产业发展的黄金窗口期，关键在于突破可回收火箭核心技术并实现低成本高可靠的规模化运营 [15] 国际物流与供应链建设 - 报告提及加强国际寄递物流体系建设，拓展中间品贸易，发展数字贸易、绿色贸易 [16] - 出海企业正从“铺货模式”转向“品牌模式”，对物流履约的稳定性、可视化、合规性提出更高要求 [16] - 跨境物流的梗阻往往在海外本土的仓储管理、分拨转运和末端配送环节，在东南亚主要国家实现本土“次日达”甚至“当日达”的网络覆盖能力建设周期长、投入大，但一旦形成就是企业的护城河 [16] - 将持续投入建设全球智慧物流网络，拓展“全球五日达”等跨境物流服务覆盖，加速海外仓的数智化升级，完善海外本地快递网络 [17]

核心观点 - 报告的核心观点聚焦于宏观经济政策导向、特定行业动态及公司具体事件 报告通过整合全国两会信息、政府工作报告及行业数据，强调了扩大内需、科技创新和产业升级的政策主线 同时，报告揭示了地缘政治事件对特定行业（如跨境电商、煤炭）的即时影响，并汇总了多家上市公司的重要经营动态[3][4][7][8] 经济与政策要闻 - 2026年全国两会于3月5日开幕，会期8天，强调坚持扩大内需战略基点，大力提振消费，推进建设强大国内市场[3] - 两会发言人指出，“十五五”期间将加强原始创新和关键核心技术攻关，未来10多年中国中等收入群体可能超过8亿人[3] - 2026年政府工作报告设定经济增长目标为4.5%-5%，城镇调查失业率5.5%左右，城镇新增就业1200万人以上，居民消费价格涨幅2%左右[3] - 2026年拟安排赤字率4%左右，赤字规模5.89万亿元，比上年增加2300亿元[3] - 政府工作报告提出安排超长期特别国债2500亿元支持消费品以旧换新，并设立1000亿元财政金融协同促内需专项资金[3] - 政策强调加快高水平科技自立自强，加强原始创新和关键核心技术攻关，推动科技创新与产业创新深度融合，建设国际科技创新中心[3][4] - 对关键核心技术领域的科技型企业，将常态化实施上市融资、并购重组“绿色通道”机制[4] 行业动态与数据 - 中东局势升级对当地跨境电商和物流造成严重影响，航线货物无法发出，配送时效普遍延长十几天，物流成本较2月中旬价格已翻2倍[3] - 2026年1月国内手机市场出货量2286.6万部，同比下降16.1%，其中5G手机出货量1987.0万部，同比下降15.9%，占比86.9%[3] - 人形机器人产业被强调为2025年实现技术突破与场景落地双重跨越的关键一年，展现出广阔前景[3] - 煤炭行业：截至3月2日，中国炼焦煤价格指数报1457.56元/吨，环比下降1.52%；京唐港澳洲主焦煤价1570.00元/吨，环比下降3.09%[8] - 美以伊军事冲突推动焦煤期货价明显上涨，截至3月3日焦煤期货价1127元/吨，较2月27日上涨3.1%[8] - 截至2月27日，三港口（秦皇岛港、黄骅港、曹妃甸港）炼焦煤库存量共265.47万吨，环比下降5.15%[8] - 截至2月27日，247家钢厂炼焦煤库存量共792.46万吨，环比下降2.69%[8] - 截至2月27日，230家独立焦化厂炼焦煤库存共829.46万吨，环比下降19.89%，同比上升23.69%；库存平均可用天数12.30天，环比下降21.66%[9] - 全样本独立焦企的产能利用率为74.36%，环比下降2.50个百分点，同比下降2.75个百分点[9] 公司重要资讯 - 沐曦股份：预计2026年第一季度归母净利润亏损9075.72万元至18151.43万元，但较上年同期减亏5099.79万元到14175.50万元，亏损收窄21.93%至60.97%[7] - 上海电力：控股子公司国家电投集团江苏电力有限公司的滨海南区H5和东台H7海上风电项目获得核准[7] - 德邦股份：收到上交所受理公司股票主动终止上市申请的通知[7] - 强一股份：2026年1-2月实现合并营业收入16365.92万元，同比增长157.90%[7] - 汇隆新材：终止筹划重大事项，因与交易对方就核心事项未达成共识[7] 金股推荐 - 东兴证券研究所三月金股推荐包括：宁波银行(002142.SZ)、北京利尔(002392.SZ)、兴森科技(002436.SZ)、牧原股份(002714.SZ)、中矿资源(002738.SZ)、甘源食品(002991.SZ)、华测导航(300627.SZ)、中科海讯(300810.SZ)[3]

公司业绩概览 - 京东物流2025年全年总收入达2171亿元，同比增长18.8% [1] - 公司2025年全年经调整后净利润为77.1亿元 [1] 业务表现分析 - 2025年第四季度，公司一体化供应链收入同比增长44.5% [1]

核心财务与业绩表现 - 2025年全年总收入达2171亿元人民币，同比增长18.8% [1] - 2025年经调整后净利润达77.1亿元人民币 [1] - 一体化供应链物流服务收入达到1162亿元人民币，同比增长33% [1] - 第四季度一体化供应链客户收入同比增长44.5%，持续领跑行业 [1][1] - 来自快递、快运等其他客户的收入为1009亿元人民币 [11] 一体化供应链业务 - 服务外部一体化供应链客户数量超9万家，同比增长13% [1] - 基础仓配服务升级为211仓配、特快仓配、特惠仓配三大产品，仓配211时效、次日达时效城市覆盖率分别提升60%和35% [2] - 推出行业首创“秒送仓”仓配一体服务 [2] - 为某全球知名奢侈品及旅游零售商提供仓配一体服务，助其综合物流成本下降约20% [4] - 与某头部家电品牌加深合作，打通全链路，相关收入规模增长超300% [4] 物流网络与基础设施 - 截至2025年底，运营超3600个各类物流仓库，总管理面积超3400万平方米 [4] - 2025年喀什仓投入运营，使中国西端的疏勒县和疏附县首次实现网购“当日达” [4] - 京东航空自有全货机机队已扩充至12架，首架A330宽体货机投入使用 [7][12] - 2025年新开通中国深圳至泰国曼谷、中国成都至缅甸仰光、中国深圳至新加坡等多条国际货运航线 [7] 全球化进展 - 2025年在美国、英国、法国、沙特等国家新增多个自营仓 [5] - 截至2025年底，在全球拥有近200个保税、直邮及海外仓库，总管理面积近200万平方米 [5] - 在海外多个国家推出自营快递品牌“JoyExpress”，在欧洲及沙特实现“211限时达” [5] - 成为多家中国汽车出海品牌、头部跨境电商平台在中东市场的首选供应链物流合作伙伴 [7] - 首个海外“智狼仓”在英国投用，支持当地“最快当日达” [9] 技术与智能化应用 - 超脑2.0+京东物流狼族智能设备集群已大规模应用 [8] - 自研“智狼”货到人解决方案已在近20个城市投用超过20个“智狼仓” [8] - 上千台无人车已在全国20余个省份投入运营 [11] - 无人机在沙特完成首次海外试飞，无人车也已落地沙特 [11] - 未来5年计划采购300万台机器人、100万台无人车和10万架无人机 [11] 服务与产品升级 - 整合京东集团本地即时配送业务 [2] - 针对青海产地牛羊肉开通全货机专线，实现发往数十座核心城市的“次晨达” [14] - 在荔枝、大闸蟹和牛羊肉等重点生鲜项目上收入实现同比大幅提升 [14] - 通过AI图像识别等技术，为“国补”核销风控提供智能化监控与取证，支持家电、3C等品类客户 [14] 企业社会责任与员工保障 - 作为行业唯一“自营直签”物流企业，坚持100%签订劳动合同、100%交齐五险一金、100%正式员工福利 [15] - 未来5年将投入220亿元人民币，提供15万套“小哥之家”以改善员工居住条件 [15] - 2025年多位快递员荣选为行业优秀代表，登上九三阅兵观礼台 [17] - 香港大埔火灾时启动应急机制，调拨急需品运抵灾区 [17] - “青流计划”入选国际“创建可持续品牌”愿景倡议2025年代表性案例，绿色发展案例入选《中国可持续发展报告(2025)》 [17] - 已加入联合国全球契约组织“一带一路”行动平台可持续交通专家工作组 [17]

公司业绩概览 - 2025年全年总收入达2171亿元人民币，同比增长18.8% [1] - 2025年全年经调整后净利润达77.1亿元人民币 [1] - 第四季度一体化供应链收入同比增长44.5%，表现领跑行业 [1] 业务板块表现 - 一体化供应链业务在第四季度实现高速增长，同比增长44.5% [1] - 海外业务在报告期内继续实现高速增长 [1]

公司2025年全年业绩概览 - 全年总收入达2171亿元 同比增长18.8% [1] - 全年经调整后净利润达77.1亿元 [1] 公司分季度及分业务表现 - 第四季度一体化供应链收入同比增长44.5% 再次领跑行业 [1] - 海外业务继续实现高速增长 [1]

报告行业投资评级 * 报告未提供明确的行业或公司投资评级 [1][6][7][8][9] 报告核心观点 * 报告核心观点是“十五五”时期是海南自由贸易港在全岛封关新起点上全面深化改革开放、实现高质量发展的关键五年，需高标准建设自由贸易港，奋力谱写中国式现代化海南篇章 [8] * 核心目标是将海南自由贸易港打造成为引领我国新时代对外开放的重要门户，并构建具有海南特色和优势的现代化产业体系 [8][9][103] 发展基础与成就总结 * “十四五”期间，海南自由贸易港政策制度体系初步建立，推动出台法规55件、政策文件210多项，新增减税降费及退税超800亿元 [28][29] * 高水平开放稳步推进，货物贸易年均增长24.1%，服务贸易年均增长30.2%，实际使用外资年均增长16.7%，累计新设8819家外资企业 [29] * 高质量发展能级跃升，地区生产总值年均增长5.7%，四大主导产业增加值占地区生产总值比重达三分之二 [30] * 离岛免税销售额占全球免税市场比重超8%，540款特许药械在博鳌乐城国际医疗旅游先行区落地 [30][31] * 科技创新夯基筑本，全社会研发经费投入年均增速超20%，国家自然科学基金项目立项数量和获资助额实现翻番 [31] * 全省国有企业资产突破1.9万亿元，清洁能源装机占比达87.2%，新能源汽车市场渗透率全国第一 [32][36] “十五五”主要发展目标 * 经济发展目标：全省经济年均增长6%以上，四大主导产业占地区生产总值比重达到73%左右，第二产业比重提升至20%左右 [56] * 开放发展目标：货物进出口总额年均增长10%，服务进出口总额年均增长20%，实际使用外资总额年均增长10%，出入境人次达到520万人次 [62] * 创新发展目标：全社会研发经费投入年均增长12%，每万人口高价值发明专利拥有量达到6件，数字经济核心产业增加值占地区生产总值比重达到9% [62] * 民生福祉目标：居民人均可支配收入增长与经济增长同步，人均预期寿命提高到82岁，常住人口城镇化率达到68% [59][62] * 绿色低碳目标：非化石能源占能源消费总量比重完成国家下达目标，森林覆盖率保持在62%以上，能源综合生产能力达到1800万吨标准煤 [63] 高标准建设自由贸易港核心举措 * 提高贸易投资自由化便利化水平：动态调整“零关税”清单，推动加工增值免关税政策优化，深化低税率改革，研究实施企业所得税产业负面清单管理 [55][68][75] * 稳步扩大制度型开放：主动对接《全面与进步跨太平洋伙伴关系协定》等国际高标准经贸规则，在生物育种等领域探索进口研发用物品“白名单”制度 [77][78][79] * 深入推进商品和要素流动型开放：优化多功能自由贸易账户体系，促进跨境资金集中运营，加快推动非金融企业外债项下完全可兑换 [86] * 构建双循环战略交汇点：打造中国企业走向国际市场和境外企业进入中国市场的“两个总部基地”，建设西部陆海新通道国际航运枢纽和面向太平洋、印度洋的航空区域门户枢纽 [92][93][94][95][96][97] 现代化产业体系发展重点 * **四大主导产业**： * **旅游业**：实施“X+旅游”战略，力争到2030年接待游客达1.54亿人次，旅游业增加值占地区生产总值比重达9%左右 [107] * **现代服务业**：力争到2030年增加值占地区生产总值比重达31%左右，重点发展现代物流、现代商贸、专业服务、会展服务和科技服务 [110][111] * **高新技术产业**：力争到2030年增加值占地区生产总值比重达20%左右，提质升级石油化工新材料、现代生物医药、高端消费品加工等产业 [114][115] * **热带特色高效农业**：力争到2030年增加值占地区生产总值比重保持在13%左右，推进农业全产业链建设，提升外向型竞争力 [118][119] * **“五向图强”特色产业链**：重点发展以“南繁硅谷”为核心的种业（向种图强）、以深海智能装备制造为代表的海洋产业（向海图强）、航天产业（向天图强）、绿色产业（向绿图强）和数字经济（向数图强） [122][123][125] * **前瞻布局未来产业**：推动生物制造、氢能一体化发展，加快脑机接口创新应用，丰富具身智能应用场景 [11] 支撑体系与保障措施 * **基础设施建设**：适度超前建设，包括完善现代化综合交通运输体系、加快建设新型能源体系与海岛型现代化水网 [10][18] * **科技创新与人才**：建设人才荟萃之岛和技术创新之岛，构建多层次科技创新体系，强化企业科技创新主体地位 [5][14][20] * **深化改革与营商环境**：充分激发各类经营主体活力，完善要素市场化配置，营造市场化、法治化、国际化一流营商环境 [6][15][23] * **智慧海南与数字赋能**：加快建设数字基础设施，打造“万兆自贸港”，构建全岛算力一张网，实施“人工智能+”行动 [11][18][19][40] * **绿色发展与生态**：积极稳妥推进碳达峰，保持一流生态环境质量，提升生态系统多样性稳定性持续性，建设美丽海南 [12][19]

整体经济状况与前景 - 美国经济在年初表现出较为稳健的基本面 但企业对未来前景仍保持谨慎态度[2] - 经济前景不明以及冬季风暴对生产和订单构成挑战[2] - 物流企业认为不确定性较此前有所下降 但仍在密切关注需求变化并严格控制库存[2] - 总体来看 美国经济在2026年初保持稳健 但增长动能并不均衡 企业普遍面临成本压力和政策不确定性[6] 消费者支出与需求 - 消费者支出有所回升 但许多家庭因不确定性而减少大额消费[2] - 明尼阿波利斯地区 零售、酒店和休闲行业企业报告需求下降 普遍将其归因于移民执法带来的紧张氛围[3] - 亚特兰大联储观察到消费者对价格上涨的抵触情绪正在增强[6] 劳动力市场与就业 - 多数地区在年初的用工规模总体稳定 但劳动力市场缺乏明显活力[2] - 由于需求疲软以及运营成本上升 许多企业的招聘计划受到限制[2] - 达拉斯联储调查发现 无论是服务业还是制造业 多数企业目前都没有扩大招聘的计划[2] - 越来越多员工选择留在现有岗位 而不是寻找新的工作机会[2] - 在美国西海岸 一些企业通过裁员或自然人员流失缩减员工规模[3] - 明尼阿波利斯地区加强移民执法对当地经济产生明显影响 一家园林公司许多员工选择辞职或不再上班 公司几乎找不到合适劳动力[3] - 一项为新移民提供英语培训的劳动力项目报名人数下降了43%[3] 技术与自动化应用 - 目前没有广泛迹象表明人工智能已经显著减少企业用工需求 但部分企业开始探索利用自动化和人工智能提升效率[3] - 圣路易斯联储指出 孟菲斯一家制造商正在将资本预算转向自动化设备 因为持续的招聘困难使机器人和工业人工智能成为保持产能和质量的可靠方式[3] 通胀与成本压力 - 所有12个联储辖区都报告价格上涨 其中8个地区通胀水平为温和上升 4个地区为轻微上涨[3] - 企业普遍提到保险、能源和原材料成本上升 同时关税也在推高生产成本[3] - 纽约地区一家食品企业表示 一些公司通过保持价格不变但缩小产品包装尺寸来应对成本上涨[4] - 另一家公司表示 由于成本上升 不得不新增信贷额度以维持运营[4] - 芝加哥地区一家企业表示 今年将把更多关税成本转嫁给客户 去年公司曾与客户共同承担关税成本 但今年将要求买方承担全部费用[5] - 达拉斯联储指出 服务业价格上涨较为温和 但实物商品价格涨幅更明显[6] - 相比之下 亚特兰大联储观察到通胀压力相对缓和 价格整体基本持平或仅小幅上涨[6] 行业特定观察 - 费城地区制造商表示 经济前景不明以及冬季风暴仍对生产和订单构成挑战[2] - 一家建筑公司表示 移民执法行动影响了其项目进度 尽管寒冷天气同样是原因之一[3]

上半财年财务业绩 - 上半财年股东应占溢利录得13.34亿港元，按年增长15% [1] - 总收入按年增加5.9%至128.27亿港元 [1] - 宣派中期股息每股0.28港元，按可比较基础计算按年增加约3%，中期股息总额上升约6%至12.7亿港元 [1] 各业务板块表现 - 金融服务板块成为主要增长引擎，应占经营溢利强劲同比增长19%至7.29亿港元，其年化保费总额按年大幅提升48%，新业务价值增长39% [2] - 道路业务应占经营溢利微升1%至7.71亿港元，表现平稳 [2] - 策略性投资板块溢利显著增长78%至9,940万港元 [2] - 物流及建筑板块受外部影响，溢利分别录得14%及21%的跌幅 [2] 公司战略与业务优化 - 公司继续优化业务组合，聚焦潜力板块，并将金融服务作为核心支柱，深化财富管理策略 [2] - 物流板块将透过近期收购东莞及长三角物业，扩大在中国内地的布局 [2] - 建筑板块仍专注政府及机构项目，以维持大致稳定 [2] - 集团对设施管理及道路业务的长远前景保持审慎乐观 [2] 财务状况与流动性 - 于2025年末，公司可动用流动资金总额约310亿港元，现金及银行结存达209亿港元，远超即期债务 [2] - 一年内到期的债务减少28%至68亿港元，债务净额下降6%至138亿港元 [2] - 净负债比率进一步改善至34%（对比2025年6月30日的37%） [2] - 平均借贷成本年利率回落至约4.0%（去年同期为4.2%） [2] 增长前景与市场预期 - 业绩展现了多元化业务组合的防御性及增长潜力，金融服务板块表现强劲 [3] - 预测其FY26/27/28调整后EBITDA分别约为73.9亿港元、77.5亿港元及80.2亿港元 [3] - 公司重新纳入恒生综合指数并有望短期内加入互联互通，将有助进一步提升其估值 [3] - 基于最新分布加总模型及30%流动性折让，目标价上调至10.6港元 [3]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [9] 核心观点 - 2026年作为“十五五”规划的开端之年，反内卷监管有望强势延续，推动行业从“末端纠偏”转向“系统重构”，向高水平合规转型 [2][4] - 反内卷监管锁定快递价格下限，价格下行风险相当有限，同时电商增值税的推进优化客户结构，共同利好龙头快递公司份额提升 [2][4][5] - 随着电商快递产业链生态进入良性发展，龙头快递公司有望迎来份额、盈利、估值三升 [2][5] - 报告推荐头部快递公司中通、圆通、申通 [2][5] 行业监管与竞争格局 - 全国邮政工作会议强调综合整治“内卷式”竞争，强化源头治理，推动企业提高合规化水平、优化算法，平衡各方利益 [4] - 具体监管措施包括：四川等省份在节后上调1毛派费以保障一线快递员收入；广东、义乌等主要产粮区延续监管强度，维持价格稳定 [2][4] - 在社保合规的硬约束下，快递价格具备成本支撑 [2][4] 电商环境与行业影响 - 电商增值税的推进正加速行业“去水分”进程，导致刷单及虚假营销等低效产业链快速萎缩，铺货型电商面临转型阵痛，低价电商需求受到显著冲击 [5] - 电商税与反内卷监管共同作用，优化了客户结构，并锁定了价格下限，有利于龙头快递企业获取更多市场份额 [2][5] 特定公司分析 (嘉友国际) - 近期极端天气导致连接刚果（金）与赞比亚的关键贸易枢纽卡松巴莱萨口岸桥梁坍塌，官方建议车辆绕行嘉友国际运营的萨卡尼亚或莫坎博口岸 [6] - 该事件暴露了非洲公共基础设施的脆弱性，同时反衬出嘉友国际自主建设维护的陆路港与公路设施在极端环境下的可靠性与稀缺性，短期车流量有望激增 [6] - 嘉友国际的跨境资产是支撑全球铜矿供应链的稀缺基建，随着2026年卡萨（赞比亚段）项目开启收费，有望增厚非洲业务盈利 [6] - 公司持续布局核心跨境资产，夯实东非出海大通道的垄断地位，在地缘冲突与供应链扰动常态化的背景下，其战略稀缺性未被市场充分定价，估值中枢或有望系统性抬升 [6] 行业运营数据 - **快递业务量**：截至3月1日（正月十三），春节及前6周全国快递周度揽收业务量农历累计同比增速为5.4% [7]。2月23日至3月1日当周，邮政快递揽收量达42.31亿件，同比增加13.2% [7]。2026年累计同比增速为+6.4% [7] - **航空货运价格**：2月24日至3月2日，香港航空货运价格指数环比下降7.8%，同比下降6.9%；上海浦东航空货运价格指数环比微增0.3%，同比上升8.8% [7]。春节期间出货需求旺盛及高科技产品发货需求强劲，使得淡季价格表现坚挺 [7] - **飞机利用率**：2月21日至2月27日，东航物流、南航物流、国货航的飞机小时利用率分别为10.7小时、13.1小时、9.5小时，同比分别变化-3.2小时、+0.9小时、-0.3小时 [7]