监管政策动态 - 前总统特朗普于8月签署行政命令 要求监管机构让私募资产更容易成为401(k)计划的一部分[6] - 特朗普在其首个任期内曾发布行政命令为401(k)增加私募资产敞开大门 但被拜登政府撤销 今年其就职后支持者对此抱有新希望[3] - 劳工部在特朗普8月命令之前 撤销了拜登时代一项不鼓励在401(k)中使用加密货币的指令[2] - 证券交易委员会主席保罗·阿特金斯谈及需要“合理范围内”为散户提供另类投资渠道 委员马克·乌耶达则呼吁诉讼改革以保护计划发起人[1] - 预计明年多数进展将在监管层面 劳工部可能发布进一步规则或类别豁免 证券交易委员会和劳工部也可能提供额外指引[7] 市场参与方行动与产品发展 - 私募市场资产管理公司因机构投资者对另类投资需求放缓 正急于开发工具以触及美国401(k)中约13万亿美元的资产[4] - 另类投资预计将首先通过目标日期基金或集合投资信托出现在退休账户中 这在一定程度上已经在发生[8] - 阿波罗全球管理公司首席执行官讨论为401(k)开发产品 道富环球顾问在4月推出了涉足私募市场的目标日期基金[9] - 美国第二大工作场所退休计划提供商Empower在5月宣布与私募投资基金经理及托管人合作 通过集合投资信托提供投资[9] - 高盛资产管理在7月推出了高盛集合信托-私募信贷基金 黑石集团在10月成立了专注于为退休账户开发基金的新团队[9] 行业趋势与顾问观点 - 行业观点认为“列车已经离站” 私募市场在未来几年将日益成为退休计划的一部分[5] - 根据Escalent的报告 四分之一的固定缴款计划顾问表示可能在其配置中推荐另类投资 另有10%表示已经在推荐[11] - 44%的全国性顾问以及管理资产在5000万美元或以上的顾问中有35%表示 已经在推荐或未来将推荐另类投资[11] - 在另类投资产品中 顾问最偏好私募股权 43%表示已推荐或可能推荐 其次是私募信贷、私募房地产和风险投资 比例分别为41%、39%和32%[12] - 研究指出 顾问的兴趣与计划参与者日益增长的好奇心紧密相关 预计固定缴款计划顾问将因客户更多询问而寻求另类投资选项[12] 潜在挑战与行业顾虑 - 有观点认为 扩大另类投资至401(k)是对“金融最复杂领域能否安全地向数百万普通储蓄者开放”的一次高风险测试[14] - 即将离任的证券交易委员会委员卡罗琳·克伦肖批评向退休资产开放私募市场是“有害的政策选择” 让散户投资者暴露于为“非零售参与者”设计的“高风险”投资中[15] - 部分私募市场参与者担心进入零售领域会带来风险 担心为零售设计的产品若出现问题 会使整个行业受到负面评价并面临更严格的监管[17] - 尽管401(k)市场极具吸引力 预计私募市场参与者将选择遵守“道路规则” 但监管机构可能通过要求更多信息披露来寻求平衡[15][16] - 证券交易委员会投资管理部主任表示 散户投资另类投资的“民主化”不会是改变一切的“大爆炸”式规则 而是逐步推进[17]

We successfully completed the second closing of our long-term private credit fund in Peru, PEPCO II, raising more than BRL600 million from Peruvian pension funds, insurance companies, and other institutional LPs. Fundraising has also been active across our opportunistic credit fund, SPS4, and our agribusiness credit fund, MAV III, both raising commitments this quarter and marking each fund's first closing. This achievement underscores both the scalability of our platform and our ability to deliver different ...

In that sense, we are getting to a point where the recognition of the brand and attractiveness of the platform has put us in a different position from other local and regional players. We had seen a similar evolution in the U.S. and European alternative asset markets with the sector displaying bigger concentration around the larger names and we are starting to witness the same phenomenon in our Latin America market. Moving on to our segment earnings. Distributable earnings reached R$57 million in the quarte ...

贵金属市场表现 - 黄金价格在2025年创下历史新高，年内涨幅超过70%，周一盎司价格一度突破4500美元，年内已创下50次历史新高 [1] - 白银价格在2025年表现更为强劲，自1月以来价格翻倍，周一突破每盎司69美元后，周二继续创下历史新高 [2] - 黄金和白银均有望实现自1979年以来的最大年度涨幅 [2] 价格上涨驱动因素 - 投资者将黄金视为货币而非商品，并调整传统的60/40股债投资组合，增加黄金、白银和铜等战略性大宗商品以实现多元化 [3][4] - 黄金上涨的主要推动力包括央行囤积、交易所交易基金购买、美元走弱以及利率下降，且这些因素预计在未来一年不会减弱 [4] - 市场预期美联储主席更替可能带来鸽派政策和“高温运行”政策，进一步提振价格 [5] 机构观点与未来展望 - 高盛重申对黄金的“结构性看涨”展望，目标价为2026年底达到4900美元，并指出若配置不足的私人投资者增持，价格有上行风险 [6] - 世界黄金理事会认为，更多的财政支出、央行需求和更低的利率可能在明年推动金价再上涨5%至15% [6] - 世界黄金理事会高级市场策略师指出，若经济增长放缓且利率持续下降，黄金可能获得温和上涨；若全球风险上升导致更严重的经济下行，黄金可能表现强劲 [7]

公司业绩概览 - 2025年11月，Volta Finance实现净回报-0.6%，年初至今累计净回报为+2.3% [4] - 截至2025年11月底，公司资产净值（NAV）为2.636亿欧元，相当于每股7.21欧元 [10] - 11月，公司CLO股权层级回报为-1.5%，而CLO债权层级回报为+0.8% [9] 市场环境与比较基准 - 同期，美国高收益债券回报为+7.8%，欧洲高收益债券回报为+4.8% [4] - 同期，晨星杠杆贷款指数在美国上涨+5.2%，在欧洲上涨+3.6% [4] - 11月，晨星LSTA杠杆贷款指数在美国录得+0.32%回报，在欧洲录得+0.58%回报 [7] 投资组合活动与构成 - 11月，公司积极投资，购买了约550万欧元的新投资，大部分为新发行资产，其价值优于二级市场 [8] - 投资包括在+550个基点背景下（美国CLO）的BB评级层级、在+925个基点背景下（欧洲CLO）的单一B评级层级，并增持了基金已持有的一个欧洲股权层级 [8] - 此次投资活动使公司的现金头寸降至其资产的13% [8] - 基金产生了约2600万欧元的现金流，按年化计算约占11月资产净值的20% [8] 信贷与CLO市场动态 - CLO层级利差呈现分化，高级层级利差稳定，而夹层层级利差扩大，尤其是在欧洲 [7] - 欧洲BB评级的CLO利差达到+600个基点，特别是重置一级交易，而类似交易中的单一B评级层级利差达到+900个基点 [7] - 尽管贷款重新定价挤压了股权持有人的价值，且对投资组合尾部资产的信用担忧持续存在，但CLO股权的派息在经历了几个季度的稳步下降后开始趋于稳定 [7] 宏观经济与市场情绪 - 11月金融市场波动性增加，投资者担忧科技公司（尤其是与人工智能相关的）股票可能被高估，例如英伟达财报后引发对AI投资盈利能力的担忧，导致科技股价格大幅下跌 [5] - 经济数据好坏参半，美国经济显现一定韧性，但科技领域外增长疲软，就业市场持续走弱 [6] - 全球事件如政治紧张局势以及英国和日本的政府决策影响了投资者信心 [6] - 美联储维持利率稳定，未暗示12月降息，但随着月末消费者信心和零售销售数据走弱，许多投资者开始预期利率可能很快下调 [6]

技术分析 - 公司股价已突破200日移动平均线这一关键技术位 表明其长期趋势看涨 [1] - 200日移动平均线是广泛使用的长期趋势指标 可作为股价的支撑或阻力位 [2] - 过去四周内 公司股价已上涨10.2% 显示出强劲的短期动能 [2] 基本面与市场情绪 - 市场对公司当前财年的盈利预测普遍上调 过去两个月内有5次上调 且无任何下调 [3] - 公司目前的Zacks评级为3级（持有） 该评级支持股价可能持续上涨的观点 [2] - 盈利预测上修与技术面突破关键位形成有利组合 预示公司近期可能获得更多上涨 [3]

顶级评级上调 - CFRA将Pool Corp评级从持有上调至买入 目标价304美元 [2] - Piper Sandler将SEI Investments评级从中性上调至超配 目标价从93美元上调至102美元 认为该公司将成为另类投资领域扩张的“明确受益者” [2] - TD Cowen将Ametek评级从持有上调至买入 目标价从180美元上调至230美元 认为其积压订单仍接近高位且将继续增长 订单和收入将出现拐点 [3] 顶级评级下调 - TD Cowen将Janus Henderson评级从买入下调至持有 目标价49美元 此前该公司同意被Trian和General Catalyst以74亿美元现金收购 每股49美元 [4] - Piper Sandler将Clearwater Analytics评级从超配下调至中性 目标价从27美元下调至24.55美元 此前该公司同意被Permira和Warburg Pincus牵头的投资集团以每股24.55美元现金收购 [4] - BMO Capital将Brown & Brown评级从跑赢大盘下调至与大盘持平 目标价从90美元下调至88美元 认为市场对该公司2026年有机增长的共识预期正在下调 可能对股价构成“情绪压力” [5] - Evercore ISI将Coty评级从跑赢大盘下调至与大盘持平 目标价7美元 认为尽管股价显示低估 但缺乏潜在价值释放的时机和催化剂可见性 Grupo Santander亦将其评级从跑赢大盘下调至中性 目标价3.5美元 [6] 新覆盖与初始评级 - Oppenheimer首次覆盖Spruce Biosciences 给予跑赢大盘评级 目标价283美元 认为FDA确认现有“引人注目”的临床生物标志物数据可能推动加速批准 最近的突破性疗法认定增强了其对明年预期获批Sanfilippo B型综合征的信心 [7] - LifeSci Capital首次覆盖Sionna Therapeutics 给予跑赢大盘评级 目标价60美元 认为该公司拥有“多个高质量的得分机会” 包括作为现有标准疗法附加NBD1稳定剂的SION-719以及专有的独立双联疗法 [7] - Oppenheimer首次覆盖Aardvark Therapeutics 给予跑赢大盘评级 目标价35美元 认为该公司正在构建一个“差异化”的罕见及常见肥胖症产品线 关键数据将于明年读出 [7] - JonesResearch首次覆盖Septerna 给予买入评级 目标价43美元 认为其主导的内分泌项目SEP-479针对甲状旁腺功能减退症 预计2026年上半年启动1期试验 预测2035年美国未经调整的峰值销售额将达到25亿美元 该公司还首次覆盖了Atai Beckley和Mind Medicine 均给予买入评级 [7] - Loop Capital首次覆盖Malibu Boats 给予买入评级 目标价34美元 认为船舶行业在过去12-18个月经历了“显著的库存合理化”时期 目前似乎已进入2026年的后期阶段 该公司还首次覆盖了Brunswick和MasterCraft 均给予持有评级 [7]

2026年监管与宏观经济展望 - 特朗普政府第二任期第二年 监管机构如美国证券交易委员会和劳工部预计将非常忙碌 其首要任务之一是推动扩大对私人市场的准入[1] - iCapital发布市场展望 预计2026年美国经济将增长接近趋势水平 约2% 增长动力来自人工智能投资 财富效应以及支持性的货币和财政政策 但投资者需应对人工智能 持续通胀和关税等“盲点”[2] 私募二级市场动态 - 私募二级市场在2025年增长显著 截至9月底已达去年全年1600亿美元的交易总额 预计到年底将超过2000亿美元 有市场参与者预测到2025年底可能达到2300亿美元[3] - 品浩尽管仅管理约2000亿美元的另类策略资产 仍被列为十大机构另类品牌之一 是仅有的两家传统管理公司之一[4] 私人信贷与另类投资产品发展 - 商业发展公司成为基金管理人吸引散户投资者进入私人信贷行业的流行工具 自2020年以来其管理资金增长两倍多 达到约4500亿美元 但目前一些BDC已陷入困境[5] - Bluerock Total Income + 房地产基金上市后交易开局不利 作为封闭式基金 其交易价格较资产净值折价超过40% 上市头两天就抹去了数年的收益 凸显了半流动性 以私募资产为重点产品的流动性和估值风险[6] - CAZ Investments将其CAZ战略机会基金从要约收购基金转换为间隔基金 资产已超过5亿美元 转换后 投资者受益于2500美元的最低投资门槛 每日申购 季度流动性 仅收取管理费以及1099税表报告[8] 商业地产市场趋势 - 特朗普总统在第二任期伊始即签署行政令 要求联邦雇员重返办公室 这除了对商业地产有直接影响 也象征着一位房地产开发商和投资者重返白宫[7] - 美国商业地产市场呈现两极分化复苏 主要市场的高价值物业价格连续第六个月上涨 而次级市场的小型资产价值正在下跌[11] 投资组合模型演变 - 景顺预计传统的60/40股债投资组合框架将随着另类投资更易获得而演变 其理想的配置比例可能类似于61/34/5 其中5%可能包括管理期货和多空股票等流动性策略 以及私募股权和私人信贷等非流动性资产[10]

诺和诺德肥胖症新药获批 - 美国食品药品监督管理局首次批准了用于治疗肥胖症的口服片剂 被视为一项里程碑式的决定 可能扩大患者可及性 [1] - 诺和诺德宣布该新药将于明年初上市 起始剂量为1.5毫克 每月定价149美元 可通过药房和部分远程医疗提供商获取 [7] - 受此消息推动 诺和诺德股价在隔夜交易中飙升7% 而正在尝试推出自身肥胖症药物的竞争对手礼来公司股价下跌超过1% [7] 派拉蒙环球收购华纳兄弟探索 - 派拉蒙环球为增强其对华纳兄弟探索公司的竞购实力 在修订后的要约中获得了首席执行官大卫·埃里森之父拉里·埃里森的支持 [2] - 拉里·埃里森的支持被视为对华纳兄弟探索董事会关于派拉蒙融资能力质疑的回应 董事会此前希望这位甲骨文联合创始人更多参与 [3] - 华纳兄弟探索的投资者面临选择：接受董事会推荐出售给奈飞的方案 或将股份出售给派拉蒙环球 [3] 大型科技与资产管理并购交易 - 谷歌母公司Alphabet宣布将以47.5亿美元现金收购数据中心公司Intersect 并承担其债务 以帮助更快地增加数据中心和发电产能 [5] - Trian基金管理公司与General Catalyst将联合收购资产管理公司Janus Henderson 交易预计于明年年中完成 现金收购价为每股49美元 对Janus Henderson的估值约为74亿美元 [6] - Janus Henderson股价在消息公布当日上涨超过3% [6] 电动汽车行业转向现实 - 围绕电动汽车的狂热已基本消退 行业进入“现实阶段” 尽管投入了数十亿美元并抱有宏大雄心 但需求始终未达预期 [9] - 传统汽车制造商承认 联邦税收抵免和其他激励措施主要只是激发了人们对车辆的兴趣 并未形成真正的消费者偏好 [9] - 因此 底特律汽车制造商正在降低曾被誉为企业未来的电动汽车的优先级 转而专注于更传统的卡车和SUV [10] Instacart调整定价策略 - Instacart宣布将终止其有争议的人工智能驱动定价测试 零售商将不能再使用该配送平台的技术来测试消费者支付的价格 [11] - 此前《消费者报告》等机构的一项研究发现 该定价工具导致购物者为同一家商店的相同商品支付不同价格 Instacart承认其测试让“一些人对他们看到的价格产生质疑” 并表示这“不可接受” [12] 其他市场动态 - 多米尼克能源公司股价昨日下跌超过3% 原因是白宫暂停了其正在开发的风电项目 [7] - 美国无铅汽油平均价格已跌至四年低点 为假日公路旅行者带来利好 [12]

基金分红公告 - Hull Tactical US ETF (HTUS) 宣布了预计分红方案 除息日和登记日均为2025年12月26日 支付日为2025年12月31日 [1] - 分红包括短期资本利得每股1.57美元和长期资本利得每股2.61美元 总分红为每股4.18美元 占每股净资产价值的9.49% [2] - 基金份额价格将在分红后下调相应金额 这一调整反映了向股东支付的款项 并不代表价值损失 [3] 基金管理公司概况 - Hull Tactical (HTAA, LLC) 是一家成立于2013年的注册投资顾问公司 专注于量化资产管理 [4] - 公司的投资方法侧重于将多样化的预测信号融合成连贯的模型 这些模型能动态适应不断变化的市场条件 旨在提供持续、经风险调整的回报 [4] - 公司致力于通过前沿研究和复杂的数据科学工具来完善投资组合管理 从而持续优化其策略 [4] 基金投资策略 - Hull Tactical US ETF (HTUS) 是一只主动管理型交易所交易基金 其投资决策由多种专有分析投资模型驱动 [7] - 这些模型通过分析当前和历史市场数据 试图预测标普500指数的表现 该指数是美国股市表现的主要由大盘股发行人组成的广泛认可基准 [7] - 模型生成的投资信号被投资顾问用于基金的投资决策 旨在预测未来的市场动向 并调整基金头寸以利用这些动向 [8] - 当前 信号被组合成一个“集成”阵列 涵盖统计、行为情绪、技术、基本面和经济数据来源 该综合信号在每个交易日临近收盘时生成 并决定基金是做多/做空以及头寸规模的大小 [8] - 投资顾问定期评估每个模型对基金的表现和影响 目标是实现优于买入并持有策略的风险/回报状况 [9] 基金运营信息 - HTAA, LLC 担任该基金的投资顾问 基金由Northern Lights Distributors, LLC分销 该分销商与HTAA, LLC无关联关系 [6]