财务报告发布计划 - 公司计划于2025年5月1日美国金融市场开盘前公布2025年第一季度财务业绩 [1] - 业绩电话会议定于2025年5月1日美国东部时间上午9点举行 媒体可参与 [2] 投资者沟通安排 - 电话会议将同步进行网络直播 回放内容在公司官网保留约30天 [2] - 所有会议相关材料将在公司投资者关系网页发布 [2] 公司使命与业务 - 公司致力于为全美家庭提供住房解决方案 通过促进住房市场流动性 稳定性和可负担性来实现使命 [3] - 自1970年以来已帮助数千万家庭实现购房 租房或保留住房需求 [3] 公开信息渠道 - 公司通过官网及多个社交媒体平台（X LinkedIn Facebook Instagram YouTube）与公众保持沟通 [3]

财务表现 - 公司2025年第一季度营收4亿3090万美元 同比增长41% [1] - 每股收益1.42美元 低于去年同期的2.48美元 [1] - 营收较Zacks共识预期5亿3799万美元低19.91% 每股收益较预期2.99美元低52.51% [1] 关键业务指标 - 净利息收入-1821万美元 较两位分析师平均预期-366万美元低 但同比大增94.9% [4] - 贷款服务费收入4亿8847万美元 略高于分析师平均预期的4亿8314万美元 同比增长15.2% [4] - 贷款公允价值销售净收益2亿2104万美元 低于分析师预期的2亿4305万美元 但同比增长36.1% [4] - 管理费收入701万美元 略低于分析师预期的717万美元 同比下滑2.5% [4] - 贷款发起费收入4661万美元 高于分析师平均预期的4367万美元 同比增长28.2% [4] - 净贷款服务费收入1亿6429万美元 大幅低于分析师预期的2亿4212万美元 但同比大增62.7% [4] - 执行费收入529万美元 略高于分析师预期的500万美元 同比增长31.7% [4] 市场表现 - 公司股价过去一个月下跌8.5% 同期标普500指数下跌8.9% [3] - 当前Zacks评级为4级(卖出) 预示短期内可能跑输大盘 [3]

核心财务预测 - 华尔街分析师预计公司季度每股收益为2 81美元 同比增长23 3% [1] - 预计季度营收达6 1237亿美元 同比增长8 6% [1] - 过去30天内共识EPS预测上调0 8% 反映分析师对初始预测的修正 [2] 细分业务收入预期 - 服务收入预计4 4912亿美元 同比微降0 2% [5] - 企业及其他收入预计3950万美元 同比大幅增长79 6% [5] - 贷款发起收入预计1 263亿美元 同比增长37 3% [5] 市场表现与估值 - 公司股价过去一个月上涨8 9% 同期标普500指数下跌6 3% [5] - 当前Zacks评级为3级(持有) 预计未来表现与大盘同步 [5] 分析框架说明 - 盈利预测修正对预判股价短期走势具有实证意义 [3] - 除整体财务指标外 关键业务指标分析可提供更深入洞察 [4]

财务数据和关键指标变化 - 2024财年第四季度和全年，公司GAAP净收入分别为每股0.07美元和0.34美元 [4] - 2024财年第四季度和全年，公司可分配收益分别为每股0.1美元和0.44美元 [5] - 2024年12月，公司宣布第四季度股息为每股0.08美元，一次性特别股息为每股0.09美元，2024年累计股息为每股0.4美元 [5] - 2024年第四季度，公司普通股股东净收入约为360万美元，即每股0.07美元；可分配收益约为540万美元，即每股0.1美元 [14] - 第四季度净利息收入为940万美元，与第三季度的950万美元基本持平 [15] - 第四季度贷款还款总额为1.44亿美元，公司确认约110万美元的退出费用，而第三季度还款总额为5100万美元，确认约15万美元的退出费用 [16] - 第四季度总运营费用基本与上一季度持平，为280万美元，第三季度为290万美元 [16] - 截至12月31日，公司无限制现金余额为6900万美元，通过两项有担保融资的投资能力已全部部署 [18] - 季度末公司总股本为2.38亿美元，普通股总账面价值约为1.78亿美元，即每股3.4美元，较9月30日的每股3.5美元有所下降 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第四季度，公司有1.44亿美元的贷款还款，并收购了一项初始本金余额为1300万美元的新贷款资产，加权平均票面利率为SOFR加375个基点 [20] - 截至12月31日，公司投资组合包括65笔浮动利率贷款，未偿还本金总额约为11亿美元，100%的投资组合与1个月期SOFR挂钩，92%的投资组合以多户住宅物业为抵押 [20] - 截至第四季度末，投资组合加权平均浮动票据利率为SOFR加358个基点，未摊销的总购买折扣为350万美元，加权平均剩余期限约为26个月 [20] - 2021年发行的CRE CLO证券化交易为贷款资产提供了75%的有效杠杆，加权平均资金成本为SOFR加171个基点；2023年完成的LMS融资为投资组合提供了83%的有效杠杆，加权平均资金成本为SOFR加314个基点；截至季度末，两项证券化交易综合为投资组合提供了78%的有效杠杆，加权平均资金成本为SOFR加226个基点 [20][21] - 截至12月31日，约64%的贷款风险评级为3级或更好，高于上一季度末的60%；加权平均风险评级略有改善，从第三季度末的3.6降至3.5 [21] - 有6笔贷款资产风险评级为5级，本金总额为9800万美元，约占投资组合未偿还本金余额的9% [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 宏观经济环境受地缘政治不确定性、金融市场波动和通胀影响，利率预计将维持在高位，美联储预计2025年将进行两次降息 [7][8] - 商业房地产市场稳定性增加，资本回报率开始正常化，预计今年及以后几乎所有主要指标都将实现租金增长，交易成交量虽低于历史正常水平，但近几个月有所回升 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司核心投资策略是将资本投入到过渡性浮动利率抵押贷款，尤其侧重于中端市场多户住宅资产，将继续利用经理及其附属公司的专业知识识别和把握投资机会 [12] - 公司将继续优先对投资组合进行积极的资产管理，管理现有信贷业务是核心重点，团队将与借款人密切合作，以实现资产的最佳回收价值 [9][10] - 公司正在与贷款合作伙伴和顾问探讨投资组合再融资方案，鉴于投资组合主要由成熟资产组成，且部分借款人可能难以按计划退出贷款，公司认为在贷款解决方案更明确之前，推迟CRE CLO或类似证券化交易的执行是谨慎的做法；在此期间，公司正在与特定交易对手就其他形式的潜在有担保融资进行积极讨论，预计未来季度将提供更多细节 [11] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管市场存在波动，但公司对商业房地产市场的积极势头感到鼓舞，预计2025年贷款活动的积极势头将持续，随着市场条件的稳定，有望出现具有吸引力的风险调整后回报的资本部署机会 [8][9] - 公司对能够有效应对当前环境并为股东实现最佳结果充满信心，将谨慎管理流动性并优化资本部署，以实现长期价值 [9][12] 其他重要信息 - 公司原总裁Jim Henson退休，新总裁Greg Calvert加入，他在房地产领域拥有超过30年的经验，主要从事投资和信贷方面的工作 [27][28] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2021年CLO目前的混合融资成本与当前市场条件下新CLO的比较，以及如何管理资产负债表的融资方面 - 2021年的FL1目前的融资成本仍具吸引力，但杠杆率较低，市场上的新交易的预付款率在80%以上；公司正在与合作伙伴探讨替代方案，以在短期内获得更多灵活性，预计今年将推进一项或多项此类融资安排 [31][32][33] 问题2: 截至目前第一季度的贷款发放和还款情况，以及杠杆率何时触底 - LFT的贷款发放很少，因为FL1没有额度，LMS的额度也很有限；公司有2500万美元的还款，预计未来季度会有更多；自2024年10月以来，母公司层面发放了约4 - 5亿美元的贷款，行业贷款发放情况较年初有显著改善，但尚未恢复到正常水平 [35] 问题3: 截至2024年底，风险评级为5级的贷款的特定准备金是否为370万美元，以及如何看待2025年这些贷款的损失实现情况 - 截至2024年底，风险评级为5级的贷款的特定准备金为370万美元；公司认为从建模和审慎的角度来看，损失实现可能会在后期出现，但市场情况正在改善，一些借款人希望解决问题；公司的贷款组合相对健康，有机会引入新的赞助商；公司希望在未来几个季度继续实现积极的解决方案 [40][43][46] 问题4: 新的融资结构是否有可能在现有资本基础上略微扩大投资组合 - 答案是肯定的；公司目前保持了较高的流动性，正在通过FL1还款进行去杠杆化；在正常市场环境下，解决资产问题后，使用匹配期限的融资（如CLO），投资组合有望适度增长；维持流动性的灵活性目前对投资组合增长有一定拖累，希望未来几个季度这种情况会有所改善 [48][49] 问题5: 风险评级与拨备费用之间的相关性 - 对于特定准备金，公司会评估底层抵押品的公允价值；对于投资组合的一般池，风险评级越高，违约概率越高，同时底层贷款指标也会影响风险评级和违约概率 [52] 问题6: 市场对利率下调的预期是否会影响投资组合公司的再融资和谈判，融资是否主要取决于物业的现金流 - 短期内利率下调对当前赞助商有一定帮助，但25 - 50个基点的降息影响不大；利率下调可能意味着通胀得到控制或经济健康状况存在担忧；多户住宅市场在经济低迷时期通常表现较好；10年期国债收益率维持在相对较低的4%左右，市场对年底10年期国债收益率的预期有所下降，这是一个重要的驱动因素；大量资本希望进入美国市场，将推动价值增值和交易成交量上升；多数市场的供应已达到峰值，存在一定的吸收问题，但长期来看供需失衡，预计租金将增长，赞助商对市场更加乐观 [55][56][58]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度和全年可分配收益分别为8160万美元（每股0.40美元）和1.74美元，对应ROE约为14% [40] - 因宏观经济变化，调整2025年可分配收益预测至每股每季度0.30 - 0.35美元 [41] - 预计未来法律和咨询费用约为每股0.03 - 0.05美元 [42] - 总逾期贷款降至8.19亿美元，较9月30日减少13% [46] - 第四季度收回1.2亿美元REO资产 [50] - 预计2025年因REO资产重新定位对收益有暂时拖累 [12] - 第四季度在资产负债表贷款账目中记录了1300万美元特定准备金 [54] - 过去两年平台计提约1.7亿美元季节性准备金，资产账面价值仅下降约2%，而同行平均下降约20% [55] - 过去五年账面价值增长26%，而同行平均下降约25% [56] - 第四季度末核心资产总债务降至约9.5亿美元，净债务降至约6.88亿美元 [61] - 业务杠杆率从两年前的峰值4.0降至2.8 [63] 各条业务线数据和关键指标变化 代理业务 - 第四季度代理业务表现出色，发放贷款1.4亿美元，贷款销售13亿美元，利润率达1.75% [56] - 2024年代理业务利润率为1.63%，超过2023年的1.48% [57] - 第四季度报告了1330万美元抵押贷款服务权收入，平均MSR率约为1% [57] - 基于费用的服务组合同比增长8%，达到约33.5亿美元 [58] 资产负债表贷款业务 - 第四季度发放3.7亿美元新过桥贷款和3600万美元优先股权 [25] - 第四季度末投资组合滚动收益率为7.8%，核心投资平均余额为1.15亿美元，平均收益率为8.52% [59][60] 单户租赁业务 - 2024年发放17亿美元新贷款，超过2020年的12亿美元，累计发放超过50亿美元 [32][33] 新增贷款业务 - 第三季度完成首笔3700万美元交易，第四季度完成第二笔5400万美元交易，预计2025年业务规模达2.5 - 5亿美元 [35] 各个市场数据和关键指标变化 - 10年期国债收益率从9月的3.6%升至1月的4.8%，目前徘徊在4.5% [10] - 过去几个月SOFR下降100个基点，减少了托管和现金余额的收益 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司预计2025年发放15 - 20亿美元过桥贷款，以提高回报并增强证券化模式效率 [26] - 公司将继续利用资本轻的代理平台，降低资产负债表杠杆，产生长期收入流 [27] - 公司计划解决逾期贷款问题，预计将REO资产控制在4 - 5亿美元，并在12 - 24个月内重新定位 [22] - 尽管面临挑战，公司仍在多个主要财务类别中表现优于同行，包括股息、股东回报和账面价值保护 [7] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为当前利率环境具有挑战性，将对代理业务产生重大不利影响，预计2025年代理业务量将下降10 - 20% [10][30] - 公司预计利率将在短期内维持在高位，市场复苏将缓慢 [9] - 尽管面临挑战，公司仍对未来前景充满信心，认为其经验丰富的管理团队能够应对市场变化 [38] 其他重要信息 - Fitch在12月将公司主要服务评级提升至CP f Two plus [76] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：是否有机构资金参与困境过桥贷款和REO资产投资 - 公司表示有大量资金愿意参与，但对于需要大量投入的资产，公司更倾向于自行管理和重新定位 [67][70] 问题2：Fitch评级提升是否反映了过桥贷款和CLO业务的工作 - 公司认为评级提升主要与代理业务服务有关，但也可能对资产负债表业务有一定影响 [76][77] 问题3：去年修改的贷款在2025年的表现如何 - 公司认为修改贷款是正常操作，大多数修改后的贷款表现良好，公司会根据借款人的情况进行评估 [83][86] 问题4：托管和现金余额收益下降的原因是什么 - 公司表示主要原因是SOFR下降和现金余额减少，但代理业务服务组合的增长将部分抵消这一影响 [92][93] 问题5：新股息水平如何确定 - 公司表示将根据可分配收益和市场情况进行调整，预计在5月的第一季度电话会议上确定 [101][105] 问题6：对账面价值的信心如何，是否会在股价低于账面价值时回购股票 - 公司表示对账面价值有信心，认为10 - 12%的股权回报率是现实的，但公司更关注业务增长，而不是股票回购 [115][124] 问题7：非应计贷款和PIC对收益的影响如何 - 公司表示非应计贷款会对收益产生影响，但公司有信心在当前环境下解决部分问题，PIC的贡献预计与以往相似 [134][145] 问题8：过桥贷款和优先股权的投资机会如何 - 公司表示过桥贷款和优先股权主要是为了支持代理业务，将借款人的贷款转换为固定利率贷款，以提高资产质量 [147][151] 问题9：借款人投入的额外资本与房产价值下降的关系如何 - 公司表示每个情况不同，会根据借款人的情况和资产表现进行评估 [156][161] 问题10：现金余额下降的原因是什么，是否有追加保证金的情况 - 公司表示现金余额下降是由于业务增长和资金使用，没有经历追加保证金的情况，CLO市场和银行贷款市场有所改善 [164][170] 问题11：代理业务现金余额的可替代性如何 - 公司表示代理业务现金余额与公司其他现金余额可相互替代 [171][172] 问题12：是否收到GSE的贷款回购要求 - 公司表示没有收到贷款回购要求 [173][177] 问题13：过桥贷款和代理业务的未来展望如何 - 公司预计2025年过桥贷款业务量为15 - 20亿美元，代理业务第一季度可能较低，随后有望增长 [180][183] 问题14：DOJ和SEC调查的最新情况如何 - 公司表示不评论监管调查，正在努力确保合规 [188][189]