假日销售整体展望 - 美国假日季销售额预计将达到2534亿美元，同比增长5.3% [4] - 至少有10天的单日销售额将超过50亿美元 [4] - 网络周（感恩节至网络星期一）销售额预计达437亿美元，占假日季总销售额的17.2%，同比增长6.3% [5] 关键购物日销售预测 - 网络星期一销售额预计最高，达142亿美元，同比增长6.3% [6] - 黑色星期五销售额预计同比增长11.7% [6] - 感恩节销售额预计达64亿美元 [6] - 移动设备和在线平台销售额预计将占假日季总销售额的56.1% [6] 推荐零售股概览 - 推荐的四只零售股为亚马逊、Expedia Group、Boot Barn Holdings和Tapestry，因其在过去60天内获得积极的盈利预测修正且具有扎克排名优势 [2][3] 亚马逊 - 公司是最大的电子商务提供商之一，业务遍及北美及全球，其在线零售业务围绕Prime计划展开 [8] - 通过收购全食超市进入实体杂货店领域，并在云计算市场凭借亚马逊网络服务占据主导地位 [8] - 当前财年预期盈利增长率为29.7%，过去60天内当前财年盈利共识预期上调了4.8% [9] Expedia Group - 公司是一家在线旅游公司，通过其技术平台为商务和休闲旅客提供研究、计划、预订和体验旅行所需的工具和信息 [10] - 下一财年预期盈利增长率为24.6%，过去60天内当前财年盈利共识预期上调了6.8% [11] Boot Barn Holdings - 公司是一家专注于西方和工作相关鞋类、服装和配饰的生活方式零售连锁店 [11] - 当前财年预期盈利增长率为20.5%，过去60天内当前财年盈利共识预期上调了6.9% [12] Tapestry - 公司在美国及国际市场上设计和营销针对女性和男性的精品配饰和礼品 [13] - 当前财年预期盈利增长率为10.4%，过去60天内当前财年盈利共识预期上调了3.3% [14]

公司战略与领导层变动 - 公司宣布进行战略性的领导层交接，以推动其下一阶段的增长 [1] - 联合创始人Dhruv Shringi从首席执行官晋升为执行董事长，将专注于指导公司的长期愿景、全球扩张、创新和股东价值创造 [2] - 任命Siddhartha Gupta为新任首席执行官，自2025年11月25日起生效，其拥有超过25年的企业技术和B2B SaaS经验，擅长扩展业务、推动数字化转型和建立客户伙伴关系 [3] 新任领导层背景与战略重点 - 新任首席执行官Siddhartha Gupta曾在SAP、惠普以及印度和海外的多家高增长SaaS企业担任高级职务 [3] - 执行董事长Dhruv Shringi表示，新任CEO在企业销售和SaaS方面的深厚经验与公司以B2B为先的战略完美契合 [4] - 新任CEO Siddhartha Gupta表示，其工作重点将是加速增长、增强技术和服务组合，并为客户提供更大价值，同时扩大公司的国际影响力 [4] 公司业务表现与市场地位 - 在过去12个月中，公司新增了148家企业客户，代表年潜在业务价值超过70亿印度卢比 [4] - 公司是印度最大的企业差旅服务提供商，拥有超过1,300家大型企业客户和约59,000家注册的中小企业客户 [8] - 根据CRISIL报告，在2023财年，按总预订收入和营业收入计算，公司是印度第三大在线旅游公司 [8] - 公司拥有印度主要在线旅行社中最大的酒店库存，在印度约1,500个城镇拥有约80,000家酒店和民宿，在全球拥有超过250万家酒店 [8] 公司业务范围 - 公司通过移动应用、网站等渠道，为休闲和商务旅客提供广泛的旅行相关服务，包括国内和国际机票、巴士票、火车票、出租车预订以及印度境内的辅助服务 [8]

行业现状与产品分类 - 国内首份系统性《AI旅行助手评价体系》发布，基于可用性、易用性、个性化、安全性、流畅性五大维度构建 [1] - 当前旅行AI可划分为OTA主导的AI应用、泛生活类平台应用、通用大模型、领域综合智能体四类主流产品形态 [1] - 旅行AI行业整体处于成长早期，呈现“强于内容推荐，弱于执行落地”的显著特征 [1] 产品性能评估结果 - 飞猪问一问以724.92分（满分900分）的综合得分排名第一，程心AI、支付宝出行助手分别位居第二和第三 [1] - 通用大模型产品与OTA平台AI应用的差距接近100分，反映出技术落地与资源整合上的差距 [2] - 在活动及玩法推荐、路线推荐等场景中表现优异，但在依赖实时数据的出行方式推荐等环节存在明显短板 [1] 领先产品优势分析 - 飞猪问一问在活动及玩法推荐、餐饮推荐、购物点推荐3个场景中得分第一 [2] - 飞猪问一问在需求引导能力、语音交互能力等8项功能性指标中的6项得分排名第一 [2] - 飞猪问一问能够调用平台内机票、酒店等商品的实时库存与价格信息，为用户提供直接预订入口，打通交易闭环 [2] 行业发展趋势 - 多模态交互的全面应用、实时动态规划与优化、AI智能体的深度集成是旅行AI的三大应用趋势 [2] - 行业在基础交互能力上已有共识，但在多模态能力、输出内容体验等深度体验塑造方面仍需突破 [1]

公司财务表现 - 第四季度营收为44亿美元，同比增长9%，超出市场预期的43亿美元[3] - 每股收益为7.57美元，同比增长23%，超出市场预期的6.95美元达9%[3] - 利润率在当季扩张超过2个百分点，得益于运营纪律和规模效应[4] 运营指标与增长动力 - 预订间夜数同比增长11%，为三年多来最快增速，主要由企业对客户销售驱动[3] - 公司预计第四季度销售额将实现中高个位数增长，并预计2026年利润率将进一步扩张[2] - 人工智能被视为长期显著提升效率和效益的机遇[4] 分析师观点与市场定位 - 瑞穗银行将公司目标股价从240美元上调至270美元，但维持中性评级，认为当前水平风险回报平衡[2] - 公司被列入15支适合中期投资的最佳股票名单[1] - 公司是一家全球旅游公司，运营包括Expedia.com、Hotels.com和Vrbo在内的在线旅游品牌组合，为消费者和企业提供广泛的预订服务[4]

财务业绩表现 - 第三季度总收入达184亿元人民币，同比增长16% [1] - 非GAAP营业利润为61亿元人民币，超出预期，主要得益于销售和营销费用率低于预期 [1] - 分业务看，住宿预订收入同比增长18%，交通票务收入同比增长12%，旅游度假收入同比增长3%，商旅管理收入同比增长15%，其他业务收入同比增长34% [2] 运营指标亮点 - Tripcom品牌总预订量同比增长超过60% [2] - 入境旅游预订量同比激增超过100% [2] - 出境酒店和机票预订量较2019年水平增长140% [2] 盈利预测与目标价调整 - 将2025年非GAAP每股收益预测从278元人民币上调至454元人民币，主要得益于对Makemytrip的投资收益 [1] - 将2026年每股收益预测从297元人民币上调至300元人民币，将2027年预测从300元人民币上调至316元人民币 [1] - 基于DCF模型，将目标价从618港元上调至657港元，隐含21%上行空间，维持买入评级 [1] 行业地位与前景 - 公司在中国在线旅游行业保持领先地位 [3] - 公司具备在国际市场获得份额的潜力 [3]

冬季旅游需求强劲反弹 - 冬季旅游预订量同比增长45%，显示行业需求旺盛 [1] - 60%的旅行者计划进行冬季旅行，45%的旅行者表示比去年冬季旅行更多 [1] - 超过半数旅行者（52%）计划增加今年冬季旅游支出 [2] 旅行者行为与偏好 - 大多数旅行者（83%）计划在本季度进行1到2次旅行，54%的旅行者计划停留5晚或更长时间 [2] - 成本是旅行者规划冬季旅行的首要考虑因素，但旅行者对其计划仍保持强劲信心 [2] - 旅行目的地偏好呈现分化，寒冷城市体验与温暖海滩度假并重 [3] - 66%的旅行者选择重返熟悉的目的地，34%的旅行者选择探索新地点 [5] 热门旅游目的地 - 全球范围内，纽约市、伦敦等寒冷城市与坎昆、曼谷等温暖地区共同位列热门目的地 [3] - 美国国内旅行者偏好纽约市、拉斯维加斯、奥兰多和基韦斯特 [3][14] - 美国旅行者的国际目的地选择高度集中于墨西哥，前三名均为墨西哥目的地 [3][14] 旅行体验趋势 - 体验式消费成为核心，93%的旅行者同意体验是其旅行预算的重要组成部分，84%的旅行者优先考虑计划内的活动 [4][8] - 文化观光（38%）和自然风光观光（37%）是主导旅行偏好，其次是购物（31%）和公路旅行（28%） [4] - 新兴体验类别包括文化之旅、一日游、探险之旅、历史之旅和景点游览 [14] 不同代际旅行行为差异 - Z世代（47%）和千禧一代（48%）比X世代（40%）和婴儿潮一代（32%）更重视旅行中的活动 [11] - 近三分之一的年轻旅行者在其最大的冬季旅行中计划到访三个或更多城市 [11] - 放松对婴儿潮一代（51%）和X世代（51%）更重要，而对Z世代（37%）吸引力较小 [12] - 结识新朋友对24%的Z世代旅行者有吸引力，而婴儿潮一代中仅为11% [12] 季节性影响因素 - 季节性因素驱动了86%的冬季旅行决策，不同地区有独特偏好 [13] - 冬季旅行越来越强调家庭联系、文化体验以及与亲人创造有意义回忆 [13]

涉及的行业与公司 * 报告主题为亚洲（除日本外）2026年股票策略，重点在于超越人工智能的投资机会[1][2] * 涵盖多个行业，包括能源设备、汽车技术、可再生能源、在线旅行、银行、金融科技、零售、房地产、港口运营和消费品零售等[5][7] * 具体推荐12家公司，包括哈尔滨电气（1133 HK）、地平线（9660 HK）、金风科技（2208 HK/002202 CH）、携程集团（TCOM US/9961 HK）、中银香港（2388 HK）、PB Fintech（POLICYBZ IN）、Phoenix Mills（PHNX IN）、E-mart（139480 KS）、元太科技（8069 TT）、ICTSI（ICT PM）、城市发展（CIT SP）和Sumber Alfaria Trijaya（AMRT IJ）[5][7] 核心观点与论据 * **2026年主题转向**：亚洲股市的焦点将从拥挤的人工智能交易转向其他领域，例如能源自给自足、新技术、金融深化和东盟正规零售的增长等结构性故事[2][12] * **中国市场**：2025年估值倍数上升，但2026年每股收益增长至关重要，市场预期为16% 消费复苏是关键，但缺乏实质性政策支持 其他增长点与中国在能源、技术和自动驾驶领域的自力更生努力相关[12] * **印度市场**：印度是目前全球新兴市场投资组合中最大的低配地区，仅四分之一基金超配印度 近期表现不佳后，印度估值相对于中国股票具有价值 银行利润率将在未来几个季度扩大，消费品牌将受益于商品及服务税削减和利率下降[12] * **印尼市场**：政府已加大政策支持力度，更宽松的货币政策应有助于明年复苏 市场共识预计盈利增长将从2025年的-7%恢复至2026年的+11%[12] * **股东回报**：过去20年亚洲股息增长超过一倍，但派息率仍是全球最低之列，意味着有进一步提升空间 印尼企业的派息率增加最多[12] * **具体公司观点**： * **哈尔滨电气**：受益于中国能源普及，国内煤电、核电和水电设备市场份额占三分之一到一半，资产轻、财务杠杆低、净现金状态 预计2024-27年盈利复合年增长率为34%，2026年预期市盈率为10.7倍，为全球同行中最低[15][18][19] * **地平线**：为超过40家汽车制造商提供产品，在中国高级驾驶辅助系统/自动驾驶芯片市场份额2024年估计约为15%，到2027年可能升至25% 预计2025-27年收入复合年增长率为64%[22][27] * **金风科技**：受益于新兴市场强劲的海外风机订单（2025年首九个月同比增长29%）和国内招标价格回升 预计2025/26年净利润增长58%/41% 中国风电行业目标2026至2030年每年新增装机120吉瓦，其中海上15吉瓦[29][32][34] * **携程集团**：占据中国国内在线旅游行业总交易价值50%以上 预计2025-27年收入和营业利润复合年增长率均为15%[36][39] * **中银香港**：中国以外最大的离岸人民币清算行，提供5.5%的股息收益率，资本充足（普通股权一级资本比率23.7%），有提高派息率或回购股票的潜力[43][44][46] * **PB Fintech**：印度最大的在线保险市场，预计FY25-28年收入复合年增长率为30%，税后利润复合年增长率为67%[48][51] * **Phoenix Mills**：印度最大的购物中心运营商，向综合用途开发商演变 其核心传统购物中心的正常化入住率预计在2026年3月实现[53][55][56] * **E-mart**：韩国最大大卖场运营商，股价今年表现大幅落后于韩国综合股价指数（下跌20% vs 指数上涨26%），估值极低，市净率仅为0.2倍 目标到2027年营业利润达到1万亿韩元，并宣布最低股息和库藏股注销计划[58][59][61] * **元太科技**：占据全球电子纸市场90%以上份额 美国电子货架标签渗透率仅为7%（欧盟为25-30%），增长潜力大 当前远期市盈率13.6倍，低于历史平均水平两个标准差[63][65][66] * **ICTSI**：在19个国家运营港口，地理分布多元化 预计2024-27年税息折旧及摊销前利润复合年增长率为14%，每股收益复合年增长率为22% 近期收购将增加约250万标准箱的吞吐能力[68][70] * **城市发展**：新加坡开发商将受益于改善的供需平衡和更坚挺的价格，以及政府的股市发展计划 公司拥有新加坡最大的住宅推出管道，交易价格相对重估净资产价值有58%的折让[72][75][78] * **Sumber Alfaria Trijaya**：在印尼拥有超过23,000家门店，已成为市场领导者 正向外岛扩张，该地区利润率更高 受益于从非正规贸易向正规贸易的迁移，预计2024-27年收入复合年增长率为10.4%，净收入复合年增长率为15.4%[80][82][83] 其他重要内容 * **估值与风险**：报告为每只股票提供了详细的估值方法和目标价，以及下行风险提示，例如宏观经济放缓、竞争加剧、政策变化和执行风险等[85][86][87][88] * **投资主题分类**：12只股票被归类于不同的投资主题，如超越人工智能、中国消费复苏、印度金融深化、高股息、转型故事等[5][7] * **市场背景**：亚洲投资组合平均有10%集中在台积电这一只人工智能相关股票，显示人工智能头寸集中度高，存在分散需求[12]

投资评级与目标价 - 法国巴黎银行Exane首次覆盖Booking Holdings，给予“跑赢大盘”评级，目标股价为6100美元 [1] 核心竞争优势 - 公司拥有行业领先的利润率水平和庞大的用户基础 [1] - 这些优势使公司能够持续投资于国际扩张、美国市场份额计划、替代性住宿和人工智能技术 [1] 增长前景与市场份额 - 尽管投资水平较高，公司预计仍将实现市场份额和盈利的双重增长 [1] - 预计公司在全球旅游和住宿市场（不包括中国）的份额将从2024年的3.6%提升至2027年的4.1% [2]

投资价值 - 公司因其高现金收益率、强劲的基本面和吸引人的估值，可能成为投资组合的坚实选择[2] - 公司有能力利用现金推动进一步收入增长或通过股息和股票回购回报股东[2] - 公司自由现金流收益率高达6.6%，过去12个月营业收入增长率为10.2%，营业利润率为22.6%[8] 当前表现与估值 - 公司股价今年下跌13%，但目前交易价格相对于销售额的比率较其3个月和2年峰值有显著折让，并低于其3年平均水平[3] - 公司股价目前交易价格较其2年高点低32%，较其1个月高点低11%[8] - 第四季度收入预测显示同比增长8.5%，超出分析师预期[4] 业务运营与发展 - 2025年第三季度，住宿和体验预订量同比增长9%，增速较第二季度加快[3] - 全球活跃房源已超过800万，2025年平均每日房价稳定在173美元[4] - 公司正通过Airbnb Experiences和酒店试点项目拓宽服务范围，并整合人工智能以提升用户体验[4] 同类公司比较 - 基于特定标准筛选出的类似公司包括Salesforce (CRM)、PayPal (PYPL)和Global Payments (GPN)[9] - 筛选标准包括市值超过20亿美元、上月股价下跌且显著低于2年峰值、当前市销率低于过去几年平均水平、强劲的营业利润率且无显著下降、高自由现金流收益率[9]

公司近期活动 - 公司首席财务官Ewout Steenbergen将于12月9日出席由摩根士丹利联合举办的纳斯达克第53届投资者会议 演讲将于美国东部时间凌晨4:30开始 [1] - 演讲将通过公司官网进行直播 并将在约24小时后提供回放 回放将保留12个月 [1] 公司业务概况 - 公司是全球领先的在线旅游及相关服务提供商 业务覆盖超过220个国家和地区的消费者及本地合作伙伴 [2] - 公司旗下拥有五个主要面向消费者的品牌：Bookingcom、Priceline、Agoda、KAYAK和OpenTable [2] 公司财务信息 - 公司2025年第三季度财报将于10月28日美国东部时间下午4:00左右在公司投资者关系网站发布 [4]