行业投资评级与核心观点 - A股小盘股指数CSI2000年初至今上涨12.9%，显著跑赢CSI300的0.2%涨幅[2] - H股指数MXCN/HSI/HSCEI/HSTECH年初至今美元计价涨幅达15%-18%，表现优于A股[2] - 医疗健康(CXO和生物科技)板块在中美贸易紧张缓解背景下领涨反弹[3] - JPM中国QMI指数4月跌至收缩/放缓边界，3月尚处扩张区间[2] 市场表现与驱动因素 - CSI2000日均成交额达长期平均值的2.5个标准差，显著高于CSI1000/500/300的0.5/0.1/-0.1标准差[3] - 小盘股表现受益于零售交易活跃度提升，因国家队持股比例较低[3] - 2024年市场格局逆转，CSI300当年上涨15%而CSI500/1000/2000仅涨5%/1%/-2%[2] - 5月28日美国贸易法院暂缓特朗普关税，但次日上诉法院恢复部分关税[4] 行业估值与配置 - CSI500/1000滚动市盈率28x/40x，低于历史10年均值0.1/0.4个标准差[8] - 医疗健康板块为推荐主题，政策调整或缓解创新药定价压力[8] - IT板块从超配下调至中性，因远期市盈率相对MXUS IT偏高[8] - 5月CSI500表现最佳板块为医疗健康/公用事业/必需消费品，最差为房地产/通信服务/IT[8] 重点公司分析 - 金蝶国际(268 HK)TTM市销率6.3x低于历史均值8.7x，年初至今上涨51%[10] - 信达生物(1801 HK)GLP-1减肥药峰值销售或达60亿人民币，TTM市销率10.0x[10] - 中生控股(881 HK)与赛力斯合作提升高端车销售，TTM市盈率8.0x低于10年均值12.8x[10] - 金斯瑞(1548 HK)CAR-T疗法驱动收入45%复合增长，TTM市销率5.6x低于历史均值10x[10] 未来展望 - 预计MXCN指数2Q25交易区间70-80，3Q25前贸易谈判不确定性持续[4] - 潜在催化剂包括中国市场准入改革、贸易顺差收窄及产业政策调整[4] - 中日比较研究显示MXCN或处于类似1998年6月Topix改革前位置[4] - 夏季季节性需求疲软及关税对2Q25业绩影响构成短期压力[4]

在刚刚过去的这个周末，朋友圈被两张图片刷屏了，一张是人山人海的售楼部，一张是排队等待看房的客户。 看到这两张图，可能很多人都会有"人气是真是假？""楼市回暖了？""为什么这个楼盘这么火"等等问题，我们来聊一聊。 单从图片上看，与此前一些楼盘发布的着装统一、实为中介集中踩盘的"人气图"相比，这两张图上客户年龄不一、着装不一、男女比例正常，符合正常客户 特征。 班长也通过多个渠道确认了真实性，虽然有一部分原因是案场不大，接待能力有限，但现场确实人气爆棚，看房客户络绎不绝。不过这种排队看房的楼盘还 是个别现象，并不能代表整体市场回暖。 滨投嘉玺，也就是图片中的楼盘，人气暴涨是在公布备案价和优惠政策以后。以10号楼为例，起步单价1.6万，116户型起步总价188万，中高楼层240万左 右，143户型最高300万左右。 这个备案价的基础上，滨投在常规优惠之外，还给予了中专5万、大专10万、普通本科15万、 211本科20万、985本科或硕士研究生25万、博士研究生30万的 人才补贴，补贴完单价最低1.3万+，突破想象。 而且嘉玺还是新计容楼盘，如116平户型相当于前期132平，折算下来单价更低，自然让众多买房人心动不已 ...

纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：中国房地产行业 [1][6][52] - **公司**：C&D国际投资集团有限公司、中国金茂控股集团有限公司、招商蛇口工业区控股股份有限公司、中国海外发展有限公司、华润置地有限公司、万科企业股份有限公司、碧桂园控股有限公司、金地集团股份有限公司、绿城中国控股有限公司、龙湖集团控股有限公司、保利发展控股集团股份有限公司、新城发展控股有限公司、新城控股集团股份有限公司、越秀地产股份有限公司 [52] 纪要提到的核心观点和论据 - **市场销售情况** - 截至6月1日当周，50个城市的一手房周度销售同比下降17%（上周同比增长5%），其中一线城市同比增长4%（上周同比增长29%），二线城市同比下降25%（上周同比增长4%），三线城市同比增长2%（上周同比下降10%） [2] - 10个城市的二手房周度销售同比增长2%（上周同比增长9%），其中一线城市同比增长13%（上周同比增长15%），二线城市同比下降3%（上周同比增长7%） [3] - 整体去化率为73%（上周为68%），一线城市去化率为61%（上周为55%），二线城市为78%（上周为81%） [3] - 中原六城市二手房挂牌价格跟踪指数为20.9%（上周为21.5%） [3] - **股票评级情况** - 摩根士丹利使用相对评级系统，包括增持、持平、未评级和减持，分别对应买入、持有和卖出建议 [18][21] - 截至2025年5月31日，覆盖的股票中，增持/买入评级有1493只，占总数的40%；持平/持有评级有1650只，占44%；未评级/持有评级有4只，占0%；减持/卖出评级有602只，占16% [22] - **行业观点**：分析师预计中国房地产行业未来12 - 18个月的表现与相关广泛市场基准一致 [6] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **利益冲突披露** - 分析师Stephen Cheung持有碧桂园控股有限公司的证券 [13] - 截至2025年4月30日，摩根士丹利实益拥有碧桂园控股有限公司1%或以上的一类普通股证券 [14] - 未来3个月，摩根士丹利预计从中国金茂控股集团有限公司、华润置地有限公司、万科企业股份有限公司、碧桂园控股有限公司、龙湖集团控股有限公司、越秀地产股份有限公司获得投资银行服务报酬或有意寻求报酬 [15] - 过去12个月内，摩根士丹利已从中国金茂控股集团有限公司、华润置地有限公司、碧桂园控股有限公司、绿城中国控股有限公司、龙湖集团控股有限公司获得产品和服务报酬（非投资银行服务） [16] - 过去12个月内，摩根士丹利为中国金茂控股集团有限公司、华润置地有限公司、万科企业股份有限公司、碧桂园控股有限公司、龙湖集团控股有限公司、越秀地产股份有限公司提供了投资银行服务或存在投资银行客户关系；为中国金茂控股集团有限公司、华润置地有限公司、万科企业股份有限公司、碧桂园控股有限公司、绿城中国控股有限公司、龙湖集团控股有限公司提供了非投资银行、证券相关服务或存在客户关系 [17] - **研究报告相关政策** - 摩根士丹利研究报告政策是根据发行人、行业或市场的发展情况，在研究分析师和研究管理认为适当时更新报告；某些研究出版物按定期更新，除非另有决定 [30] - 摩根士丹利的“战术想法”产品对特定股票的观点可能与同一股票的研究建议或观点相反，投资者可联系销售代表或访问Matrix获取所有研究 [32] - **不同地区的研究传播和适用情况** - 摩根士丹利研究在不同地区由不同实体传播，并针对不同类型的投资者，如在沙特阿拉伯针对成熟投资者，在迪拜和阿布扎比针对专业客户，在卡塔尔针对商业客户和市场交易对手等 [43][45][46] - 摩根士丹利香港证券有限公司是中国海外发展有限公司、华润置地有限公司在香港联合交易所上市证券的流动性提供者/做市商 [44] - **其他重要提示** - 摩根士丹利研究不提供个性化投资建议，投资者应独立评估投资和策略，并寻求财务顾问的建议 [36] - 研究报告中的证券、工具或策略可能不适合所有投资者，投资价值和收益可能因多种因素而变化，过去表现不代表未来表现 [36] - 摩根士丹利研究未经书面同意不得重印、出售或重新分发，其中引用的指标和跟踪器不得用作基准 [49]

土地供应规模 - 合肥计划6月出让21宗居住用地，包括包河区7宗、经开区5宗、新站区1宗、瑶海区1宗、庐阳区3宗等 [1] - 此次大规模供地在合肥市场极为罕见，可能与下半年实施现房销售的传闻有关 [1] 地块详情 包河区地块 - BH202507号地块位于龙图路以南、金寨路以东，占地40亩，容积率1.8，起拍楼面价13166.7元/平 [2][3] - BH202508号地块占地45.56亩，容积率1.8，起拍楼面价10833.3元/平 [5] - BH202519号地块占地47.65亩，容积率2.0，起拍楼面价11250元/平 [5] - BH202515号地块位于中科大东校区南，占地22.85亩 [6][7] - BH202517号地块位于南二环路与昭潭路交口西北角 [6][7] 经开区地块 - JK202506号地块位于云海路以南、宿松路以西，占地107.53亩 [14] - JK202507号地块占地43.27亩，住宅部分30.289亩 [14] - JK202508号地块占地136.95亩，住宅部分36.95亩 [14] - JK202503号地块占地55.87亩，容积率1.8，起拍楼面价10500元/平 [17] - JK202505号地块占地77亩，容积率1.8，起拍楼面价10833.3元/平 [19][20] 其他区域地块 - 新站区XZ202501号地块占地130.72亩，容积率1.3，起拍楼面价8653.8元/平 [22] - 瑶海区YH202504号地块占地45.53亩，容积率2.1，起拍楼面价5714元/平 [24] - 庐阳区LY202506号地块占地75.47亩，容积率2.4，起拍楼面价7000元/平 [26] - 庐阳区LY202508号地块占地49.18亩，容积率2.0，起拍楼面价7275元/平 [26] - 肥西县FX202525号地块占地76亩，容积率1.8，起拍楼面价5666.7元/平 [31] 特殊地块 - 高新区GX202504号地块占地88.8亩，容积率1.3，起拍楼面价15154元/平，位于蜀西湖东北侧 [34] - 高新区GX202503号地块占地35.6亩，容积率1.8，起拍楼面价7900元/平 [36] - 经开区JK202502号地块占地26.87亩，容积率1.8，起拍楼面价10667元/平 [37] 开发要求 - 十五里河片区地块需保障被征迁群众房票持有人优先购买，并可由征收人回购商品房 [5] - 部分地块要求建设60-80平方米户型不大于总计容住宅面积的20% [5] - 临湖社区地块要求代建周边道路、公园绿地 [14] - 新站区地块需同步新建66.66亩城市公园及改造提升463.96亩公园绿地 [22]

政策与市场环境 - 5月出台"一揽子金融政策支持稳市场稳预期"及《关于持续推进城市更新行动的意见》，降低购房成本并支持住房需求释放[1] - 全国100个城市新建住宅平均价格环比上涨0.3%，同比上涨2.56%，其中33城环比上涨，50多城环比下跌，13城持平[1] 西安新房市场表现 - 西安新建住宅价格同比上涨3.66%，环比上涨0.37%，涨幅高于全国平均水平[1] - 高端改善项目如华发安泊府(3.38万元/m²)、越秀高新璞悦(2.48万元/m²)入市，但市场成交整体同比下滑[1] 西安土地市场动态 - 5月西安土地市场出现溢价成交潮：绿城中国以15.79%溢价竞得国际港务区地块，龙翔控股以18.32%溢价获地，老城区幸福林带地块溢价3.09%[1] - 1-5月西安住宅用地成交29宗，总规划建面251万m²，楼面价7413元/m²同比上涨23.63%[2] - 同期商办用地成交9宗，规划建面31万m²，楼面价1975元/m²同比上涨36.1%[2] 土地供应情况 - 1-5月西安累计推出住宅用地40宗，规划建面超360万m²[2] - 同期推出商办用地13宗，规划建面超43万m²[2]

文章核心观点 - 阿尔伯塔省房地产开发和资产管理公司Melcor Developments Ltd.宣布多伦多证券交易所已接受其进行正常发行人投标的意向通知，公司认为回购股份或为有吸引力的投资，且能增加股东权益 [1][5] 回购计划详情 - 回购期限为2025年6月10日至2026年6月9日，可回购最多1,511,087股普通股，约占已发行和流通普通股的5%，每日回购限制为1,466股 [2] - 回购价格为收购时的市场价格，实际回购数量和时间需遵守多伦多证券交易所的指导方针 [3] 过往回购情况 - 上一次正常发行人投标中，截至2025年5月31日，以每股12.5877加元的加权平均价格回购344,248股普通股用于注销（原批准回购1,525,527股） [4] - 截至2025年5月31日，公司有30,221,745股普通股流通，截至该日的六个月平均每日交易量为5,867股 [4] 回购原因及影响 - 公司认为其普通股交易价格有时未能充分反映公司业务及其未来业务前景的价值，回购股份或为有吸引力的投资，且能增加股东权益 [5] 自动股票购买计划 - 公司与经纪商签订自动股票购买计划协议，允许在因监管限制或自行设定的交易禁售期无法市场交易时回购股份，禁售期外由管理层决定回购 [6] 公司概况 - 公司是多元化房地产开发和资产管理公司，业务涵盖住宅和商业地产，资产组合分布于多个地区 [7] - 自1923年专注房地产，在加拿大西部建造超140个社区，管理448万平方英尺商业地产资产和447个住宅租赁单元 [8] - 公司总部位于阿尔伯塔省埃德蒙顿，1968年上市，在多伦多证券交易所交易 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尽管5月中美贸易关税紧张局势有所缓解，但百强开发商合同销售额同比仍下降，预计未来市场将企稳 [2] - 二手房挂牌量处于高位，一级市场中一线城市继续带动新房销售，豪华项目销售强劲 [2][3] - 国企开发商表现优于整体，未来销售模式转变或促进行业整合，利好国企开发商 [4] 根据相关目录分别进行总结 百强开发商合同销售情况 - 5月百强开发商合同销售额同比下降10%，较4月的-9%略有扩大；环比增长3%，逊于2020 - 2024年平均的5% [2][6][7] - 1 - 5月百强开发商累计销售额同比下降8%，与1 - 4月水平相同 [2] - 一线城市新房销售表现强劲，如上海康定19项目首开41分钟售罄91套，超额认购率达265% [2] 二手房市场情况 - 截至5月28日，50城贝壳二手房挂牌量同比增长8.7%，年初至今增长7.8%；一线城市同比增长4.3%，年初至今增长5.6% [3] - 5月12城二手房30天移动平均成交量同比增长7%，较4月的17%有所收窄 [3] 不同性质开发商销售情况 - 5月国企开发商合同销售额同比下降4%，优于百强开发商整体的-10%；半国企和民企开发商分别下降22%/15% [4] - 目前国企/民企开发商市场份额为53%/32% [4] - 部分国企开发商如金茂和中海合同销售额同比分别增长72%和21%；部分开发商如万科和融创同比下降明显 [6]

分析师背景 - 分析师为全职价值投资者 擅长使用经典价值比率构建投资组合 [1] - 过往职业经历包括家族办公室的私募信贷和商业地产夹层融资业务 [1] - 具备流利的中文商务及法律场景沟通能力 曾担任法庭口译员 [1] - 长期在中国及亚洲地区工作 合作过Witkoff Group、Kushner Companies等顶级商业地产开发商 [1] 持仓披露 - 分析师当前通过股票、期权或其他衍生品持有ARE、MAA、O、AMT、VICI、PLD、UBER的多头头寸 [2] 内容性质说明 - 文章观点为分析师个人意见 未获得被提及公司的报酬或存在商业往来 [2] - 文章信息仅作一般性参考 不构成专业财务建议 [3] - 内容基于个人研究及经验 可能不适用于特定财务需求场景 [3]

北京土地市场成交概况 - 6月5日北京土地市场出让4宗地块，其中2宗进入现场竞拍环节，2宗以底价成交 [1] - 海淀宝山双子地块由中建壹品和金隅分别以27.78亿元和33.64亿元竞得，溢价率分别为1.76%和1.48% [17][19][25] - 石景山西黄村地块和昌平生命科学园地块分别由中海新城和越秀联合体以底价45.23亿元和23.95亿元竞得 [9][33][35] 海淀区土地市场分析 - 2024年海淀区宅地供应79.05万平方米，为近5年最高，成交59.28万平方米，同比增长432.1%，土地出让金312.62亿元，同比上涨216.1% [31] - 2025年海淀区新房供应量超3000套，成交量接近1500套，成交均价9.8万/平方米，为近年高点 [32] - 宝山村地块位于四环至五环之间，临近地铁6号线廖公庄站，周边有万达广场、清华大学玉泉医院等配套 [23][31] 石景山西黄村地块详情 - 地块为F2公建混合住宅用地、R2二类居住用地、A334托幼用地，土地面积7.97万平方米，建筑面积16.46万平方米 [13][14] - 地块位于五环与六环之间，临近地铁6号线杨庄站和西黄村站，距离海淀核心功能区较近 [34] - 地块需返还3.68万平方米商业面积，回购价格锁定为3000元/平方米，对开发商资金实力要求较高 [35] 昌平生命科学园地块详情 - 地块为R2二类居住用地，土地面积3.07万平方米，建筑面积7.99万平方米 [6][7] - 地块位于北五环外，临近地铁昌平线生命科学园站，周边有北京大学国际医院等医疗资源 [8][35] - 地块所在街区定位为"产城融合型科技园区"，将受益于生命科学产业集聚和配套设施升级 [36]

文章核心观点 公司决定收购Hepsor Latvia OÜ少数股权并以公司股份替代 管理委员会发布股东决议草案供股东投票表决 [1][2] 收购交易 - 公司将从Hugomon OÜ收购Hepsor Latvia OÜ 20%少数股权 目的是使未来管理委员会成员利益与集团整体利益一致 [1][5] - 交易主要条款为公司支付2万欧元现金并向Hugomon OÜ发行57,821股公司股份 Hugomon OÜ以Hepsor Latvia OÜ股份作为非货币出资支付股份款项 [5][9] 股东决议草案 - 批准收购Hepsor Latvia OÜ少数股权交易 [5] - 修订公司章程 采用新措辞的公司章程 [6] - 排除公司股东在增加股本和发行57,821股新股时的优先认购权 [7] 投票相关 - 有权投票股东需在2025年6月12日爱沙尼亚时间晚上11:59前 通过公司网站投票表格投票 可选择电子邮件或纸质形式提交 未按时表达立场视为反对决议 [3] - 有权投票股东名单将根据2025年6月5日纳斯达克CSD SE结算系统记录确定 [4] - 投票表格需数字签名 若由代表签署需提供授权书 外国法人股东需提交相关注册文件及翻译件 [3][10][11] - 投票表格、代理表格、新公司章程等文件可在公司网站获取 [12] 其他信息 - 决议通过后将以证券交易所公告和公司网站形式告知股东 完整会议记录可应股东要求提供 [13] - 关于决议草案的问题可在股东提交意见截止日期前发送至公司邮箱 [14] - 公司是住宅和商业房地产开发商 在爱沙尼亚、拉脱维亚和加拿大运营 14年建成2076套住宅和近36300平方米商业空间 有25个开发项目 总面积172800平方米 [14]