股息增长与股东回报 - TMX集团董事会宣布每股普通股派发0.24加元股息 较之前增加0.02加元 增幅为9% [1] - 此次股息将于2026年3月6日派发 股权登记日为2026年2月20日收盘时 [1] - 这是TMX集团在两年内的第四次股息增长 反映了其深厚、多元且高效的业务模式 [2] 公司战略与财务展望 - 公司首席财务官表示 此次增息兑现了为股东持续创造价值的长期承诺 [2] - 公司未来战略重点在于加速增长 并在资本配置方面保持适应性、机会性和纪律性 [2] 公司业务概览 - TMX集团运营全球市场 并构建数字社区和分析解决方案 以促进企业、交易者和投资者的融资、成长与成功 [4] - 关键业务部门包括多伦多证券交易所、TSX创业交易所、蒙特利尔交易所等 提供上市、交易、清算、存管、技术和数据产品等服务 [4] - 公司总部位于多伦多 在北美多个城市及伦敦、新加坡、维也纳等国际关键市场设有办事处 [4] 其他信息 - 本次股息被指定为加拿大税务目的的“合格股息” [2] - 公司指引投资者通过其官网链接查看截至2025年12月31日的季度业绩 [3]

核心业绩概览 - 洲际交易所2025年第四季度调整后每股收益为1.71美元，超出市场预期2.4%，同比增长12.5% [1] - 公司第四季度净收入为创纪录的25亿美元，同比下降17.3%，但仍超出市场预期1.2% [3] - 公司第四季度调整后营业利润为15亿美元，同比增长1.1%，调整后营业利润率同比扩大200个基点至60% [4] - 2025年全年调整后每股收益为6.95美元，同比增长14%，超出市场预期，全年收入为99亿美元，同比增长7% [8] - 公司股价在财报发布后的盘前交易中上涨1.9% [1] 分部门业绩表现 - 交易所业务：第四季度净收入为14亿美元，同比增长10%，超出市场预期，调整后营业利润为10亿美元，同比增长10%，调整后营业利润率同比收缩100个基点至74% [5] - 固定收益与数据服务业务：第四季度收入为6.08亿美元，同比增长10%，基本符合市场预期，调整后营业利润为2.67亿美元，同比增长7%，调整后营业利润率同比扩大100个基点至44% [6] - 抵押贷款技术业务：第四季度收入为5.32亿美元，同比增长5%，略低于市场预期，调整后营业利润为2.11亿美元，同比增长19%，调整后营业利润率同比大幅扩大400个基点至39% [7] 成本与现金流状况 - 第四季度总运营费用为13亿美元，同比增长1.7%，主要受薪酬福利、技术通信、租金及行政开支增加推动 [3] - 第四季度调整后运营费用为10亿美元，同比增长3.9% [4] - 截至2025年12月31日，公司现金及现金等价物约为16亿美元，较2024年底下降20%，长期债务为186亿美元，较2024年底增加7% [10] - 2025年全年运营现金流为47亿美元，同比增长1%，调整后自由现金流为42亿美元，同比增长16% [10] 未来业绩指引 - 2026年第一季度指引：GAAP运营费用预计在12.45亿至12.55亿美元之间，调整后运营费用预计在10.1亿至10.2亿美元之间 [11] - 2026年全年指引：交易所及固定收益与数据服务的经常性收入增长预期为中等个位数，抵押贷款技术业务的经常性收入增长预期为低至中等个位数 [12] - 2026年全年GAAP运营费用预计在50.75亿至51亿美元之间，调整后运营费用预计在40.75亿至41.4亿美元之间，有效税率预计在24%至26%之间 [12] 资本回报与股息 - 2025年，公司回购了13亿美元普通股，并支付了110万美元股息 [13] - 董事会批准2026年第一季度股息为每股0.52美元，同比增长8%，预计2026年全年总股息为每股2.08美元 [13] 同业公司表现 - 纳斯达克公司2025年第四季度调整后每股收益为0.96美元，超出市场预期5.5%，同比增长26.3%，净收入为14亿美元，同比增长13% [15] - 纳斯达克公司年度经常性收入同比增长10%，年度SaaS收入增长11%，占总ARR的38% [15] - 芝加哥商品交易所集团2025年第四季度调整后每股收益为2.77美元，超出市场预期0.7%，同比增长9.9%，收入为16亿美元，同比增长8.1% [16][17] - 芝加哥商品交易所集团第四季度营业利润为10亿美元，同比增长7.7%，日均合约量创2740万份的纪录，同比增长7% [17]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年调整后每股收益创纪录，达到6.95美元，同比增长14% [4] - 2025年全年净收入创纪录，达到99亿美元，同比增长6% [5] - 2025年全年交易收入增长8%，经常性收入增长5% [5] - 2025年全年调整后营业利润创纪录，达到60亿美元，同比增长9% [6] - 2025年全年调整后自由现金流为42亿美元 [6] - 2025年第四季度调整后每股收益为1.71美元，同比增长13% [8] - 2025年第四季度净收入为25亿美元，同比增长7% [8] - 2025年第四季度交易收入增长8%，经常性收入增长6% [8] - 2025年第四季度调整后营业费用为10.1亿美元，处于指导范围中点 [9] - 公司杠杆率从2024年底的3.3倍降至2025年底的3.0倍 [7] - 2025年股票回购金额为13亿美元，股息增加6% [7] 各条业务线数据和关键指标变化 - **交易所业务**：2025年第四季度净收入创纪录，达14亿美元，同比增长9% [9] - 交易收入增长8%，主要由全球石油综合业务（增长12%）引领 [9] - 天然气和环境产品（占能源收入近一半）第四季度增长10%，全年增长15% [9] - 交易所数据服务收入增长16%（经一次性调整后增长11%），推动经常性收入达3.91亿美元，增长11% [10] - 2025年全年期货和期权交易量达23亿份合约，同比增长13%，日均交易量达930万份合约，同比增长14% [20] - 期货收入连续13年创纪录，2025年增长11%，第四季度增长8% [20] - 能源综合业务表现强劲：布伦特原油交易量增长11%，WTI增长9%，柴油增长8% [21] - 全球天然气市场：TTF和JKM交易量分别创纪录增长21%和36% [21] - 2026年1月能源日均交易量创纪录，同比增长27% [21] - 2026年1月未平仓合约增长19%，其中全球能源增长7%，利率产品增长48% [10] - **固定收益与数据服务业务**：2025年第四季度总收入为6.08亿美元，其中交易收入为1.01亿美元 [12] - 经常性收入创纪录，达5.07亿美元，同比增长7% [12] - 固定收益数据和分析业务收入创纪录，达3.18亿美元，增长5% [12] - 指数业务：追踪ICE指数的ETF资产管理规模达7940亿美元，同比增长超20% [12] - 数据和网络技术收入创纪录，第四季度增长10% [13] - **抵押贷款技术业务**：2025年第四季度总收入为5.32亿美元，同比增长5% [13] - 按备考基础（包含Black Knight），这是自2022年第三季度以来最强劲的季度表现 [14] - 经常性收入为3.91亿美元，符合预期 [14] - 交易收入为1.41亿美元，同比增长20% [14] - 第四季度新签32个Encompass客户，为全年最佳季度 [32] - 2025年全年共完成90笔Encompass交易 [75] 各个市场数据和关键指标变化 - **能源市场**：全球石油综合业务是增长主要驱动力，提供覆盖各主要产区的基准合约（如加拿大原油、WTI Cushing、Midland WTI、Murban、迪拜） [22] - **天然气市场**：TTF合约流动性强，是全球天然气定价的领先基准 [24] - 2025年12月TTF日均交易量增长30%，未平仓合约增长18% [24] - 2026年1月TTF未平仓合约增长16%，日均交易量较2024年翻倍 [24] - **利率市场**：2025年利率产品活动创纪录，日均交易量增长19%，年末未平仓合约增长54% [26] - **抵押贷款市场**：行业环境改善，第四季度再融资活动强劲推动MERS注册量两位数增长 [15] - 当前利率环境下，约有400万笔贷款具备再融资条件，若利率再降25个基点，该数字将升至550万笔 [44] - 购房市场的可负担性为约4年来最佳 [45] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **业务模式**：公司致力于构建一个全天候、多元化的业务模式，通过连接不同市场（如受自然事件影响的能源市场和受政策影响的金融市场）来穿越周期 [35][36] - **技术投资与创新**：持续投资于技术以消除市场摩擦，包括扩展数据中心、开发新的人工智能工具以及安装AI基础设施（如GPU） [18] - 将AI整合到工作流程中，通过ICE Aurora平台提供高质量专有数据和安全分发 [28] - 在抵押贷款技术领域应用AI代理，自动化多步骤人工流程，提高效率 [29] - **增长计划**：2026年资本支出预计在7.4亿至7.9亿美元之间，包括对AI基础设施和创收数据中心能力的投资 [18] - **战略举措**： - **代币化**：宣布为NYSE开发代币化证券平台，旨在提高资本效率、扩大准入并改进结算流程，同时保持现有监管框架下的保障措施和治理 [37][38] - **清算服务**：获得美国SEC批准，提前近一年推出美国现金国债清算服务，以应对2027年1月的国债清算强制要求 [39] - **协同效应**：2023年收购Black Knight产生的年度化费用协同效应在2025年底达到约2.3亿美元，超出2亿美元目标 [5] - 目前预计到2028年底总费用协同效应将达到2.75亿美元，较最初承诺增加7500万美元 [6] - 抵押贷款技术业务收入协同效应从2024年底的5500万美元翻倍至2025年底的约1亿美元 [16] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **宏观环境**：市场参与者继续依赖ICE来管理风险、配置资本和获取可信数据，以应对地缘政治紧张局势、利率不确定性和不断变化的监管环境 [36] - **能源需求**：全球能源需求上升，部分由数据中心快速扩张、电气化和AI基础设施推动 [24] - **抵押贷款市场展望**：对2026年市场改善持乐观态度，再融资和购房市场均有积极迹象 [44][45] - 预计2026年抵押贷款技术总收入将实现低至中个位数增长，范围高端假设行业贷款发放量增长低双位数，低端假设持平至温和增长 [16] - **各业务线2026年指引**： - 交易所业务经常性收入预计实现中个位数增长 [11] - 固定收益与数据服务业务经常性收入预计实现中个位数增长，并趋向该范围的高端 [13] - 抵押贷款技术总收入预计实现低至中个位数增长 [16] - 2026年调整后营业费用预计增长4%至5%，达到40.75亿至41.4亿美元（包含约2500万美元加速股权激励费用及1500-2000万美元汇率负面影响） [17] - **长期信心**：多元化的业务模式、市场领先地位、经常性收入基础和运营纪律使公司对持续实现盈利增长和创造股东价值充满信心 [19] 其他重要信息 - **NYSE上市业务**：2025年，尽管只有约40%的全球IPO符合其严格标准，但NYSE仍促成了250亿美元的新IPO资本形成，迎来了71家新运营公司，其中包括前10大IPO中的7家 [11] - 保留率保持在99%以上，并吸引了包括Virtu、Etsy和AstraZeneca（NYSE历史上最大规模转移）在内的公司转板 [11] - **风险管理**：推出了ICE Risk Model 2保证金方法论，覆盖超过1000份能源合约，为客户提供更高的抵押品效率 [25] - **数据合作**：与Reddit达成新数据合作，提供实时历史信号和情绪评分，集成到数据集中以增强市场洞察 [27] - **人事任命**：Bob Hart被任命为ICE抵押贷款技术总裁，拥有20多年抵押贷款和房地产经验 [33] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于抵押贷款技术前景、行业健康状况以及技术现代化机会（包括区块链和AI）的更新 [43] - **回答（行业健康）**：抵押贷款市场正在改善，第四季度再融资量上升。目前约有400万笔贷款具备再融资条件，若利率再降25/50个基点，该数字将升至550万/750-800万笔。购房可负担性为约4年来最佳，政府政策也在刺激住房建设 [44][45] - **回答（技术机会）**：公司已确保Encompass和MSP平台能安全地接入新技术和AI。正在加速推出围绕这些技术栈的解决方案，包括多种AI代理，涵盖数据捕获、文档自动化、承保流程自动化、客户服务聊天机器人、合规检查等，以提升客户效率并降低成本 [46][47][48][49] 问题: 关于固定收益与数据服务业务在AI时代面临的潜在风险、护城河及业务可防御性的看法 [51] - **回答**：该业务的护城河基于三个关键部分：1) 从交易所和清算活动中生成专有、关键任务内容；2) 数据中心机会，客户需要接近数据；3) 像与Reddit合作这样的阿尔法生成数据集的增加。这些组合提供了独一无二的价值。特别是固定收益定价和参考数据业务，其历史数据和作为可信来源的声誉构成了强大优势，并非简单的公式化产品 [52][53][54] 问题: 关于期货业务前景、近期创纪录未平仓合约的驱动因素、可持续性以及市场波动对客户活动的影响 [57] - **回答**：能源业务增长（年初至今增长30%）由地缘政治风险、供应链演变、能源转型等多重因素驱动。具体合约表现：布伦特原油增长25%，整体原油增长15%，未平仓合约强劲增长（布伦特未平仓合约年初增长35%）。印度贸易协议（可能停止进口俄罗斯原油）、委内瑞拉石油流动等动态均有利于ICE的布伦特、HOU（米德兰WTI）、迪拜和Murban等基准合约。TTF合约年初表现也非常强劲（增长100%）。这些因素支持可持续增长 [58][59][60][61] 问题: 关于抵押贷款技术业务中，来自最低消费额调整的阻力何时消退，以及当市场恢复正常时增量交易收入的展望 [63][64] - **回答（最低消费额）**：2020年版本的合同已基本处理完毕，2021年版本的合同将在2026年内完成。因此，最低消费额带来的阻力在2026年将继续存在，但会小于前几年，并已纳入2026年指引。经常性收入增长将主要由新客户实施和收入协同效应驱动 [65][66] - **回答（交易收入）**：正常市场环境定义为行业年贷款发放量700-1000万笔。在此环境下，公司曾估计相比2024年水平，将有2亿至5亿美元的增量收入机会。随着市场改善和新增客户，这一预期范围仍然适用 [67] 问题: 关于交易所经常性收入增长指引（中个位数）与2025年强劲增长（11%）之间存在差异的原因 [70] - **回答**：差异部分源于2025年下半年较高的比较基数（当时增长达双位数）。2026年增长预计将继续受益于新客户加入平台（包括期货和股票业务）。2025年从SIF数据池规模中获得的益处难以预测，因此预测偏保守。此外，预计客户流失率很低，公司也会在认为已为客户创造价值的领域实施提价。总体而言，交易所数据业务增长可能略高于整体经常性收入指引 [71][72][73] 问题: 关于Encompass新客户赢取（第四季度32个，全年90个）的客户构成、与最大潜在客户的对话情况，以及与客户流失率的比较 [75] - **回答**：新客户涵盖所有细分领域，包括最大的市场参与者和初创公司。例如，第四季度赢得了美国最大的房屋净值信贷额度贷款机构之一，第三季度赢得了一家最大的代理贷款机构。最大的市场参与者正积极与公司接触，寻求自动化方案以提高效率。许多新Encompass客户已是ICE抵押贷款技术部门的客户，或正在使用MSP。客户流失并未对竞争格局构成影响 [75][76][77][78] 问题: 关于从SDK过渡的更新、其可能带来的竞争机会以及公司的应对管理 [80] - **回答**：向SDK的过渡旨在为客户连接第三方供应商或定制插件提供更高效的支持。由于客户优先考虑其他创新，公司给予了更多过渡时间。这一过渡并未阻碍公司的创新步伐、销售成功或竞争格局，也未导致客户流失 [81][82][83] 问题: 关于整个公司（包括交易和数据业务）的定价策略，以及1月能源业务每份合约收入提升的原因和可持续性 [85] - **回答（定价策略）**：定价方法与过去几年类似，在认为已为客户创造价值的领域有选择性地提价，包括期货合约（特别是金融产品）和交易所数据业务。其他业务（如固定收益与数据服务、抵押贷款技术）的提价幅度与往年相似 [86][87] - **回答（能源RPC）**：1月能源每份合约收入的提升主要源于产品组合变化，特别是高每份合约收入的TTF合约在能源综合业务中占比显著提升，而非合约条款变更 [88][89]

业绩总结 - 2025年净收入为99.31亿美元，同比增长6%[7] - 2025年调整后的运营收入为59.92亿美元，同比增长9%[7] - 2025年调整后的每股收益为6.95美元，同比增长14%[7] - 2025年第四季度净收入为25.04亿美元，同比增长7%[10] - 2025年第四季度调整后的每股收益为1.71美元，同比增长13%[10] - 2025年第四季度交易收入为12.15亿美元，同比增长8%[10] - 2025年第四季度固定收益和数据服务的总收入为6.08亿美元，同比增长5%[18] - 2025年第四季度抵押贷款技术的交易收入增长20%[22] - 2025年年订阅价值（ASV）为19.90亿美元，同比增长8%[43] - 2025年整体营业利润率为50%，较2024年的46%提高了4个百分点[59] 财务数据 - 2025年调整后的自由现金流为41.87亿美元，同比增长16%[7] - 2025年总资产为1368.87亿美元，较2024年减少25.41亿美元[42] - 2025年总负债为1078.96亿美元，较2024年减少38.12亿美元[42] - 2025年调整后的EBITDA为66.05亿美元，债务与调整后EBITDA的杠杆比率为3.0倍[41] - 2025年调整后的有效税率为25%[39] - 2025年资本支出和软件开发成本为7.91亿美元[42] 未来展望 - 预计2026年全年调整后的费用为40.75亿至41.40亿美元[26] - 2025年第一季度总收入为25.04亿美元，较2024年的23.23亿美元增长了7.0%[60] - 2025年第一季度调整后的营业收入为14.93亿美元，较2024年的13.50亿美元增长了10.6%[60] - 2025年第一季度整体营业利润率为49%，较2024年的46%提高了3个百分点[60] - 2025年第一季度调整后的每股收益为1.71美元，较2024年的1.52美元增长了12.5%[61] 其他信息 - 2025年调整后的净收入为39.93亿美元，较2024年的34.97亿美元增长了14.0%[61] - 2025年自由现金流为38.71亿美元，较2024年增长[40] - 2025年调整后的营业收入为12.37亿美元，同比增长15%[58] - 2025年调整后的每股收益（EPS）为1.49美元，同比增长23%[58] - 2025年净收入达到33.15亿美元，较2024年的27.54亿美元增长了20.3%[61]

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CME集团2025年第四季度业绩表现 - 核心观点：CME集团2025年第四季度营收及每股收益均实现同比增长，且超出市场预期，股价在过去一个月表现显著跑赢大盘 [1][3] - 营收为16.5亿美元，同比增长8.1%，超出扎克斯共识预期1.31% [1] - 每股收益为2.77美元，高于去年同期的2.52美元，超出扎克斯共识预期0.91% [1] 关键运营指标与市场预期对比 - 平均每日合约成交量：报告值为2735万份，略低于五位分析师平均预估的2749万份 [4] - 平均每份合约费率：报告值为0.71美元，与五位分析师平均预估的0.71美元持平 [4] 分业务线收入表现 - 清算与交易手续费收入：报告值为13.3亿美元，同比增长7.8%，略高于五位分析师平均预估的13.2亿美元 [4] - 市场数据与信息服务收入：报告值为2.08亿美元，同比增长14.5%，高于五位分析师平均预估的2.0362亿美元 [4] - 其他收入：报告值为1.128亿美元，同比增长1.3%，高于五位分析师平均预估的1.1134亿美元 [4] 分资产类别运营数据 - 利率产品：平均每日成交量1301万份，低于分析师预估的1333万份；平均每份合约费率0.49美元，与分析师预估持平 [4] - 股票指数产品：平均每份合约费率0.61美元，低于五位分析师平均预估的0.64美元 [4] - 外汇产品：平均每份合约费率0.85美元，高于五位分析师平均预估的0.83美元 [4] - 能源产品：平均每份合约费率1.25美元，略高于五位分析师平均预估的1.24美元 [4] - 农产品：平均每份合约费率1.43美元，略高于五位分析师平均预估的1.42美元 [4] - 金属产品：平均每日成交量144万份，高于五位分析师平均预估的130万份 [4] 股价与市场评级 - 过去一个月股价回报率为+8.9%，显著跑赢扎克斯S&P 500综合指数+0.9%的涨幅 [3] - 股票当前扎克斯评级为3（持有），预示其近期表现可能与整体市场同步 [3]

财务数据和关键指标变化 - **2025年全年业绩**：公司实现了创纪录的营收和调整后净利润，连续第五年创下成交量纪录 [5] 全年营收为65亿美元，同比增长6% [11] 市场数据收入首次突破8亿美元，同比增长13% [11] 调整后年化运营利润率为69.4%，较2024年提升110个基点 [11] 调整后净利润为41亿美元，调整后每股收益增长9% [11] - **2025年第四季度业绩**：第四季度营收为16.5亿美元，同比增长8% [11] 当季平均每份合约费率为0.707美元，清算和交易费用为13亿美元，同比增长8% [12] 市场数据收入创下新纪录，达2.08亿美元，同比增长15% [12] 调整后运营支出为5.43亿美元（不含许可费为4.47亿美元） [12] 调整后运营利润为11亿美元，运营利润率为67% [12] 调整后有效税率为23.7% [12] 调整后稀释每股收益为1.0277美元，同比增长10% [12] - **现金流与股东回报**：季度末现金约为46亿美元，其中包括13亿美元的剩余OSTTRA出售收益 [12] 董事会已批准将这些收益用于未来的股份回购 [12] 第四季度回购了2.56亿美元的股票，2026年迄今已额外回购2.76亿美元 [12] 第四季度支付股息4.55亿美元，2025年全年支付股息约39亿美元 [13] - **2026年业绩指引**：预计调整后运营支出（不含许可费）约为16.95亿美元 [14] 总资本支出预计约为8500万美元 [15] 调整后有效税率预计在23.5%-24.5%之间 [15] 各条业务线数据和关键指标变化 - **整体成交量**：2025年平均日成交量（ADV）增长6%，达到21.281亿份合约，连续第五年创纪录 [5] 利率、能源、金属、农产品和加密货币等所有资产类别均创下历史纪录 [5] - **微型产品**：第四季度微型产品日均成交量增长59%，达到创纪录的440万份合约 [8] - **加密货币**：第四季度加密货币综合日均成交量达37.9万份合约，同比增长92%，名义价值超过130亿美元/日 [9] 2025年是CME加密货币交易创纪录的一年，强劲势头延续至2026年 [9] - **事件合约**：自推出以来的6周内，事件合约交易量超过6800万份，其中与市场相关合约超700万份 [8] - **国际业务**：国际业务日均成交840万份合约，同比增长8%，创下纪录 [5] - **客户资本效率**：最近一个季度，客户在所有六大资产类别的平均日保证金节省额达到800亿美元，较过去一年增加约200亿美元 [6] 各个市场数据和关键指标变化 - **市场数据业务**：2025年市场数据收入首次突破8亿美元，第四季度收入达2.08亿美元，创纪录且同比增长15% [11][35] 增长驱动力均衡：50%来自新用户扩张，25%来自产品创新，25%来自定价完整性（即3.5%的基准费率上调） [36] - **未平仓合约与客户健康度**：当前未平仓合约约为1.25亿份 [18] 所有客户群体（包括零售和机构）都在增长，机构客户增长达两位数 [19] 各区域成交量均在增长，期货和期权未平仓合约稳定或增加，表明市场生态系统健康 [19] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **产品创新与扩张**：公司通过推出事件合约（涵盖金融、商品、经济指标和体育）来扩大零售业务覆盖，旨在吸引新一代交易者 [8] 计划于2月9日推出Cardano、Chainlink和Stellar期货，以扩大加密货币产品线 [9] 下一季度将为整个加密货币产品套件提供7x24小时交易，以匹配底层现金市场的交易时间 [9] 公司正在战略性地评估其他资产类别是否也能从7x24小时交易中受益 [10] - **清算与资本效率**：美国证券交易委员会（SEC）已批准CME证券清算公司，计划在今年晚些时候推出，以应对美国国债清算指令 [7] 计划在2026年初将CME FICC交叉保证金服务扩展至终端用户客户，这将为行业释放更多资本效率 [7] 与DTCC FICC的交叉保证金计划已产生日均约250亿美元的节省，其中包含15亿美元的客户节省 [89][93] - **技术基础设施**：向谷歌云的迁移进展顺利，非超低延迟市场迁移将在今年初完成 [76] 为超低延迟市场定制的芝加哥区域正在按计划建设，预计2027年向客户开放测试 [76] - **代币化与数字资产**：公司正在推进与谷歌合作的代币化现金计划，预计今年推出 [82] 正在探索多种代币化抵押品方案，包括可能推出自己的代币，但接受标准将基于发行机构的信誉和相关风险 [82] - **费用定价策略调整**：公司将改变过去在12月集中宣布交易费用调整的做法，未来可能会根据情况在一年中不同时间进行调整，以更灵活地应对市场和新举措 [39][44] 2026年4月1日生效的交易费用调整，连同1月1日已生效的市场数据费用调整和激励计划修订，预计在活动量与2025年相似的情况下，将使总营收增加约1%-1.5% [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **宏观环境与客户需求**：尽管宏观环境日益复杂，公司仍专注于为客户提供所需的首要风险管理工具，以应对市场变化 [10] 2026年1月已创下新的成交量纪录，为2026年奠定了坚实基础 [10][101] - **对人工智能的看法**：管理层认为人工智能（AI）不会对公司的核心数据业务造成脱媒风险，因为客户需要公司的专有数据来测试交易策略和进行风险管理 [65][68] 相反，AI有可能增强客户体验和业务发展 [68] - **对预测市场（事件合约）的监管立场**：公司认为商品期货交易委员会（CFTC）将这些合约视为互换合约并有意进行监管 [28] 只要CFTC将其视为合法的互换产品并进行监管，公司就会继续上市这些合约 [30][56] 公司希望避免卷入关于体育博彩合法性的法律纠纷，这不是其传统业务 [27][29] 其他重要信息 - **新产品发布**：计划于下周推出100盎司白银合约，以满足零售客户在贵金属市场活跃时期的需求 [9] - **1盎司黄金合约**：去年推出的1盎司黄金合约取得成功，第四季度日均成交量为6.6万份 [8] - **股息政策**：年度可变股息的宣布和支付日期已与第一季度常规股息对齐，将于下周宣布 [13] - **谷歌云迁移费用**：第四季度与谷歌云环境相关的支出约为2900万美元，全年约为1亿美元，这些费用已包含在2026年支出指引中 [77] 问答环节所有的提问和回答 问题: 在当前波动性较高的环境下，客户群体的健康状况如何？公司提高了金属产品的保证金要求，客户表现如何？ [17] - 公司认为客户整体非常健康，以白银为例，在改为名义保证金制度后，价格创下历史新高而非下跌，这表明零售参与者（通常持多头）依然活跃 [18] 所有客户群体都在增长，机构客户增长达两位数，未平仓合约稳定或增加，各区域成交量均增长，显示出健康的生态系统和风险偏好环境 [19] 问题: 关于预测市场（事件合约）产品，目前从做市商和机构那里看到了怎样的参与度？以及对该领域法律和监管环境的更新看法？ [23] - 产品不仅吸引了新的个人参与者，也吸引了新的机构和做市商联系CME集团 [25] 在监管方面，CFTC新任主席致力于监管这些产品，并认为它们是合法的互换合约 [28] 公司不会卷入关于体育博彩的法律斗争，只要CFTC将其作为互换合约监管，公司就会继续参与 [27][29][30] 问题: 关于最近的定价调整，能否提供更多细节？除了市场数据，其他资产类别是否有变化？ [34] - 市场数据业务在1月1日对大多数产品实施了3.5%的基准费率上调，这是基于价值定价的延续 [35] 交易费用调整影响最大的将是金属复合产品（特别是贵金属）、微型复合产品、原油方面以及谷物复合产品 [37] 利率产品没有调整基准费率，但对相关激励计划进行了修改 [38] 公司未来将改变在12月集中调整费用的做法，可能在不同时间进行 [39] 问题: 定价策略的改变意味着什么？这是否意味着未来的提价幅度会更小？旧的模式提供了透明度 [43] - 公司表示将根据为客户提供的价值来适时进行定价调整，不必固定在每年12月 [44] 未来的调整幅度可能更小、更大或没有，公司将以实时方式运营业务，以客户和股东的最佳利益为出发点 [44] 没有固定的模式需要遵循 [45] 问题: 关于预测市场，与其他分销伙伴的洽谈情况如何？未来产品推出的计划，是否会扩展到金融和公司特定KPI等类型的合约？ [49] - 公司目前已有包括FanDuel和DraftKings在内的多个分销伙伴上线 [52] 正在与其他约120-130家零售分销伙伴合作，帮助他们做好技术准备 [52] 对于政治合约，公司会考虑大型的（如总统选举），但会避开小型的地方选举 [50] 对于文化娱乐类合约会比较谨慎 [51] 关于金融KPI类合约，目前有听到需求，但尚未承诺推出，需要确保符合CME标准和CFTC监管框架 [54] 问题: 关于资本回报策略，特别是OSTTRA收益的使用，以及市场数据业务的可持续性，考虑到AI可能带来的脱媒风险？ [61] - OSTTRA收益将用于股份回购，公司已开始并将继续部署这部分资本 [64] 市场数据业务增长具有持续性，其31个季度的连续增长证明了基于订阅的经常性收入模式 [65] 关于AI，公司的数据是客户回测交易策略和进行风险管理的关键输入，AI不会改变这一点 [65] 公司不在可能被AI颠覆的抵押贷款或监控等附属业务中，反而认为AI可能增强其业务 [68] 问题: 谷歌云迁移的进展和2026年的相关费用？ [74] - 非超低延迟市场迁移将在今年初完成，超低延迟市场的定制区域正在按计划建设，预计2027年向客户开放测试 [76] 第四季度与谷歌云相关的支出约为2900万美元，全年约1亿美元 [77] 由于内部部署费用逐渐减少，未来将更难单独拆分谷歌云费用，这些费用已包含在2026年总支出指引中 [77] 问题: 如何看待代币化抵押品的作用和潜在好处？特别是稳定币、代币化存款和代币化货币基金作为抵押品的优劣？公司今年在代币化抵押品方面采取了哪些步骤？ [81] - 公司正在推进与谷歌合作的代币化现金计划，预计今年推出 [82] 接受何种代币作为抵押品取决于发行机构的信誉和相关风险，例如，更可能接受系统重要性金融机构发行的代币，并对其他机构发行的代币进行更严格的折扣或拒绝 [82] 公司也在探索推出自己的代币供行业参与者使用，旨在为客户创造效率而不引入额外风险 [82][83] 问题: CFTC批准的客户账户交叉保证金计划即将推出，具体是什么计划？预期采用率如何？此外，国债和回购清算的批准将如何影响未来的抵押品余额？ [87] - CME FICC客户交叉保证金计划已准备就绪，自2024年运行以来已有18家公司参与，为这些公司节省了创纪录的15亿美元 [89] 扩展至更多客户需等待CFTC批准，预计今年内 [89] 目前利率产品组合的日均保证金节省约为250亿美元 [89] - 国债清算和潜在的交叉保证金扩展，可以将更多产品纳入资本池，为客户创造更高的资本效率，从而可能释放资本用于其他用途 [94] 与DTCC FICC的现有安排是当前价值所在，其日均节省额已从约10亿美元增加到近15亿美元，并且持续增长 [95][96] 国债清算服务将按部就班地推出 [96]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年收入达到创纪录的65亿美元 同比增长6% 其中五个资产类别收入创年度新高 [11] - 2025年全年调整后净利润为41亿美元 调整后每股收益增长9% [11] - 2025年全年调整后运营利润率为69.4% 较2024年提升110个基点 [11] - 2025年市场数据收入首次突破8亿美元 同比增长13% [11] - 2025年第四季度收入为16.5亿美元 同比增长8% [11] - 第四季度调整后运营收入为11亿美元 运营利润率为67% [12] - 第四季度调整后每股收益为1.0277美元 同比增长10% [12] - 第四季度平均每份合约费率(平均费率)为0.707美元 带动清算和交易费用达到13亿美元 同比增长8% [12] - 第四季度市场数据收入创下新纪录 达到2.08亿美元 同比增长15% [12] - 第四季度调整后费用为5.43亿美元 剔除许可费后为4.47亿美元 [12] - 第四季度调整后有效税率为23.7% [12] - 截至第四季度末 现金约为46亿美元 其中包括13亿美元的剩余OSTTRA交易收益 [12] - 2025年全年支付股息约39亿美元 第四季度支付股息4.55亿美元 [13] - 2026年全年指引：剔除许可费后的调整后运营费用预计约为16.95亿美元 资本支出预计约为8500万美元 调整后有效税率预计在23.5%-24.5%之间 [14][15] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年日均合约交易量(ADV)增长6% 达到创纪录的21.281亿份 连续第五年创下纪录 [5] - 利率、能源、金属、农产品和加密货币等所有资产类别均创下历史交易量纪录 [5] - 第四季度加密货币综合产品日均交易量达到37.9万份 同比增长92% 名义价值日均超过130亿美元 [9] - 第四季度微型产品日均交易量增长59% 达到创纪录的440万份 [8] - 2025年第四季度推出的1盎司黄金合约取得成功 第四季度日均交易量为6.6万份 [8] - 自推出以来六周内 事件合约交易量超过6800万份 其中与市场相关合约超过700万份 [8] - 国际业务日均交易量达到创纪录的840万份 较2024年增长8% [5] - 第四季度客户日均保证金节省达到800亿美元 覆盖所有六类资产 过去一年增加了约200亿美元 [6] - 利率组合的资产组合保证金节省约为250亿美元 其中包括通过CME FICC实现的15亿美元节省 [89][93] 各个市场数据和关键指标变化 - 国际业务日均交易量达到创纪录的840万份 较2024年增长8% [5] - 加密货币交易在2025年创下纪录 第四季度日均交易量同比增长92% [9] - 加密货币交易强势延续至2026年 公司计划在2月9日推出Cardano、Chainlink和Stellar期货以扩大产品供应 [9] - 公司计划下一季度为整个加密货币产品套件提供24/7交易 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略重点是通过创新和扩大客户基础来推动增长 例如推出事件合约和微型产品以吸引新一代交易者 [8] - 公司正在推进CME证券清算所的启动 以在美国证券交易委员会(SEC)的美国国债清算指令生效前做好准备 [7] - 公司计划在2026年初将CME FICC交叉保证金服务扩展至终端用户客户 以释放更多资本效率 [7] - 公司正在评估其他资产类别是否也能从24/7交易中受益 [10] - 公司致力于持续发展产品组合 这需要对增长进行战略性投资 [15] - 公司正在与谷歌合作进行云迁移 非超低延迟市场的迁移预计在2026年初完成 超低延迟市场的新区域将在2027年提供给客户测试 [76] - 公司正在探索代币化抵押品 包括与谷歌和一家存款银行合作推出代币化现金计划 [82] - 公司正在考虑多种方案 包括可能将自有代币置于去中心化网络上供行业参与者使用 [82] - 公司对接受何种代币作为抵押品持审慎态度 将取决于发行机构的信誉和相关风险 [82] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观环境日益复杂 公司仍专注于为客户提供所需的首要风险管理工具以应对市场变化 [10] - 公司对2026年迄今的强劲活动感到鼓舞 并继续专注于帮助客户应对复杂环境 [15] - 公司认为人工智能(AI)有潜力增强客户和业务 而非造成脱媒或破坏 因为其专有数据是客户风险管理协议等所必需的 [68] - 公司正在与客户讨论他们如何使用AI来增强交易算法 但仍需要核心源数据 并已相应调整政策 [66][67] - 公司认为其国债清算产品是“锦上添花” 但当前真正的价值在于与DTCC和FICC清算组织的合作与抵消安排 [96][97] 其他重要信息 - 公司董事会已批准将OSTTRA交易收益用于股票回购 第四季度回购了2.56亿美元股票 2026年迄今已额外回购2.76亿美元 [12][64] - 年度可变股息宣告和支付日期已与第一季度常规股息对齐 将于下周宣告 [13] - 公司公布了自4月1日起生效的交易费用变更 加上1月1日生效的市场数据费用变更和激励计划修订 这些调整预计将在与2025年类似的活动水平下使总收入增加约1%-1.5% [13] - 公司未来将定期评估交易费用 并可能根据情况随时进行调整 而非像往年一样集中在12月宣布 [13][39] - 公司已获得美国证券交易委员会对CME证券清算的批准 并有望在今年晚些时候推出该新清算所 [7] - 公司计划下周推出100盎司白银合约 以帮助零售社区在贵金属市场活跃时管理风险敞口或进行投资 [9] - 公司已与FanDuel和DraftKings等分销合作伙伴合作推出事件合约 并正在与其他120-130家零售分销合作伙伴合作 以使其能够提供此类合约 [52] - 公司对事件合约（预测市场）的监管立场是：只要商品期货交易委员会(CFTC)将其视为合法的互换合约并进行监管 公司就会参与上市 但希望避免卷入关于其是否属于赌博的法律诉讼 [28][29][30][56] - 公司正在考虑上市较大规模的政治事件合约（如总统选举） 但会避开较小规模的政治或文化类合约 [50][51] - 公司正在评估是否上市基于财务指标或公司特定关键绩效指标(KPI)的事件合约 但目前尚无承诺 [54] - 市场数据业务的增长驱动力均衡：50%来自新用户扩张 25%来自产品创新 25%来自定价完整性 [36] - 公司市场数据业务已连续31个季度实现增长 [35] - 第四季度与谷歌云环境相关的支出约为2900万美元 2025年全年约为1亿美元 [77] - CME FICC客户交叉保证金计划已准备就绪 目前有18家公司参与 2024年为其节省了创纪录的15亿美元 扩展至客户取决于CFTC的批准 预计将在2026年内获得 [89][90] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 在当前波动性较高的环境下 客户群体的健康状况如何 [17] - 客户整体健康状况良好 例如在白银产品上 尽管提高了保证金要求 但市场仍创下历史新高 表明零售和机构客户均能适应 [18] - 所有客户细分领域都在增长 机构客户增长达到两位数 未平仓合约量稳定或增加 所有地区的交易量都在增长 期货和期权均如此 显示出健康的风险偏好环境 [19] 问题: 事件合约（预测市场）推出后的参与度如何 以及对该领域法律和监管环境的看法 [23] - 事件合约不仅吸引了新的个人交易者 也吸引了新的机构和做市商联系公司 他们来自传统体育博彩等领域 [25] - 做市商在提供流动性方面表现良好 许多新客户询问如何参与 [26] - 公司不希望卷入各州、部落、赌场等关于体育事件合约是否属于赌博的法律斗争 只要联邦政府（CFTC）将其视为互换合约 公司就会参与 [27][28][29] - 公司认为CFTC新任主席致力于监管此类产品 并认为其属于CFTC监管下的合法互换 [28] 问题: 关于近期定价变更的更多细节和背景 [34] - 市场数据业务于1月1日对大多数产品实施了3.5%的基准费率上调 这是基于价值定价的延续 [35] - 交易费用变更影响最大的领域是金属组合（特别是贵金属和微型合约）、原油方面以及谷物组合 [37] - 利率产品方面 公司调整了相关激励计划 而非改变基准费率表 [38] - 未来公司将改变做法 不再集中在12月宣布所有交易费用变更 而是可能在不同时间点进行更灵活的调整 [39] 问题: 定价策略变更的原因 以及这是否意味着未来的提价幅度会更小 [43] - 定价变更将基于公司持续提供的价值 不一定每年都在12月进行 公司将根据业务运营情况和价值创造在全年适时调整 [44] - 未来提价幅度可能更小、可能更大、也可能没有 没有固定模式 公司将以实时方式运营业务 以客户和股东的最佳利益为导向 [44][45] 问题: 与其他分销合作伙伴就事件合约的洽谈情况 以及未来产品推出的规划 [49] - 公司已与FanDuel和DraftKings等当前分销合作伙伴上线事件合约 并正在与其他120-130家零售分销合作伙伴合作 帮助他们做好技术准备以提供此类合约 [52] - 公司考虑上市较大规模的政治事件合约（如总统选举） 但会避开较小规模的政治或文化类合约 [50][51] - 对于基于财务指标或公司特定KPI的事件合约 公司已听到相关需求 但目前尚无上市承诺 [54] - 公司强调 所有上市合约都必须符合公司标准和CFTC监管框架 [55] 问题: 关于资本回报（股票回购）的前瞻性方法 以及市场数据业务在面临AI脱媒风险下的持久性 [61] - 公司董事会已决定将OSTTRA收益用于股票回购 并已开始执行 未来将继续部署该资本进行回购 [64] - 市场数据业务增长势头强劲 基于零售和机构参与度提升带来的经常性订阅收入 已连续31个季度增长 [65] - AI是客户回测交易策略和部署策略的关键输入工具 但这并未改变数据的使用方式 客户仍需要核心源数据 [65][66] - 公司认为其专有数据业务不易受到AI脱媒影响 反而AI可能增强客户能力和公司业务 [68] 问题: 谷歌云迁移的进展及相关支出 [74] - 非超低延迟市场的迁移进展顺利 预计2026年初完成 超低延迟市场专用的芝加哥区域建设按计划进行 将于2027年提供给客户测试 [76] - 第四季度与谷歌云相关的支出约为2900万美元 2025年全年约为1亿美元 [77] - 随着本地支出减少 未来将更难单独拆分谷歌相关支出 该部分已包含在2026年总费用指引中 [77] 问题: 如何看待代币化抵押品的作用 特别是稳定币、代币化存款和代币化货币基金作为抵押品的优劣 [81] - 公司正在与谷歌和一家存款银行合作 计划在2026年推出代币化现金计划 [82] - 接受何种代币作为抵押品取决于发行机构的信誉和相关风险 例如 来自系统重要性金融机构的代币可能更易被接受 [82] - 公司不会接受可能给企业带来风险的、难以把握的代币 [82] - 公司正在探索多种方案以提升客户资本效率 同时不引入额外风险 [83] 问题: 即将推出的客户交叉保证金计划详情及预期采用率 以及国债清算业务对抵押品余额的预期影响 [87] - CME FICC客户交叉保证金计划已准备就绪 目前有18家公司参与 2024年节省了15亿美元 扩展至客户取决于CFTC批准 预计2026年内获得 [89] - 国债清算和潜在的额外交叉保证金能力 可以将更多资本纳入资金池 为客户创造更高效率 释放资本用于其他用途 [94] - 与DTCC FICC的抵消安排是当前价值所在 其日均抵消额已从约10亿美元增加到近几个月增加了数亿（约5亿）美元 并预计持续增长 [95][96] - 国债清算产品是“锦上添花” 公司将有条不紊地推出 [96]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年收入达到创纪录的65亿美元，同比增长6% [10] - 2025年调整后净收入为41亿美元，调整后每股收益增长9% [10] - 2025年调整后运营利润率为69.4%，较2024年提升110个基点 [10] - 2025年市场数据收入首次超过8亿美元，同比增长13% [10] - 第四季度收入为16.5亿美元，同比增长8% [10] - 第四季度平均每份合约费率为0.707美元，清算和交易费用为13亿美元，同比增长8% [11] - 第四季度市场数据收入创下新纪录，达到2.08亿美元，同比增长15% [11] - 第四季度调整后运营收入为11亿美元，运营利润率为67% [11] - 第四季度调整后有效税率为23.7%，调整后稀释每股收益为1.0277美元，同比增长10% [11] - 季度末现金约为46亿美元，其中包括13亿美元未动用的OSTTRA交易收益 [11] - 2026年全年指引：调整后运营费用（不含许可费）预计约为16.95亿美元，资本支出预计约为8500万美元，调整后有效税率预计在23.5%-24.5%之间 [12][13] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年日均合约量连续第五年创纪录，增长6%至21.281亿份 [4] - 利率、能源、金属、农产品和加密货币等所有资产类别均创下历史交易量纪录 [4] - 第四季度加密货币综合日均交易量为37.9万份，同比增长92%，名义价值日均超过130亿美元 [7] - 第四季度微型产品日均交易量增长59%，达到创纪录的440万份 [6] - 去年推出的1盎司黄金合约取得成功，第四季度日均交易量为6.6万份 [6] - 事件合约自推出后6周内交易量超过6800万份，其中与市场相关的合约超过700万份 [6] - 客户日均保证金节省额在最近一个季度达到800亿美元，较过去一年增加约200亿美元 [5] - 利率组合的资产组合保证金节省额约为250亿美元/日，其中包括通过CME FICC实现的15亿美元节省 [90] 各个市场数据和关键指标变化 - 2025年国际业务日均交易量为840万份，同比增长8%，创下新纪录 [4] - 市场数据业务连续第31个季度实现增长 [35] - 市场数据收入增长的驱动因素：50%来自新用户扩张，25%来自产品创新，25%来自定价完整性 [36] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于通过战略投资持续发展产品组合，包括24/7加密货币交易、证券清算和事件合约等新举措 [13] - 计划于2026年晚些时候推出CME证券清算所，以应对美国证券交易委员会的美国国债清算规定 [5] - 计划在2026年初将CME FICC交叉保证金服务扩展至终端用户客户 [5] - 计划在下个季度为整个加密货币产品套件提供24/7交易，以匹配现货市场交易时间 [8] - 正在战略性地评估其他资产类别是否也能从24/7交易中受益 [9] - 正在与谷歌合作推出代币化现金计划，并探索发行自有代币的可能性 [84] - 公司强调其通过多样化的资产类别为客户提供无与伦比的资本效率，这是其独特的竞争优势 [5] - 公司专注于提供顶级的风险管理工具，以帮助客户应对日益复杂的宏观环境 [9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年是公司历史上最成功的一年，2026年1月也创下了新的交易量纪录，为2026年奠定了坚实基础 [4][103] - 尽管宏观环境日益复杂，但公司仍专注于帮助客户应对这一复杂环境 [13] - 管理层对2026年迄今为止的强劲市场活动感到鼓舞 [13] - 公司认为人工智能（AI）有潜力增强其业务和客户体验，而非造成脱媒或颠覆风险 [69] 其他重要信息 - 董事会已批准将OSTTRA交易收益用于股票回购 [11] - 第四季度回购了2.56亿美元的股票，2026年迄今已额外回购了2.76亿美元 [11] - 第四季度支付股息4.55亿美元，2025年全年支付股息约39亿美元 [12] - 年度可变股息宣布和支付日期已与第一季度常规股息对齐，将于下周宣布 [12] - 交易费用变更将于4月1日生效，结合1月1日生效的市场数据费用变更和激励计划修订，预计在2025年类似活动水平下，将使总收入增加约1%-1.5% [12] - 未来将定期评估交易费用，并可能在一年中不同时间进行调整，而非像往年一样集中在12月 [12][38] - 公司计划于2月9日推出Cardano、Chainlink和Stellar期货，以扩大加密货币产品供应 [8] - 下周将推出100盎司白银合约，以满足零售客户在贵金属市场活跃时期的需求 [7] - 公司已获得美国证券交易委员会对CME证券清算的批准 [5] - 第四季度与谷歌云迁移相关的支出约为2900万美元，2025年全年约为1亿美元 [78] - 非超低延迟市场的迁移预计在2026年初完成，超低延迟市场的新芝加哥区域将于2027年向客户开放测试 [77] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 在当前波动环境下，客户群体的健康状况如何 [15][16] - 客户整体非常健康，持仓量稳定在约1.25亿份，所有客户细分领域都在增长，包括零售和机构客户（机构客户增长达两位数） [17][18] - 以白银产品为例，尽管提高了保证金要求，但市场仍创下历史新高，表明零售参与者等客户群体健康 [17] - 持仓量稳定增长，所有地区的交易量都在增加，期货和期权均如此，这些是风险偏好环境的指标 [18] 问题: 预测市场（事件合约）推出后的参与度、做市商/机构兴趣，以及相关的法律和监管环境 [22] - 不仅吸引了新的个人参与者，也吸引了新的机构和做市商，他们来自传统体育博彩等领域，对如何为CME事件合约做市表现出兴趣 [24][25][26] - 公司专注于市场端，与FanDuel建立了良好的合作关系以触达新客户，目前市场相关（非体育）合约的交易量是一个健康的信号 [27] - 在法律层面，公司不希望卷入各州、部落、赌场等关于体育合约是否属于赌博的诉讼，这不是公司的战场 [28] - 在监管层面，商品期货交易委员会（CFTC）将这些合约视为互换，并致力于监管，新任主席对此态度坚决，公司将在CFTC监管下并视其为合法互换的前提下继续开展该业务 [28][29] 问题: 近期定价变更的细节和思考过程 [33] - 市场数据方面：自1月1日起对大多数产品实施了3.5%的挂牌费率上调，这是基于价格与价值匹配的持续调整，增长动力均衡地来自新用户扩张（50%）、产品创新（25%）和定价完整性（25%） [35][36] - 交易费用方面：受影响最大的是金属组合（特别是贵金属和微型合约）、原油以及谷物组合，利率组合未调整挂牌费率，但修改了相关的激励计划 [37] - 未来定价策略将更加灵活，可能在不同时间进行调整，而非固定在12月，调整幅度可能有大有小，取决于业务需求和为客户创造的价值 [38][44][45] 问题: 定价策略变更的原因及对未来提价幅度的影响 [42][43] - 变更是为了更实时地管理业务，根据持续提供的价值在一年中适时调整费用，而非遵循固定模式，未来提价幅度可能更小、更大或没有，一切以业务增长和客户、股东利益为准 [44][45] 问题: 与其他分销伙伴在预测市场方面的合作对话，以及未来产品推出的规划 [49] - 目前已有FanDuel Predicts和DraftKings predictions等分销平台上线，公司正在与其他120-130家零售分销合作伙伴沟通，帮助他们做好技术准备以提供事件合约 [53][54] - 未来产品管线将基于市场需求、客户和合作伙伴反馈来决定，公司专注于将新用户引入基于已知风险的事件合约（如黄金、纳斯达克、标普、经济指标等），并可能考虑体育和文化类产品 [54][55] - 对于政治合约，公司不排除上市大规模的政治事件合约（如总统选举），但会避开小规模的选举；对于文化类合约则更为谨慎 [50][51] - 对于金融指标或公司特定KPI的合约，目前听到市场有需求，但尚未承诺开发 [55] - 公司重申，只要联邦政府（CFTC）将这些合约定义为互换，就会参与上市，法律纠纷应由各州与联邦政府解决，而非与受监管的交易场所纠缠 [57] 问题: 股票回购的前瞻性方法、OSTTRA收益的使用，以及市场数据业务的持久性，特别是面对AI脱媒风险 [61][62] - 资本管理方面：已与董事会讨论，将把OSTTRA收益用于股票回购，并已开始执行该计划 [65] - 市场数据方面：2025年的强劲表现得益于订阅收入的增长，零售和机构参与度的提升为2026年提供了良好势头 [67] - AI风险方面：公司数据是客户回测交易策略、进行风险管理和提供流动性的关键输入，AI并未改变数据的使用方式，公司已根据AI发展调整政策 [67][68] - 与可能受AI颠覆的抵押贷款或监控业务不同，CME的专有数据业务实际上可能因AI而增强，而非被脱媒 [69] 问题: 谷歌云迁移的进展、第四季度及2026年相关支出 [75] - 迁移进展顺利，非超低延迟市场迁移将在2026年初完成，为超低延迟市场定制的谷歌云芝加哥区域按计划推进，将于2027年向客户开放测试 [77] - 第四季度与谷歌云相关的支出约为2900万美元，主要来自技术线的消费费用，2025年全年约为1亿美元 [78] - 随着本地部署费用减少，未来将更难单独拆分谷歌相关支出，该费用已包含在2026年总运营费用指引（16.95亿美元）中 [78] 问题: 代币化抵押品的作用、对不同类型代币（稳定币、代币化存款、代币化货币基金）的看法，以及今年的相关步骤 [82] - 公司正在与谷歌合作推出代币化现金计划，涉及另一家存款银行 [84] - 接受何种代币作为抵押品取决于发行方和相关风险，可能会进行折价处理，对系统重要性金融机构发行的代币接受度会更高 [84] - 公司也在探索发行自有代币的可能性，旨在为客户提高效率，同时不引入额外系统风险 [84][85] 问题: 即将推出的客户交叉保证金计划详情及预期采用率，以及国债清算计划对抵押品余额的预期影响 [89][92] - CME FICC客户交叉保证金计划已准备就绪，自2024年运行以来已有18家公司参与，为其节省了创纪录的15亿美元，扩展至客户端需等待CFTC批准，预计在今年获批 [90] - 国债清算方面，由于未来可能扩大清算范围并纳入新客户类型，可能会增加抵押品余额，但其核心价值在于与现有产品（期货、期权、互换）及FICC的交叉保证金形成协同，为客户创造更大资本效率 [95][96] - 与DTCC FICC的清算协议是当前价值核心，其日均抵消额已从约10亿美元增长至近几个月增加数亿（约5亿美元），预计将持续增长 [97][98]

核心财务业绩 - 2025年第四季度营收16亿美元，营业利润10亿美元，净利润12亿美元，摊薄后每股收益3.24美元；调整后净利润10亿美元，调整后摊薄每股收益2.77美元 [1] - 2025年全年营收65亿美元，营业利润42亿美元，净利润41亿美元，摊薄后每股收益11.16美元；调整后净利润41亿美元，调整后摊薄每股收益11.20美元 [2] - 2025年全年营收创历史新高，达65亿美元，同比增长6% [3][8] 运营亮点与增长动力 - 2025年全年平均日合约成交量创纪录，达2810万份，其中商品交易量增长12%，金融产品交易量增长5% [3] - 2025年第四季度平均日合约成交量达2740万份，为历史最高第四季度水平，同比增长7%；非美国地区平均日成交量达830万份，同比增长9%，其中亚洲增长18%，欧洲、中东和非洲地区增长6% [4] - 公司在第四季度为市场用户提供了日均800亿美元的保证金效率提升 [3] - 公司正通过美国国债清算、24/7加密货币交易和预测市场等举措扩大市场准入 [3] 收入构成 - 2025年第四季度清算与交易费用收入为13亿美元，市场数据收入为2.08亿美元 [5] - 2025年全年市场数据收入创纪录，达8.03亿美元，同比增长13% [8] - 2025年第四季度总平均每份合约费率为0.707美元 [5][19] 资产负债表与股东回报 - 截至2025年12月31日，公司拥有约46亿美元现金及34亿美元债务 [6] - 2025年公司支付股息约39亿美元 [6] - 自2012年初实施可变股息政策以来，公司已通过股息形式向股东返还近300亿美元 [6] 季度运营数据 - 2025年第四季度，利率产品平均日成交量为1301万份，股指产品为773.8万份，能源产品为252.3万份，农产品为178.7万份，金属产品为144.1万份 [18] - 2025年第四季度，通过CME Globex电子平台成交的合约占日均总成交量的93.4%（2554.2万份/2735.3万份） [18] - 2025年第四季度，各产品线每份合约平均费率分别为：利率0.486美元、股指0.611美元、外汇0.847美元、能源1.245美元、农产品1.427美元、金属1.295美元 [18][19]