财务表现 - 公司2025年第一季度营收4亿6465万美元 同比增长16_3% [1] - 每股收益0_39美元 低于去年同期的0_47美元 [1] - 营收超市场预期2_61%（Zacks共识预期4亿5285万美元） 但每股收益低于预期9_3%（共识预期0_43美元） [1] 关键业务指标 - 非控制非关联投资利息收入3亿5646万美元 超分析师预期17_4%（共识预期3亿380万美元） 同比增21_1% [4] - 控制类关联投资股息收入3501万美元 超分析师预期19_9%（共识预期2921万美元） 同比增21_6% [4] - 非控制非关联投资其他收入559万美元 低于分析师预期7_8%（共识预期606万美元） 但同比增5_2% [4] - 控制类关联投资其他收入2万美元 大幅低于分析师预期85_7%（共识预期14万美元） 同比暴跌88% [4] - 非控制非关联投资PIK利息收入3539万美元 低于分析师预期25_8%（共识预期4770万美元） 同比降14_2% [4] 投资收入汇总 - 非控制非关联投资总收入4亿1898万美元 超分析师预期10_3%（共识预期3亿8000万美元） [4] - 控制类关联投资总收入4398万美元 超分析师预期16_3%（共识预期3780万美元） [4] 市场表现 - 公司股价过去一个月上涨9_9% 略低于标普500指数同期10_6%的涨幅 [3] - 当前Zacks评级为4级（卖出） 预示短期可能跑输大盘 [3]

公司公告 - 公司将于2025年5月13日14:00-17:00参加"2024年度海南辖区上市公司业绩说明会暨投资者集体接待日"活动，高管人员将通过网络在线交流形式就年报披露、财务数据、公司治理等投资者关心的问题进行沟通 [2] - 公司定于2025年5月19日召开2024年年度股东会，会议将采取现场投票与网络投票相结合的方式进行，现场会议召开时间为下午2:50，网络投票时间为9:15-15:00 [4][6][7] - 股东会股权登记日为2025年5月14日，登记在册的股东有权出席，并可委托代理人出席 [8] - 股东会现场会议地点为北京市海淀区首体南路22号国兴大厦三层会议室 [12] - 会议将审议多项提案，其中第8、9项属于特别决议事项，需经出席股东所持表决权三分之二以上通过 [13] 会议安排 - 股东登记时间为2025年5月16日9:30-12:00和14:30-17:00，登记地址与会议地点相同 [15] - 自然人股东需出示身份证、证券账户卡及持股凭证办理登记，法人股东需出示营业执照复印件等材料 [16] - 外地股东可通过传真或信函方式登记，但需在会议时提交原件 [17] - 会议联系人为王磊、何燕，联系电话010-68311887/68311821 [18] - 网络投票期间如遇突发重大事件，会议进程将按当日通知进行 [19] 投票程序 - 网络投票代码为360567，投票简称为"海德投票" [23] - 对于非累积投票提案，股东可选择同意、反对或弃权；对于累积投票提案，股东可填报选举票数 [24] - 通过深交所交易系统投票时间为2025年5月19日9:15-15:00 [25] - 互联网投票时间为2025年5月19日9:15-15:00，股东需办理身份认证后方可投票 [27] - 股东会授权委托书需注明委托人信息、持股数量及对各项议案的表决意见 [28][29][30]

行业表现 - 另类资产管理行业自4月8日起强劲复苏 主要原因是大部分互惠关税提案暂停90天 [1] - Brookfield Asset Management Ltd (NYSE BAM) 同样受益于行业整体复苏趋势 [1] 分析师背景 - 分析师专注于全球领先金融机构的评级分析 擅长挖掘兼具增长性和质量因子的投资标的 [1] - 分析师偏好具有强劲增长故事且财务稳健支持业务发展的股票 [1] - 分析师通过CFA全部考试 拥有7年投资经验 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度GAAP净收入为2500万美元，税后可分配收益为1.87亿美元，即A类普通股每股0.48美元 [4] - 宣布A类普通股每股股息为0.41美元，将于2025年6月2日支付给2025年5月19日登记在册的股东 [4] - 第一季度费用相关收入为4.76亿美元，其中管理费4.13亿美元，交易费5400万美元 [27] - 第一季度费用相关收益为1.82亿美元，FRE利润率为38%，预计年底利润率达到40%多 [28] - 第一季度实现业绩分配总计4000万美元，主要来自公开头寸的部分变现 [28] - 第一季度末管理总资产达2510亿美元，同比增长12%，由310亿美元的资本募集、200亿美元的价值创造推动，部分被220亿美元的变现所抵消 [29] - 第一季度末收费资产管理规模为1430亿美元，收费增长相关资产管理规模为270亿美元，其中180亿美元暂未产生费用 [30] - 第一季度末业绩合格资产管理规模为2120亿美元，占总资产管理规模的85%，其中1620亿美元目前正在产生业绩费用 [30] - 季度末净应计业绩余额首次超过10亿美元，由持续强劲的价值创造推动 [30] 各条业务线数据和关键指标变化 私募股权业务 - 约90%的投资组合公允价值预计几乎不受关税的直接影响，第一季度私募股权投资组合继续大幅跑赢大盘，过去十二个月收入增长约18% [31][32] 信贷业务 - Twinbrook直接贷款业务中，不到3%的投资组合公允价值对关税有较高直接敞口，投资组合涵盖290多家公司，广泛分散在十几个行业，平均利息覆盖率约为2倍，97%的投资组合为第一留置权优先担保债务，所有贷款均有维护性财务契约 [33] - 信贷业务在本季度增值约3%，过去十二个月增值12% [34] 房地产投资业务 - TPG房地产投资组合在第一季度增值7%，过去十二个月增值近13%，TPG AG房地产平台在本季度增值60个基点，过去十二个月增值2.6% [34][35] 各个市场数据和关键指标变化 - 年初经济表现强劲，市场预期盈利增长、并购活动加速和股权估值上升，但关税和政策不确定性导致市场环境发生巨大变化，出现不寻常的市场相关性、通胀担忧和经济增长放缓的担忧 [6] - 行业整体交易数量可能会减少，但公司各平台的交易管道仍然强劲，交易流以非公开市场的专有机会为主，反映了公司在构建创造性交易方面的良好记录 [18][19] 公司战略和发展方向和行业竞争 战略方向 - 收购PepperTree Capital Management，加强在通信和数字基础设施领域的投资能力，预计交易完成后将立即增加费用相关收益和税后可分配收益每股收益 [5][39][41] - 继续推进资本募集工作，预计今年募集的资金将大幅超过去年，受益于与大客户的紧密关系和战略合作伙伴关系的建立 [10][13] - 重视私人财富业务的增长，推出新的私募股权产品TPOP，加强与领先财富管理机构和独立投资顾问的合作，扩大团队和产品组合 [14][16] - 保持强劲的资本部署节奏，在多个领域进行了投资，包括收购Cliffwater的重大股权、与Siemens Gamesa合作开展印度和南亚的陆上风力涡轮机制造和服务业务等 [17] 行业竞争 - 公司凭借差异化的投资方法、出色的业绩记录和持续的价值创造能力，在行业中脱颖而出，得到客户的认可和信任 [13] - 在不确定的市场环境中，公司的一些投资策略，如GP主导的二级策略、TBG Tech adjacencies和Credit Solutions，具有较强的适应性和竞争力 [19][20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 市场环境充满不确定性和波动性，但公司投资策略使管理层对投资组合的质量有信心，将利用当前环境带来的机会进行资本部署 [8] - 尽管市场存在挑战，但公司在资本募集方面取得了进展，预计今年将募集更多资金，各业务线的管道仍然强劲，有信心实现长期增长和价值创造 [10][18] - 能源转型是一个具有世代意义的投资机会，尽管美国的政策不确定性可能会延长气候相关策略的募资时间，但全球清洁能源市场正在加速发展，公司在该领域的投资机会丰富 [12][97] 其他重要信息 - 上周公司修订了高级无抵押循环信贷协议，将额度从12亿美元增加到16.5亿美元，延长了期限，并以更优惠的利率重新定价，增强了财务灵活性和流动性 [36][37] - 上周公司与Rory McElroy、Sean O'Flaherty和Symphony Ventures合作推出了新的投资策略TPG Sports，获得了重要战略合作伙伴Lunit的重大锚定承诺，预计未来几个季度将继续募集资金 [25] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1：TPOP和TCAP在未来一年的资金流入贡献和轨迹如何？是否会在RIA渠道推出间隔基金？ - 公司将增加私人财富业务作为重要战略优先事项，去年从私人财富渠道募集了24亿美元，第一季度募集了约5.25亿美元 [51] - TPOP预计6月推出，目前难以量化资金流入，TCAP的资金流入预计会随着时间增加，公司正在积极开发多策略信贷产品和房地产产品，以满足私人财富渠道的需求 [52][53][55] 问题2：资本市场能力是否已完全或大部分建成并推出？第一季度交易和其他费用大幅增长的原因是什么？ - 公司在构建资本市场团队方面已完成约四分之三的资源投入，第一季度的增长只是该业务进一步扩张的部分体现，未来仍有很大的增长空间 [60][61] - 第一季度的增长是由于资本市场团队在所有交易结算和投资组合再融资活动中的广泛应用，没有特别强烈的一次性事件 [62] 问题3：私募股权业务的募资情况如何？LP构成如何？是否需要提供折扣或激励措施？ - 公司的投资组合表现出色，在资本返还方面表现领先，得到了客户的认可，客户愿意继续与公司合作 [69][70] - TPG Capital和Health Care Partners II基金的投资组合具有差异化，超过三分之二的投资组合是与企业的结构化关系或剥离项目，具有一定的下行保护，业绩表现强劲 [76][77] - 公司通过建立战略合作伙伴关系和整体关系，为客户提供跨多个产品和资产类别的投资机会，增加了资金流入的持续性和稳定性 [80][81] 问题4：在信贷业务方面，需要在哪些方面扩大和深化规模？保险相关利差收益的周期性压力是否会影响公司在保险领域的拓展思路？ - 在信贷业务方面，公司计划扩大Twinbrook平台的规模，继续发展CLO平台，寻找在欧洲拓展信贷业务的机会 [87][90][91] - 在保险领域，公司将继续专注于合作伙伴关系，利用保险作为资本流动的驱动力，但不会将自己转变为保险公司 [92][93] 问题5：Impact平台在美国和美国以外地区的政策不确定性感知是否存在差异？是否会影响部署前景和募资情况？ - 全球清洁能源市场正在加速发展，美国仅占能源新增量的10%，90%的市场活动在美国以外，且不受美国政策讨论的影响 [97][98] - 美国国内存在政策不确定性，但能源升级和电力新增的加速也带来了机会，公司的投资管道仍然充足，募资过程中尚未有投资者退出，但募资时间可能会延长 [100][103][105] 问题6：PepperTree的收费资产管理规模和平均费率是多少？旗舰基金未来的规模和募资计划如何？ - PepperTree的收费资产管理规模在45 - 50亿美元之间，平均费率在1.5% - 2%之间 [111][112] - 目前最新的基金Fund ten已调用约40%的资金，投资节奏良好，预计明年某个时候将启动下一只基金的募资 [113] 问题7：客户对地理多元化的评估情况如何？公司如何从产品角度考虑应对？公司在中国的投资组合和LP资本的敞口情况如何？ - 大型机构客户正在重新评估资本部署和风险敞口，考虑在其他市场寻找机会，公司作为全球特许经营机构，将利用这一趋势与客户合作开展更多业务 [117][118][120] - 公司在中国的总敞口不到2%，目前不是资本部署的重点，但仍保持在中国的业务存在，因为中国市场对公司在亚洲的投资组合具有重要意义 [123][124][125] 问题8：如果募资活动延迟，是否会影响4Q的FRE利润率？PepperTree的收购是否会对4Q的FRE利润率产生影响？ - 目前模型中已经考虑了募资活动延迟的影响，需要进一步的延迟才会对利润率产生影响 [127] - PepperTree的收购具有增值作用，但相对于公司的基础业务而言规模较小，不会对年底达到40%多的利润率预期产生重大影响 [128]

财务表现 - 公司2025年第一季度营收1.2585亿美元 同比增长15.6% [1] - 每股收益0.18美元 高于去年同期的0.14美元 [1] - 营收较Zacks一致预期1.2652亿美元低0.53% [1] - 每股收益较Zacks一致预期0.19美元低5.26% [1] 关键运营指标 - 付费资产管理规模(PAMS)私人市场策略444亿美元 超过分析师平均预估437.9亿美元 [4] - 总付费资产管理规模664亿美元 高于分析师平均预估660.5亿美元 [4] - 绝对收益策略资产管理规模220亿美元 低于分析师平均预估222.4亿美元 [4] - 总资产管理规模819.6亿美元 超过两位分析师平均预估816.9亿美元 [4] 费用收入 - 管理费收入1.0932亿美元 超过两位分析师平均预估1.0266亿美元 [4] - 激励费收入1507万美元 低于分析师平均预估2163万美元 [4] - 其他营业收入146万美元 高于分析师平均预估109万美元 [4] 市场表现 - 公司股价过去一个月上涨4.3% 同期标普500指数上涨10.6% [3] - 当前Zacks评级为3级(持有) 预示短期表现可能与大盘持平 [3]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度募资总额达29亿美元，为超两年以来最高季度募资水平，也是公开报告以来的第二高水平 [5] - 第一季度私募市场管理费同比增长20%，费用相关收入同比增长12%，费用相关收益同比增长22% [8] - 第一季度调整后EBITDA增长26%，调整后净收入同比增长30% [9] - 截至季度末，公司持有的未实现附带权益增至8.65亿美元，较上季度的8.36亿美元有所增加，公司持有的附带权益份额增长12.5%，达到4.15亿美元 [11][25] - 第一季度实现激励费1500万美元，其中包括400万美元的年度绩效费和1100万美元的附带权益 [24] - 第一季度末，年化绩效费为3100万美元 [26] - 截至周一，股息收益率为3.5% [26] 各条业务线数据和关键指标变化 基础设施业务 - 第一季度基础设施募资约占总额一半，第二只基础设施优势基金（IAF two）最终募资近5亿美元，基金总规模达13亿美元，较前一只基金大近50% [6] 私募股权业务 - 第一季度私募股权募资超7.2亿美元，私募股权联合投资基金GCF three最终募资，使基金总规模达约6.15亿美元，私募股权联合投资总资产管理规模达96亿美元 [6] 绝对回报策略业务 - 第一季度表现相对平稳，过去两年多策略组合年化毛回报率达10.6%，跑赢行业基准并超出预期 [10] - 自2024年初以来，绝对回报策略募资16亿美元，后期业务管道比过去几年任何时候都强 [11] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲地区过去十二个月募资占比从几个季度前的65%降至目前的58% [32] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 本季度宣布两项战略举措，一是名为Grove Lane的合资企业，是专注于个人投资者的分销平台；二是与日本的战略合作伙伴关系 [12] - 公司投资引擎扩展性良好，长期专注于项目发起，资金相对短缺，有信心通过现有渠道部署更多资金 [16] - 公司认为个人投资者渠道是巨大机遇，Grove Lane合资企业将拓展公司在美国独立投资顾问（RIA）和独立经纪交易商（IBD）市场的分销范围 [17][18] - 日本非排他性合作伙伴关系目标是到2030年2月筹集至少15亿美元额外资产，主要来自私募市场策略 [21] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管本季度表现出色，但贸易和税收政策的不确定性可能使投资部署和交易水平低迷 [12] - 具有挑战性的股票市场使绝对回报策略业务今年难以达到去年的回报水平，行业和公司的激励费水平不太可能达到去年水平 [13] - 目前关税和税收不确定性未影响募资，政策不确定性对费用相关收入和收益的影响目前仅限于绝对回报策略业务因市场环境艰难而损失的复利，以及私募市场干粉部署略有放缓 [13] - 预计2025年绝对回报策略业务管理费与2024年大致相同，全年私募市场费用相关收入（包括追补费用）较2024年增长5% - 8% [13][14] - 公司有信心在2028年底前将费用相关收益从2023年水平翻倍 [14] 其他重要信息 - 公司采用非GAAP指标评估业务表现，相关指标与GAAP指标的调节可在公司网站的收益报告和补充材料中找到 [3] - 公司通过年度和长期奖励（包括费用相关收益补偿、激励费相关补偿和股权奖励）投资、激励和留住人才，并严格管理薪酬费用 [23] - 公司维持健康的季度股息，每股0.11美元，随着盈利增长，未来有提高股息的空间 [26] - 公司继续根据回购授权计划回购股份，截至5月1日，计划中剩余6300万美元主要用于管理股权稀释 [27] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 2025年私募市场管理费预期增长5% - 8%，其关键驱动因素是什么，如何回到过去10%以上的增长水平？ - 短期内，特定季度募资资金进入已付费资产管理规模（FPAM）和未付费但已签约资产管理规模（CNYFPAM）的比例，以及CNYFPAM的资金部署速度，会影响收入确认时间和水平 [29] - 公司对实现2028年费用相关收益目标有信心，本季度和过去十二个月募资情况良好，业务管道充足，预计全年募资将超过去年 [30][31] 问题2: 过去十二个月国际募资占比增加，美洲地区占比降至58%，中长期来看，这一比例将如何变化，国际市场最大机会在哪里？ - 全球市场机会巨大，难以预测每个季度北美内外的募资比例，需求在全球各投资者渠道都很强劲 [34][35] - 个人投资者渠道是巨大机会，在美国和国际市场都有发展潜力，日本合资企业就是针对这一机会的举措 [36] 问题3: 如何看待Sumitomo Trust合作，其募资目标相对较低的原因是什么，是否有增加持股的机会？ - Sumitomo Trust是市场重要参与者，合作潜力大于既定募资目标，目标设定无特殊原因，公司希望超越该目标 [44][45] - 目前没有关于增加持股的讨论和计划，此次投资是为加强合作关系 [45][46] 问题4: 公司对投资部署持谨慎态度，但业务优势之一是独立管理账户（SMA）增长，且部署更具计划性，为何态度转变，而同行在市场波动中加速部署？ - 没有实质性变化，长期来看业务发展积极，谨慎评论是基于当前关税和税收政策不确定性导致投资委员会决策时可见度降低 [48][49] - 希望夏季后期政策可见度提高，交易活动能恢复，目前交易水平未如预期反弹，但资金仍在等待部署，业务结构无变化 [49][50][51] 问题5: 一些捐赠基金宣布大幅减少私募股权头寸，公司在私募市场业务中是否有机会利用这一情况？ - 公司对捐赠基金减少私募市场承诺的情况有一定免疫力，这部分业务在资产管理规模中占比小 [55] - 市场可能出现更多二次销售活动，公司二次业务可参与部署资金，捐赠基金可能转向更具流动性的另类投资，公司绝对回报策略业务可从中受益 [56][57] 问题6: 专业基金费用增长强劲，但独立账户费用基本持平，影响独立账户费用增长的因素有哪些，未来十二个月展望如何？ - 公司持续募资，部分资金进入CNYFPAM，随着时间推移，这部分资金将开始产生费用 [59] - 业务向更直接导向策略转变，专业基金更多采用此类策略，而独立账户策略组合更广泛；同时，与大客户合作会有费用折扣，随着交叉销售和业务增长，费用率会受影响 [60][61] - 预计未来两个业务板块平均费率稳定，随着专业基金业务增长，私募市场管理费用将更多来自专业基金 [62] 问题7: Grove Lane合资企业采用合资结构的原因是什么，初始工作重点在哪里，考虑到当前市场环境对个人投资者不利？ - 个人投资者对另类投资配置不足，该市场有增长潜力，虽市场有不确定性，但预计会持续增长，公司会谨慎推进业务发展 [65][66] - 合资结构能吸引优秀人才，团队可在业务成熟过程中获得激励，公司未来有机会收购合资企业 [66][67] 问题8: 绝对回报策略业务管道规模有多大，通常多久转化为付费资产管理规模，资金来源情况如何？ - 去年绝对回报策略募资超12亿美元，超过前两年总和，预计第二季度有适度净流入 [72][73] - 投资者在重视私募市场投资的同时，也希望在私募分配不强时从投资组合更具流动性部分获取回报和阿尔法收益，市场波动时，该业务保护资本和跨市场周期盈利的能力有吸引力 [74] - 该业务主要按承诺金额收费，费用相关收入在执行独立管理账户或基金销售时立即产生，有复利效应 [76][77][78] 问题9: 考虑Sumitomo Trust交易和回购情况，目前股份数量是多少，是否会根据抵消股权薪酬的评论而波动？ - Sumitomo Trust交易带来约2%的股权稀释，截至5月1日，限制性股票单位（RSU）归属和Sumitomo Trust发行导致的股权稀释相对较小 [80]

季度业绩预期 - 华尔街分析师预计Victory Capital Holdings季度每股收益为1.38美元，同比增长10.4% [1] - 预计季度收入为2.2609亿美元，同比增长4.7% [1] - 过去30天内共识EPS预估下调1.3%，反映分析师对初始预测的重新评估 [2] 关键业务指标预测 - 基金行政管理与分销费用收入预计4819万美元，同比增长4.6% [5] - 投资管理费收入预计1.7826亿美元，同比增长5% [5] - 期末管理资产规模预计1972.2亿美元，去年同期为1703.4亿美元 [5] 细分资产管理规模 - 全球/非美国股票AUM预计183.3亿美元，去年同期182亿美元 [6] - 解决方案类AUM预计633.8亿美元，去年同期578.3亿美元 [6] - 美国大盘股AUM预计131亿美元，去年同期139亿美元 [7] - 美国中盘股AUM预计289.6亿美元，去年同期329.2亿美元 [7] - 美国小盘股AUM预计131.8亿美元，去年同期163亿美元 [8] - 另类投资AUM预计29.5亿美元，去年同期34.7亿美元 [8] - 货币市场/短期AUM预计34亿美元，去年同期32.5亿美元 [9] - 固定收益AUM预计241.6亿美元，去年同期244.8亿美元 [9] 股价表现 - 公司股价过去一个月上涨13.5%，同期标普500指数上涨10.6% [9] - 当前Zacks评级为3级（持有），预计将跟随整体市场表现 [9][10]

纪要涉及的公司 Apollo Global Management（阿波罗全球管理公司）、Athene（雅典娜公司）、State Street（道富银行）、Lord Abbott 纪要提到的核心观点和论据 1. **宏观环境与信贷市场** - 核心观点：宏观市场自3月以来有所稳定，信贷市场无明显压力，业务机会丰富 [5][6] - 论据：多数资产类别利差从一季度的历史高位回调约一半，评级机构近一两周仅下调约20家受关税影响公司评级；业务管道丰富，涵盖股权业务到投资级信贷等多个领域 2. **退休服务业务** - 核心观点：长期战略不变，当前面临利差收窄和利率过渡的逆风，但为过渡性问题 [11][12] - 论据：去年10月给出未来五年10%增长指引，战略是为投资者实现15%的股权回报率；当前处于利差极窄和利率过渡时期，利率正常化影响收益，利差收窄导致资产提前还款情况超预期 3. **Athene业务流入** - 核心观点：今年业务流入有望略超去年，但取决于市场情况 [16][17] - 论据：一季度完成250亿美元业务，4月完成100亿美元业务；长期指引是未来五年平均每年850亿美元，目前前四个月进度较快，但仍预计今年略超700亿美元 4. **竞争压力** - 核心观点：竞争压力会随资产利差变化而缓解，公司具有成本和业务发起优势 [20][21] - 论据：过去曾经历类似竞争，预计此次也会过去；公司成本结构为20个基点，是行业最低之一，且有强大的业务发起能力，对手在当前定价下若无成本和发起优势，实现中高个位数的股权回报率不可持续 5. **业务发起能力** - 核心观点：业务发起需求强劲，有望至少达到去年水平 [22][23] - 论据：去年发起2200亿美元业务，一季度发起550亿美元，业务多元化；虽有部分业务因关税不确定性推迟，但新的融资机会填补了管道 6. **高等级企业解决方案** - 核心观点：业务管道充足，与银行竞争中各有优势，市场融资需求大 [26][27] - 论据：当前管道为历史最满，主要是投资级企业融资；客户选择公司是因为公司能满足特定结构需求和提供融资见解；银行在某些方面因放松监管更具竞争力，但市场对融资的需求量巨大，银行无法满足 7. **固定收益替代业务** - 核心观点：处于起步阶段，未来有望从投资级信贷向混合股权和股权业务发展 [29][30] - 论据：一些更成熟的机构已开始意识到私人投资级固定收益的价值，在第三方保险账户和部分有限合伙人中已开始出现相关业务，但整体仍处于早期 8. **固定收益交易能力** - 核心观点：建立交易机制可提高私人信贷资产的可接受性，目前处于起步阶段 [33][34] - 论据：为使私人信贷成为更受机构接受的资产类别，需要有交易机制；公司已与约60个交易对手交易了20亿美元信贷，与道富银行合作提供每日定价 9. **资产管理业务** - 核心观点：部署环境良好，各业务领域均有机会，ACS费用表现良好，未来可见度较高 [38][44] - 论据：部署与业务发起相关，涵盖从私募股权到投资级信贷等多个领域；一季度ACS费用完成100笔交易，贡献1.5亿美元，与过去12个月平均水平相当；对未来几个季度的业务机会有较好的可见度，且开始出现重复业务 10. **私募股权业务** - 核心观点：传统私募股权业务增长有限，但为其他业务提供人才和投资经验，相邻业务有望增长 [40][42] - 论据：私募股权旗舰战略增长机会不如其他业务，但私募股权团队为公司培养了大量人才，这些人才将投资经验应用到相邻业务，推动了二级业务、基础设施业务和气候业务的增长 11. **财富业务** - 核心观点：处于早期增长阶段，产品套件较完善，合作模式多样 [49][52] - 论据：业务范围不断扩大，公司在该领域投入大量运营资金和人力；产品涵盖股权、混合和信贷三个策略，每个策略至少有三种产品；与道富银行和Lord Abbott有合作，提供ETF、间隔基金和目标日期基金等产品 12. **长期目标** - 核心观点：长期增长目标不变，对业务增长有信心 [67][68] - 论据：公司明确20%的FRE增长和10%的SRE增长目标；受益于工业复兴、公私融合、全球财富和终身收入规划四个主要增长动力，这些动力未受当前环境影响 其他重要但是可能被忽略的内容 1. Athene目前持有约200亿美元现金和流动资产等待投资部署，反映了4月和一季度的业务情况 [14] 2. 公司与道富银行合作，为其提供的资产每日定价三次，以满足投资者的流动性权利 [35] 3. 新市场部门旨在将公司过去几年的一些创新业务正式化，聚焦于401(k)、传统资产管理公司、税收优惠产品等新的资本筹集渠道，对公司长期增长重要 [62][65]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度总营收达2530万美元，较上一季度增长36%，创上市以来单季营收新高 [14] - 第一季度市场营收为1600万美元，较上一季度增长85% [14] - 交易 volume 从2.99亿美元增至6.92亿美元，季度环比增长132% [14] - 净费率从2.8%降至2.3% [15] - 托管管理费总计930万美元，较上一季度下降7% [15] - 第一季度运营费用从3700万美元增至4160万美元 [16] - 第一季度净亏损1620万美元，与上一季度的1600万美元基本持平 [17] - 第一季度调整后EBITDA亏损890万美元，上一季度亏损1090万美元 [17] - 本季度经营活动净现金使用量为1280万美元，上一季度为790万美元 [18] - 截至3月31日，包括短期投资在内的综合流动性为9310万美元，去年12月31日为1.063亿美元 [19] - 截至第一季度末，现金、现金等价物和受限现金为7160万美元 [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 市场业务营收增长显著，推动整体营收创新高，交易 volume 大幅增加，SPV交易占比上升 [7][14] - 托管管理业务费用因2024年利率下调影响而下降，托管客户现金余额减少 [15][16] 各个市场数据和关键指标变化 - 4月Forge Private Market Index下跌1.9%，市场呈现混合信号，部分公司暂停IPO计划，买方需求和估值有所软化 [23] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 与Yahoo Finance合作，为其每月数千万访客提供私募市场定价信息，Yahoo Finance展示超100家公司的Forge价格表现图表及Forge Private Market Index [8] - 与洲际交易所（ICE）达成协议，通过ICE向其机构客户分发Forge Price专有定价数据集 [8] - 计划收购Acquidity Capital Management，加速向资产管理领域扩张，该公司管理的Megacorn Fund申请注册为区间基金，有望为公司带来经常性收入 [9] - 随着RIA的AUM超过10亿美元，公司积极通过有机增长和并购扩大财富管理能力，为市场提供新的金融创新产品 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观经济波动影响公开市场和退出环境，但私募市场持续保持势头，公司对未来发展路径持乐观态度 [7] - 关税和贸易紧张局势带来经济不确定性，影响业务预测和决策，但公司交易管道依然强劲，将保持谨慎态度 [13][22] - 公司预计在2026年实现盈利，目前正朝着这一目标推进技术投资和成本控制措施 [17] 其他重要信息 - 公司完成15:1反向股票拆分，并启动股票回购计划，截至5月6日，已回购约31.5万股，平均价格为每股13.15美元 [13][19] - 第一季度启动投资计划，投资2150万美元于政府、机构和公司证券组合，投资高评级债务证券，平均信用评级为AA [18][19] 问答环节所有提问和回答 问题: 股权收购的理由、机会、长期规划及对经常性收入的作用 - 公司认为通过被动数据驱动基金加速市场准入是市场发展的重要部分，收购Acquidity Capital Management可大幅扩大AUM，与构成Forge Private Market Index的公司建立更紧密关系，推动资产和数据业务发展，带来高利润率和经常性收入 [28][29] - 拥有一系列基金结构可产生更稳定的收入流，业务将更像传统资产管理公司，随着AUM增长，将获得更多经常性收入 [31][32] 问题: 设置特定公司SPV的考虑因素、未来单名SPV数量预期及当前分销情况和拓展措施 - 公司认为任何有足够吸引力和成熟度的公司都应在其资本结构中设置SPV，目前约有100个，未来几年预计增至数百个，SPV可提高投资者进出公司的效率 [37] - 目前已有RIAs和机构投资者参与SPV交易，Acquidity Capital Management的SEC基金获批后，将允许更广泛的美国投资者通过被动工具参与私募市场，其团队的分销能力令人期待 [38][39] 问题: 第一季度客户重新参与情况、大机构大宗交易情况及未来趋势 - 第一季度市场乐观，各类参与者全面回归市场，AI是当前市场最大驱动主题，关税带来不确定性，公司交易管道仍有利，对第二季度持乐观态度 [44][45][46] - 大机构大宗交易过去也有发生，未来随着市场增长，交易类型将更加多样化，大机构大宗交易仍会是影响因素之一 [48][49] 问题: Forge数据业务的趋势、新客户签约和收入轨迹 - 公司2025年业务模式将不断发展成熟，目前重点是让Forge品牌数据无处不在，树立价格发现的可靠性品牌形象，ICE交易有望带来更多机构客户和收入 [54][55] - 在数据收入稳定可预测之前，公司可能不会单独报告数据收入 [56] 问题: 交易量和费率的差异及未来趋势 - 随着时间推移，流动性向SPV和基金结构转移，大交易费率较低，导致费率下降，未来市场成熟和流动性增加，费率可能会缓慢下降 [60][61][62] - 季度间费率变化主要受机构大宗交易数量影响，长期来看，公司将通过提高市场技术效率降低参与成本，引领市场发展 [63][64] 问题: 监管背景对公司的影响及未来监管预期 - 监管机构关注平衡投资者保护和零售投资者进入私募市场的机会，公司支持修改合格投资者规则，与政策制定者合作，同时推出当前可访问的产品 [69][70][71] 问题: 今年剩余时间及未来的现金消耗预期 - 公司未给出具体现金消耗指引，但预计2025年现金消耗将低于往年，有望在2026年实现调整后EBITDA盈亏平衡 [73]

公司动态 - Invesco推出三只主动管理ETF产品，分别为Invesco QQQ Hedged Advantage ETF (QQHG)、Invesco Comstock Contrarian Equity ETF (CSTK)和Invesco Managed Futures Strategy ETF (IMF)，旨在利用公司内部主动管理团队的专业优势 [2] - 新产品通过ETF结构提供高效投资渠道，满足投资者对高质量主动策略的需求，体现了公司在ETF产品线扩展上的承诺 [3] - 三只ETF分别采用不同的投资策略：QQHG通过期权叠加策略管理下行风险，CSTK聚焦股票价格与公司价值的差异，IMF采用多空期货策略追求与传统市场低相关的长期资本增值 [9] 行业趋势 - 主动管理ETF的普及反映了基于规则的智能贝塔ETF策略的演进，新推出的主动ETF结合了规则基础与人工判断，为投资者提供更灵活的投资工具选择 [4] - 公司管理的资产规模达1.8万亿美元（截至2024年3月31日），业务覆盖全球20多个国家，展现了其在资产管理行业的领先地位 [5] 产品特点 - QQHG投资于追踪纳斯达克100指数的股票组合，并运用期权策略对冲风险 [9] - CSTK通过资本增值和收入实现总回报，重点挖掘被低估的股票机会 [9] - IMF采用全球多资产期货策略，旨在实现与传统市场低相关的收益 [9]