收购交易概述 - 公司已完成收购AllCircuits S A S 100%股权和TIS工厂0 003%股权的交易交割 [1] - 交易标的为AllCircuits S A S [1] - 交易对手为Hiwinglux S A 和 IEE International Electronics & Engineering S A [1] - 本次收购不涉及业绩对赌 [1] 标的公司业务 - AllCircuits S A S 主要从事电子制造服务业务 [1] - 标的公司与公司现有业务具有业务协同性 [1]

公司TTM Technologies, Inc (TTMI)概况 - 公司市值相对较小，仅为70亿美元，可能尚未被广泛关注 [1] - 公司是最大的印刷电路板制造商之一 [1] Beyond the Wall Investing服务内容 - 订阅服务可为用户每年在银行 equity research reports 上节省数千美元 [1] - 服务提供最新且高质量的分析信息，帮助用户把握市场动态 [1] - 服务功能包括基于基本面的投资组合、对机构投资者洞察的每周分析、基于技术信号的短期交易想法定期提醒、应读者要求的股票代码反馈以及社区聊天 [1]

核心观点 - 公司第四季度及2025财年业绩表现强劲，营收和盈利均超市场预期，主要得益于多个终端市场的稳健势头以及运营效率的提升 [1][9] 营收表现 - 第四季度净销售额增至20.9亿美元，高于去年同期的20.1亿美元，超出市场共识预期4600万美元 [4] - 2025财年全年营收增至81.3亿美元，高于2024财年的75.6亿美元 [4] - 营收增长主要由集成制造解决方案部门（贡献总营收80.2%）和组件、产品及服务部门驱动，分别增长3.3%和7.3% [4][5] 盈利能力 - 第四季度非GAAP净利润为9150万美元（每股1.67美元），高于去年同期的8030万美元（每股1.43美元），并超出市场预期的每股1.57美元 [2][9] - 2025财年非GAAP净利润为3.332亿美元（每股6.04美元），高于2024财年的3.009亿美元（每股5.28美元） [3] - 非GAAP毛利率和运营利润率均有所改善，运营利润率从去年同期的5.6%提升至6% [6] 终端市场表现 - 通信网络和云基础设施市场营收从去年同期的7.65亿美元增长至8.49亿美元 [5] - 工业与能源、医疗、国防与航空航天及汽车市场合计营收为12.47亿美元，略低于去年同期的12.53亿美元 [5] 现金流与资本状况 - 第四季度运营活动产生的净现金流为1.991亿美元，远高于去年同期的5190万美元 [10] - 2025财年全年产生现金流6.207亿美元，高于2024财年的3.402亿美元 [10] - 截至2025年9月27日，公司持有现金及等价物9.263亿美元，长期债务2.823亿美元 [10] - 2025财年回购约144万股股票，总价值约1.137亿美元 [10] 业绩展望 - 对2026财年第一季度营收指引为20.5亿至21.5亿美元 [11] - 预计非GAAP每股收益在1.95至2.25美元之间 [11] - 预计非GAAP运营利润率在5.6%至6.1%之间 [11]

财务数据和关键指标变化 - 2025财年第四季度营收为21亿美元，同比增长39% [18] - 2025财年全年营收为813亿美元，同比增长74% [15] - 2025财年第四季度非GAAP营业利润率为60%，同比提升70个基点 [20] - 2025财年全年非GAAP营业利润率为57%，同比提升30个基点 [15] - 2025财年第四季度非GAAP摊薄后每股收益为167美元，同比增长167% [20] - 2025财年全年非GAAP摊薄后每股收益为604美元，同比增长144% [15] - 2025财年第四季度经营活动现金流为199亿美元，全年为621亿美元 [25] - 2025财年第四季度库存净额为11亿美元，同比下降121% [24] - 2025财年第四季度库存周转率提升至67次，去年同期为57次 [24] - 2025财年第四季度非GAAP税前资本回报率为283%，去年同期为230% [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 集成制造解决方案（IMS）业务第四季度营收为168亿美元，同比增长33% [21] - IMS业务第四季度非GAAP毛利率为78%，同比提升50个基点 [21] - 组件、产品及解决方案（CPS）业务第四季度营收为448亿美元，同比增长73% [21] - CPS业务第四季度非GAAP毛利率为145%，同比提升90个基点 [21] 各个市场数据和关键指标变化 - 工业、能源、医疗、国防、航空航天和汽车领域第四季度贡献59%营收，全年贡献62%营收 [35] - 工业、能源、医疗、国防、航空航天和汽车领域全年营收同比增长22% [35] - 通信网络、云和AI基础设施领域第四季度贡献41%营收，全年贡献38%营收 [35] - 通信网络、云和AI基础设施领域全年营收同比增长17% [35] - 前十大客户贡献517%的营收，客户结构多元化 [35] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 完成对ZT Systems的收购，增强了在云和AI基础设施市场的规模与端到端解决方案能力 [27][37] - 战略重点包括深化客户合作、成功整合ZT Systems业务以及推动盈利性增长 [39][41] - 计划通过优化资本结构，目标在未来两到三年内将公司营收规模翻倍 [41][50] - 短期非GAAP营业利润率目标为56%-61%，长期目标为6%-7%以上 [42] - 持续在美国、印度和墨西哥进行战略性产能和技术投资 [25][60] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 工业、能源和医疗市场预计在2026财年实现良好增长，国防和航空航天需求保持稳定 [36][47] - 汽车市场短期呈现疲软，但新项目有望在2026财年推动增长 [36][47] - 通信网络、云和AI基础设施市场需求强劲，特别是在高性能交换机和企业存储领域 [37] - 公司在光学先进封装等领域拥有强劲的订单管道，预计增长势头将延续至2026年下半年及2027年 [37] - 对AI驱动的长期增长机遇表示乐观，并看好ZT Systems的整合前景 [48][58] 其他重要信息 - ZT Systems收购的最终购买价格预计约为205亿美元，包含最高45亿美元的或有对价 [28][29] - 为收购融资，公司获得了20亿美元的A类定期贷款和8亿美元的B类定期贷款 [30] - 公司目标净杠杆率维持在10-20倍，并致力于获得投资级信用评级 [30] - 2026财年第一季度营收指引为29-32亿美元，其中传统业务营收指引为205-215亿美元 [31][32] - 2026财年第一季度非GAAP摊薄后每股收益指引为195-225美元 [32] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于ZT Systems业务的营收规模与利润率确认 - ZT Systems业务年化营收规模约为57亿美元，处于50-60亿美元的指引区间内 [44] - ZT Systems业务的利润率水平与公司整体一致，预计在56%-61%的范围内 [44] 问题: 关于传统业务在2026财年的增长预期 - 传统业务在2026财年预计将实现高个位数增长，增长动力将主要在下半年加速 [45][46] - 增长动力来源于工业、能源、医疗市场的积极势头，以及通信网络和AI基础设施领域的活跃需求 [47][48] 问题: 关于公司整体营收翻倍目标的时间表 - 公司此前提出的三年内营收翻倍至约160亿美元的目标，有望提前至两年内实现 [49][50] - 更详细的财务指引将在下一次财报电话会议中提供 [50] 问题: 关于收购后的现金流与营运资本管理 - 传统业务预计将继续产生经营现金流，而ZT Systems业务根据其增长情况可能成为现金使用单元 [51][57] - ZT Systems收购的最终购买价格预计不会出现重大调整 [56][57] 问题: 关于ZT Systems在加速计算领域的重建机遇 - 公司将立即投入资源，通过与AMD的合作以及内部工程团队的扩充，抓住加速计算市场的机遇 [53][55] - 目标是整合公司现有技术能力，为AI基础设施提供全面的系统解决方案 [54][55] 问题: 关于印度合资企业与汽车业务的前景 - ZT Systems的整合将有助于抓住印度云AI市场的增长机遇，与印度合资企业形成互补 [58][60] - 汽车业务短期面临挑战，但新获得的项目预计将从2026年底开始推动增长 [61]

财报业绩表现 - 第一季度每股收益为292美元，超过分析师预期的282美元 [2] - 第一季度营收达到9.7812亿美元，超过市场预期的9.3371亿美元 [2] - 公司营收创下纪录，达到9.78亿美元，高于公司自身的指引区间 [3] 业绩驱动因素 - 业绩由强劲的电信业务表现所驱动 [3] - 新引入的高性能计算业务收入做出了早期贡献 [3] - 数据中心业务收入的环比降幅小于预期 [3] 未来业绩指引 - 公司预计第二季度调整后每股收益在315美元至330美元之间，高于分析师预期的297美元 [4] - 公司预计第二季度营收在10.5亿美元至11亿美元之间，远高于分析师预期的9.8108亿美元 [4] 市场反应 - 财报发布后，公司股价在盘后交易中上涨9.69%，至485.90美元 [4]

公司第四季度及2025财年业绩 - 第四季度营收为21亿美元，全年营收为81亿美元 [2] - 第四季度GAAP营业利润率为3.7%，全年GAAP营业利润率为4.4% [2] - 第四季度GAAP稀释后每股收益为0.88美元，全年GAAP稀释后每股收益为4.46美元 [2] - 第四季度非GAAP营业利润率为6.0%，全年非GAAP营业利润率为5.7% [2] - 第四季度非GAAP稀释后每股收益为1.67美元，全年非GAAP稀释后每股收益为6.04美元 [2] 公司现金流与股东回报 - 第四季度经营活动现金流为1.99亿美元，全年为6.21亿美元 [2] - 第四季度自由现金流为1.377亿美元，全年为4.781亿美元 [2] - 2025财年回购约144万股股票，总价值1.14亿美元 [2] - 第四季度末现金及现金等价物为9.26267亿美元 [2][9] 管理层评论与业绩驱动因素 - 业绩表现达到或超出预期，主要得益于通信网络、云和AI基础设施终端市场的持续强劲，以及团队执行力和成本管理 [3] - 2025财年营收增长7.4%，非GAAP营业利润率扩张30个基点，非GAAP稀释后每股收益增长14.4% [4] - 传统业务保持强劲，受多元化产品组合中新老客户需求驱动 [4] 战略举措与未来展望 - 收购ZT Systems被认为是变革性的，增强了公司规模和能力，有助于抓住云和AI终端市场的重大增长机遇 [4] - 互补性产品为Sanmina创造了竞争优势 [4] - 对2026财年第一季度展望：营收预计在29亿至32亿美元之间，非GAAP稀释后每股收益预计在1.95至2.25美元之间 [10] 公司财务状况（资产负债表） - 2025年9月27日总资产为58.58173亿美元，较2024年9月28日的48.22845亿美元有所增长 [9][11] - 2025年9月27日股东权益为25.39163亿美元，高于2024年9月28日的23.61508亿美元 [11] 非GAAP财务指标说明 - 管理层在非GAAP指标中排除了股权激励、重组、收购整合费用等项目，以便更准确地进行期间比较和评估核心业务表现 [14][15] - 排除这些项目有助于内部资源分配、战略决策，并为投资者提供对持续核心业务的更好理解 [15]

公司业务与行业地位 - 公司是电子制造服务行业的知名企业 提供设计、制造和供应链解决方案等一系列服务 [1] - 公司在行业中与Flex Ltd和Jabil Inc等主要公司竞争 [1] - 公司市值约为391.3亿美元 显示出其在行业中的重要地位 [4] 公司股票交易与表现 - 公司股票当前价格为340.13美元 小幅上涨0.70%或2.36美元 [3] - 当日股价在329.24美元至348.92美元之间波动 过去52周最高价为355.50美元 最低价为58.05美元 [3] - 过去六个月公司普通股的平均日交易量约为886,938股 而今日交易量达到277万股 [4] 公司内部人士交易 - 公司董事KOELLNER LAURETTE T于2025年10月30日以每股340.55美元的价格购买了600股普通股 [1] - 此次购买使其总持股量增至1,300股 [1] 公司股份回购计划 - 公司已获多伦多证券交易所批准进行正常程序发行人投标 可回购最多570万股普通股 约占其公众流通股的5% [2] - 回购期将于2025年11月3日开始 持续至2026年11月2日 或直至购股完成 [2] - 根据多伦多证券交易所规则 发行人投标中的每日购买量上限为221,734股 [4]

公司股份回购计划 - 公司宣布启动常规发行人回购计划 回购期为2025年11月3日至2026年11月2日或计划完成之日 [1][2] - 计划回购上限为5,722,527股普通股 约占截至2025年10月20日公众流通量的5% [2] - 截至2025年10月20日 公司已发行流通股为115,036,621股 公众流通量为114,450,556股 [5] 回购交易细节 - 在多伦多证券交易所的每日回购量限制为221,734股 该数字基于截至2025年9月30日六个月的平均日交易量886,938股计算得出 [3] - 回购将通过多伦多证券交易所、纽约证券交易所及其他指定交易所进行 按市价交易 并可能使用自动购股计划 [4] - 回购资金将来源于现有现金资源、信贷额度或其他可用债务工具 所有回购股份将被注销 [4] 历史回购情况 - 公司此前一项常规发行人回购计划将于2025年10月31日到期 该计划授权回购上限为8,609,693股 [6] - 在截至2025年10月20日的旧计划下 公司已回购并注销1,522,831股普通股 加权平均价格为每股92.26美元 [6] 公司业务定位 - 公司是数据中心基础设施和先进技术解决方案领域的全球领导者 专注于人工智能、云和混合云的关键基础设施 [7] - 公司核心竞争力涵盖设计、工程、制造、供应链和平台解决方案 服务于高增长市场的先进技术 [7]

涉及的行业和公司 * 公司：工业富联[1] * 行业：AI服务器 云计算 网络通信 智能手机组件[1] 核心观点和论据 强劲的第三季度业绩表现 * 第三季度净利润环比增长51% 达到103.73亿元人民币 分别比高盛和彭博一致预期高出10%和7%[1] * 净利润率为4.3% 高于高盛预期的3.8%和彭博共识的3.6%[4] * 业绩超预期主要由优于预期的毛利率和运营费用率推动 收入基本符合预期[1] AI服务器业务强劲增长 * 云计算业务（主要是AI服务器）收入同比增长超过75%[1] * 面向云服务提供商的GPU AI服务器收入环比增长超过90%[1] * 增长动力来自下一代机架级AI服务器的加速投产[1] * 公司预计AI服务器出货量在2025-2027年将达到1.1万 2.9万和4万台 到2027年占据约60%的全球市场份额[10] 网络通信业务受益于AI基础设施周期 * 交换机收入在第三季度同比增长100%[1] * 增长受益于AI基础设施周期和产品组合向800G升级[1] * 基于公司在网络市场的领先地位和向高速连接的技术升级 上调了网络业务收入预测[9] 盈利预测上调与目标价提升 * 将2026-2027年净利润预测上调7%和9% 主要基于更高的收入 更高的毛利率和更低的运营费用率[9] * 目标市盈率从29.5倍上调至31.3倍（基于2026年预期市盈率） 反映更强的远期基本面[11] * 12个月目标价上调14%至95.5元人民币 维持买入评级[1][11] * 目标价隐含18.2%的上涨空间（当前股价80.80元）[18] 其他重要内容 竞争优势与市场地位 * 公司强大的研发能力和快速交付能力推动了客户渗透 并在模型转换中受影响较小[1] * 随着技术规格升级和每个机架计算密度的提高 AI服务器的进入壁垒将持续提升 这将巩固公司的市场领先地位[10] * 公司在智能手机金属中框领域保持稳固的市场份额[1] 业务多元化与增长前景 * 公司业务正从饱和的智能手机市场多元化至数据中心领域[11] * 智能手机业务有望受益于外形变化（如可折叠手机）以支持终端市场需求和公司的市场份额[11] * 预计2025-2027年净利润复合年增长率将加速至+52%（2022-2024年实际复合年增长率为+8%）[11] 风险因素 * 主要下行风险包括AI服务器业务的需求和利润不及预期 iPhone组件业务因激烈竞争扩张不及预期 新工厂产能爬坡慢于预期 以及iPhone出货量低于预期[17] 财务预测与同业比较 * 高盛对2026年的净利润预测比彭博共识高出27% 主要基于更高的收入预期[10][11] * 工业富联2026年预期市盈率为26.5倍 高于表格中列出的大部分同业公司[13]

业绩总结 - Q3 2025净销售额为753百万美元，较Q3 2024的617百万美元增长22%[21] - Q3 2025非GAAP每股收益为0.67美元，超出指导范围的0.57-0.63美元[21] - Q3 2025自由现金流为142百万美元，较Q3 2024的65百万美元增长118%[23] - Q3 2025运营现金流为151百万美元，占销售额的18.8%[23] - Q3 2025的非GAAP毛利率为30.1%[34] - 非GAAP利润为162,016千美元，同比增长21.5%[38] - GAAP利润为53,055千美元，同比增长14.3%[38] - 非GAAP净收入为70,956千美元，同比增长12.6%[38] - 非GAAP营业收入为51,126千美元，同比增长9.2%[38] - 调整后的EBITDA为120,915千美元，较去年同期增长16.1%[39] 用户数据与市场表现 - Q3 2025的订单积压为1.46亿美元，书到账比为1.20[31] - Q3 2025在五个主要市场中，有四个市场实现了双位数的同比销售增长[29] - 数据中心计算市场在Q3 2025同比增长44%[26] 未来展望 - Q4 2025预计净销售额在730百万至770百万美元之间[21] 成本与支出 - Q3 2025的资本支出占销售额的10.7%[23] - 研发费用为14,420千美元，占总收入的8.1%[38] - 销售和营销费用为18,000千美元，占总收入的10.2%[38] - 公司在资本支出方面的支出为24,231千美元，较去年有所增加[39] 财务健康状况 - 非GAAP毛利和毛利率不包括无形资产摊销、股票补偿及其他费用[41] - 非GAAP营业利润率为14.9%，较上季度的14.3%有所提高[38] - 调整后的EBITDA利润率为16.1%，去年同期为16.3%[39] - 公司在报告期内的自由现金流为42,570千美元，显示出良好的现金流管理[39] 其他信息 - 由于组织结构的变化，去年末市场收入和运营部门数据已重新计算[45] - 公司管理层认为调整后的财务指标为投资者提供了更有用的信息[42] - 收入税调整反映了非GAAP税率与预测的年度GAAP税率之间的差异[43]