核心观点 - 加拿大国家铁路公司被列为13只适合长期买入并持有的最佳加拿大股息股票之一 [1] - 尽管宏观经济环境充满挑战，公司第三季度业绩表现强劲，调整后每股收益增长6%，运营比率改善170个基点至61.4% [3] - 管理层计划削减资本支出，从2025年的33.5亿加元降至2026年的28亿加元，并计划削减管理劳动力成本7500万加元，同时加快股票回购 [4] 财务表现与运营 - 2023年第三季度调整后每股收益同比增长6% [3] - 第三季度运营比率改善170个基点，达到61.4% [3] - 公司尽管在过去两年未达到运量预期，但始终保持顶级的利润率和强劲的运营表现 [3] 资本配置与成本管理 - 资本支出计划从2025年的33.5亿加元削减至2026年的28亿加元 [4] - 资本支出削减源于加拿大西部主要运能扩张项目及机车车队升级的完成，而非增长投资放缓 [4] - 削减后资本支出占销售额的比例将降至15%左右的中段，与美国同行水平一致 [4] - 计划削减管理劳动力成本7500万加元 [4] - 公司计划利用有吸引力的估值加速股票回购 [4] 分析师观点与公司概况 - CIBC分析师Kevin Chiang将目标价从140加元上调至146加元，同时维持中性评级 [2] - 加拿大国家铁路公司是北美运输和物流企业，运营加拿大最大的铁路网络，业务覆盖美国及墨西哥目的地 [5]

美股高质量股票与大盘表现分化 - 美股高质量股票与整体市场的表现差距扩大至互联网泡沫时期水平 标准普尔500质量指数在过去六个月中跑输标准普尔500指数超过11个百分点 [1] - 当前极端分化的程度与1999年4月相似 当时分化结束后 高质量指数出现大幅反弹 至2000年12月录得正20.6%的表现 [2] - 高质量指数成分股通常为盈利能力强 财务保守且现金流稳定的公司 与当前推动指数回报的高贝塔投机性股票形成鲜明对比 [2] 当前市场格局的驱动因素 - 投资者资金涌入由动能驱动的快速增长科技股 而更稳定的公司被冷落 人工智能技术推动少数超大市值科技公司主导市场回报 [3] - 英伟达等“七巨头”公司持续创下历史新高 其财报成为影响季度表现的关键事件 [3] - 专注于高质量因子的交易所交易基金很少或完全不持有这些科技巨头 苹果公司是其中唯一的超大市值科技成分股 这加剧了业绩差距 [4] 与历史时期的对比 - 当前市场格局与1990年代末期类似 均由少数高增长科技股推动市场超额收益 而质量和价值股落后 [4] - 与1999年未经验证的互联网公司不同 当今的科技巨头盈利能力更强 市场地位更稳固 [4] - 市场集中度风险和估值过高的问题与早期时代相呼应 互联网泡沫破裂后 基本面重新受到重视 质量股在数年里显著跑赢 [5] 伯克希尔哈撒韦案例 - 伯克希尔哈撒韦公司作为高质量蓝筹股的代表 其年内涨幅约10% 表现不及科技股权重高的基准指数和宽基标普500指数 [6] - 公司投资组合涵盖保险 铁路 公用事业 消费品牌和金融等多个行业 但难以跟上科技股主导的行情 [6] - 公司持有大量现金 对人工智能驱动的科技龙头公司敞口极小 遵循不投资“不理解”业务的原则 其投资组合中“七巨头”占比很低 [7] - 公司近期减持苹果并清仓比亚迪 可能限制了在科技股强劲上涨期间的收益 对 Alphabet 的投资规模在其庞大投资组合中仍相对较小 [8]

公司管理层活动 - 公司总裁兼首席执行官Keith Creel和高级副总裁Ian Gray将于2025年12月2日东部时间上午9:40在瑞银全球工业与运输大会上发表讲话 [1] 公司信息 - 公司是全球总部位于加拿大卡尔加里的唯一横跨加拿大、美国和墨西哥的单线跨国铁路 [2] - 铁路网络覆盖约20,000英里路线并雇佣20,000名员工 [2] - 公司为北美客户提供覆盖关键市场的铁路服务、物流解决方案和供应链专业知识 [2]

纪要涉及的行业或公司 * 加拿大国家铁路公司（CN Rail）[1][5][6] * 铁路运输行业 [9][16][20] 核心观点和论据 当前业绩与运营表现 * 公司网络运营效率达到十年来最佳水平 客户服务水平同样出色 [10] * 第三季度每股收益增长6% 营业比率改善170个基点至61.4% 尽管货运量基本持平 [10] * 2025年业绩预计将处于指导区间内 但可能偏向区间低端 [10][15] * 列车与乘务组生产率今年提升13% 第三季度提升20% [24] 2026年展望与战略重点 * 预计未来6-12个月宏观经济不会显著改善 2026年整体货运量将较为疲软 [11][16][18] * 2026年资本支出计划设定为28亿加元 比今年减少约6亿加元 [11] * 战略重点包括为客户提供优质服务 提高利润率 加速自由现金流增长 并为经济复苏做好准备 [9][14] * 公司拥有显著的经营杠杆 具备充足的运力和资源 已为市场转向做好准备 [14][25] 细分市场动态 * 能源和农业领域表现强劲 而受关税影响的林产品 钢铁 铝和部分汽车领域持续疲软 [16][21] * 鲁珀特王子港的货量构成从2022年的45%车厢货、55%多式联运 转变为目前55%车厢货 预计到2030年车厢货占比将达到60% [44][45] * 鲁珀特王子港未来几年货量复合年增长率预计约为10% [45] 产能与网络优化 * 通过解除西部网络（如埃德森段）的瓶颈 已释放潜在运力 埃德森段容量增加了7列火车 [40][41] * 温哥华线路的运力已提升以应对自上次峰值以来20%的货量增长 [41] * 公司对未来几年的网络运力感到满意 并已准备好后续的“准备就绪”项目以应对下一个瓶颈 [42] 资本配置与股东回报 * 第三季度回购并注销了800万股股票 [12] * 随着资本支出减少 自由现金流将增加 将返还给股东 资产负债表杠杆率从2.0提升至2.5 仍有空间 [63] 对美国铁路业整合的立场 * 认为任何合并都必须证明能增加竞争 提供更多选择 并改善公共服务 这是一个很高的标准 [56] * 如果合并通过并伴随让步 公司将关注能否借此更深入地进入美国市场 [57][60] 其他重要内容 管理层与组织架构 * 首席运营官（COO）架构从联合COO调整为单一COO（Patrick）但核心战略不变 重点是持续提升场站和终端效率 [30][31][32] * 首席商务官（CCO）Janet专注于强化公司的战略倡议 并采取“实地”销售方式 加快决策速度 [35][36] 长期机遇与项目 * 公司受益于加拿大的自然资源基础和国家建设计划 如关键矿物 LNG Canada项目等 [47][48][49] * 位于芝加哥的EJ&E资产被视为潜在机遇而非风险 [61] 技术应用 * 目前人工智能和数据应用主要集中在运营方面 以提高安全性和效率 [64] * 正在探索在列车调度 调车场自动化（如塔希罗的试点项目）和白领工作中应用人工智能 [65]

公司历史里程碑 - 公司于1995年11月17日完成首次公开募股，当时筹集资金达22.5亿加元，为加拿大历史上最大规模的IPO [1] - 公司成立于1919年，曾是加拿大规模最大、历史最悠久的皇家公司，私有化推动其转型为如今的行业领导者 [2] - 2025年11月17日，公司高级管理层在多伦多证券交易所和纽约证券交易所鸣响开市钟和收市钟，庆祝私有化30周年 [3] 管理层观点与公司成就 - 公司总裁兼首席执行官认为IPO日是公司转型为行业领导者的里程碑，公司实力的核心在于其驱动经济的能力 [4] - 公司副总裁回顾上市时的兴奋与决心，指出这一变革时刻成为三十年来增长、创新的催化剂 [4] - 过去三十年，公司构建了强大的三海岸网络，为客户和供应链伙伴创造价值，推动北美及全球的长期可持续经济增长 [4] 公司业务概览 - 公司每年在北美地区安全运输超过3亿吨的自然资源、制成品和最终商品 [5] - 公司拥有近20,000英里的铁路网络及相关运输服务，连接加拿大东西海岸与美国中西部及墨西哥湾沿岸，自1919年以来持续推动可持续贸易和社区繁荣 [5]

合并协议与劳工安排 - 铁路信号兄弟会与联合太平洋铁路公司达成历史性协议，为数百名工会员工提供工作保障承诺 [1] - 协议在联合太平洋铁路与诺福克南方铁路合并后生效，旨在打造美国首条贯通东西海岸的铁路 [1] - 协议确保在合并时受雇于两家公司的工会成员均享有工作保障 [1]

公司里程碑事件 - 公司庆祝在多伦多证券交易所上市30周年 [1] - 30年前的上市是铁路行业历史上规模最大的私有化之一 [2] - 上市标志着公司进入增长、创新和行业领导的新时代 [2] 公司业务与运营规模 - 公司每年为北美客户安全运输超过3亿吨自然资源、制成品和成品 [3] - 公司运营着近20000英里的铁路网络及相关运输服务 [3] - 铁路网络连接加拿大东西海岸与美国中西部及墨西哥湾沿岸 [3] 行业与经济贡献 - 公司业务促进北美地区贸易和社区繁荣 [3] - 公司致力于在整个北美提供可持续的运输解决方案 [2] - 自1919年以来持续运营，对经济发展做出贡献 [3]

公司活动安排 - 公司首席财务官将于2025年11月24日东部时间上午8点出席德贾丁斯多伦多会议 [1] - 公司将通过官网投资者栏目提供活动网络直播 直播结束后可观看回放 [1] 公司业务概况 - 公司每年在北美地区安全运输超过3亿吨自然资源、制成品和产成品 [2] - 公司运营着近2万英里的铁路网络及相关运输服务 连接加拿大东西海岸与美国中西部及墨西哥湾沿岸 [2] - 公司自1919年起致力于促进可持续贸易和业务所在社区的繁荣 [2]

公司评级与股价目标 - Bernstein将目标股价从106.47美元上调至109.44美元，维持市场表现评级 [2] 第三季度运营表现 - 公司面临营收压力，未达到近两年的运量预期 [2][3] - 运营费用和调整后运营比率表现保持稳健 [2] - 公司持续交付强劲的运营业绩并维持顶级利润率 [3] 资本支出与成本管理 - 计划将资本支出从2025年的33.5亿美元降至2026年的28亿美元，使资本支出占销售额的比例降至中等十几位水平 [4] - 资本支出削减反映了加拿大西部大型产能扩张项目和机车升级的完成，而非增长计划的退缩 [4] - 计划削减7500万美元的管理层劳动力成本 [5] 股东回报计划 - 公司将加速股票回购，理由是估值水平具有吸引力 [5] 行业趋势 - 多式联运运量调整的证据开始显现 [2] - 资本支出计划调整后，公司与美国同行的策略更为接近 [4]

交易概述 - 联合太平洋公司计划以850亿美元收购规模较小的竞争对手诺福克南方公司 [1] - 此项交易旨在创建美国首条贯通大陆的铁路 [1] 监管审查 - 九名共和党州总检察长对交易提出竞争担忧 [1]