核心观点 - 高盛对中国股市发出坚定看多信号 预计MSCI中国指数和沪深300指数在2026年将分别上涨20%和12% 维持对A股和H股的“超配”建议 [1] - 市场上涨动力将从估值修复切换至盈利驱动 预计中国上市公司利润增速将从2025年的4%大幅提速至14% [1][2] - 乐观预期基于三大核心驱动力：人工智能商业化、企业出海战略以及反内卷政策 [4] 市场表现与盈利预测 - 预计MSCI中国指数和沪深300指数在2026年将分别上涨20%和12% [1] - 预测MSCI中国和沪深300指数的盈利增速将在2026年和2027年加速至14% 远高于2025年的个位数水平 [2] - 特别看好TMT板块 预计互联网和硬件行业盈利将因AI货币化进展和资本支出增加而增长约20% [1][4] 资金流向与股东回报 - 预计2026年南向资金净买入额将创下2000亿美元的新纪录 [1][5] - 国内资产重新配置可能为股市带来约3万亿元人民币的增量资金 [1][5] - 随着全球共同基金对中国股票低配程度收窄 每100个基点的仓位回补可能带来约160亿美元的买入需求 [5] - 预计2026年上市公司回购规模可能增长20% 叠加分红 全年回馈股东总额可能接近4万亿元人民币 [1][6] 行业配置与投资主题 - 建议关注“中国杰出10家”企业 这些公司在宽松监管环境和AI技术突破中处于有利地位 [4] - 升级硬件科技板块至“超配” 认为其是AI发展和自主可控战略的关键受益者 [4] - 维持对互联网/媒体娱乐、在线零售、科技硬件、材料和保险的增持评级 [7] - 科技硬件板块涵盖智能手机、AI服务器/数据中心、半导体和实体AI应用 但对个人电脑持选择性态度 [7] - 互联网和零售平台公司正在构建完整的AI生态系统 板块预期市盈率增长比仅为0.5 [7] - 保险板块当前估值具吸引力 预期市盈率为7.1倍 市净率为1.0倍 [7] - 新基建和AI投资正在成为新的增长贡献者 反内卷政策略微改善了某些子行业的定价环境 [7] - 继续看好贵金属 尤其是黄金 [7] 估值与政策环境 - 当前MSCI中国指数市盈率为12.4倍 沪深300指数动态市盈率为14.5倍 处于周期中值附近 [2][8] - MSCI中国指数较发达市场和除中国外的新兴市场仍分别存在38%和11%的折价 [8] - 宏观模型显示MSCI中国指数年底目标市盈率为13倍 沪深300为15倍 当前价格尚未充分计入AI期权、政策刺激及流动性超调可能性 [8] - A股股权风险溢价仍然较高 随着国内无风险利率下降 仍有进一步压缩空间 [8] - 2026年作为“十五五”规划开局之年 政策窗口将保持对市场友好的态势 监管层对私营经济态度维持宽松 [8]