核心观点 - 国投证券(国际)维持对威胜控股的"买入"评级，并将目标价提升至19.58港元，核心依据是公司ADO业务在数据中心需求爆发下进入快速增长期，并成为集团增长的重要引擎 [1] ADO业务与数据中心需求 - ADO业务由非全资子公司惟远能源运营，威胜控股持有其约65%股份 [2] - ADO业务涵盖国内国南网配电、三大电信运营商及头部互联网企业的基站与数据中心供电，以及海外的数据中心、配电和少量储能业务 [2] - 受益于AI爆发式增长，国内及海外数据中心需求进入爆发期 [2] - 公司已取得万国数据、字节等战略客户订单，并积极开拓大型客户 [2] - 2025年已取得数据中心订单达23亿元人民币，预期其中10亿元人民币在今年确认收入 [2] - 预计明年公司的数据中心业务订单及收入均有翻倍增长的空间，ADO业务正进入爆发式增长阶段 [2] 战略合作与资本运作 - 威胜控股为ADO业务子公司惟远能源引入战略股东博裕投资 [1] - 博裕投资以总金额人民币3.8亿元认购惟远能源4881万股新股，占其经扩大股本约8%，据此计算惟远能源估值约47.5亿元人民币 [1] - 预期双方将在资本及产业资源上合作，博裕投资在数据中心、科技及新能源等领域的广泛布局与跨境投资经验，有望赋能公司业务拓展与提升市场竞争力，加速全球化布局 [1] - 博裕投资是一家布局全球的另类资产管理公司，投资超过200家企业，覆盖消费零售、科技创新、医疗健康及新能源等多个领域，具有丰富的产业资源 [3] - 惟远能源正在推进A股上市，若成功上市将进一步释放公司价值 [3] 财务预测与估值 - 根据国投证券(国际)的盈利预测，公司2025年及2026年净利润增速均超过30% [3] - 数据中心供配电业务与AI发展强相关，其估值应高于传统电表业务，公司估值应高于同业电表公司 [3]

核心观点 - 国投证券(国际)维持威胜控股“买入”评级 并将目标价提升至19.58港元 核心依据是公司ADO业务在数据中心需求爆发下进入快速增长期 成为集团重要增长引擎 [1] 业务与增长动力 - 威胜控股ADO业务由持股约65%的子公司惟远能源运营 业务涵盖国内电网配电、三大电信运营商及头部互联网企业的基站与数据中心供电 以及海外数据中心、配电和少量储能业务 [3] - 受益于AI爆发式增长 国内外数据中心需求进入爆发期 公司已取得万国数据、字节等战略客户订单 2025年已取得数据中心订单达23亿元人民币 预期其中10亿元在当年确认收入 [3] - 预计公司明年数据中心业务订单及收入均有翻倍增长的空间 ADO业务正进入爆发式增长阶段 [3] - 根据盈利预测 公司2025年及2026年净利润增速均超过30% [4] 战略合作与资本运作 - 威胜控股旗下惟远能源引入战略股东博裕投资 博裕投资以总金额人民币3.8亿元认购惟远能源4881万股新股 占其经扩大股本约8% 据此计算惟远能源估值约47.5亿元人民币 [2] - 预期双方将在资本及产业资源上合作 博裕投资在数据中心、科技及新能源等领域的广泛布局与跨境投资经验 有望赋能公司业务拓展与提升市场竞争力 加速全球化布局 [2][4] - 博裕投资是一家另类资产管理公司 投资超过200家企业 覆盖消费零售、科技创新、医疗健康及新能源等多个领域 具有丰富的产业资源 [4] - 惟远能源正在推进A股上市 若成功上市将进一步释放公司价值 [4] 估值逻辑 - 数据中心供配电业务与AI发展强相关 在强劲需求推动下 公司整体业绩增长强劲 [4] - 该行认为公司估值较传统电表业务有更大提升空间 公司估值应高于同业电表公司 [4]

行业核心挑战与趋势 - 在AIDC（人工智能数据中心）时代，供配电系统面临三大核心挑战：算力增长从线性变为跳跃式，建设节奏被压缩；电力资源从“可获得”变为“受约束”，需要协同与互动；容错空间被持续挤压，任何中断都更接近业务级事件 [3] - 行业共识是供配电系统必须从“保障系统”走向“算力系统的一部分”，其角色正从“被动保障”转向“主动驱动”，并开始反向塑造数据中心架构 [15][19] - 数据中心用电量增速远超电力行业平均水平，电力资源已成为选址和架构设计的决定性约束，而非简单的接入条件 [15][16] 伊顿的核心战略与解决方案 - 公司提出“动力服务算力”的核心逻辑，认为供配电系统需精准回应三大命题：能否跟上算力节奏、匹配资源约束、降低风险 [3] - 公司以“工程产品化”转型破局，推出以UPS为核心的“伊顿电源 Power Cube 电力模块”，将复杂工程拆解为标准化模块，实现交付快、扩容省、可靠性高三大价值 [4] - 公司战略是“不绑定单一技术，只锚定算力需求”，通过以UPS稳住当下，以模块化系统提升交付与扩容能力，以中压能源路由器对接未来资源约束，让动力系统具备“穿越技术周期”的能力 [6][8] 技术架构演进路径 - 技术演进路径明确为“交流为基础、直流为未来”，交流UPS在相当长阶段仍是主流与交付确定性的基础，而直流是未来的演进方向 [7][8][19] - 针对单机柜功率从6kW到1MW的增长需求，公司规划了分布式与集中式两种新供电架构，通过碳化硅等技术提升效率、缩小占地，实现按需扩展 [18] - 未来目标是集成多种能源并实现与电网的互动，供电架构正向绿电直联、“市电+新能源+储能”混合架构转型，高压直流、固态变压器等技术应用持续加深 [6][16] 产品与方案关键数据 - 公司关键产品包括：交流UPS 93PR (0.3-1.2MW, 效率97.3%) 和 9395XR (1.25-2.5MW, 效率97.5%)；直流方案包括 SideCar (单柜900kW, 效率98%)、MV SST (2.5MW, 效率98.3%) 和 Power Shelf (72kW, 效率98.4%) [7] - Power Cube 电力模块的功率范围为1.2-3.0MW [7] 可靠性保障与服务模式转型 - 公司将可靠性定义为贯穿设计、交付、运维的系统能力，并将“服务”提升至系统核心层面，目标是让动力系统成为“算力价值保障体系” [11] - 服务模式从“事后修复”转向“事前预防”，通过前置厂验、常态化数字化监测、主动预警运维，将高风险工程问题转化为简单的维护问题 [11] - 实践案例显示，供配电系统正通过数字化管理提前介入业务节奏，从“故障后修复”走向“风险前干预”，并逐步参与城市级能源调节 [19] 行业生态实践与共识 - 数据中心选址已由能源结构驱动，聚焦传统能源富集区、新能源富集区等三类区域 [16] - 实践案例（如蓝厅云景北京延庆项目）表明，可通过全链路模块化设计构建细胞级弹性架构，适配万卡集群需求，并通过电能管理、储能等系统，从“能耗大户”转变为城市能源智能调节器，与电网建立伙伴型合作 [19] - 行业参与者一致认为，需推动与各类能源的生态共建，减少对电网冲击，让供配电系统具备与电网互动、与能源结构变化共振的能力 [16][17]