行业表现 - 截至11月26日，A股有色金属板块年内累计上涨75%，位居全行业第一 [1] - 港股有色金属板块涨幅远超A股，行业涨幅前五名均为有色金属相关板块 [1] - 港股铜、黄金、铝等行业核心龙头表现最佳 [1] - 港股黄金及贵金属板块年初至今上涨167.37%，珠宝钟表板块上涨159.73%，其他金属及矿物板块上涨149.23%，铝板块上涨143.04% [2] - 紫金矿业H股上涨1.23倍，A股上涨0.94倍；洛阳钼业H股上涨2.22倍，A股上涨1.5倍；中国铝业H股上涨1.47倍，A股上涨0.46倍；中国宏桥年内涨幅达1.79倍 [4] 核心驱动因素：供给端 - 全球金属铜市场整体处于供应偏紧状态，主因包括多个重大铜矿发生矿难停产，如刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿、印尼格拉斯伯格铜矿、智利埃尔特尼恩特铜矿 [9] - 全球铜矿平均品位明显下降，开采成本攀升，地缘风险频繁 [9] - 铝土矿优质储量集中在几内亚、澳大利亚等少数国家，开采受环保约束与地缘风险影响较大 [9] - 电解铝生产面临严格产能管控与能耗约束，2025年全球产能增速仅1.8% [9] 核心驱动因素：需求端 - 新能源车产业大幅拉动需求，一辆新能源车用铜量约80-100公斤，是传统燃油车的4倍；电池包中铝用量约30-40公斤，占电池包总重量15% [11] - 2025年中国新能源汽车销量有望突破1600万辆，增速接近4成 [11] - 光伏、储能、AI算力基建等领域带来巨大且持续高速增长的增量需求 [11] - 到2030年，铜缺口可能在200万吨-400万吨，高盛预测达890万吨，伍德麦肯兹和摩根大通预测约300万吨 [11] - 新能源汽车领域铜需求从2025年约120万吨增长至2030年约220万吨，年均复合增速12.8% [12] - 光伏+风电领域铜需求从2023年约300万吨增长至2030年超450万吨，年均复合增速14-15% [12] - 储能系统铜需求从20-30万吨增长至80-100万吨，年均复合增速超25% [12] - 数据中心铝需求从2025年约26万吨增长至65-100万吨，年均复合增速20-26% [12] 行业龙头优势 - 资源型行业话语权向上游集中，拥有资源储备是获得高估值的关键 [16] - 规模化、产业链一体化是核心竞争力，具备资源储备、规模化、产业链一体化三方面优势的企业能穿越牛熊 [17] - 紫金矿业铜资源储量达1.1亿吨，卡莫阿铜矿品位达2.5%，远高于全球平均的0.43%，并实现全链条布局，成本控制具显著优势 [18] - 洛阳钼业是全球第一大钴生产商、前十大铜生产商，2024年铜产量达65.02万吨，同比增长55%，并拥有“矿山+贸易”独特模式 [18] - 中国宏桥作为全球最大电解铝龙头，实现原料100%自给及电力50%+自给，电解铝吨成本比行业均值低15% [24] 未来展望 - 未来几年有色产业将处于非常确定的景气大周期阶段，供需紧平衡是核心底气 [13] - 美国将更多稀土、有色金属列入关键矿产清单，计划提高铜、铝关税，刺激全球其他国家强化战略资源储备 [13] - 美联储进入降息通道已成共识，历史数据显示贵金属与降息相关系数接近0.8，工业金属相关系数约0.6-0.7，有色金属板块股票相关系数超0.8 [25] - 有色金属行业已兼具“周期属性”与“成长属性”，成为核心资产 [29] - 有色金属供需格局变化推动行业龙头业绩持续兑现和估值上升，很可能继续是明年的主要叙事之一 [27]