投资评级 - 报告给予华立科技（301011.SZ）“买入”评级 [6] 核心观点 - 报告核心观点为“宝可梦表现亮眼，关注26年海外及卡片机增长”，认为公司动漫IP衍生品业务中宝可梦等卡片机新品市场表现佳，是主要增长引擎，并预计公司将在2026年重点发力海外市场及扩大动漫卡片设备投放 [1][6] 财务表现总结 (2025年实际 vs. 2024年) - **营业收入**：2025年为9.97亿元，同比下降2.0% [2][6] - **归母净利润**：2025年为0.69亿元，同比下降18.4% [2][6] - **扣非归母净利润**：2025年为0.70亿元，同比下降15.45% [6] - **毛利率与净利率**：2025年整体毛利率为29.95%，与上年基本持平；净利率为6.91%，同比下降1.41个百分点，净利率下滑主要因费用端扩张及第四季度资产减值损失 [6] - **费用率**：2025年销售费用率为6.53%，同比增加1.11个百分点；管理费用率为5.79%，同比增加0.27个百分点；研发费用率为4.17%，同比增加1.10个百分点，研发费用同比增长33% [6] - **第四季度表现**：2025年第四季度单季营收2.55亿元，同比下降3.83%；归母净利润0.02亿元，同比下降85.62% [6] 分业务经营情况 (2025年) - **游戏游艺设备**：营收4.60亿元，同比下降16.14%；毛利率28.88%，同比上升1.44个百分点；该业务下滑主要因国内处于调整周期，但海外市场表现亮眼，收入稳步增长 [6] - **动漫IP衍生产品**：营收3.69亿元，同比增长12.97%；毛利率40.31%，同比下降2.44个百分点；增长主要由宝可梦等卡片机新品驱动，毛利率下降受成本上升影响 [6] - **游乐场运营**：营收1.17亿元，同比增长10.78%；毛利率为-5.94%，同比下降8.71个百分点，行业竞争激烈，出现低价竞争现象 [6] - **设备合作运营**：营收0.27亿元，同比增长51.96%；毛利率44.73%，同比上升10.84个百分点 [6] 未来展望与公司策略 - **游戏游艺设备**：公司将重点发力自身擅长的音游产品与赛车产品，丰富产品矩阵，积极拓展海外市场，巩固核心竞争力 [6] - **动漫IP衍生产品**：公司2025年完成定增，2026年将持续扩大动漫卡片设备投放及运营 [6] - **游乐场运营**：公司将以探索零售门店会员体系为核心手段，依托正版IP礼品打造差异化经营优势 [6] 盈利预测 (2026E-2028E) - **营业收入**：预计2026/2027/2028年分别为10.81亿元、11.83亿元、13.06亿元，同比增长率分别为8.4%、9.5%、10.5% [2][9] - **归母净利润**：预计2026/2027/2028年分别为0.88亿元、1.18亿元、1.65亿元，同比增长率分别为27.4%、34.5%、39.8% [2][9] - **每股收益(EPS)**：预计2026/2027/2028年分别为0.57元、0.77元、1.07元 [2][9] - **毛利率与净利率**：预计毛利率将从2026年的30.8%提升至2028年的32.2%；净利率将从2026年的8.1%提升至2028年的12.7% [9] - **估值指标**：基于预测，报告给予公司2026年45倍市盈率(PE)估值，对应合理价值25.64元/股 [6]

投资评级 - 维持"增持"评级 目标价格46.92元 [5][12] 核心财务预测 - 2025年预计营业收入11.65亿元(同比增长14.5%) 净利润1.08亿元(同比增长27.5%) [4] - 2026年预计营业收入13.81亿元(同比增长18.6%) 净利润1.51亿元(同比增长39.5%) [4] - 2027年新增预测营业收入15.96亿元(同比增长15.5%) 净利润1.88亿元(同比增长24.9%) [4][12] - 每股收益预测2025年0.74元 2026年1.03元 2027年1.28元 [4][12] - 净资产收益率预计从2025年11.2%提升至2027年15.9% [4] 季度业绩表现 - 25H1实现营收4.8亿元(同比增长4.1%) 归母净利润3498万元(同比下滑2.8%) [12] - 25Q2单季度营收2.96亿元(同比增长20%) 归母净利润2355万元(同比增长46.9%) [12] - 游戏游艺设备销售25Q2实现收入1.41亿元(同比增长0.7%) 环比显著改善 [12] 业务板块分析 - 动漫IP衍生产品25Q2收入1.12亿元(同比增长58.5%) 创单季度新高 [12] - 宝可梦IP新品《宝可梦明耀之星》4月中旬上市后迅速成为爆品 [12] - 自研IP《三国幻战》进入中国台湾市场表现优异 [12] - 拟定增募集1.49亿元 其中1.07亿元用于投放4350台动漫卡片设备 [2][12] - 新投放设备预计未来1-7年年均销售收入达1.35亿元 毛利率30.67% [12] 估值与市场表现 - 当前股价31.85元 总市值46.72亿元 [5][6] - 基于2026年45.55倍PE得出目标价 [12][14] - 过去12个月股价绝对升幅115% 相对指数升幅63% [10] - 市净率6.2倍 市盈率43.3倍(2025年预测) [4][7] 行业比较 - 可比公司2026年平均PE估值45.55倍 [14] - 泡泡玛特2026年预测PE为21.81倍 奥飞娱乐为69.29倍 [14]