美债利率上行驱动因素 - 10年期美债收益率大幅上行至4.69%，30年期升至5.16%，均触及年内高位[3][8] - 本轮上行呈现“熊平”特征，主要由短端利率驱动：3个月美债利率单周上行11个基点[3][8] - 核心驱动一：劳动力市场超预期韧性，美国初次申请失业金人数大幅回落，支撑服务通胀粘性[3][10] - 核心驱动二：美伊冲突重启引发能源供给冲击，油价飙升推升通胀预期，市场定价美联储年内再加息两次[3][13][17] 美债利率展望与结构性支撑 - 展望下半年，10年期美债收益率核心波动区间预计介于4.3%至4.9%之间，风险偏向上行[3][27][29] - 期限溢价预计维持高位，支撑因素包括：美国经济基本面韧性、美联储逆回购“流动性蓄水池”接近枯竭、美国财政部TGA账户处于历史高位[3][18][20] - 美债供给压力加剧：美国财政部二季度发债预案为1890亿美元，显著超出2月份预期的1090亿美元，净增借款需求约1220亿美元[3][21] 对大类资产的影响 - 股市：美债“熊平”（短端上行快于长端）对股市潜在冲击更大，历史经验（如2018、2022年）显示此时股市下行压力增大[3][33][35] - 黄金：短期承压，因美债实际利率维持高位挤压流动性，且美伊冲突后土耳其等能源进口国被迫出售黄金储备[3][36][38] - 日元：美元兑日元上行至接近164，日元净空头仓位历史分位数达99%，需警惕汇率持续走低后的反弹风险[3][30][32] 全球资金流向 - 过去一周，全球资金流出货币市场基金338.6亿美元，新兴与发达股市均获流入[3][45] - 固收基金方面，美国债市流入明显，达110.0亿美元[3][45] - 权益基金方面，中国股市获得显著流入，达217.6亿美元[3][45] - 截至2026/7/22，外资与内资均持续流入中国股市，其中内资流入208.1亿美元，外资流入1.4亿美元[3][49] 资产估值与风险情绪 - 估值分位数：截至2026/7/24，韩国KOSPI200市盈率分位数为89.9%，上证指数为82.2%[3][52][54] - 股权风险溢价：巴西圣保罗、沪深300和上证指数的ERP分位数较高，显示中国股市相比全球仍有较好配置价值[3][54] - 美股风险情绪：标普500位于20日均线下方，认沽认购比例环比下降，美国散户看涨比例为29.59%，环比下行15.32个百分点[3][62][64] - A股风险情绪：沪深300期权隐含波动率整体回落，市场短期波动预期降温[3][65][69]