这一周的全球市场表现非常令人开心—— 几乎全线收红。A股、港股、美股都在上涨，整体市场氛围相当乐观。 在这样的环境下，我们的全球配置组合也实现了稳定增长：虽然黄金出现短期波动，但组合总体收益仍保持正向。整体来看， 本周全球配置策略体现出 强大的稳健性和韧性，为投资者带来了安心感。 全球市场表现 | | | 涨跌幅 | | 涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | --- | | A股 | 沪深300 | 3.92% | 中债新综合全价 | -0.02% | | 红利 | 中证红利 | 0.77% | 美国20年+国债 | 0.25% | | 港股 | 恒生指数 | 2.22% | 上海金 | -4.09% | | 美国 | 纳指100 | 2.71% | | | | 德国 | 德国DAX | 0.21% | | | | 昌本 | 日经225 | 2.70% | 省心债组合 | 0.13% | | 印度 | 印度sensex30 | 0.49% | 懒人一均衡组合 | 0.92% | | 越南 | 胡志明指数 | 0.98% | 睿定投全球版组合 | 1.52% | 睿定投全球版-持续领先 ...

核心投资策略 - 提出“生活在通缩地区，投资在通胀地区（或资产）”的投资策略，以实现资产性收入超越工资性收入 [6][7][8] - 该策略的本质是利用不同国家或地区间的货币环境差异进行套利，即“成本在通缩的国内，收入在通胀的欧美” [6][35] 策略实施条件与案例 - 策略有效需满足三个条件：可跨国或跨大类配置资产、居住国物价稳定或通缩但不影响生活质量、投资标的与居住国通缩脱钩 [11] - 瑞士是经典案例，其中产阶级通过投资美元资产或新兴市场基金，叠加瑞郎升值获得更高名义收益 [11] - 日本高净值人群在泡沫经济后处理国内房产，转而投资美国债券、股票、房地产基金及东南亚新兴市场资产 [12] - “渡边太太”是日本中产家庭进行全球投资的典型模式 [13] - 香港居民在00年代也因长期低通胀和美元锚定利率，大量投资美股和内地高通胀资产 [15] 通胀资产类别分析 - 黄金白银等贵金属被视为最严格意义上的通胀资产，其价格上涨反映的是信用货币的贬值 [18][19] - 有供给约束的大宗商品（如石油、天然气、有色）及资源股能在通胀中转嫁成本，实现涨价 [20] - 通胀国家中具有高定价权的企业股票（如全球消费必需品、资源垄断型、科技基础设施类公司）能在通胀中持续上涨 [22][23] - 新兴市场股票通常在高通胀环境下表现较好，但面临汇率长期走弱的风险 [24][25] - 通胀挂钩债券（如美国TIPS）的利息与本金随CPI调整，可实现稳定保值 [26][27] - 通胀国家的出租型房地产及其REITs，因房租易上涨且地产有升值倾向，是典型的通胀资产 [28] - A股科技股（聚焦“新质生产力”、“自主可控”、“AI+”）受益于政策性资源集中，形成结构性资产通胀 [29][30] 通胀的底层逻辑 - 资产价格上升源于生产力提高和货币供应扩张，长期视角下货币贬值（即通胀）往往占主导 [34] - 通胀是政府向人民的隐性征税，上述投资策略被视为一种货币环境的套利行为 [35]

成本通缩，收入通胀 我之前写过一篇文章《为什么老百姓希望物价下跌，经济学家却希望上涨？》，原因在于，物价稳定或下跌对老百姓的好处是显而易见的，而物价每年 2%左右的适度上涨，最大的好处在于资产价格的上涨，通常超过物价的上涨，带来资本性收益。 通胀的地区，通常企业的利润更高，而且员工加薪的机会更多，2020年以前，很多跨国公司的国外员工很羡慕中国员工年年加薪，而且自己收入八百年不 变，本质上是因为当时中国长期中高通胀，而欧美长期低通胀，跟现在完全相反。 那么，到底应该生活在通胀的国家还是通缩的国家呢？有人来了一个发散型思维，可以生活在通缩的国家，赚通胀国家的钱。 不得不说，这个思路可以给100分。今年以来，出口对我国GDP的拉动可谓一枝独秀，本质就是这个道理，成本在通缩的国内，收入在通胀的欧美。 但这么做对于大部分人而言并不现实，毕竟能赚到海外的钱的人不多。 但可以把这个思路拓宽一下，赚钱不一定靠工作，投资一样可以赚钱，特别是到40岁以上积蓄比较多时。一个税后年薪30万、可投资性资产500万的家 庭，只要做到稳定年化6%，就可以让资产性收入超过工资性收入。 这么一转化，思路就来了，就是—— 生活在通缩的地区，投 ...

最近摩根资产管理的一份报告让我眼前一亮。他们说全球资产配置正迎来"战略性窗口期"，这话说得文绉绉的，翻译成人话就是：大钱要挪窝了。美联 储准备降息，亚洲市场蠢蠢欲动，日本股市已经涨疯了。但你知道吗？这些看似遥远的宏观变化，其实每天都在影响着我们小散的账户。 我盯着这张美联储政策展望图看了半天，突然意识到一个问题：当全球资本开始重新布局时，我们这些小散往往是最后知后觉的。就像许长泰说的，东 北亚正在成为"新时期资产配置的核心战场"，可我们大多数人连战场的地形图都看不懂。 右边那只股票特别典型。绿色框里几次调整都有大阳线拉起来，给人一种"跌不下去"的错觉。等你放松警惕冲进去，啪！直接暴跌套牢。这种走势最恶 心的地方在于：先吓破你的胆让你割肉，等你以为安全了再进场时，正好接飞刀。 说到地形图，我突然想起这些年观察到的现象：好股票总是在不断震荡。这不是偶然，而是必然。任何股票都面临两个致命挑战：跟风盘越来越多，获 利盘越来越多。主力资金最讨厌的就是这两类人，所以他们要洗盘。 洗盘是什么？就是大资金故意制造恐慌，让你觉得行情要完蛋了。等你吓得割肉离场，他们又悄悄把股价拉起来。这种把戏我见得太多了，简直就像看 一场精心编 ...

黄金价格驱动因素 - 黄金价格的核心驱动力是实际利率和美元信用 实际利率是持有黄金的机会成本 美元信用则通过央行购金行为体现[2] - 美联储降息预期和通胀预期共同影响实际利率 进而影响金价 当降息预期升温或通胀预期上行时 实际利率下行 利好黄金[2] - 全球央行持续购金是支撑金价的重要力量 反映了对美元信用的担忧和资产配置多元化的需求[2] 黄金价格后市展望 - 短期金价调整主要受美联储政策预期变化影响 市场对降息节奏的重新定价导致实际利率预期波动[2] - 中长期看 美元信用体系面临挑战 全球央行购金趋势预计延续 将对金价形成结构性支撑[2] - 黄金作为非生息资产 其价格走势需综合权衡实际利率与美元信用两大因素的相对强弱变化[2]

申万宏源策略 【申万宏源策略】TACO交易再起，全球权益上涨贵金属回调——全球资产配置每周聚焦 (20251017- 20251024) 原创 阅读全文 ...

低利率时代的市场环境与挑战 - 美联储降息通道打开，国内利率中枢不断下行，全球债市利率博弈已至市场底部，票息收益缺乏吸引力[2] - 低利率环境让资管巨头主动管理获得超额收益变得更加艰难，债券投资正在丧失性价比[2][3] - 投资者对收益性和安全性的双重诉求愈发强烈，资管机构需迅速调整投资组合配置策略以应对市场高波动性[3] - 利率持续下行，债券主动投资获取超额收益的难度与日俱增[4] 中国资产的配置价值与策略转变 - 低利率时代中国资产吸引力增加，中国资产长期投资价值凸显[2] - 保险资金需要以资产负债联动为轴心，主动匹配穿越周期，在权益投资领域机会增多[2] - 固定收益方面，短期利率企稳长期有下行趋势，未来将加强长期利率债配置并加大创新优质资产布局，权益投资以股息价值策略为核心[2] - 国内经济正从"地产－债务－全球化"传统循环转向"科技－产业－金融"新发展模式，行业监管从规模导向转至质量导向[6] - 中国科技领域成为全球投资焦点，外资增配趋势凸显[8] 被动投资与ETF的崛起 - 以债券ETF为代表的被动投资产品因紧密跟踪债券指数能获取市场平均收益，在当前投资环境中备受关注[4] - 债券型ETF市场规模从2000亿元迅速超过5000亿元，在整体ETF市场规模中的占比从2024年底的不到5%跃升至10%以上[4][5] - 债券型ETF正在成为增量资金的吸金主力，反映越来越多资金看好被动投资策略[5] - ETF是落地各类配置方法论提升投资获得感的高效工具，可面向零售客户、机构客户及高净值客户提供差异化服务[8] 多元化资产配置的新路径 - 原有的单一固收策略已难以适应新局势，多元化是必由之路，组建多元资产配置能力更为关键[7] - 不动产、黄金、全球资产、大康养生态等领域为保险资金配置提供了新机遇[2] - 未来投资可设置三大主题：投资当下的确定性、策略性地管理宏观风险、以颠覆性趋势为锚把握数字化创新及人工智能等地缘政治分裂低碳转型等结构性转变[4] - 需把握债券市场投资机会的同时逐步构建包含权益资产的含权组合，并合理设置波动预期和回撤控制[6] - 未来需要更多全球多元资产配置产品出现，实现股债商品另类资产全覆盖以跟踪周期与行业轮动[9] 机构能力建设与创新方向 - 资管机构需秉持全球视野中国智慧构建系统化买方投研体系，积极践行AI+投顾的智能资配平台建设[7] - 需形成QDII、QDLP、互认基金、跨境理财通等多元跨境通道协同布局的专业跨境财富管理服务[8] - 指数化固收产品可成为投资者在低利率环境下寻求稳定收益的新选择，但需要额度管控加资格准入的制度改革支持[9]

国泰海通证券战略方向 - 公司秉持全球视野中国智慧构建系统化买方投研体系和服务范式以提升客户投资体验[1] - 公司积极践行AI+投顾智能资配平台建设以实现投资决策更智能前瞻高效[1] - 公司升级买方资产配置服务体系和win产品体系以构建与客户及合作机构的同心共赢关系[1] - 公司深化数智化转型与科技伙伴在人工智能云原生等前沿领域协同构建科技产业金融良性循环新生态[11] 宏观经济与政策展望 - 十五五时期是应对百年变局塑造发展优势的关键时期需以高质量发展为核心着力扩大内需[5] - 通过强化科技创新和推进新型工业化来培育新动能为2035年基本实现社会主义现代化奠定基础[5] 资产配置方法论与趋势 - 保险资金需以资产负债联动为轴心主动匹配穿越周期以应对低利率挑战[6] - 资产配置基本理念包括持有风险资产获风险溢价分散化投资及合理配置α和β并管理全球货币风险[8] - 低利率时代投资者应设定合理收益目标适当承担风险拓宽投资范围并拉长投资期限[9] - 理财行业资产配置核心内涵是按投资者需求分配资金承特定风险获预期回报基本流程包括设定目标及战略战术配置[10] 行业模式转型与投资策略 - 国内经济正从地产债务全球化传统循环转向科技产业金融新发展模式行业监管从规模导向转至质量导向[10] - 当前宏观经济从衰退向复苏切换应在把握债券机会同时逐步构建含权益资产的组合并设置合理波动回撤预期[10] - 未来投资应把握三大主题投资当下确定性策略性管理宏观风险以及以颠覆性趋势为锚把握数字化AI等结构性转变[9] - 在全球经济增长动能下降中国科技创新持续突破背景下中国资产长期投资价值凸显[3][6]

公司战略与业务发展 - 国泰海通证券举办首届全球资产配置峰会，主题为“新格局下的资产配置”，旨在探寻全球资产配置新范式 [1] - 公司着力打造全球资产配置专业能力，构建系统化买方投研体系和服务范式，并积极践行“AI+投顾”的智能资配平台建设 [2] - 公司计划以创新驱动拥抱全面智能体时代，升级“买方资产配置服务体系”和“win产品体系”建设 [2] 宏观经济与政策展望 - 中国“十五五”时期是应对百年变局、塑造发展优势的关键时期，需以高质量发展为核心，着力扩大内需 [2] - 外部环境经历深刻变化，新一轮科技革命纵深发展，全球产业链加速重构，需通过强化科技创新和推进新型工业化培育新动能 [2] - 国内经济正从“地产—债务—全球化”传统循环转向“科技—产业—金融”新发展模式，行业监管从规模导向转至质量导向 [4] 资产配置策略与市场观点 - 在全球经济增长动能下降背景下，中国资产长期投资价值凸显，保险资金需以资产负债联动为轴心，主动匹配穿越周期 [3] - 资产配置基本理念包括持有风险资产获得风险溢价、分散化、合理配置α和β、管理全球配置的货币风险 [3] - 低利率环境下，建议投资者设定合理收益目标、适当承担风险、拓宽投资范围并拉长投资期限 [3] - 未来投资三大主题为投资当下确定性、策略性管理宏观风险、把握数字化创新及人工智能等颠覆性趋势 [3] - 低利率环境下理财多策略资产配置是未来方向，核心是按投资者需求在不同资产间分配资金，流程为设定业绩目标、战略与战术资产配置 [4][5] - 应在把握债券市场机会的同时，逐步构建包含权益资产的含权组合，并合理设置波动预期和回撤控制 [5]

核心观点 - 报告认为黄金在经历大幅下跌后，短期将进入高位宽幅震荡，波动率预计从高位回落，配置性价比降低 [1][7] - 中长期仍看好黄金继续创新高，量化模型显示2026年金价中枢为4814美元/盎司 [3][32] - 针对不同资金属性提出差异化策略：配置型资金可等待3800-3900美元/盎司的底部区域布局，交易型资金则需等待波动率回落至低位再入场 [2][23] 短期市场分析与判断 - 近期金银价格在经历近2个月大幅上行后开始大跌，波动率再创近期新高 [1][7] - 根据美国银行10月全球基金经理调查，做多黄金已成为市场最拥挤的交易，黄金ETF期权成交额创历史新高 [1][7] - 黄金波动率维持高位，横向对比各类资产的滚动收益风险比，黄金阶段性已成为性价比较低的资产 [1][7] - 复盘历史黄金突破行情（如2019年5月、2020年7月、2024年3月、2025年2月），新一轮行情的起点通常是波动率回到突破启动前的低位水平 [1][14] 资金属性与配置策略 - 对于配置型资金，通过黄金定价量化模型判断，3800-3900美元/盎司区域是金价基本面的底部区域，模型显示2025年下半年中枢在3886美元/盎司 [2][23] - 对于交易型资金，在高波动环境中交易盈亏比较低，建议等待波动率缓解至本轮启动前的低位再重新入场 [2][23] - 本轮金价由杠杆资金和实物供需共同定价，以欧美资金驱动为主，具体表现为COMEX黄金投机净多头持仓和SPDR黄金ETF持仓量持续上升 [2][26] 中长期驱动因素 - 财政政策方面，地缘政治波动下全球财政赤字预计持续上升，全球央行与配置型资金边际减持长期欧美超长期国债的风险敞口，黄金将受益 [3][32] - 货币政策方面，美联储预计维持宽松，特朗普干扰美联储独立性将导致市场风险偏好下行，其降息倾向利好黄金中期上行 [3][32] - 全球央行购金趋势预计将持续，尤其在欧美债务风险发酵背景下，以中国为首的央行购金行为将支持黄金长期战略配置价值 [3][32]