全球市场表现与资金流向 - 中东地缘冲突降温，全球风险偏好回升，股市大幅上涨，原油领跌商品[4][7] - 美股主要指数（纳斯达克、标普500、罗素2000）均创下新高，M7股票在2026年3月30日至4月17日期间涨幅达19%，引领市场[4][9] - 过去一周全球资金流出货币市场基金1721.5亿美元，发达市场股市流入218.3亿美元，而新兴市场股市流出104.9亿美元[4][39] - 权益基金方面，中国股市过去一周流出102.3亿美元，而美国股市流入222.9亿美元[4][39] - 外资过去一周流入中国股市8.6亿美元，而内资流出110.2亿美元[4][43] 盈利与估值分析 - 自美伊冲突以来，标普500和纳斯达克指数2026年EPS预期分别上调3.7%和3.2%，能源行业EPS大幅上修47%[4][13] - 纳斯达克指数动态市盈率为25.8倍，处于历史48.9%分位数；M7中特斯拉、谷歌、苹果的动态PE历史分位数较高（均超88%），而英伟达仅3.3%[4][15][16] - 上证指数市盈率处于过去10年92.9%的高分位数，但绝对估值（17.1倍）仍大幅低于标普500（28.1倍）[4][47] - 从股债性价比看，沪深300和上证指数的股权风险溢价分位数较高（分别为47.1%和37.7%），显示中国股市相对全球仍有配置价值[4][48] 市场情绪与技术指标 - 截至2026年4月17日，美股贪婪指数录得68.09，创年内新高，情绪处于“贪婪”区域[4][19] - 美股个股波动率重新走高，指数波动率大幅下降，二者差值水平仅次于2025年10月29日[4][23] - 截至2026年4月17日，沪深300的风险调整后收益分位数从63%上升至83%[4][54] - 沪深300期权各价位隐含波动率较4月9日整体抬升，市场短期波动预期升温[4][77]

全球金融机构对中国资产配置的观点转变 - 中国资产正从过去的“边际配置”转向“核心选项”，成为全球投资者资产配置体系中的重要一环 [3] - 这一转变源于中国经济结构与产业能力的内生变化，以及全球资金对安全性、稳定性与多元化需求的再平衡 [3] 中国资产吸引力提升的底层逻辑 - 外部环境变化：地缘政治风险与全球经济不确定性上升，促使部分投资者将人民币资产视为“安全港” [6] - 产业与科技成效：中国在人工智能、新能源等领域的持续投入开始显现成效，带来新的收益预期 [6] - 宏观基本面支撑：中国经济保持约5%的中速增长，政策取向稳健，产业结构正向高端制造与服务业升级 [6] - 市场规模与结构变化：截至2025年底，中国债券市场规模已接近200万亿元，成为全球第二大债券市场；2026年中国高科技产业对GDP的贡献有望首次超过房地产 [6] - 全球配置逻辑重塑：围绕美国资产的可持续性与政策不确定性担忧上升，拥有完整产业链和较强政策稳定性的中国资产迎来新的配置窗口 [6] - 多元化配置趋势：在“东稳西荡”的宏观格局下，全球投资者正逐步降低对单一美元资产的依赖，中国资产有望在再配置过程中持续获得资金流入 [7] 中国资产面临的现实约束与挑战 - 核心问题在于人民币资产收益率偏低，其背后是内需不足与低通胀环境的制约 [9] - 尽管科技创新与产业升级潜力巨大，但缺乏消费端支撑将制约企业盈利改善和资产回报提升 [10] - 提升消费能力需从收入分配结构入手，通过社保与转移支付等机制降低预防性储蓄，释放消费潜力 [10] - 外资对中国债券的配置仍受收益率水平制约，过去一年部分境外投资者呈现净减持 [10] 金融市场开放与制度环境改善 - 中国银行间市场的开放正从“通道式开放”迈向“制度型开放”，债券通、互换通及债券回购等机制完善了渠道、风险管理工具与流动性支持 [11] - 监管部门在市场准入、交易机制及跨境规则方面持续优化，并推动解决具体“堵点”，如全面认可国际通用回购协议、允许境外机构参与境内债券回购等 [11] - 中国具备较强的国际收支基础（经常账户持续顺差），为资本项目审慎、渐进开放提供了空间 [11] - 最终决定资金是否大规模进入的仍然是基本面，当前外资信心虽有改善，但在盈利能力与需求修复方面仍需时间验证 [12] 外资机构的具体诉求与未来作用 - 境外投资者主要关注：风险对冲工具（如国债期货及利率期权）仍不充分、人民币债券作为抵押品的适用范围有待提升、税收政策需进一步明确与制度化 [14] - 建议包括：优化互联互通机制衔接与流程效率、丰富风险管理工具、吸引更多国际做市商与长期资金、推动跨市场规则对接以提升中国债券的全球可达性与流动性 [14] - 外资机构可在两方面发挥更大作用：通过微观产业与企业案例“讲好中国故事”，帮助全球投资者形成更立体认知；服务中国企业“走出去”，提供金融支持与风险管理 [14]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：全球资产配置、消费行业（品牌服饰、纺织制造、黄金珠宝、生猪养殖、橡胶、大种植、家电、社会服务、零售美护、食品饮料）、跨境电商及出海链条[1] * 公司：安踏体育、李宁、361度、罗莱生活、水星家纺、百隆东方、新澳股份、华利集团、申洲国际、健盛集团、潮宏基、菜百股份、老凤祥、周大生、美的集团、TCL电子、海尔智家、极米科技、九毛九、张家界、华凯易佰、绿联科技、吉宏股份、安克创新、致欧科技、华宝新能、若羽臣、小商品城、康耐特光学、青岛啤酒、伊利股份、燕京啤酒[1][3][4][5][7][8][9][10][11] 核心观点和论据 宏观与资产配置 * 全球资产配置逻辑由2025年的“非美优于美国”转向2026年的“中美优于其他”[1][2] * 高油价中枢（80-100美元）将成为2026年常态 中国凭借新能源替代和多元化能源供给表现出较强韧性 人民币相较于其他非美货币对美元保持升值[1][2] * 国内涨价交易是核心主线 PPI预计3月转正并于5月见顶 呈现“涨上游不涨下游”的结构性特征[1][2] * 投资策略应关注与宏观经济周期关联度较低、具备独立行业逻辑的板块 例如具备大国博弈和能源安全属性的小金属、稀土、能源金属 以及受益于全球资本开支需求的中游设备制造[2][3] 品牌服饰与纺织制造 * 品牌服饰行业呈现K型分化 中高端及高端特色品牌复苏明显 中档品牌承压[1][3] * 安踏体育2026年第一季度流水数据验证趋势 主品牌弱复苏 FILA品牌实现低双位数增长 迪桑特和可隆分别保持约30%和50%的高速增长[3] * 推荐安踏体育、李宁 关注361度、罗莱生活、水星家纺[3] * 纺织制造板块 上游涨价趋势将在上半年延续 看好百隆东方和新澳股份[3][4] * 中游制造龙头短期面临上游涨价、外部环境动荡及汇率波动等多重压力 但中长期看好华利集团、申洲国际、健盛集团等具备全球竞争力的公司[4] 黄金珠宝 * 行业终端销售、盈利能力及股票估值短期内面临挑战 系统性机会不足[4] * 全年建议关注两类标的 一是具备外延扩张空间且品牌差异化显著的公司 如潮宏基和菜百股份 二是经过调整未来存在反转可能性的公司 如老凤祥和周大生[4] 生猪养殖 * 一季度能繁母猪去化规模约为150万头 3月份生猪价格下跌约2.5元 处于近十年低位[5] * 行业去产能进入3-7月关键窗口期 5月份猪价预计出现阶段性反弹 趋势性反转需待三季度[1][5] 橡胶 * 市场近期呈现窄幅震荡 偏高的库存水平对价格形成压制[6] * 后市关键博弈点在于库存去化和天气状况 5月份以后若国内库存快速去化则存在上行基础 需关注厄尔尼诺现象形成概率[6] 大种植产业链 * 美国化肥价格仍与全球市场同步 前期交易的粮价上涨逻辑正处于兑现阶段 中长期粮价上升趋势兑现确定性较强[7] 家电板块 * 板块经历2025年四季度和2026年一季度业绩低谷 一季报后估值触底[1][7] * 投资主线一 经营稳定性高的龙头公司 如美的集团和TCL电子 美的自1月份起已提价约6%以覆盖成本 龙头公司分红率（含回购）达5%-7%[1][7] * 投资主线二 一季报业绩落地后关注具备个股阿尔法的公司 如极米科技 其国内份额自2026年初以来快速提升 出海业务预计将逐季加速[7][8] 社会服务板块 * 投资逻辑围绕宏观预期改善和微观企业基本面反转两条主线[9] * 清明假期与春假联动形成较长休假效应 出游数据表现不错 部分龙头企业试行弹性工作制度为未来创造更多假期提供参考[9] * 微观层面 九毛九同店销售自2025年四季度起已转正 张家界随着重组和历史问题解决 2026年或将展现新面貌[9] 零售和美护板块 * 整体情况是外需稳定性尚可 内需拐点仍在等待[10] * 外需方面 部分与外需产业链相关的公司（如华凯易佰、绿联科技、吉宏股份）2026年一季度业绩良好 安克创新和致欧科技可能在一季度业绩筑底[10] * 二季度催化剂明确 一是对美关税改善修复利润率 二是主要公司进入产品创新周期（如安克创新、华宝新能的阳台储能产品、绿联科技的AI NAS）[10] * 内需方面 部分头部公司一季报预告显示强劲增长 如农产品增速达60%-80% 孩子王增速达40%-80%[10] * 科技相关领域 康耐特光学的智能眼镜业务预计在2026年下半年迎来明确进展[1][10] 食品饮料板块 * 在当前低风险偏好市场环境下 应侧重于寻找确定性[11] * 白酒行业仍处于业绩下行区间 短期业绩压力较大 建议等到4月下旬再进行重点推荐[11] * 更看好啤酒和乳制品赛道 代表性标的包括青岛啤酒、伊利股份以及燕京啤酒[11] 其他重要内容 * 消费行业上半年业绩面临下修压力 下半年则可能遭遇成本冲击[2] * 美伊冲突的烈度难以预测 但资本市场对此类坏消息的反应正逐渐钝化[2] * PPI转正主要由石油相关链条及中游设备制造贡献 核心CPI表现疲软 表明居民消费动能不足 PPI向CPI的传导受阻[2] * 涨价交易的拐点可能出现在5月份 届时PPI环比涨价动能开始衰减 市场关注点可能转向经济基本面压力以及下游行业的成本改善[2][3] * 中游制造龙头在上半年机会相对缺乏 其经营层面及未来半年度至全年的资金层面已感受到压力[4] * 橡胶市场对地缘政治及天气因素的反应已趋于钝化 对合成橡胶价格的敏感度也在下降[6] * 家电板块业绩低谷受国补退坡、原材料成本上涨及人民币升值三大因素影响[7] * 在海外市场 中国家电出口主要逻辑是抢占海外品牌份额 这一趋势仍在持续[7] * 极米科技国内份额提升主要原因是行业二三线品牌因现金流问题已开始出清[8] * 社会服务板块 部分公司基本面出现确定性较大的改善迹象[9] * 零售美护板块 康耐特光学智能眼镜业务有望在主业高增长之外提供新的业绩增量[10]

近期美元走弱的核心原因 - 核心观点认为近期美元走弱主要源于美国经济数据走弱与市场对美联储降息预期升温 美元指数从3月高点107 8附近回落至4月初的105 5左右 跌幅约2 1% [2] - 美国3月ISM制造业PMI为48 5 低于预期的49 5和前值的49 8 连续第16个月处于收缩区间 服务业PMI也回落至52 8 低于前值的53 4 显示经济活动有所放缓 [2] - 美国2月职位空缺数降至875万个 为2021年3月以来最低水平 劳动力市场紧张状况有所缓解 削弱了通胀上行压力 [2] - 市场对美联储降息预期显著增强 联邦基金利率期货显示市场预计2024年将累计降息75个基点 首次降息时点预期提前至6月 与3月市场预期全年仅降息25个基点且首次降息在9月形成鲜明对比 [2] 美元走弱对全球资产配置的影响 - 美元走弱通常利好非美货币和以美元计价的大宗商品 近期欧元兑美元汇率从1 08下方反弹至1 09上方 日元兑美元汇率也从152附近回升至149左右 [2] - 黄金价格在美元走弱和避险情绪推动下创出历史新高 伦敦现货黄金价格突破每盎司2300美元 [2] - 美元走弱缓解了新兴市场的资本外流和汇率贬值压力 有利于新兴市场资产表现 MSCI新兴市场指数近期表现强于MSCI发达市场指数 [2] 未来美元走势的驱动因素与趋势分析 - 未来美元走势将主要取决于美国经济数据与美联储政策路径的博弈 若美国经济数据持续走弱 巩固降息预期 美元可能继续承压 [2] - 需关注美国通胀数据的韧性 若核心通胀居高不下 可能制约美联储降息空间 从而对美元形成支撑 [2] - 地缘政治风险等避险情绪可能阶段性推升美元 但若美联储开启降息周期 美元中长期可能进入弱势周期 [2]

全球市场回顾 - 报告期内（20260403-20260410）中东地缘冲突降温，全球风险偏好回升，股市上行，原油价格领跌13.71%[3][6] - 同期，10年期美债收益率边际下行至4.31%，韩国KOSPI200指数领涨全球股市[3][6][35] 美元走势核心分析 - 近期美元走弱主因：3月美国CPI同比升至3.3%（预期3.4%），核心CPI同比2.6%（预期2.7%），通胀数据低于预期导致美联储降息预期升温[3][12] - 截至2026/4/11，市场预期美联储4月维持利率在3.5%-3.75%的概率为97.9%，较上周的99.0%下降1.1个百分点[3][17] - 报告认为，当前美国经济状态与1990年海湾战争时期相似，劳动力市场走弱使油价上涨难转化为持续通胀，高利率与高债务压力下，美联储难以大幅紧缩，美元中期将回归下行趋势[3][26][28] 全球资金流向 - 过去一周，全球资金流入货币市场基金706.7亿美元，新兴市场股市流入34.8亿美元，发达市场股市流入333.6亿美元[3][40] - 固收基金方面，美国股市本周流入66.5亿美元；权益基金方面，中国股市流入1.7亿美元[3][40] - 行业层面，美股资金大幅流入工业品（12.1亿美元）、公用事业（5.2亿美元）和材料（4.0亿美元），能源板块流出13.5亿美元；中国股市资金流入材料、基建和医疗保健[3][46] 资产估值与性价比 - 截至2026/4/10，上证指数市盈率（PE）分位数达过去10年的90.6%，但绝对估值水平仍大幅低于美股[3][48] - 从股权风险溢价（ERP）看，巴西圣保罗、沪深300和上证指数的ERP分位数较高，显示中国股市相比全球仍有较好配置价值[3][48] - 标普500的风险调整后收益分位数升至36%，纳斯达克指数由10%升至27%；沪深300的风险调整收益分位数从55%升至63%[3][54] 市场风险情绪 - 美股方面，截至4月10日，标普500收于6816.89点，位于20日均线上方；美国散户看涨比例本周为35.75%，环比上升2.18个百分点[3][60][66] - A股方面，沪深300期权高位（4800-5000点）看涨期权持仓环比回落，市场隐含波动率结构出现分化[3][77]

核心观点 - 地缘冲突背景下，中东地区出现资金流出迹象，部分资金正流向中国香港，表现为港元利率下行、汇率走弱及港币计价权益基金获得持续申购 [3][10][13][17] - 中东主权基金未来投资方向呈现三大特征：1) 金融资产配置显著偏好股票（尤其是美股）而非债券；2) 产业投资从传统房地产/基建转向AI基础设施、半导体、关键矿产及新能源；3) 区域配置减少海外投资比例，增加本土投资，海外投资中亚洲（尤其是中国和印度）占比上升 [3][25][29][30][33][35] - 2026年3月全球资金流向呈现分化：发达市场股市与债市（尤其是美国）获得显著资金流入，而中国等新兴市场股市遭遇大幅流出，债市则获得小幅流入 [45][47][48][54][55][88] - 全球资金对中国资产的配置比例处于历史低位，未来有较大增配空间 [3] 中东资金近期流向分析 - **汇率与利率信号**：地缘冲突后，海湾国家汇率波动增加，出现贬值压力。例如，2026年2月27日至4月3日，美元兑沙特里亚尔从3.7510升至3.7548，美元兑科威特第纳尔从0.3065升至0.3078 [3][7][9]。同时，中国香港银行间流动性趋于宽松，1个月港元利息结算利率从2026年1月1日的2.623%降至4月2日的1.986%，港美利差负区间扩大至-1.67%，港币汇率接近弱方保证，或显示增量资金正在流入香港 [3][10][11] - **资金流向证据**：3月以来，中东客户关于港股投资及在香港设立家族办公室的咨询环比大幅增加，香港专业服务界别获得大量查询 [3][21]。境外不同货币计价权益基金中，除欧元和英镑基金外，美元、日元、港币基金均获持续申购，其中港币基金自2月27日以来累计流入17.5亿美元，新币基金流入7.7亿美元 [3][12][17] - **香港市场表现**：3月香港住宅租金继续改善，而工厦、商铺、写字楼租金下降 [3][22] 中东资金未来配置方向 - **资产类别偏好：重股轻债**：截至2025年底，沙特、阿联酋、科威特持有美债规模合计3112亿美元；而截至2025年9月，三国持有美股规模合计8598亿美元，显著高于美债 [3][28][29]。以阿布扎比投资局（ADIA）为例，其2024年资产配置中，发达市场股票配置比例限制在32%-42%，新兴市场股票为7-15%，均高于政府债券（5-15%）和信用债（2-7%）的配置比例 [3][26] - **产业投资转向：聚焦科技与能源转型**：沙特公共投资基金（PIF）计划在2026-2030年冻结部分高调房地产/基建项目，将资金重新配置到AI基础设施、主权AI能力、半导体和关键矿产 [3]。阿布扎比穆巴达拉投资公司近两年正大力扩展AI与机器人投资计划 [3]。中东机构参与港股IPO项目集中在AI大模型、医疗科技、新消费等领域 [3][34][35] - **区域配置调整：本土化与亚洲倾斜**：沙特公共投资基金（PIF）的国外投资比例从2022年的23%降至2024年的17%，国内投资比例从68%增至80% [3][30][31]。海湾主权基金对亚洲的配置份额从2022年的12%上升到2025年的17%，中国和印度是主要投资地，预计未来将继续向亚洲倾斜 [3] 全球大类资产资金流向（2026年3月） - **总体格局**：截至2026年4月1日，近一个月发达市场股市获得明显资金流入，固收类基金方面，美国固收市场获得大量资金流入（429亿美元） [47][48]。权益类基金方面，美国权益基金资金流入265亿美元 [47][48] - **美国市场行业流向**：3月美国股市资金大幅流入能源（40.12亿美元）和公共事业（9.57亿美元），边际流出金融（-17.85亿美元）、电信（-13.18亿美元）和工业（-10.35亿美元）等板块 [70][72] - **美国债券市场**：3月美国投资级债资金流入加速（510亿美元），高收益债资金流出加速（-133亿美元） [74][76] 中国股债资金流向（2026年3月） - **股市资金大幅流出**：2026年3月，中国权益市场基金流出129亿美元 [3][47][55][88]。拆分来看，外资流出22亿美元（2月为流入71亿美元），内资流出59亿美元（2月为流出61亿美元） [3][99]。主动与被动资金双双流出，其中被动型权益基金流出119亿美元（2月为流入56亿美元），主动型权益基金流出10亿美元（2月为流入17亿美元） [3][93] - **债市资金小幅流入**：2026年3月，中国固收市场基金流入11亿美元 [3][88]。相对AUM的资金流向方面，近一个月中国固收类基金流入比例达0.7% [51] - **行业资金流向**：全球投资中国股市的基金在3月大幅流入工业和公共事业板块，原材料、科技、能源和金融板块流出明显 [100][102] - **南向资金**：3月南向资金流入546亿元人民币，较2月的803亿元流入速度放缓，主要买入资讯科技行业 [104][105] 全球资金国别配置（2026年2月） - **配置比例变化**：2026年2月，全球资金减配中美，增配欧日韩。全球资金配置美国股市比例为58.8%，环比1月下降1.5% [3] - **中国配置处于低位**：中国股市的配置比例分位数位于10年来的29.4%，新兴市场资金对中国股市的配置比例历史分位数为24.6%，显示全球资金对于中国资产的配置仍处于中低位，未来有较大增配空间 [3]

文章核心观点 - 文章核心观点是复盘历史上国际油价突破每桶100美元时全球主要资产的价格表现 旨在为当前潜在的油价上行情景提供历史参照和配置思路 [2] 油价突破100美元/桶的历史背景与驱动因素 - 历史上油价突破100美元主要发生在2008年3月、2011年1月、2012年3月和2022年2月 背景包括地缘冲突、需求复苏及流动性宽松 [2] - 2008年首次破百由需求驱动 2011-2012年受地缘政治及量化宽松影响 2022年则因俄乌冲突导致供给冲击 [2] 全球主要资产价格的历史表现复盘 - **权益市场**：油价破百初期 全球股市多数上涨 但随后走势分化 能源股相对跑赢 成长股通常承压 [2] - **债券市场**：高油价时期 美国10年期国债收益率多数上行 通胀预期升温 实际利率变化不一 [2] - **大宗商品**：原油价格破百后短期可能继续冲高 但后续走势取决于基本面 黄金作为避险资产表现强劲 铜等工业金属价格受需求影响显著 [2] - **外汇市场**：美元指数在油价破百后表现不一 加元、挪威克朗等商品货币通常走强 [2] 对当前市场的潜在影响与启示 - 若油价因地缘政治等因素再次冲击100美元 能源行业及关联资产可能直接受益 而航空、高耗能制造业等成本敏感型行业将面临压力 [2] - 历史表明 高油价会加剧全球通胀压力 可能影响主要央行的货币政策路径 进而扰动全球流动性预期 [2] - 资产配置上 可参考历史规律关注能源板块、黄金等对冲工具 并对利率敏感型资产保持谨慎 [2]

多资产策略私募的解析框架 - 理解多资产策略可通过三个核心步骤：谁在做、做什么、赚什么 [6] 交易执行方式：谁在做 - 主观多资产策略依赖基金经理的个人技术与经验，如同手动驾驶，优势在于应对突发事件的灵活性极高 [8][10] - 主观策略的缺点在于交易者容易受到情绪干扰 [11] - 量化多资产策略依赖计算机模型与海量数据，如同自动驾驶，依据既定规则执行 [12][13] - 量化策略的优势在于能覆盖更广泛的资产与策略，并内置严格的风控约束 [16] - 量化策略的缺点在于高度依赖历史数据，面对无历史先例的突发事件时反应可能滞后 [16] - 当前趋势是管理人采用“人机结合”模式，用量化模型进行广泛扫描，再结合主观判断把握核心方向 [18][19] 资产覆盖范围：买什么 - 多资产策略覆盖的资产类别可能差异巨大 [21] - “宅”的策略专注于国内市场，如国内股票、债券、商品，利用熟悉的ETF和期货进行深度挖掘 [22][23] - “野”的策略进行全球资产配置，在全球寻找机会以赚取“广度”的钱，这对管理人的专业能力要求极高 [25] 收益来源：赚什么 - 多资产策略的收益主要来源于配置与交易两方面 [27] - 配置收益赚取的是“长周期的钱”，基于对资产或宏观周期的判断进行针对性的仓位配置，并非无脑囊括所有资产 [29] - 偏配置的策略调仓不频繁，仅在底层逻辑发生逆转时进行大级别方向调整 [31] - 交易收益赚取的是“短期波动的钱”，通过在股票、商品、转债等资产间寻找定价错误进行低买高卖，通常换手率较高 [32][33] - 在低波震荡市中，频繁交易面临挑战，对投研团队的能力要求高 [35] - 部分管理人采用混合模式：一部分底仓用于长期战略配置，另一部分仓位用于主动交易以博取高弹性超额收益 [37]

全球市场回顾与高油价影响 - 报告期内（20260327-20204），中东地缘冲突推高油价，黄金上涨3.54%，原油上涨3.52%，美元指数微涨0.02%至100.2，A股除恒生指数外全线收跌，创业板指跌幅显著[3][6] - 历史高油价（>100美元/桶）阶段，全球经济从高位下行，但中美出口展现韧性；若油价导致深度衰退，全球GDP及中美出口将显著下滑[3][8][9] - 高油价时期大类资产表现分化：能源商品（如原油）领涨，中美核心权益资产（沪深300、标普500）因成本与货币紧缩预期普遍深跌，黄金与美债的避险弹性不及商品[3][10][11] - A股在高油价下的表现并非简单的“上游涨、下游跌”，煤炭、石油等资源股具防御性，但领涨板块由独立高景气产业逻辑主导（如2011-2012年的计算机与传媒）[3][12][13] 资产估值与市场情绪 - 截至2026年4月3日，美股恐慌指数（VIX）为10.22，AAII散户情绪指数为51.43%，较2026年2月冲突前高26.94个百分点，但较2025年4月关税时期低17.14个百分点[3] - 大宗商品隐含波动率处高位：沪金、沪铝、沪铜、原油的隐含波动率分位数分别为98.8%、99.3%、76.1%、76.6%；美股标普500和纳斯达克100的隐含波动率分位数分别为96.2%和73.8%[3][43][48] - 上证指数市盈率（PE）分位数达过去10年85.2%，但绝对估值（PE 16.5）仍显著低于美日欧等发达市场；中国股市（如沪深300、上证指数）的股权风险溢价（ERP）分位数较高，显示相比全球仍有配置价值[3][55][56] - 风险调整后收益分位数显示：截至2026/4/3，标普500分位数升至11%，纳斯达克升至10%，沪深300升至56%，GSCI综合指数升至90%[3][53][54] 资金流向与市场动态 - 截至2026/4/1，全球资金流出货币市场基金，发达股市流入而新兴股市流出；固收基金中，美国本周流入44.1亿美元；权益基金中，中国股市流出60.0亿美元[3][62] - 内外资均流出中国股市：过去一周，海外主动基金流出0.9亿美元，被动基金流出18.0亿美元；外资合计流出18.9亿美元，内资流出41.1亿美元[3][64] - 行业资金流向：美股资金大幅流入能源、科技和工业品，金融板块流出较大；中国股市资金流入工业品、公用事业和材料[3][65]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的投资评级 但重点推荐标的的投资评级均为“买入” [9] 报告核心观点 * 美伊战争等地缘冲突在短期造成市场无序波动和能源价格冲击 但中长期可能成为加速全球百年变局的“劫子” 推动全球资产配置再平衡和世界能源结构转换 有利于中国制造业突围和重估 [2][3] * 钢铁行业供给端调控及转型升级预期仍存 超低排放改造成效显著 叠加需求改善趋势 钢材中长期基本面有望持续好转 [8][14] * 当流动性冲击后 可关注受益于行业基本面改善的优质钢企 以及受益于油气、核电、煤电新建、管网改造等特定景气周期的细分领域公司 [3][6][8] 行情回顾与市场表现 * 本周（3.30-4.3）中信钢铁指数报收1,884.20点 下跌2.04% 跑输沪深300指数0.67个百分点 在30个中信一级行业中排名第13位 [1][93] * 个股方面 本周钢铁板块47家下跌 5家上涨 涨幅前五为包钢股份(4.3%)、杭钢股份(4.1%)、南钢股份(1.9%)、新兴铸管(1.3%)、中信特钢(1.2%) [94] 行业基本面：供给 * 生产持续恢复：全国247家钢厂高炉产能利用率为89.0% 环比上升2.4个百分点 日均铁水产量增加6.3万吨至237.5万吨 环比增长2.7% [7][19] * 钢材产量增加：五大品种钢材周产量为851.5万吨 环比增长1.4% 其中螺纹钢产量207.1万吨 环比增长4.7% 热卷产量306.2万吨 环比增长0.2% [7][19] 行业基本面：库存 * 总库存持续去化：五大品种钢材总库存（社会+钢厂）周环比回落2.5% 降幅与上周持平 [7][26] * 社会库存：五大品种钢材社会库存为1361.5万吨 环比下降1.9% 同比上升12.0% [7][29] * 钢厂库存：五大品种钢材钢厂库存为489万吨 环比下降4.2% 降幅大于社会库存 [7][29] 行业基本面：需求 * 表观消费环比改善：五大品种钢材周表观消费量为898.9万吨 环比增长1.2% 其中螺纹钢表观消费228.3万吨 环比增长1.3% 需求继续复苏 [7][52] * 建筑成交回暖：建筑钢材成交周均值为9.7万吨 环比增加3.0% [7][44] 行业基本面：原料、价格与利润 * 原料价格：普氏62%品位铁矿石价格指数为108.2美元/吨 周环比微涨0.1% 天津港准一级焦炭价格为1540元/吨 环比上涨3.4% [61] * 钢材价格小幅下跌：Myspic综合钢价指数为122.3 周环比下降0.1% [74] * 即期毛利变动不大：长流程螺纹钢、热卷即期吨钢毛利分别为-226元/吨和-355元/吨 [74] * 钢厂盈利面改善：247家钢厂盈利率为48.1% 较上周增长4.8个百分点 [7] 行业政策与动态 * 超低排放改造成效显著：全国90%的钢铁产能已完成超低排放改造 拉动投资超过4000亿元 在污染物排放总量削减20%的前提下 治理设施运行成本降低了10%以上 [8][14] * 超低排放公示企业增加：截至2026年4月1日 已有286家钢铁企业在中钢协网站进行超低排放改造公示 [98] 重点推荐标的 * 报告推荐了多只钢铁行业股票 投资评级均为“买入” 包括华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份、新钢股份、方大特钢、久立特材、新兴铸管、常宝股份、甬金股份、武进不锈等 [3][6][9] * 部分公司2025-2027年盈利预测（EPS）如下：华菱钢铁（0.38/0.51/0.57元）、宝钢股份（0.51/0.55/0.59元）、南钢股份（0.47/0.49/0.52元）、新钢股份（0.21/0.30/0.37元） [9]