报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] - 目标价为人民币8.20元 [5][7] 核心观点与业绩总览 - 2026年第一季度，公司实现收入人民币9.00亿元，同比增长2.78%；归母净利润为人民币0.32亿元，同比下降37.1%；扣非归母净利润为人民币0.30亿元，同比下降36.3% [1] - 化妆品板块增长强劲，重塑增长动能；医药板块稳定基本盘；原料及添加剂板块推进国际化与产业升级 [1] - 毛利率提升显著，但营销费用因新品市场培育及推广布局而阶段性增加，影响了盈利表现 [1] - 展望2026年，预计颐莲品牌有望延续双位数增长；瑷尔博士品牌调整接近尾声，新品进入爬坡期；珂谧品牌有望延续高增长 [1] 分业务板块表现 化妆品板块 - 2026年第一季度收入为人民币6.00亿元，同比增长14.1% [2] - 其中，颐莲品牌收入人民币2.89亿元，同比增长15.26%；瑷尔博士品牌收入人民币2.00亿元，同比下降15.34%；珂谧品牌收入人民币0.82亿元，同比大幅增长861.27% [2] - 板块毛利率为67.27%，同比提升6.21个百分点 [2] - 研发端新增2项化妆品新原料备案 [2] - 产品端，颐莲升级2.0喷雾一季度销售同比增长18%，并重点打造了多个新品系列 [2] - 营销端通过升级品牌代言人提升主品牌声量 [2] 医药板块 - 2026年第一季度收入为人民币0.82亿元，同比下降24.1%；毛利率为49.88%，同比下降4.92个百分点 [3] - 获批药品文号1项，重整业务与组织架构 [3] - 在药食同源领域深耕，发布团体标准2项，上市功能饮品3款 [3] 原料及添加剂板块 - 2026年第一季度收入为人民币0.86亿元，与去年同期持平；毛利率为41.22%，同比提升1.68个百分点 [3] - 有序推进新产品备案，注射级HA提交国内注册 [3] - 强化国际市场布局，医药级HA重点拓展欧洲、韩国、印度市场，国际市场占有率进一步提升 [3] 盈利能力与费用 - 2026年第一季度公司整体毛利率为56.0%，同比提升4.7个百分点 [4] - 销售费用率为43.14%，同比增加7.65个百分点，主要因新品市场培育及推广布局 [4] - 管理费用率为4.67%，研发费用率为4.09%，均与去年同期基本持平 [4] 盈利预测与估值 - 维持2026-2028年归母净利润预测为人民币2.55亿元、3.55亿元、4.33亿元，对应每股收益（EPS）为0.25元、0.35元、0.43元 [5][10] - 预计2026年营业收入为人民币40.47亿元，同比增长10.85% [10] - 采用分部估值法，预计2026年化妆品/医药/原料业务归母净利润分别为2.08亿元、0.21亿元、0.25亿元 [5] - 参考可比公司估值，并考虑化妆品业务大单品势能及新品牌差异化，分别给予35倍、16倍、28倍2026年预测市盈率（PE） [5] - 对应目标市值分别为人民币73.0亿元、3.4亿元、7.0亿元，合计目标总市值为人民币83.4亿元 [5] - 当前股价（截至4月27日）为人民币6.79元，市值为人民币69.03亿元 [8]