核心观点 - 市场整体呈现“K型”持仓结构，资金高度集中于电子、通信等少数高景气行业，多数行业处于历史低配状态，这种极致的集中度难以线性延续，持仓与交易的双重拥挤可能触发市场重新定价，但系统性转熊条件尚未出现 [5][6] - 市场短期将出现筹码层面的扩散和再平衡，但长期风格切换需等待基本面（盈利增速边际变化ΔG）确认，科技作为中期主线的盈利基础尚未被破坏，下一阶段科技内部将分化，投资重点转向有订单和利润兑现的环节 [7][8][9] - 多个行业（如食品饮料、医药、非银金融、地产建筑）的基金持仓比例已降至历史低位，在基本面、估值和情绪三重底部共振下，配置价值凸显，市场关注点从极致集中转向寻找低位修复机会 [5][48][68][75][89][94] 总量研究 投资策略 - 2026年二季度主动权益基金持仓进一步“K型化”，电子、通信配置比例处于历史极高水平，超过一半的一级行业持仓比例低于自身历史10%分位数，非成长基金风格漂移的数量占比由一季度的87.6%升至89.9% [5] - 截至7月24日，A股成交额排名前5%的个股成交占比为49.8%，连续两个半月高于45%的历史警戒线，持仓集中、成交集中和资产价格上涨相互强化 [6] - 短期再平衡行情关注两类机会：一是风格回归带来的配置修复，如银行、公用事业、电力等；二是已出现盈利改善线索的低位行业，如有色、煤炭、基础化工、农林牧渔、医药、非银金融和部分消费行业 [8] - 中期科技主线未结束，投资重点在于寻找“二次点火+叙事张力”的交集，包括：国产算力、半导体、PCB等AI硬件链中有订单和利润兑现的环节；电力设备、能源金属、液冷等科技外溢形成的新景气方向；商业航天、军工、机器人等新产业方向 [9] 金融工程（量化固收+基金） - 量化固收+基金规模快速增长，截至2026年中报，基金数量达79只，规模合计1972亿元，接近2025年中报规模的3倍，规模头部效应显著，前3大管理人管理规模占比近6成 [11] - 量化固收+基金资产配置相对稳定，2026年二季报股票类资产占比为17.9%（环比+1.1%），可转债类资产占比为1.6%，纯债类资产占比为85.2% [12] - 不同基金股票仓位差异大，国泰海通稳债增利A平均仓位最低（5.3%），西部利得多策略优选C最高（26.0%），所有基金股票仓位变化幅度平均水平为5.0% [12] - 规模最大的两只量化固收+基金富国兴利增强A（276亿）和银华增强收益A（229亿）持有转债比例较高，但2026年二季报转债仓位均有所下调 [13] - 从业绩看，量化转债策略和多策略年化收益率最高，分别为6.1%和5.7%；红利策略和量化选股策略的周度最大回撤最小，分别为2.2%和1.9%，风险调整后收益（收益波动比）也最高 [14] 行业与公司研究 地产建筑 - **REITs市场**：2026年第30周，中证REITs（收盘）指数为710.62，同比下跌17.38%，环比下跌2.34%，产业园区（-5.22%）、仓储物流（-4.51%）板块本周跌幅较大 [17][19] - REITs一级市场保持活跃，华夏保利商业REIT公众配售比例仅34.99%，公众认购资金4.62亿元；目前有37只REITs基金等待上市，12只等待扩募 [18][20] - **城市更新**：住建部再提城市更新提质增效，广州着力推进老旧住房自主更新、原拆原建，地方进度有望加快 [21][23] - **房地产市场**：2026年第30周，全国30城新房单周成交面积154.7万平米，单周同比下降3.5%；全国15城二手房单周成交面积160.8万平米，单周同比增长1.8% [24] - **基金配置**：2026Q2房地产公募基金配置比例降至0.31%（环比-0.14个百分点），持仓比例/标配比例仅37%，创2021年以来最低；持仓高度集中，前五大重仓股（贝壳-W、华润置地等）市值占板块比例达49.5% [89][90] 煤炭公用 - **动力煤**：截至7月24日，秦港Q5500动力煤平仓价为825元/吨，周环比上涨4元/吨（0.49%），旺季需求支撑价格高位运行 [27] - **焦煤**：截至7月24日，京唐港主焦煤报价2090元/吨，周环比持平；吕梁主焦煤报价1840元/吨，周环比下跌10元/吨（0.54%），供需博弈延续 [27] - **投资逻辑**：动力煤价格上行将经历修复央企长协（670元）、地方长协（700元）、达到煤电盈利均分线（约750元）、上穿电厂报表盈亏平衡线（800-860元）四个过程；炼焦煤目标价可参考与动力煤的比值（2.4倍） [28][30] - **投资建议**：遵循周期弹性与稳健红利双逻辑，四条主线布局：周期逻辑（晋控煤业、兖矿能源、平煤股份等）、红利逻辑（中国神华、中煤能源、陕西煤业）、多元化铝弹性（神火股份、电投能源）、成长逻辑（新集能源、广汇能源） [31] 海外科技 - **云计算**：谷歌云2026Q2收入同比增速及利润均好于预期，资本开支高增，2026Q2资本支出达449亿美元，公司上调2026年资本开支指引至1950亿至2050亿美元（此前为1800-1900亿美元） [33][80] - **AI模型**：Anthropic发布Opus5模型，在DeepSWE1.1榜单得分68.8%，与Fable5、GPT-5.6Sol处于同一档位，但定价仅为5/25美元/Mtks，即以一半价格提供Fable5级别能力 [34] - **投资建议**：看好具备全栈AI能力的头部平台，云服务与推理算力需求持续增长，国产大模型迭代带动商业化 [36][37] 商社（零售社服） - **黄金珠宝**：老铺黄金北京SKP开启七夕促销，潮宏基西南首家非遗工艺馆在成都万象城试营业，定位高奢；周大福FY2027Q1零售值同比+15.1%，其中“万相系列”零售值超8.7亿港元 [39] - **板块行情**：本周（7月20日-24日）商贸零售指数下跌2.06%，社会服务指数下跌2.58%，跑输大盘 [44] - **投资建议**：关注四条主线：黄金珠宝（老铺黄金、潮宏基、周大生）；零售电商（永辉超市、吉宏股份等）；社会服务（长白山、学大教育等）；医美化妆品（珀莱雅、巨子生物等） [45][46] 非银金融 - **基金持仓**：2026Q2主动权益基金对非银板块持仓仍处低位，券商板块占比0.63%（环比+0.11pct，近5年26%分位数），保险板块占比0.56%（环比-0.72pct，近5年53%分位数） [48] - **券商**：证监会座谈会释放“稳股市”积极信号，本周日均股基成交额3.07万亿，本年累计日均股成交额3.28万亿，同比+98% [49] - **保险**：中保协发布2026年二季度普通型人身保险产品预定利率研究值为1.94%，较上季度提升1个BP，保持平稳 [50] 汽车（重卡） - **销量**：2026年上半年重卡批发销量66.1万辆，同比+22.6%，其中国内销量43.9万辆（+10.3%），出口销量22.2万辆（+57.2%） [54] - **出口结构**：非洲跃升为第一大出口市场，上半年出口非洲9.5万辆，同比+75.0%，占出口总量47.9% [54] - **新能源**：2026年上半年国内新能源重卡累计销售14万辆，同比+75.9%；6月单月渗透率达43.6% [55] - **竞争格局**：中国重汽龙头地位稳固，上半年销量18.9万辆（+26.7%），市占率28.5%；福田汽车增速领先，销量9.1万辆（+35.3%） [56][58] 农林牧渔（生猪） - **猪价**：截至7月24日，全国生猪均价降至10.47元/公斤，较7月17日下降0.56元/公斤（降幅5.08%）；日屠宰量升至14.22万头，较7月17日增加0.31万头（增幅2.20%） [61] - **出栏均重**：截至7月23日，全国出栏均重128.15公斤，较上周增加0.05公斤；150公斤肥猪较120公斤标猪溢价升至0.42元/公斤 [62] - **二次育肥**：截至7月20日，二次育肥栏舍利用率为41.5%，较7月10日下降3.0pct，需关注8月上旬二育猪源出栏对供给的扰动 [63] 医药 - **基金持仓**：2026Q2医药行业基金重仓占比环比下降，重仓医药比例为6.7%（环比-4.5pct），持仓占比处于近5年新低 [68] - **持仓结构**：创新药产业链（医疗研发外包）获明显增配，非医药基金在该赛道持仓占比环比+9.38pct；化学制剂和其他生物制品显著减配 [69] - **板块表现**：7月第4周医药生物下跌2.03%，跑输沪深300指数4.69pct；子板块中医疗研发外包上涨2.65%，体外诊断下跌5.89% [70] 食品饮料 - **基金持仓**：2026Q2食品饮料配置比例创新低，全市场基金配置比例由Q1的5.3%回落至2.7%（环比-2.5pct）；主动权益基金配置比例由4.0%降至1.5%（环比-2.4pct） [75][94] - **持仓分析**：主动权益基金重仓白酒比例由Q1的2.9%大幅回落至Q2的1.0%（环比-1.9pct），市场普遍减仓白酒 [95] - **投资观点**：板块呈现估值、基本面、持仓三重底部，配置价值提升，建议底部布局龙头，如贵州茅台、西麦食品、海天味业 [76][77] 通信 - **资本开支**：谷歌2026Q2资本支出达449亿美元，上调2026年指引至1950-2050亿美元；英特尔将2026年资本支出计划从180亿美元上调至200亿美元，预计行业供应紧张持续到2027年 [80][81] - **业绩表现**：谷歌云Q2营收248亿美元，同比+82%；英特尔数据中心与AI事业部（DCAI）营收63亿美元，同比+59% [80][81] 化工 - **油价与产品**：截至7月23日，WTI原油价格92.19美元/桶，较7月17日上涨11.76%；布伦特原油100.69美元/桶，上涨14.29% [84] - **涨价品种**：聚合MDI市场均价17200元/吨，较上周上涨0.58%；涤纶长丝POY市场均价8420元/吨，较上周上涨295元/吨 [85][86] - **关税预期**：中美正探讨推进各自300亿美元规模的对等降税框架安排，若美纺服进口关税下降，有望带动化纤品种景气上行 [85] 钢铁有色（中矿资源） - **公司概况**：公司资源禀赋深厚，多金属布局打开成长空间，预计2026-2028年归母净利润分别为29.97/43.78/57.27亿元 [99] - **锂业务**：拥有418万吨/年选矿产能和6.99万吨LCE/年电池级锂盐产能，原料自给率100% [100] - **铜业务**：Kitumba铜矿项目预计2026Q3选矿厂投产，2027Q1冶炼厂投产，涵盖年产3.5万吨阴极铜及5.5万吨铜精矿 [100] - **稀有金属**：掌控全球主要铯铷资源，2025年铯铷盐业务毛利率达74.07%；同时开拓锗、镓、钽、铌等业务 [101]