广发证券 资深宏观分析师 王丹 bjwangdan@ gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 摘要 第一， 7 月制造业 PMI 环比下降 0.4 个点至 49.3 （在报告《 7 月软数据放缓》中我们有过初步分析）；但中观景气面却出现小幅上行，景气扩张的行业 个数由 6 个小幅增至 7 个，这实际上也显示中观景气度不仅取决于量，也会受到价的影响。黑色、有色、金属制品、通用设备景气回升至扩张区间。 第二， 7 月景气改善的行业主要集中在两类，一是部分中游装备制造，二是部分原材料行业。前者包括通用和专用设备、电气机械、金属制品，我们理解或与 6 月底前下达 2025 年"两重"建设和中央预算内投资全部项目清单[1] 有关；后者主要包括黑色、有色、非金属矿，或与"反内卷"政策升温的影响有关，也与 行业出厂价格指数的上行对应， 7 月黑色、有色、非金属矿出厂价格指数环比分别上行 80.1 、 13.4 和 12.7 个点。 第三， 7 月景气明显回调的行业主要是三类：一是"以旧换新"类耐用消费品行业；二是出口依赖度较高的外向型行业；三是石化产业链，其变化背后的逻辑 线均较为清晰。（ 1 ）汽车、计算机通信电子景气环比 ...