宏观研究 证 券 研 究 报 告 【宏观快评】4 月通胀数据点评 4 月是 PPI 的顶点？ 主要观点 ❖ 4 月通胀数据：PPI 超预期大幅回升 1、整体物价趋势继续改善。CPI 同比从 1%升至 1.2%，预期 1.2%；核心 CPI 同比从 1%升至 1.2%；PPI 同比从 0.5%升至 2.8%，预期 1.5%。估算的 4 月份 GDP 平减指数从 0.5%上行至 1.4%左右，今年一季度的实际值为-0.06%。 2、PPI 环比上涨 1.7%，主要受原油的输入性因素拉动以及中游制造供需持续 改善带来的价格趋势上涨影响。其中，原油化工行业的拉动约 1.5 个百分点。 3、PPI 大超预期，或因市场"忽略"了油价前期上涨带来的滞后影响。从行 业拆分来看，3 月份原油化工行业对 PPI 环比的拉动约 0.6 个百分点，远不及 基于历史经验估算的油价涨幅所对应的幅度（《通胀的六个判断》）。若合并 3- 4 月份来看，油价上涨约 61%，对 PPI 的拉动约 2.1 个百分点；而原油化工行 业对 PPI 环比的拉动合计也约 2.1 个百分点。这可能表明 3-4 月份油价上涨的 短期影响可能已基本体现在了 P ...

4月通胀数据核心观点 - 4月份PPI同比大幅回升至2.8%，远超市场预期的1.5%，环比上涨1.7%，主要受国际油价上涨的输入性因素以及中游制造业供需改善拉动 [2][9] - 核心观点认为，4月份很可能是PPI环比的高点，但并非同比的高点，预计下半年PPI同比或升至3%以上，高点可能接近3.5% [4][6][10][11] - 通胀的内生修复动能在持续，体现在PPI中的中游装备制造业价格上涨趋势，以及CPI中耐用品成本顺价和竞争性服务领域的价格修复 [3][12][15] 整体物价趋势 - CPI同比从1%上升至1.2%，符合预期；核心CPI同比从1%上升至1.2% [2] - PPI同比从0.5%大幅上升至2.8%，远超1.5%的市场预期；估算的4月份GDP平减指数从0.5%上行至1.4%左右 [2] - CPI环比上涨0.3%，主要受油价上涨和节假日出行需求拉动 [3][25] PPI大幅回升的原因分析 - PPI环比上涨1.7%，其中原油化工行业的拉动约1.5个百分点，是主要驱动力 [2][28] - 市场可能低估了前期油价上涨的滞后影响，合并3-4月来看，油价上涨约61%，对PPI的拉动约2.1个百分点，与原油化工行业对PPI的合计拉动基本一致 [2][9] - 中游装备制造业价格上涨趋势持续，4月环比上涨0.21%，对PPI环比拉动约0.09个百分点 [3][12][29] 对PPI未来走势的判断 - **环比高点**：4月PPI环比1.7%大概率是高点，历史数据显示仅2021年10月（2.5%）高于此值，当前缺乏上游大宗品共振大涨的基础 [4][10] - **同比非高点**：由于去年5-12月PPI环比月均为-0.08%，只要今年后续月均环比高于此值，年末同比就会高于2.8% [5][11] - **中性预测**：假设油价年底回落至80美元/桶，对后续PPI环比月均拖累约0.12个百分点，但中游装备制造涨价、有色价格偏强等因素将支撑环比，预计下半年PPI同比或升至3%以上，高点可能接近3.5% [6][11] 通胀内生修复动能跟踪 - **PPI方面**：中游装备制造业价格上涨趋势持续，1-3月全口径价格环比平均上涨0.39%，对PPI拉动约0.17个百分点 [3][12] - **CPI方面**： - 耐用品价格成本顺价继续验证，1-4月三大类耐用品累计上涨0.3%，好于过去五年同期均值的-0.5% [15] - 竞争性领域服务涨价初步印证，4月环比上涨1.2%，好于过去五年同期均值的0.7%；1-4月累计上涨1.7%，好于过去五年同期均值的1.1% [15] CPI分项详细数据 - **食品价格走弱**：同比从0.3%降至-1.6%，环比下跌1.6%，弱于季节性，其中鲜菜价格下降6.4%，猪肉价格下降5.7% [20][25] - **能源价格大涨**：同比从1.6%回升至6.8%左右，环比上涨5.7%，影响CPI环比约0.39个百分点，主要受国际油价大涨带动 [20][25] - **核心CPI结构**： - 核心商品同比从1.3%微升至1.4%，其中金饰品价格同比上涨46.9%，家用器具上涨2.6%，汽车价格下跌1.2% [21] - 不含房租的核心服务同比从1.4%升至1.6%，其中医疗服务上涨3.4%，出行服务上涨3.7% [21] - **服务价格受节假日拉动**：受清明及“五一”假期影响，出行相关服务价格大幅上涨，飞机票、交通工具租赁、旅行社收费和宾馆住宿价格分别上涨29.2%、8.6%、4.5%和3.9%，四项合计影响CPI环比上涨约0.17个百分点 [27] PPI行业价格线索 - **线索一（输入性通胀）**：原油化工行业价格上涨是主要拉动，石油和天然气开采业价格环比上涨18.5%，石油煤炭及其他燃料加工业上涨16.4% [29] - **线索二（中游制造）**：中游装备制造业因供需格局优异继续涨价，其中光纤制造价格环比上涨22.5%，锂离子电池制造价格上涨1.6% [29] - **线索三（传统行业修复）**：煤炭开采和洗选业价格上涨1.9%，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.6% [30] - **线索四（下游消费品）**：下游消费品行业价格环比基本持平 [32] PPI行业涨价扩散情况 - 截至4月，在30个有可比数据的行业中，价格上涨的行业个数为16个，处于2013年以来72%分位 [34] - 截至3月，在所有40个行业中，价格上涨的行业个数从14个升至19个，处于2020年以来64%分位；同比价格上涨的行业个数从8个升至12个，处于2020年以来25%分位 [34]