广发证券 资深宏观分析师 王丹 bjwangdan@ gf.com.cn 广发宏观郭磊团队 摘要 第一， 8 月制造业 PMI 环比微升 0.1 个点至 49.4 ， 15 个细分行业中景气扩张的行业维持在 7 个，持平前值。在报告《 PMI 价格指标连续第三个月回 升》中，我们基于总量角度进行了分析；本篇我们基于结构视角拆解中观景气分布。 第二， 8 月景气环比改善的行业主要集中在高技术制造（计算机、医药）、装备制造（专用、汽车）业、部分原材料行业（有色、非金属、石化、化 工），此外还有纺服行业。我们理解其背后存在宏观线索驱动：一是政策红利，国务院发布《关于深入实施"人工智能 +" 行动的意见》[1] ；二是出口保 持结构强势，汽车、计算机、专用设备出口订单环比分别上行 10.8 、 1.6 和 8.4 个点，纺服出口订单大幅上行 33.5 个点；三是"反内卷"推动价格好 转， 8 月石化、化工行业出厂价格指数环比分别上行 4.3 和 1.8 个点。 第三， 8 月景气回调幅度较大的行业主要包括通用设备、电气机械、金属、化纤橡塑、食品。我们理解其背后存在宏观线索驱动：一是上半年"设备更 新"资金使用比例较高 ...

智通财经APP获悉，恒指公司发布的8月回顾显示，中国香港股票市场(以恒生综合指数为代表)于8月延 续升势并录得2.6%升幅，为连续第四个月上扬。恒生指数及恒生中国企业指数分别上升1.2%和0.7%， 而恒指波幅指数及恒生国指波幅指数则分别下跌2%和0.04%，至21和23。追踪中国香港上市龙头科技企 业的恒生科技指数在8月上涨4.1%。 反映中国香港及内地500间最大上市公司表现的恒生沪深港通中国500指数在8月录得7.1%的升幅。而反 映内地300间最大 上市公司表现的恒生A股通300指数，则录得10.1%的升幅。 在恒生综合指数的行业指数中，原材料业在8月表现较佳 (+24.3%) ，而综合企业则表现较差 (-2.5%)。 在ESG指数系列中，恒生可持续发展企业基准指数在中国香港市场表现较佳(+3.4%)；而恒生A股可持续 发展企业指数则在 内地/跨市场表现较佳(+12.9%)。 在主题指数系列内，恒生港股通中国科技指数在中国香港市场表现较佳(+5.8%)；而恒生A股电网设备 指数则在内地/跨市 场表现较佳(+25.1%)。 在因子指数系列中，追踪"规模"因子的恒生大中型股规模全选指数在8月上升3.6%， ...

9月苹果和META发布会陆续召开，消费电子板块尤其是果链值得关注。 本周A股三大指数均上扬，沪指本周累计涨0.84%，深成指涨4.36%，创业板指涨7.74%。A股后市怎么 走？看看机构怎么说： 国金证券研报指出，自上周以来，小市值占优向大市值占优转变的情况由成长板块内部向全市场扩散。 短期看，市场已经转向了景气投资，如果低位资产出现盈利改善更明确信号，那广泛的风格切换将会发 生。配置上推荐，第一，同时受益于国内"反内卷"带来的经营状况改善、海外制造业活动修复与投资加 速的实物资产：工业金属（铜、铝、钢铁）、原材料（玻纤、基础化工品、钢铁）以及资本品（工程机 械、专用机械、机械零部件、重卡）；第二，保险的长期资产端将受益于资本回报见底回升，其次是券 商；第三，盈利修复之后内需相关领域也将出现机会，行情的扩散正在演绎，A股权重股的修复才刚刚 开始，建议关注：食品饮料，电力设备。 ③民生证券：市场交易量维持高位，中报有望继续催化非银表现 民生证券研报表示，年初至今政策定调积极，财政政策更加积极，叠加货币政策适度宽松，有望持续提 振市场情绪。政策鼓励保险作为中长期资金入市，权益配置有望持续扩大，8月末新一轮预定利率 ...

由于风险溢价接近历史最低水平，加之恒生指数业绩的下修，港股8月份没有延续继续大涨的行情，板 块业绩也出现了明显的分化。外卖大战是个不得不考虑的扰动，此外2季报后金融、高股息、本地股的 业绩下修也值得重视。板块方面，推荐： 鲍威尔在杰克逊霍尔的发言被市场解读成鸽派信号，深究其言论背后，主张的是长期劳动力与通胀的平 衡，这比四年前的FAIT框架更加关注适应当下的情形。9月将披露8月的通胀数据，这是企业在关税基 本落定后开始向消费者传递通胀的首月，数据的质量决定了后续降息的节奏。 美联储库克事件还在发酵，虽然后续反诉也需要时间，但这无疑会不断增加市场对美联储的独立性的担 忧。鉴于后续的不确定性，建议跟踪加密币的走势，一旦加密币迟迟不创新高，要考虑流动性对美股影 响恶化的可能。 A股：加速上行中，成交量是关键 A股加速上行，成交量是关键。国信证券复盘了过去四次牛市的顶部区域，2.9%的单日换手率是关键位 置。在加速上行的过程中，换手率的不断放大是必要的。当前换手率达到了2.8%，且温和放大，代表 目前市场健康，后续应关注该换手率上行的持续性。 此外，从基钦周期上，测算11-12月，明年4月是两个比较重要的时间窗口。在 ...

证券研究报告 | 2025年08月29日 港股 9 月投资策略 优于大市 关注 2 季报板块的业绩分化 美国：后续降息节奏是关键。鲍威尔在杰克逊霍尔的发言被市场解读成鸽 派信号，深究其言论背后，主张的是长期劳动力与通胀的平衡，这比四年 前的 FAIT 框架更加关注适应当下的情形。9 月将披露 8 月的通胀数据，这 是企业在关税基本落定后开始向消费者传递通胀的首月，数据的质量决 定了后续降息的节奏。 美联储库克事件还在发酵，虽然后续反诉也需要时间，但这无疑会不断 增加市场对美联储的独立性的担忧。鉴于后续的不确定性，我们建议跟 踪加密币的走势，一旦加密币迟迟不创新高，要考虑流动性对美股影响 恶化的可能。 A 股：加速上行中，成交量是关键。A 股加速上行，成交量是关键。我们 复盘了过去四次牛市的顶部区域，2.9%的单日换手率是关键位置。在加 速上行的过程中，换手率的不断放大是必要的。当前换手率达到了 2.8%， 且温和放大，代表目前市场健康，后续应关注该换手率上行的持续性。 此外，从基钦周期上，我们测算 11-12 月，明年 4 月是两个比较重要的 时间窗口。在空间的测算上，我们取过去 10 余年上证指数的+1 倍 ...

核心观点 - 流动性改善支持港股补涨 流动性趋紧的叙事已得到边际改善 内外流动性变化共同推动港股补涨 缩小与A股的差距 [1][2][3] - 业绩预喜率创新高 港股业绩预喜率达41% 为2022年以来新高 盈利改善趋势或将持续 [2][3][6] - 行业配置建议差异化 聚焦与A股差异化方向 配置节奏为先创新药 再互联网 最后新消费 [1][2][3][7] 市场观点与后市展望 - 流动性叙事改善支撑补涨 Hibor利率快速上行后趋稳 鲍威尔表态转鸽 内外流动性改善支撑港股阶段性补涨 [2][3][4] - 业绩预警向好率创新高 截至8月25日 699家港股公司披露业绩预警 业绩向好比例达41% 创2022年以来新高 [6][8] - 港股牛市跑输A股 过去三轮牛市中港股指数高度略逊于A股 本轮需精选差异化赛道 [7][11] - 行业配置顺序明确 先创新药（流动性宽松+BD数据向好） 再互联网（业绩压力充分定价） 最后新消费（等待宏观与盈利拐点） [3][7][9] 行业与指数推荐 - 创新药推荐指数931250CSI 流动性紧张缓解 高景气与高锐度 差异化配置优势 [9] - 互联网推荐指数930604CSI 盈利压力已充分定价 财报利空出尽 流动性宽松环境下成长风格占优 [9] - 非银金融推荐指数931024CSI 牛市中的现金替代品 港股保险估值显著低于A股 存在补涨逻辑 [9] 港股周度表现复盘 - 主要指数小幅上涨 上周恒生指数上涨0.27% 恒生科技上涨1.89% AH溢价指数扩张至125.33 [12][14] - 行业涨多跌少 非必需性消费 资讯科技业 电讯业领涨 原材料 能源业 公用事业领跌 [15][16] 港股市场微观流动性 - 成交热度持续提升 上周港股日均成交额2803亿港元 环比增加303亿港元 处于近三年92.9%分位数 [18][19] - RSI指标位于中性区间 恒生指数RSI为50.5 恒生科技指数RSI为46.7 均未超买或超卖 [20][21] - 内外资共同流入 南向资金净流入179亿港元 外资通过ETF净买入3.1亿美元 香港本地ETF净申购55亿港元 [24][27][29] - 南向资金行业流向 主要流入金融 资讯科技 医疗保健行业 能源与综合行业小幅流出 [29][32] - 估值水平分化 恒生指数前向PE11.6X 位于2020年至今69.3%分位 恒生科技指数前向PE19.3X 位于指数成立至今24.6%分位 [33][35] - 融资需求与股东减持 8月港股融资需求226亿港元 其中IPO32亿港元 配售174亿港元 上周重要股东净减持13亿港元 限售解禁30亿港元 [36][37][38][40] 香港市场宏观流动性 - Hibor利率快速回升 隔夜Hibor为2.77% 3个月Hibor利率2.84% 环比快速上行 美元兑港币汇率7.81 远离弱方兑换保证 [42][43] 海外宏观流动性 - 鲍威尔表态转鸽 杰克逊霍尔年会释放鸽派信号 政策路径可能调整 就业下行风险增大 通胀影响短暂 9月降息概率达87.3% [46][47][49]

市场整体表现 - A股主要指数集体上扬 上证指数上涨0.86%报3858.59点 深证成指上涨1.61% 创业板指上涨2.22% 科创50指数上涨2.35% [2] - 全市场半日成交金额突破2.1万亿元 权益类ETF规模突破4万亿元创历史新高 [2] - 港股三大指数显著走强 恒生指数上涨2.08%报25866.49点 恒生科技指数劲升3.10%至5822.51点 [2] - 市场呈现普涨态势 上涨个股超2800只 [1] 行业板块表现 - 通信板块涨幅达4.12% 受数字经济政策推动 [3] - 有色金属板块上涨3.72% 受全球资源品价格回暖及经济复苏预期提振 [3] - 房地产板块上涨3.47% 政策预期催化集体反弹 建筑材料等地产产业链品种联动上涨1.91% [3] - 钢铁板块上涨2.85% 受益于经济复苏预期 [3] - 港股原材料业涨幅4.29% 地产板块上涨4.21% 全球流动性宽松预期推动大宗商品相关板块走强 [3] - 港股电网设备板块上涨3.83% 显示新能源和基建领域热度 [3] 领涨主题与概念 - 稀土永磁板块受行业政策催化全线爆发 [1] - CPO概念与算力产业链延续强势 多只标的再创历史新高 [1] - 科技板块与内房股领涨港股市场 [1] - 有色金属板块受外围政策转向预期提振显著走强 [1] 资金流向特征 - 南向资金保持积极流入态势 [1] - 杠杆资金与机构配置资金继续向高景气赛道集中 两融余额维持高位运行 [3] - 两地市场对政策敏感型板块的配置需求显著提升 [3] - 资金向低位补涨板块扩散 [1] 相对弱势板块 - A股消费板块内部分化加剧 纺织服饰与美容护理板块出现小幅调整 [4] - 金融板块中银行股表现相对滞后 [4] - 港股医疗保健板块表现承压 部分标的受短期业绩预期调整影响出现震荡 [4] 市场风格特征 - 双创指数展现显著弹性优势 [1] - 科技成长主线与政策敏感型板块形成共振 [1] - 周期与成长板块形成良性互动 [3] - 板块轮动特征显著 [3]

股票评级与目标价 - 吉利汽车目标价25.00港元，较当前股价19.98港元有25%上涨空间[5] - 零跑汽车目标价72.00港元，较当前股价67.35港元有7%上涨空间[5] - 腾讯目标价705.00港元，较当前股价593.00港元有19%上涨空间[5] - 阿里巴巴目标价141.20美元，较当前股价121.26美元有16%上涨空间[5] 市场表现 - 招银国际26只长仓股票篮子平均回报为4.7%，略低于MSCI中国指数的5.2%[10] - 26只股票中有11只跑赢基准指数[10] 行业与估值 - 比亚迪电子市盈率为19.6倍，市净率3.1倍，ROE为13.2%[5] - 瑞幸咖啡市盈率为30.3倍，市净率6.8倍，ROE为25.8%[5] - 北方华创市盈率为42.4倍，市净率32.3倍[5] 交易与市值 - 腾讯日均交易量达1207.9百万美元，市值694.7十亿美元[5] - 小米集团日均交易量999.5百万美元，市值178.5十亿美元[5] - 阿里巴巴日均交易量1501.1百万美元，市值289.2十亿美元[5]

股价表现 - 8月18日收盘价0.16港元/股，单日涨幅11.11%，成交量60.59万股，成交额9.08万港元，振幅12.5% [1] - 近一个月累计涨幅6.67%，年初至今累计跌幅14.27%，跑输恒生指数25.97%的涨幅 [2] 财务数据 - 2024年12月31日营业总收入3.3亿元，同比增长14.19% [2] - 归母净利润5906.38万元，同比大幅减少94.69% [2] - 毛利率8.2%，资产负债率41.18% [2] 估值水平 - 市盈率（TTM）1.86倍，在原材料行业中排名第3位 [2] - 行业市盈率平均值21.58倍，中位数6.3倍 [2] - 同业对比：骏东控股0.94倍、大成生化科技1.15倍、中国三江化工4.08倍、武汉有机4.72倍、帝王实业控股5.24倍 [2] 公司概况 - 香港联交所主板上市（代码01822.HK），2009年创立，注册于开曼群岛，总部位于香港 [3] - 主营业务涵盖木材贸易及加工、仿古木家具制造销售、汽车租赁 [3] - 采用多元化战略，拥有多元业务结构和市场竞争力 [3] 机构关注度 - 目前暂无机构对该股提供投资评级建议 [2]

来源：平安证券 1、市场点评 沪指向上突破，"慢牛"行情进行中（风险偏好抬升） 上周全球股市普涨，A港股延续相对强势，沪指一度突破3700点。8月以来，市场在外围环境改善、国内政策与流动性共振下逐渐走出"慢牛"趋 势，随着市场风险偏好走强带动赚钱效应扩散，资金流入成为行情向上的重要推动力量。往后看，短期市场在量能带动下不断强化，9月3日阅 兵、四中全会"十五五规划"等有望提振市场预期；中期"政策-经济-市场"的良性循环未变，A港股估值中枢或逐步抬升，结构性机会凸显，"中国 资产重估"的"慢牛"行情进行中，建议积极布局。 1）流动性充裕，增量资金加速入市：A股7月新开户数196万，同比增71%，环比增20%，成交量持续在2万亿，两融余额创十年新高，居民财富向 金融资产加速再配置的趋势明确，机构等中长线资金入市趋势延续。 2）美联储降息临近：近期美国就业与通胀数据走弱，9月降息预期接近100%，市场加速降息交易，市场对于关税影响持续钝化； 3）国内政策稳步发力：央行落实落细适度宽松的货币政策，下半年多项结构性政策（金融支持工业化、免费学前教育、新藏铁路立项等）有望逐 步落实，市场对经济转型和资本市场向好预期强化。 ...