行业与公司分析：中国宠物医疗行业电话会议纪要关键要点 一、 行业概况与市场规模 * 行业涉及中国宠物医疗行业，主要公司包括新瑞鹏、瑞派、瑞辰等[1][2][3][4][13][15][18] * 中国宠物医疗行业市场规模约为600多亿元，近几年复合增长率在10%以上[2] * 行业格局将呈现头部大型连锁、区域性小连锁及大量个体单店共存的模式，类似人的口腔诊所[3][13] * 全国活跃宠物医院约3万至3.2万家，其中约70%为小诊所，大型综合性门诊占比近30%，大型中心型医院不足1%[18] * 连锁宠物医院（全国及区域连锁）总数不到3000家，约占市场10%，其中新瑞鹏、瑞派、瑞辰三家合计拥有2000多家门店[18] 二、 增长驱动因素与潜力 * 驱动因素包括：中国庞大的人口基数和较低的家庭养宠渗透率提供巨大市场潜力[2] * 互联网和短视频平台宠物内容增加促进养宠文化发展[2] * 人口老龄化和单身经济趋势使更多人选择养宠物[1][2] * 宠物年龄结构变化，大量中老年宠物带来更多医疗需求[2] * 行业自身技术发展完善，如高等教育提升、深度诊疗技术进步[2] 三、 经营模式与核心痛点 * 主要经营模式有两种：100%直营模式（如新瑞鹏）和集团控股加门店小股东模式（如瑞派）[4] * 连锁扩展核心痛点包括：1 管理效率问题（直营模式员工积极性不足，小股东模式管理松散）[1][4] 2 资金压力（门店亏损需借款维持，三次借款后仍无法扭亏则关闭）[1][4] 3 标准化难题（不同城市间价格、工作时长、薪酬待遇不一致）[1][4] * 连锁宠物门店存在天花板，受管理团队经营能力、经营模式、自身造血能力制约[4] * 疫情后行业进入深耕阶段，注重自身造血能力，例如新瑞鹏门店从巅峰时期2000家缩减到1400家以内[4] * 开设新店主要问题在于经营模式、后台管理公司承接能力及医疗人才稀缺，而非资金和设备[5] 四、 单店运营模型与成本结构 * 一个成熟运营的宠物医院年营收至少需达到300万元，净利润率在10%至25%之间[1][6] * 成本构成：人力成本占比35%-40%[1][6] 材料成本占比16%-20%[1][6] 房屋租赁及水电费占比8%-10%[1][6] 品牌管理费抽成5%-10%[1][7] 市场费用3%-5%[1][8] 日常办公费用0.5%-1.5%[9] 培训及差旅费用2%-5%[10] * 收入结构：医疗收入占比最高（80%-82%），商品销售和洗澡美容各占8%-10%[3][12] * 毛利率情况：医疗收入毛利率38%-42%[3][12] 商品销售毛利率45%以上[3][12] 洗澡美容毛利率25%-30%[3][12] * 按成本结构拆分收入：无成本收入（医师服务费、手术费等）占比40%-45%，毛利率近乎100%[17] 低成本收入（化验检查）占比20%-25%，毛利率70%-80%[17] 高成本收入（兽药销售）占比25%-35%，毛利率20%-30%，部分特殊处方药毛利率可达300%[17] 五、 供应链与采购优势 * 连锁宠物医院在药品及耗材采购方面具有规模优势，能降低运营成本[1][10] * 新瑞鹏和瑞派等公司通过自有供应链和采购公司，能以低于单体店10%-20%的价格获得药品和耗材[1][11] * 但采购成本优势有上限，销量增加导致成本下降的空间不大[11] 六、 人才挑战与留存策略 * 医生培养慢、留存难是行业核心难题[1][5] * 股权激励模式（如瑞派）能缓解核心利益分配问题，但不能完全避免人才流失[1][5] * 需要平衡利益与情感以提高员工满意度和忠诚度[1][5] * 新瑞鹏采用100%直营模式，核心医疗人才持有集团股份并享受高薪，但无法覆盖所有员工[5] 七、 区域业务趋势与发展 * 华东地区（江浙沪）业务显示，近年来商品销售额逐渐下滑，洗澡美容相对稳定，主要增长集中在医疗收入[12] * 医疗收入增长驱动因素包括病例量增多、品牌和医生个人客户积累度提升、通过抖音/小红书等平台进行专科医生推广、支付宝保险新渠道带来流量等[12][13] 八、 技术发展与未来突破 * 宠物医疗行业诊疗技术与人类医疗相比仍有较大差距，人才缺口大，70%以上从业者为专科毕业，难以实现重大技术突破[14] * 技术进展多源于人类医学过渡，广度上有进展，例如能独立操作白内障手术的医生从2015年不到5个增至目前约30个[14] * 高端设备（如MRI、CT）普及速度很快[14] * 神经外科、眼科、皮肤科和牙科等专科有所发展，其中皮肤和牙科因门槛低正被许多医院发展[14] * 骨外科和外科学发展缓慢，与猫饲养比例增加、大型犬禁养令严格导致病例量减少有关[14] * 人工智能（AI）应用逐渐增多，如新瑞鹏的智慧处方系统和“晓文医疗”AI辅助诊断项目[14] 九、 主要公司动态与展望 * 新瑞鹏、瑞派和瑞辰目前已暂停并购活动，更倾向于优先自建门店[4][15] * 瑞派已在港交所递表，新瑞鹏将加快递表进度，瑞辰还需时间进入IPO阶段[15] * 一旦IPO成功，为提升规模与市值，可能重启并购，但这是“无奈的选择”[15] * 目前各公司没有明确的新开店计划，需等待IPO成功之后[15] * 瑞辰目前拥有约200家门店[16] 十、 其他重要信息 * 2015年是资本进入宠物医疗行业的元年，高瓴资本进入推动了快速投并购发展[2] * 国家政策如不再需要办理环境环评将降低开店成本，有利于个体中小型医院发展[13] * 商品销售受线上网购影响较大，应对策略包括选择无网络分销的小众品牌、主打线下医生推荐、利用美团/饿了么等外卖平台解决即时性需求[12]

宠物医院市场规模现状及扩容动因 - 2024年宠物诊疗与体检合计行业规模达约473亿元 预计2027年宠物医疗（不含药苗）市场规模有望达到约580亿元 未来3年复合增速达约7% [1] - 宠物数量增长是市场扩容动因之一 对比美欧成熟市场 国内家庭养宠渗透率仍有充足提升空间 多宠化趋势正在兴起 [2] - 保健理念提升增加就诊频次 相比成熟市场 中国宠物体检渗透率、宠物到院就诊率和到院频次均有较大提升空间 在宠物家人化、宠主年轻化、高学历化等趋势下有望提升 [2] - 老龄化推升客单价 美日宠物医疗行业均经历了从“量在价先”到“量稳价增”的发展过程 伴随宠物猫的“婴儿潮”一代逐渐老龄化 宠物单病例消费金额有望迎来突变式增长 [2] - 宠物家人化趋势增强宠主支付意愿 根据美国数据 具有拟人化养宠行为特征的宠主年度养宠消费支出是随性养育型人群的约2倍 在宠物医疗方面的支出更是达到3倍有余 [2] - 宠物专科化建设增加高质量供给 中老年宠物复杂疾病发病率上升 宠主对精确诊断需求增加 我国兽医专科化建设开展时间较短 丰富宠物优质医疗资源供给 [2] 宠物医院行业竞争格局现状 - 资本助力龙头扩张 新瑞鹏、瑞派领跑 瑞辰位列第三 我国宠物医院行业连锁化程度偏低、竞争格局分散 [3] - 我国连锁宠物诊疗机构占比约21.8% 对比美国约36%仍有充足提升空间 按收入计 2024年中国宠物医院行业CR2约13.0%、CR5约15.5% 按数量计 CR5约6.5% 而美国宠物医疗行业CR5达约25% [3] - 以新瑞鹏前身瑞鹏股份挂牌新三板为标志 2016年行业进入资本整合期 2019年高瓴系693家和瑞鹏系388家宠物医院资产整合后 新瑞鹏与瑞派的规模差距逐渐拉开 [3] - 新瑞鹏2024年撤回美股IPO申请后战略性收缩 旗下门店数量从高峰期的近2000家收缩至约1400家 瑞派宠物门店数量在2023-2025年间维持在约600家水平 [3] - 2019年起 连锁宠物医院行业一级市场融资开始向头部聚集 2021年成立的瑞辰已完成B轮融资 目前拥有200+家宠物医院 市占率位列第三 [3] 中国连锁宠物医院经营痛点 - 专业技术人才稀缺 中国宠物兽医人才存在数量硬缺口 平均每位宠物兽医师服务的宠物数量显著高于成熟市场 约59.71%的兽医专业学生来自大专院校 全日制本科及以上院校的培养比例不足30% [4] - 连锁宠物医院依托集团内部完整的分级诊疗体系赋能人才梯队建设 有望筑高人才壁垒 [4] - 连而不锁盈利承压 当前市场对行业发展的疑虑包括宠物医院连锁化率能否继续提升以及连锁宠物医院的利润率能否提升 [4] - 通过对比分析美国宠物医院行业龙头 认为专科宠物医院连锁化率和利润率的提升空间均大于社区医院及宠物诊所 [4] - 当前中国宠物医院经营承压主因包括：规模快速扩张导致处在培育期的新店占比大幅提升；技术门槛低、同质化竞争的社区医院门店数量占比较高；集团数据资产赋能运营效率提升仍有空间 [4][5] - 未来通过关闭低效门店、聚焦核心大店医疗、强化数据资产运用提升单店运营效率 有望得到改善 [5]

报告行业投资评级 - 看好丨维持 [13] 报告的核心观点 - 宠物经济利好下宠物医院乘势而起，头部企业率先布局连锁化但陷入高成本和低效率挤压利润空间困境，破局需提高人员和管理可标准化与可复制程度，构建专业一体化诊疗体系，头部宠物医院升级转型有望提升市场份额和盈利水平，看好瑞派宠物医院提升连锁化率和强化盈利能力 [4][8][20] 根据相关目录分别进行总结 宠物医院乘势而起，步入新一轮成长周期 空间：宠物经济驱动行业扩容，低渗透率下仍有增量 - 宠物经济增长驱动叠加养宠刚需，宠物医院市场规模扩大，2024 年预计达 517 亿元，2016 - 2024 年 CAGR 为 21%，宠物医疗是宠物产业第二大细分市场，2024 年规模预计 892 亿元 [9][21] - 我国养宠数量和单宠消费提升推动宠物经济发展，家庭养宠渗透率和人均宠物医院消费规模与美国等有差距，行业有增长空间 [21] - 行业经历萌芽、孕育、快速发展和整合优化期，2020 年前后线下业态受冲击，头部公司加速连锁化，现处于质量提高、水平升级、增速适中的成长周期 [28][29] 格局："大市场、多主体、小份额"下的连锁化突围 - 行业供给端有增量但集中度低，呈现"大市场、多主体、小份额"特征，2024 年全国备案有效动物诊疗机构 34426 家，2022 年 CR2 约 11.8%、CR10 仅 15.4% [30] - 市场准入门槛有限，个体户自主经营可行，宠物主就近就医需求催生社区型诊所，多数经营主体缺乏规模化扩张基础，单体医院占半数，2022 年 78.8%为小规模经营，49.9%为单体医院，连锁医院占 21.2% [30][31][39] - 头部公司已率先布局连锁化，新瑞鹏、瑞派、瑞辰在资本加持下扩张版图 [40] 模式对比：个体单店经营和品牌连锁经营孰优？ - 个体单店经营轻资产、展业灵活，但规模受限，设备基础，营收体量小，诊疗及服务质量参差不齐，存在乱象 [44] - 连锁宠物医院标准化程度高，服务能力强，单店营收和盈利空间大，能让宠物主获得优质体验，自身从成本控制和资源整合受益 [45] - 行业"大公司 + 小作坊"共生格局短期难打破，连锁化是头部企业提升规模和份额的必由之路，但推进连锁化易陷入高成本和低效率挤压利润空间困境，需优化成本端和重塑增长引擎 [59] 连锁化跨越规模瓶颈，专业化重构价值壁垒 连锁化：提升人员及管理的可复制性和可标准化 - 连锁化是宠物医院做大做强之路，但快速拓店不等同完成连锁化，新瑞鹏拓店后盈利能力下滑，2022 年单店年平均收入 156 万元，净利亏损，人力成本占比达 55% [62][67] - 现阶段宠物医院医疗服务可标准化与可复制性低，人才和管理是挑战，执业兽医数量不足、缺口约 30 万人，人才流失率高，2022 年医生及助理流失率分别达 32%和 45% [71][76][83] - 解决人才问题可加强自主培养人才梯队，如订单班培养、共建实训基地，提高薪资待遇并股权激励，预留 20% - 30%股权激励骨干 [85] - 管理需精细日常管理颗粒度，从"建体系"到"抓执行"再到"抠细节"，建立统一管理体系，落实制度，注重细节提升服务体验 [96] 专业化：分级诊疗优化资源配置，专科建设寻求利润增量 - 连锁化后可采取社区医院、专科医院、中心医院三级结构，实现医院、医生、病例精准分级，优化医疗资源配置，通过信息化建设联通三级诊疗网络 [100] - 专科建设是趋势，宠物年龄结构变化和养宠理念升级使医疗需求向精准化、高端化延伸，临床常见疾病转变为细分专科类 [102] - 更专业精细诊疗驱动盈利能力提高，疾病诊疗定价和利润率高，高频低价项目引流，盈利模式是低价项目吸引顾客，专业诊疗填补利润 [113] 瑞普生物：动保龙头进军宠物，瑞派宠医成长可期 - 瑞普生物是动保领军企业，2024 年营收 30.7 亿元，同比增长 36.5%，归母净利润 3.01 亿元，同比下降 33.6%，2019 - 2024 年营收和归母净利润 CAGR 分别为 15.9%和 9.2% [117] - 公司深耕畜禽动保，产品覆盖主要动物疫病，在前沿领域有领先优势，宠物板块发力，2024 年国产猫三联疫苗上市，犬四联疫苗完成临床试验 [120] - 瑞普生物在"药苗 - 供应链 - 医院"战略下参股并增持瑞派宠物，2024 年 11 月收购股权后共持有 11.56%股权 [11][125] - 瑞派宠物是连锁宠物医院，在 70 余座城市布局 600 多家门店，单店年均营业额超 300 万元，2024 年前三季度营收 17.1 亿元、净利润 0.7 亿元，构建了差异化护城河，成长可期 [11]