上市招股概况 - 公司于11月27日至12月2日进行招股，计划全球发售9736.45万股，其中香港公开发售占10%，国际配售占90%，另有5%超额配售权 [3] - 发售价区间为每股5.64港元至7.04港元，预计于12月5日上市 [3] - 引入基石投资者包括高瓴资本、海底捞、君宜资本等，计划认购2200万美元股份 [3] 公司概况与市场地位 - 公司成立于2014年，是以重庆小面为核心产品的现代中式面馆企业，运营465家餐厅，覆盖中国内地22个城市及香港，另有115家新餐厅处于开业前筹备阶段 [4] - 按2024年总商品交易额计算，公司位列中国中式面馆经营商第四位，市场份额0.5%，并稳居川渝风味面馆首位 [5] - 公司是中国前十大中式面馆中增长最快的企业，2022年至2024年总商品交易额年复合增长率为58.6% [6] - 核心产品重庆小面、红碗豌杂面和金碗酸辣粉的线下销售量连续三年在中国所有餐饮连锁企业中排名第一 [5] 业务模式与收入构成 - 业务模式分为直营与特许经营两类，截至2025年6月30日，直营餐厅331家，特许经营餐厅86家 [7] - 收入主要来源于直营餐厅经营，2024年该部分收入占总营收86.7%，特许经营管理收入占比13.2% [8] - 香港地区作为新兴市场增长迅速，2025年上半年直营餐厅总商品交易额达0.423亿元，同比增长10.5倍 [8] 财务表现 - 营业收入从2022年的人民币4.181亿元增长至2024年的11.544亿元，年复合增长率达66.2% [9] - 2025年上半年营收为7.032亿元，同比增长33.8% [9] - 公司于2023年扭亏为盈，实现净利润0.459亿元，2024年净利润增长至0.607亿元，2025年上半年净利润同比增幅达95.8%至0.418亿元 [9] - 经调整净利率从2023年的5.9%提升至2025年上半年的7.4% [10] 运营效率与成本控制 - 2024年公司整体翻座率达3.7，单店日均订单387单 [11] - 直营餐厅原材料及耗材成本占收入的比例从2023年的29.0%降至2025年上半年的26.9% [10] - 直营餐厅租金支出占收入的比例从2023年的23.8%降至2025年上半年的22.2% [10] 行业前景与增长策略 - 中国中式面馆市场总商品交易额从2020年的1833亿元增长至2024年的2962亿元，年复合增长率12.7%，预计到2029年将达到5100亿元 [13] - 川渝风味面馆市场增速领先，预计2029年总商品交易额将达1357亿元，2025年至2029年复合增长率13.2% [13] - 行业集中度低，2024年前五大参与者合计市场份额仅为3.0% [14] - 公司计划在2026年至2028年分别开设150-180家、170-200家及200-230家新餐厅 [15]

IPO基本信息 - 公司于11月27日正式启动港股IPO招股程序，拟全球发售9,736.45万股股份，其中香港公开发售占10%，国际发售占90%，另有5%超额配售权 [1] - 每股发售价区间为5.64-7.04港元，每手500股，入场费最多3,520港元，预计募集净额约5.52亿港元 [1] - 公司预期12月5日于港交所主板挂牌上市，有望成为港股“中式面馆第一股” [1] 基石投资者与募资用途 - IPO引入5家知名基石投资者，包括高瓴资本、海底捞、君宜资本等，合计认购2,200万美元，约占募集资金总额25% [4] - 本次所募资金将主要用于餐厅网络扩张、供应链体系建设及数字化能力提升 [4] 行业市场概况 - 中式面馆是中国快餐市场重要组成部分，2024年占中式快餐规模的29.8% [5] - 中国中式面馆市场总商品交易额从2020年的1,833亿元增长至2024年的2,962亿元，年复合增长率达12.7%，预计到2029年将增至5,100亿元 [5] - 当前市场格局高度分散，2024年前五大品牌合计市场份额不足3% [6] 公司业务与增长 - 公司是中国第一大川渝风味面馆品牌及第四大中式面馆经营者 [4] - 餐厅数量从133家增加249.6%至465家，覆盖中国内地9个省份的22个城市及香港，并有115家新餐厅处于开业前准备阶段，预计本年度末餐厅总数将突破500家 [8] - 业务重心以粤港澳大湾区为核心，香港市场自2024年进入以来已拓展至14家门店，2025年上半年香港门店商品交易总额达4,227.2万元，同比增长超10倍 [8] 财务表现 - 营收从2022年的4.18亿元跃升至2024年的11.54亿元，年复合增长率达66.2% [4][9] - 2023年实现扭亏为盈，净利润达4,591.4万元，2024年提升至6,070万元 [9] - 2025年上半年实现营收7.03亿元，同比增长33.8%；经调整净利润达5,217.5万元，同比增长131.56%，经调整利润率为7.4% [9] - 直营餐厅层面的经营利润率稳步提升，从2024年的13.3%升至2025年上半年的15.1% [9] 运营模式与竞争优势 - 运营网络由331家直营餐厅和86家特许经营餐厅组成，形成“直营稳根基、特许扩覆盖”的驱动格局 [13] - 产品线聚焦多元川渝风味，主打招牌红碗豌杂面等，主食单价区间为12元至34元，内地堂食人均消费约27元 [12][13] - 会员体系累计吸引超过2210万注册会员，2024年储值会员复购率达44.5% [13] - 构建覆盖全链条的标准化、体系化与数字化管理体系，并自主研发了全链路门店运营系统 [13][14] 未来发展规划 - 计划于2026年、2027年及2028年分别开设约150至180家、170至200家及200至230家新餐厅，三年内将新增520至610家门店 [18] - 已启动国际化布局，首站落子新加坡，门店预计于2025年12月正式开业 [18]

战略升级 - 公司提出构建超级品牌、超级连锁、超级数字化集团的三大战略 [1] - 品牌化计划通过升级新空间、新体验、标准化服务流程以及强化品牌推广和内容营销来提升品牌声量 [1] - 连锁化计划深耕中国20个核心经济发达城市，目标将年收入超1亿元城市由8个提升至12个，并将北京、上海年收入由超6亿元提升至超10亿元 [1] - 数字化方面已构建38个数字化系统，自研比例达70%，后续计划通过精准营销和重构客户互动流程提升运营效率 [1] 业务拓展 - 公司以4000万元人民币收购奈瑞儿19家加盟门店，新增2家医美及17家生美门店 [2] - 此次收购预计为集团新增近7500万元收入、750万元税后净利润 [2] - 收购有助于公司拓展大湾区覆盖，提升在核心城市的辐射密度 [2] 财务与股东回报 - 公司发布未来三年股东回报计划，将动用最高12亿港币，包括每年派息不低于归母净利润50%及回购股份 [2] - 基于经营提效，上调2025-2026年归母净利润预测5%/8%至3.0亿元/3.6亿元 [2] - 当前股价对应2025-2026年20倍/17倍市盈率 [2]

研报核心观点 - 中金发布研报，基于公司经营提效，上调2025-2026年归母净利润预测5%/8%至3.0亿元/3.6亿元 [1] - 维持跑赢行业评级及目标价42港元，对应2025-2026年30倍/25倍市盈率，有49%上行空间 [1] - 公司通过“三强联合”巩固龙头地位，有望通过品牌化、连锁化、数字化升级强化影响力、扩大市场份额、提升盈利能力 [1] 财务预测与估值 - 当前股价对应2025-2026年20倍/17倍市盈率 [1] - 目标价42港元对应2025-2026年30倍/25倍市盈率 [1] 战略升级规划 - 公司提出构建“超级品牌、超级连锁、超级数字化”集团的三大战略 [2] - 品牌化：计划通过升级新空间、新体验、标准化服务流程，并强化品牌推广及内容营销以提升品牌声量 [2] - 连锁化：计划深耕中国20个核心经济发达城市，年收入超1亿元城市短期计划由8个提升至12个，北京、上海年收入计划由超6亿元提升至超10亿元 [2] - 数字化：已构建38个数字化系统，自研比例达70%，后续计划通过精准营销提升运营效率 [2] 收购与业务拓展 - 公司以4,000万元人民币收购珠海和东莞的19家奈瑞儿加盟门店，新增2家医美及17家生美门店 [3] - 收购将推动公司在大湾区核心城市的辐射密度加深，预计为集团新增近7,500万元收入、750万元税后净利润 [3] 股东回报计划 - 公司发布长期股东回报计划：未来三年将动用最高12亿港币提供股东回报 [4] - 回报方式包括每年派息不低于归母净利润50%及回购公司股份 [4]

研报核心观点 - 中金基于公司经营提效，上调2025-2026年归母净利润预测5%/8%至3.0亿元/3.6亿元，维持跑赢行业评级及42港元目标价，对应49%上行空间 [1] - 认为公司通过“三强联合”巩固龙头地位，有望通过品牌化、连锁化、数字化升级强化影响力、扩大市场份额、提升盈利能力 [1] - 看好公司内生增长与外延并购共同驱动下的成长空间 [1] 财务预测与估值 - 上调2025-2026年归母净利润预测至3.0亿元/3.6亿元 [1] - 当前股价对应2025-2026年市盈率分别为20倍/17倍 [1] - 目标价42港元对应2025-2026年市盈率分别为30倍/25倍 [1] 战略升级举措 - 公司提出构建“超级品牌、超级连锁、超级数字化”集团的三大战略 [2] - 品牌化方面，计划通过升级空间、体验、服务流程，强化品牌推广及内容营销，合作高端地产机构及联名知名品牌以提升品牌声量 [2] - 连锁化方面，计划深耕中国20个核心经济发达城市，年收入超1亿元城市短期计划由8个提升至12个，北京、上海年收入计划由超6亿元提升至超10亿元 [2] - 数字化方面，已构建38个数字化系统，自研比例达70%，后续计划通过精准营销、重构客户互动流程提升运营效率 [2] 外延并购进展 - 公司以4,000万元人民币收购珠海和东莞的19家奈瑞儿加盟门店，新增2家医美及17家生美门店 [3] - 收购预计为集团新增近7,500万元收入、750万元税后净利润 [3] - 此举将推动公司在大湾区核心城市的辐射密度进一步加深 [3] 股东回报计划 - 公司发布长期股东回报计划，未来三年将动用最高12亿港币提供股东回报 [4] - 回报方式包括每年派息不低于归母净利润50%及回购公司股份 [4]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][8] 核心观点 - 公司是新徽菜龙头，定位大众便民餐饮，依托“强供应链+直营模式”快速扩张，预计2025-2027年归母净利润分别为7.53/9.61/11.98亿元，对应PE分别为15/12/9倍 [8] 公司概况与市场地位 - 公司是大众便民中式餐饮行业龙头，主打“好吃不贵”的极致性价比新徽菜，客单价集中在50-70元区间，截至2024年末拥有667家直营门店 [13][18] - 公司发展历程分为品牌快速扩张（2013-2016）、后端建设与效率提升（2017-2023）、上市（2024年至今）三个阶段，2024年12月在香港交易所上市 [13][14][15] - 公司门店布局均衡，2024年新开门店中39%位于三线及以下城市，61%位于一二线城市，具备跨线级市场开拓能力 [19] 财务表现与预测 - 公司营收与利润持续增长，2024年营业收入达52.10亿元，同比增长14.52%，归母净利润为5.81亿元，同比增长9.13% [7][29] - 2025年上半年营收27.1亿元，同比增长6.5%，归母净利润3.8亿元，同比增长35.7% [8] - 堂食是主要收入来源，但外卖业务增长迅速，2024年外卖收入达20亿元，占比提升至38.5% [31] - 盈利能力稳步提升，毛利率从2021年的65.49%提升至2024年的68.12%，净利率维持在11%以上 [32][35] - 预计2025-2027年营业收入分别为60.80/76.03/93.06亿元，增速分别为16.70%/25.05%/22.40% [7][85] 行业分析 - 中式餐饮市场持续扩大，2023年市场规模为5.29万亿元，预计2028年达8.26万亿元 [38] - 大众便民中餐市场（50-100元价格带）在疫情与消费降级背景下表现坚挺，2018-2023年复合增长率为3.8%，快于中高端餐饮，预计未来五年仍将以8.9%的年复合增长率快速增长 [8][38][45] - 餐饮行业连锁化趋势显著，2023年连锁餐饮占大众便民餐饮比例为21.5%，但相比美国（60.1%）、日本（52.4%）等成熟市场仍有巨大提升空间 [50][53] - 市场格局高度分散，2023年大众便民中餐市场前五大品牌收入合计仅占市场份额0.8%，公司以45.1亿元收入排名第一，市占率0.2% [54][55] 竞争优势与运营能力 - 自建供应链体系，包括中央厨房与冷链物流，实现食材高品质、低成本与稳定供应，原材料成本占收入比由2022年的33.9%下降至2023年的31.5% [8][59] - 标准化运营能力强，通过精细烹饪指引、自产料包及炒菜机器人确保菜品口感一致，并配套服务SOP与多维培训提升门店运营效率 [8][70][73] - 组织架构高效，推行门店合伙制与师徒裂变机制，90.4%的股东来自门店基层成长，有效激励员工并支持快速门店复制 [8][76][78][79] - 门店模型优异，平均回报周期为13.8个月，显著优于行业平均的18个月，单店经营利润率从2021年的17.1%提升至2024年的19.4% [8][80][82] - 运营效率持续提升，同店月人效由2022年2.23万元提升至2023年2.64万元，同店坪效由2022年66.4元/日/平米提升至2023年77.4元/日/平米 [81][83]

公司战略与愿景 - 公司创始人提出未来20年目标是成为全球酒店业第一[1][8] - 公司计划与友商共同重新定义中国酒店业[1][9] - 公司坚持长期主义与高质量发展策略，形成国际竞争力[5] 公司规模与排名 - 根据2024年度《HOTELS》排名，公司以108.82万间客房和1.11万家酒店升至全球第四，超越洲际酒店集团[1][4] - 以酒店数量计，公司拥有1.11万家酒店，超过万豪（9131家）和希尔顿（8447家），位列全球第二[4][5] - 截至2025年6月30日，公司在19个国家经营1.21万家酒店，拥有118.49万间在营客房[6] - 过去5年，公司酒店数量和在营客房数量均接近倍增，从2020年6月的6187家酒店、59.92万间客房增长至2025年6月的1.21万家酒店、118.49万间客房[5][6][7] 行业机遇与市场观点 - 中国酒店业未来最大机会在于供给侧改革，驱动因素包括大基数人口、大基建、大纵深市场和大文旅浪口[2] - 2024年中国酒店市场连锁化率约40%，相比美国（72%）和欧盟（44%）仍有较大提升空间，尤其在三、四线县域市场潜力巨大[3][9] - 中国规模以上酒店（超过40间房）比例仅为25%，远低于美国的95%，表明行业结构优化空间巨大[9] - 行业动态表现为会议商旅减少，但入境游增加、休闲旅游人气旺，导致存量市场压力增大，县域旅游市场潜力很大[3] 财务与运营业绩 - 2025年第二季度公司酒店营业额为269亿元，同比增长15%[9] - 2025年第二季度集团收入达64亿元，同比增长4.5%[9] - 2025年第二季度经调整净利润为13.5亿元，同比增长7.6%[9] - 2025年第二季度经调整EBITDA为23亿元，同比增长11.3%[9] - 面对市场供给增加压力，公司仍保持较高入住率，展现强劲运营韧性[10]

行业新规与准入门槛 - 国家烟草专卖局2025年6月6日修订的许可证管理细则对生产、批发及零售环节审批趋严 [2] - 2025年8月6日烟草零售新规要求一店一证 经营地址不得重复办证 普通店铺间距需至少50米 [2] - 封闭式小区每1000户设1个零售点 农村行政村最多开1家且间距需超1000米 [2] - 2025年9月9日《酒类流通管理办法》要求所有酒类经营者需办理营业执照并在60天内完成备案登记 [2] - 线上卖酒需具备营业执照及互联网信息服务经营许可证 [2] 行业洗牌与经营压力 - 中国烟酒流通协会预测2025年全国烟酒店数量将减少17%-22% 部分区域闭店率超30% [4] - 全国烟酒专营店预计从2023年末167万家缩减至2025年底140万家左右 减幅达16% [4] - 标准化烟酒零售监管系统成本为8000至15000元 年维护费2000元 [4] - 增值税发票全面电子化新政使每月申报需额外花费8000元会计服务费 [4] - 2025年上半年白酒行业平均存货周转天数达900天 同比增10% 高端酒批发价低于出厂价 [4] - 部分门店因库存积压导致净利润降幅达30%-80% 政务采购需求骤降使部分门店6月销售额跌70% [4] 合规经营要求 - 2024年烟草零售许可证审核通过率仅57% 2025年可能降至45% 复核违规将撤销许可 [5] - 烟草零售严禁超范围经营 如无资质销售电子烟 零售端违规将受重罚 [5] - 酒类零售需保存采购台账三年 批发端需建立销售电子台账并使用区块链等技术溯源 违规可处5000元以下罚款 [5] - 严禁销售无质检证明 中文标识不全或过期酒类 查处将没收并处2倍以上5倍以下违法所得罚款 [5] - 严禁向未成年人售酒 需明示标识并实施线上身份核验 [5] 转型路径与新兴机会 - 2025年618期间美团闪购酒类首日成交额暴涨18倍 白酒增长超70倍 即时零售成为新风口 [6] - 连锁化率不足5% 但连锁品牌抗风险能力强 2025年连锁化率将提升 [6] - 宴席市场占白酒行业收入40% 100-300元价格带白酒销量增长37% [6] - 北京市商务局设立2000万元专项资金支持设备升级和系统改造 上海 广州有类似政策 [7] - 个体店可入驻线上平台 关键需办齐资质并做好溯源 [6] - 可尝试烟酒+模式 如结合零食 粮油或餐饮 以降低对单一品类依赖 [6]

文章核心观点 - 日本餐饮业在平成时代经济泡沫破裂后的发展路径为中国餐饮企业提供了重要镜鉴，揭示了在“高溢价”、“连锁化”和“美味/标准化”这一“不可能三角”中做出战略选择的必要性 [5][6][23][26][27][33][37][38] 平成时代日本餐饮业变迁 - 1989年日本平成时代开启，GDP增长率达5.4%后持续下滑，经济泡沫被刺破 [8] - 泡沫破裂后，日本家庭食品饮料消费占比稳定在23%~25%，显示餐饮作为刚需行业的韧性 [8] - 日本家庭每月食品支出从1992年的8.2万日元降至2000年的7.4万日元，但相较于其他消费的暴跌，餐饮业跌幅较缓 [10] - 餐饮客单价在二十年间下降约20%，同时消费结构发生“价格叛逃”，“中食”（快餐与便利店食品）规模逆势增长三倍 [11][12][13] - 餐饮门店数量从155万家的峰值萎缩近10%至140万家左右，在需求仅微降1%~3%的背景下出现供给侧“闭店潮” [14] 行业整合与标准化 - 危机促使日本餐饮业形成“抱团取暖”的利益共同体，行业掀起横向并购潮，连锁化率和连锁门店数量不降反升 [17][18][19][21] - 为迎合资本化，餐饮企业推进数字化与标准化，将厨师手艺转化为可预测的标准化流程，预制菜行业因此迅猛发展 [21][22][25] - 成功的上市餐饮企业大多主打可预制产品，如牛丼饭品类CR4超过90%，泉盛（食其家）依靠标准化牛丼饭成为最大餐饮上市公司 [23] 餐饮业的“不可能三角”与战略选择 - 餐饮业存在“不可能三角”：高溢价、连锁化、美味（或标准化）三者难以兼得 [23][26][27][29] - 和民（Watami）挑战“高溢价连锁餐饮”失败，2014年亏损128亿日元，提价15%导致单店销售额下降10.4% [28] - 泉盛（食其家）选择平价路线，将利润率压在4%以下，经济不佳时选择降价，上市以来涨幅超230倍，成为日本餐饮市值第一 [28][31] - 日本市值前十的餐饮企业中，九家是“平民代表”，如萨莉亚、吉野家、丸龟制面等，印证了规模化与平价相结合的可行性 [32][33] 中日餐饮市场差异与中国启示 - 日本高端餐饮（如米其林餐厅）成功但未追求规模化，核心在于“色、香、味、器、景”的极致呈现，形成了与平价规模化并行的“溢价线” [36] - 中国餐饮业与日本存在深刻差异：中国食材自给率超140%（日本不足50%），烹饪依赖“火”，个体餐饮占比超90%（日本已降至59%），标准化难度更高 [36][37] - 在中国市场背景下，若同时追求“连锁化+高溢价”，将面临更大挑战，企业需在规模平价与高端溢价之间做出明确战略选择 [37][38][42]

行业宏观表现 - 2024年全国餐饮收入突破5.57万亿元，同比增长5.3% [1] - 粤港澳大湾区餐饮市场韧性突出，2024年广东餐饮收入占全国比重攀升至10.51%，创近十年新高 [1] - 2024年广东地区生产总值达14.16万亿元，占全国GDP的10.5%，连续36年居全国首位 [26] 消费端特征 - 2024年广东人均可支配收入突破5万元，高于全国平均水平，为餐饮消费升级奠定基础 [2] - 2024年上半年全国餐饮人均消费降至42.1元，较2023年下滑1.2个百分点，理性消费趋势明显 [2] - 大湾区消费需求多元化，Z世代、中高收入人群、港澳“北上”人群及都市银发群体需求分化显著 [2] 供给侧变革：连锁化与数字化 - 2024年全国餐饮连锁化率达22%，预计2025年将突破24%，而广东餐饮连锁化率以31.7%远超全国平均水平 [3] - 2023年广东连锁餐饮门店数达10757家，近十年年复合增长率13.6%，高于全国12.5%的增速 [3] - 超大型连锁企业通过集中采购，五大供应商采购金额占比约33%，议价能力显著 [3] - 66.7%的餐饮企业将数字化列为重点发展方向，AI大模型应用于智能选址、动态库存管理等环节 [3] 资本化与投融资趋势 - 大湾区已有17家餐饮企业实现上市，港股市场因上市门槛低、审核流程高效成为首选地 [4] - 2024年大湾区上市餐饮企业营业收入平均同比增长9.8%，高于全国上市餐饮企业3.0%的平均水平 [4] - 2024年团餐/快餐/小吃、茶饮领域融资事件占比分别达22%与20%，是资本青睐的热点赛道 [4] 未来发展方向 - 超60%的大湾区上市餐饮企业将新加坡等东亚地区作为出海首站，未来将拓展欧洲等新兴市场 [4] - 行业将围绕建立高标准食材供应链、强化食品安全监管与人才培训，打造“质价比”餐饮 [4] - 以粤菜为核心，引入国际化餐饮品牌，推动“湾区美食”品牌建设，深化文化融合 [4]