报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][5] 报告核心观点 - 华住集团26Q2财报显示，头部酒店集团在连锁化、中高端化过程中，ADR向上逻辑持续可验证，可相对乐观看待H2表现 [5] - 公司上调26全年收入增长指引至4-8%，其中HWC同增7-11%，加盟店收入同增16-20% [4] 26Q2业绩总结 - 26Q2公司收入71亿元，同比增长10.8% [4] - HWC（华住中国）收入59亿元，同比增长14.9%，主要系加盟店持续开拓且ADR回升 [4] - HWI（华住国际）收入13亿元，同比下降5.8% [4] - 加盟收入36亿元，同比增长25.2%，占比提升至50%，同比增加4.9个百分点 [4] - 直营收入32亿元，同比下降4.9% [4] - 经营利润22亿元，同比增长24.1%，其中HWC同比增长28.0% [4] - 归母净利16亿元，同比增长2.1%，增速偏低主要系去年同期3.66亿元汇兑收益高基数 [4] - 经调整归母净利17亿元，同比增长26.9% [4] 成本与费用分析 - 26Q2酒店经营成本率56.6%，同比下降1.8个百分点，主要系轻资产战略下的成本结构优化 [4] - 销售费率4.7%，同比下降0.1个百分点 [4] - 管理费率9.7%，同比下降0.6个百分点 [4] - 经营利润率31.1%，同比提升3.3个百分点，主要系轻资产收入贡献增加 [4] 开店进度与目标 - 截至26Q2末，公司门店数达13539家，加盟客房占比达93% [4] - Q2单季度HWC新开498家，全年目标2200-2300家 [4] - Q2净开322家 [4] - Q2末储备门店3054家，同比环比均增长 [4] RevPAR与运营指标 - 26Q2 HWC混合RevPAR同比+1.1%，OCC-1.2个百分点，ADR+2.6% [4] - 同店RevPAR同比-3.0%，OCC-2.4个百分点，ADR基本持平 [4] - HWI分部RevPAR同比-3.8%，主要系中东冲突及东南亚爬坡期拖累，OCC-3.5个百分点，ADR+0.9% [4] 股东回报计划 - 董事会批准三年期25亿美元股东回报计划 [4] - 宣派现金股息约2.75亿美元，每股普通股0.087美元、每股ADS 0.87美元 [4] - Q2回购支付2.74亿美元 [4] - 期末净现金15亿美元 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司26-28年归母净利润分别为55/59/63亿元，同比增加各7.8%/7.8%/7.5% [5] - 对应PE分别为19/17/16倍 [5] - 预计26-28年营业收入分别为26959/28666/30421百万人民币，增长率各6.53%/6.33%/6.12% [6] - 预计26-28年EPS分别为1.77/1.90/2.05元 [6] - 预计26-28年P/E分别为18.77/17.42/16.21倍 [6] - 预计26-28年P/B分别为7.10/6.30/5.62倍 [6]

核心观点 - 2026年上半年证券公司债券承销业务规模明显扩大，科技创新债券承销规模稳居首位，中小微企业支持债券、低碳转型债券和绿色债券承销金额同比实现翻倍增长 [2][4][7] - 在金融支持实体经济的政策导向下，预计债券承销规模仍将保持增长，科技金融是“十五五”时期资本市场发展的重中之重 [2][8] - 科技金融在《证券公司做好金融“五篇大文章”专项评价办法》中评分占比高达50分，相关业务优势券商凭综合服务优势仍有望保持领先 [2][9] 本周焦点：2026H1券商债券承销业务持续扩容 - 2026年上半年，证券公司7类专项债券承销（或管理）金额由2025年上半年的7349.23亿元增至10737.96亿元，同比增加3388.73亿元，增长46.11% [4] - 若计入地方政府债券中标金额，合计金额由8753.82亿元增至13315.12亿元，同比增加4561.30亿元，增长52.11% [4] - 科技创新债券承销规模为5000.78亿元，占比46.57%，稳居首位 [5] - 民营企业债券承销规模为3214.87亿元，占比29.94%，位居第二 [5] - 绿色债券承销规模为1254.04亿元，占比11.68%，位居第三 [5] - 三类债券合计占比达到88.2%，是证券公司专项债券承销业务的主体 [5] - 中小微企业支持债券、乡村振兴债券、低碳转型债券和“一带一路”债券占比分别为5.18%、3.67%、2.65%和0.31% [5] - 科技创新债券（或资产证券化产品）主承销（或管理）金额排名前三的证券公司分别为中信证券、国泰海通和中信建投 [5] - 民营企业债券（或资产证券化产品）排名前三的分别为中信证券、平安证券和中信建投 [5] - 中小微企业支持债券承销规模由118.20亿元增至556.70亿元，同比增长371.0% [7] - 低碳转型债券由83.50亿元增至284.20亿元，同比增长240.4% [7] - 绿色债券由594.44亿元增至1254.04亿元，同比增长111.0% [7] - 乡村振兴债券、民营企业债券和科技创新债券分别增长48.1%、34.3%和31.1% [7] - 科技创新债券承销规模同比增加1186.87亿元，是七类债券中增量最大的品种 [7] - 民营企业债券和绿色债券分别增加820.93亿元和659.60亿元，是整体规模增长的另外两项主要来源 [7] - 2026年上半年证券公司合计中标地方政府债券金额达到2577.16亿元，较2025年上半年的1404.59亿元增加1172.57亿元，同比增长83.5% [7] 资本市场重要政策动态 - 国务院新闻办公室解读《关于进一步激发下沉市场活力活跃县域消费的意见》，提出“支持符合条件的批发零售和服务消费企业发行债券和上市融资” [10] - 具备数字化、品牌化、连锁化优势的优质新型消费企业或迎来A股上市融资的政策窗口期 [10] - 金融监管总局支持内地保险机构通过沪深港通投资香港交易所买卖基金（ETF） [11] - 内地险资规模大、久期长，能为香港ETF市场引入稳定的长期机构资金 [11] - 在低利率背景下，此举也为内地险资拓宽了稳健的境外配置渠道 [11] - 美国证券交易委员会（SEC）公布加密货币监管方案，提议豁免部分数字资产发行免于提交证券注册声明，豁免额度分别为最高500万美元和最高7500万美元 [12] 全球资本市场行情概览 - 本周A股主要指数普遍下跌，上证指数下跌0.56%，沪深300下跌1.01%，科创50下跌3.73%，创业板指下跌2.23% [14] - A股行业表现方面，石油石化上涨5.44%，有色金属、银行和煤炭分别上涨2.50%、2.40%和1.93% [14] - 计算机、传媒、国防军工、食品饮料和建筑材料跌幅较大 [14] - 港股表现较好，恒生指数上涨3.55%，恒生科技指数上涨1.24% [14] - 本周海外主要股指多数下跌，纳斯达克综指、标普500指数和道琼斯工业指数分别下跌2.05%、1.43%和0.85% [14] - 费城半导体指数下跌5.45% [14] - 美国8月标普全球综合PMI初值由7月的54.5升至56.0，创2022年4月以来新高 [14] - 服务业PMI由54.6升至56.8，服务业加速扩张抵消了制造业增速放缓的影响 [14] - 费城半导体估值仍处于较高水平，在缺乏新的产业催化、相关企业业绩未能进一步验证高增长预期的情况下，科技股中期仍面临估值消化和内部进一步分化的压力 [14] - 欧洲市场继续调整，法国CAC40指数和德国DAX指数分别下跌1.76%和1.15% [14] - 日经225指数、韩国KOSPI指数和KOSDAQ指数分别下跌3.93%、0.93%和7.25% [14] - 韩国股市或仍处于去杠杆和估值修正阶段，日本科技股与美国、韩国半导体产业链关联度较高，后续可能继续受到科技板块情绪走弱影响 [14] - 本周全球主要经济体长期国债收益率普遍上升，美国10年期国债收益率上升约6个基点至4.74% [22] - 德国和英国10年期国债收益率分别上升约9个和5.5个基点 [22] - 日本10年期国债收益率周内一度升至2.945%的30年高位，随后回落至2.88%左右 [22] - 中国10年期国债收益率基本稳定 [22] - 本周美国30年期国债收益率收报5.27%，周内涨至5.327%，续创2007年以来最高水平，其深层压力主要来自财政赤字扩大 [23] - 截至8月18日，美国联邦政府未偿还公共债务总额达到40.05万亿美元，其中公众持有和政府账户持有的债务分别为32.27万亿美元和7.78万亿美元 [23] - 2026财年以来，美国关税退款增加，利息、社会保障和医疗等支出继续增长，前10个月财政赤字已超过2025财年全年 [23] - 在美联储停止加息后，30年期实际收益率仍持续处于高位，表明除政策利率预期外，财政赤字扩大、政策不确定性也在推高投资者要求的实际回报和期限补偿 [23] - 2025年4月后，30年期美债收益率上行幅度明显高于10年期，反映市场关注点逐渐由短期货币政策转向长期财政风险 [23] - 美国财政部宣布将长期国债流动性回购规模由每次20亿美元提高至至少40亿美元，但扩大回购只能改善市场流动性，难以从根本上改变财政赤字和长期国债供给压力 [23] - 如果美国财政前景、长期国债供求不能明显改善，30年期美债收益率可能继续维持高位震荡 [23] - 美元指数整体承压，主要非美货币汇率呈现普涨态势 [25] - 印度卢比相对偏弱，美元兑印度卢比微涨0.07% [25] - 韩元、泰铢和瑞士法郎相对偏强，美元兑韩元、美元兑泰铢、美元兑瑞士法郎分别下跌1.55%、1.49%和1.33% [25] - 人民币汇率总体稳定，美元兑人民币小幅下跌0.29% [25] - 本周伦敦现货黄金上涨5.18%，收于4602.66美元/盎司 [25] - 布伦特原油连续期货上涨5.38%，收于93.60美元/桶，主要受中东风险推动 [25] - 美国加大对伊朗的制裁力度，并威胁制裁与伊朗开展贸易的国家，同时霍尔木兹海峡通航仍未完全恢复，市场担忧美伊冲突进一步升级并扰乱伊朗原油出口及海湾地区能源运输，推动原油风险溢价 [25]