财务数据和关键指标变化 - 公司2025年全年调整后税息折旧及摊销前利润为24亿美元，低于2024年的26亿美元，主要反映了部分出售三家业务权益后持股比例降低的影响，并包含了2.97亿美元的税收抵免（2024年为2.71亿美元）[17] - 剔除税收抵免以及收购和处置的影响后，2025年调整后税息折旧及摊销前利润为21亿美元，略高于2024年的20亿美元[17] - 公司2025年全年调整后运营资金为12亿美元，其中包含了1.61亿美元的净收益[17] - 公司工业板块全年调整后税息折旧及摊销前利润为13亿美元，高于去年的12亿美元，剔除收购、处置和税收优惠影响后，板块业绩同比增长10%[18] - 商业服务板块全年调整后税息折旧及摊销前利润为8.23亿美元，略低于去年的8.32亿美元，但在同店基础上同比增长约5%[18] - 基础设施服务板块全年调整后税息折旧及摊销前利润为4.36亿美元，低于去年的6.06亿美元，主要反映了出售海上石油服务穿梭油轮业务以及部分出售工作接入服务业务权益的影响[19] - 公司年末在集团层面拥有约26亿美元的备考流动性，包括去年向新的布鲁克菲尔德常青基金出售三家业务部分权益所获单位的公允价值[20] - 公司已完成约2.35亿美元的股票回购，平均价格约为每股26美元，并致力于完成2.5亿美元的回购计划[21] 各条业务线数据和关键指标变化 - **Clarios（先进能源业务）**：自收购以来，其基础年化税息折旧及摊销前利润增长了40%或近7亿美元，并有望在未来5年实现类似增长[11]，业务正投资扩大先进电池制造产能，并受益于美国制造业税收抵免[12] - **Nielsen（受众测量业务）**：自收购以来已执行约8亿美元的成本节约，其中过去一年实现超2.5亿美元，使税息折旧及摊销前利润率提升超过350个基点[12]，近期完成两次再融资，结合债务偿还，将带来约9000万美元的年利息节省[13] - **DexKo**：尽管全年销量下滑，但全年税息折旧及摊销前利润实现低个位数增长，利润率保持在收购时的水平[14] - **Network（中东支付处理商）**：业绩符合预期，过去一年在升级核心技术平台、优化成本基础、改善电子商务产品及扩展数据分析、欺诈和忠诚度解决方案等增值服务方面取得进展[15] - **住宅抵押贷款保险业务**：受IFRS 17会计准则下收入确认时间影响，但新保险保费量有所增加，得益于新的抵押贷款保险产品[18] - **经销商软件和技术服务业务**：稳定的续约活动和商业举措在很大程度上抵消了客户流失的影响，但现代化举措的相关成本将持续影响2026年业绩[18] - **彩票服务业务**：近期商业订单的利润率改善和持续增长，被年内终端交付和硬件销售下滑所抵消，业务继续执行强劲的新商业机会管道[19] - **模块化建筑租赁服务业务**：受到活动水平和车队利用率下降的影响，但增值产品和服务的持续增长部分抵消了这一影响[19] 各个市场数据和关键指标变化 - **北美市场**：环境受益于利率放松、稳定的消费者支出和有韧性的劳动力市场，但某些终端市场的近期增长仍难以实现[10]，长期结构性趋势如产业回流、自动化和关键供应链重组正在形成[10] - **欧洲市场**：环境更具挑战性，一些周期性和工业终端市场（包括建筑和某些对资本支出更敏感的制造领域）活动放缓，客户决策缓慢[10]，但出现早期改善迹象，得到德国等国财政支出增加、能源价格稳定以及该地区大部分地方更宽松的货币政策支持[11] - **巴西市场**：首次公开募股市场似乎正在重新开放，利率可能已见顶[36] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是寻找优秀企业，以合理价格收购，并通过运营计划提升业绩，历史上超过一半的价值创造来自对所持业务的改善[6] - 在无法依赖利率下降、廉价融资或估值扩张的环境下，卓越运营的方法比以往任何时候都更重要[7] - 公司的综合运营模式结合了投资能力和数十年的运营专长，并利用规模达1万亿美元的布鲁克菲尔德生态系统，这构成了其长期回报的基础并持续差异化其价值创造方法[8] - 去全球化和人工智能两大趋势正在加速对公司战略的需求，去全球化正在重塑供应链，美国制造业资本支出已从2020年的500亿美元增长至2025年的近2500亿美元[7] - 公司即将完成企业重组，成为一家新上市的单一公司，预计将改善交易流动性，使指数驱动的股票需求翻倍，并让全球投资者更容易投资[5] - 公司通过资本回收产生了超过20亿美元的收益，偿还了约10亿美元的公司借款，投资了7亿美元进行四项增长性收购，并以显著低于内在价值的价格回购了约2.35亿美元的股票[4] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 整体经营环境保持相对稳定，尽管特定地区和行业面临挑战[10] - 公司对2026年持乐观态度，认为市场背景极具吸引力，价值主张依然强劲，股价虽比一年前上涨50%，但仍大幅低于持续增长的内在价值[9] - 公司拥有市场领先的必需品和服务提供商，支撑了现金流的持久性[9] - 信贷市场仍然相当有利，过去一年公司在各业务中完成了超过200亿美元的融资，延长了期限，改善了条款，并将再融资借款成本降低了超过50个基点[21] - 在终端市场条件较弱的领域，团队致力于保护利润率并加强现金生成，以便在条件改善时处于最佳位置[15] 其他重要信息 - 公司为Clarios申请的45X税收抵免已提交申报并正在处理中，管理层对获得资格充满信心，并为大部分抵免金额购买了保险作为后备[24][33] - 公司正在积极评估成熟资产的货币化机会，例如巴西的BRK业务和澳大利亚的La Trobe业务，其中BRK业务表现异常出色，实现两位数增长并近期赢得新特许权，La Trobe业务已从非银行模式成功转型为固定收益资产管理公司[36][37] - 公司更新了其正常程序发行人收购，并在8月进行了续期，拥有相当大的回购能力[39] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Clarios的45X税收抵免及其对货币化的影响[23] - 管理层认为Clarios是一家非凡的业务，产生了大量自由现金流，45X抵免将进一步增加现金并用于再投资，公司拥有多种选择将收益返还股东，包括分红或货币化事件[23] - 税收抵免申报正在处理中，时间难以预测，但预计最终会收到现金，对于2024年的抵免，公司选择了现金返还而非可转让形式，目前不打算出售这些抵免[24][25] 问题: Scientific Games业务是否已过拐点，以及如何看待其增长与降杠杆的平衡[26][28] - 管理层对英国市场的成功推出感到高兴，并开始看到业务管道收益的体现，但仍需6-12个月收益才能完全实现，对业务持谨慎乐观态度[27] - 通过增长税息折旧及摊销前利润来降低杠杆是核心思路，该业务拥有稳定的合同收入和自由现金流，足以偿付现有债务，随着时间推移将自然去杠杆，同时增长是实现原始投资预期的关键杠杆[28][29] 问题: Clarios税收抵免保险合约的运作细节[32] - 公司为大部分抵免金额购买了保险，如果最终未从美国国税局获得付款，将通过保险索赔渠道获取，但目前对获得付款充满信心[33][34] 问题: 关于成熟资产（如BRK、La Trobe）的货币化环境及首次公开募股前景[35] - 全球货币化环境强劲，资本充足，公司定期评估投资组合，优先考虑已完成价值创造计划并能实现充分价值的业务，BRK和La Trobe均属此类，正在积极评估BRK的上市可能性，并对La Trobe的所有选项持开放态度[36][37][38] 问题: 关于股票回购计划的承诺[39] - 公司致力于完成2.5亿美元的回购计划，并在8月续期了正常程序发行人收购，拥有相当大的回购能力，将继续在股价大幅低于内在价值时进行机会性回购，同时平衡资本配置优先级[39] 问题: 关于CDK业务的运营更新[42] - 公司继续投资于现代化技术栈和产品方案，部分成本将持续至2026年，业务重点是通过推广新技术来提高采用率以稳定客户流失，续约活动强劲，包括赢得大型多站点经销商延期合同，超过一半的合同期限已达三年以上[43][44] 问题: 关于2026年的资本部署展望[45] - 回顾2025年是收购活跃的一年，公司以理想的价值收购了目标类型的业务，且早期表现强劲，进入2026年预计将保持这一势头，团队正在推进多个符合公司战略的激动人心的机会，预计将是非常活跃的一年[45]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后EBITDA为5.75亿美元 相比去年同期的8.44亿美元有所下降 主要反映了部分出售Anktrus后对三家业务持股比例降低的影响 以及7700万美元的税收优惠 [16] - 去年同期业绩包含2.96亿美元的税收优惠 剔除税收优惠以及收购和处置业务的影响后 调整后EBITDA为5.12亿美元 去年同期为5.01亿美元 [16] - 第三季度调整后EFO为2.84亿美元 受益于先进能源存储业务的当期税费支出降低 以及公司借款减少导致的利息支出下降 [16] - 公司期末拥有约29亿美元的公司层面预估流动性 包括今年早些时候向新的Brookfield Evergreen Fund出售部分权益所获单位的公允价值 [20] - 自年初以来 通过资本回收计划已产生超过20亿美元收益 并偿还了公司信贷额度上的10亿美元借款 [4] - 公司已回购略超1.6亿美元的单位和股票 并在三项战略性增长收购中额外投资了5.25亿美元 [4] 各条业务线数据和关键指标变化 - 工业板块第三季度调整后EBITDA为3.16亿美元 去年同期为5亿美元 若包含税收优惠影响 板块业绩同比增长17% [16] - 先进能源存储业务基础业绩增长 受整体销量上升 对高利润率先进电池需求增长 以及运营和商业改进计划持续获益的推动 [16] - 工程部件制造商的调整后EBITDA在同店基础上较去年同期增长 反映了近期客户赢取带来的销量提升 以及商业行动和持续优化计划的益处 在相对疲软的市场条件下支撑了稳健的利润率 [16] - 商业服务板块第三季度调整后EBITDA为1.88亿美元 去年同期为2.28亿美元 当期业绩反映了出售经销商软件和技术服务业务部分权益带来的1100万美元影响 [17] - 住宅抵押贷款保险公司继续受益于其服务市场领域（包括首次购房者）的韧性需求 以及较低的理赔损失 [17] - 经销商软件和技术服务业务稳定的预订量得到持续续约活动和商业倡议的支持 很大程度上抵消了当季客户流失的影响 业绩也反映了为加强客户服务和产品供应而进行的持续战略性投资 [17] - 基础设施服务板块第三季度调整后EBITDA为1.04亿美元 去年同期为1.46亿美元 业绩反映了海上石油服务穿梭油轮业务的出售 以及今年早些时候出售工作接入服务业务部分权益带来的700万美元影响 [18] - 彩票服务业务业绩稳定 受益于生产力收益和服务组合有利带来的利润率改善 尽管终端交付时间安排导致交付量低于去年同期 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略是收购高质量 市场领先 至关重要的业务 并通过运营将其转型为全球冠军企业 [5] - 资本回收计划产生的每一美元都由同一团队进行再投资 以推动业务飞轮并持续复合长期价值 [5] - 公司宣布计划通过将所有BBULP单位和BBUC股份转换为一家新的加拿大公开交易公司来简化公司结构 预计此举将改善交易流动性 增加指数投资者的股票需求 并使全球投资者更容易接触其业务 [4] - 自宣布重组以来 公司合并市值增加了近10亿美元 预计重组将在新年初期完成 [5] - 公司认为第四次工业革命由AI驱动 其速度将远超人们想象 而瓶颈在于运营商需要变革管理和更广泛的专业知识来实施和转型业务 公司拥有资本渠道和强大的运营能力 可将AI作为工具加速价值创造计划 [6][7] - 尽管存在各种头条新闻 全球经济仍保持相对韧性 公开市场处于历史高位 交易活动在全球利率下行轨迹的支持下持续回升 这些均为其业务提供了强大的顺风 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对今年前三个季度取得的进展感到满意 并对进入第四季度持谨慎乐观态度 [8] - 公开市场处于历史高位 公开和私募市场的交易活动在全球利率下行轨迹的支持下持续回升 [8] - 投资环境目前看起来非常好 融资市场非常强劲 非常有利于私募股权类型的交易 并且公司正在发现许多非常喜欢的优秀业务 [45] - 目前是投入资金的好时机 公司对整体前景感到非常兴奋 [45] 其他重要信息 - 公司于今年五月收购了Antilia Scientific 这是一家为实验室测试和研究市场提供特种消耗品和设备的领先制造商和分销商 拥有超过5万名粘性客户 [13] - 在Antilia Scientific 公司加强了领导团队以加速执行 通过关键销售和产品负责人增强了市场推广力度 并致力于提升数字能力 如搜索引擎优化和AI报价工具 [13] - 公司于今年早些时候收购了Chemalex 一家电动热管理解决方案的全球领导者 在拥有该业务六个多月后取得了巨大进展 完成了分拆并重塑品牌 加强了管理团队 设立了转型办公室 制定了百日计划以确定节约成本的机会并执行商业计划 [10][11][12] - 在Chemalex 公司制定了新的市场进入战略 旨在通过扩展到新的垂直领域和地域来推动增长 并完成了优化主要生产设施制造足迹的项目计划 投资将增强设备 通过AI和机器学习改进测量和传感 并通过改进布局优化流程 预计将提高吞吐量 降低劳动力成本并改善产品交付时间 [12] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于BRK业务IPO退出路径的可能性以及巴西IPO市场状况 [23] - IPO是可用的选项之一 公司始终确保保留所有可选方案 巴西资本市场环境仍然困难 利率高企但似乎已见顶 开始出现一些萌芽 BRK是一家优秀的业务 将成为一家伟大的上市公司 因此保留这种可选性并进行早期讨论以评估兴趣 但这并不意味着不会审视和考虑其他选项 [24] - BRK业务近期待在投资新特许经营权方面相对安静 重点一直是运营计划以继续提高利润率和EBITDA 团队做得很好 EBITD同比增长两位数 另一部分围绕现有特许经营权 持续适当分配资本用于底层特许经营权的发展 获得现有特许经营权允许的通货膨胀和其他增长 因此重点更多在于此 而非寻找无机增长 对业务内的有机增长感到满意 将保持机会主义 但当前重点更多围绕变现该资产 [25][26] 问题: 关于Latrobe业务与监管机构相关问题的背景和影响 [27] - Latrobe的问题更多是监管机构提出的披露问题 监管机构在澳大利亚经常这样做 过去一两年内对其他基金管理公司发生了约90次 团队正在处理此事 并可能在未来一段时间内实施一些更改 主要是某些披露方面 对业务的基本面没有产生实质性影响 业务表现非常强劲 做得很好 并且对其未来的增长前景仍然非常有信心 许多对Latrobe感兴趣的各方继续以同样方式看待它 [27] 问题: 关于Westinghouse资产出售后的成功是否促使公司考虑延长资产持有时间以获取全部潜力 [30] - Westinghouse是一项惊人的业务 在出售后表现非常好 其表现非常好的许多原因在出售时是不可知的 公司在拥有期间获得了非常好的结果 公司的角色是购买并在运营上真正转型这些对全球经济至关重要的业务 这正是对Westinghouse所做的 这是一个很好的剧本和结果 目标是把业务做得如此出色 以至于其他人在其中发现价值 在退出后 其他人应该继续从这些业务中获益 从这个意义上说没有任何遗憾 关于策略 BBU始终提供了一些可选性 可以考虑更长期地持有某些业务 这种可选性继续存在 会审视投资组合中的许多公司 有些非常出色 如果有机会更长期持有 总会考虑 但重点仍然是通过在早期大幅提高利润率来长期复合价值 如果工作做得好 并在退出时获得正确的价值 发现在新机会中回收资本并部署相同的剧本 将能够产生过去25年所取得的特殊回报 [31][32][33][34] 问题: 关于新的Brookfield Private Equity Fund (BPE) 以及未来将BBU资产进一步货币化到此类工具中的机会 [35] - BPE基金最近在加拿大推出 进展非常顺利 对结果非常满意 预计到下个季度将有一些该基金的赎回 并能够分享更多关于此次出售给BBU带来的现金流入信息 预计将非常成功 [36] - 未来的机会取决于两个因素 一是对BBU和股东以及股价的考量 自第一次操作以来股价有所改善 但认为相对于资产净值仍存在显著折价 另一部分是BPE在市场上的持续资金流入 如果未来存在这种自然机会 可以探索机会 但目前并非积极推动此事 但这是未来始终拥有的选项 如果对两类投资者都有意义 [37] 问题: 关于CDK业务的业绩同比下降 涉及持续战略投资和产品增强的细节 影响量化以及未来12-18个月的支出 [38] - 当季业绩反映了技术现代化的持续投资 利润率高于收购业务时的水平 并继续看到跨业务运营改进带来的益处 客户流失已稳定 并已开始推出一些一直在投资的新功能和产品 客户反应非常积极 将继续投资 这始终是计划中的事 认为现在是合适时机 但预计明年将看到益处显现 [39] - 未具体说明每部分的贡献 但同比下降的大部分与技术支出有关 存在积极的商业行动 也有一些客户流失 但同比下降的大部分与技术支出相关 [40][41] 问题: 关于是否已收到某项信贷的现金 [43] - 尚未收到 被告知正在处理中 考虑到美国政府关门 预计处理会出现延迟和放缓 但预期仍将收到该信贷 更多是时间问题 [43] 问题: 关于预估流动性处于较好水平 是否应预期部署加速 还是仍取决于其他资产的回收 [44] - 资本配置优先级仍围绕资助业务增长 将杠杆维持在良好水平 以及2.5亿美元的股票回购计划 渠道非常强劲 在资本部署方面是机会主义和选择性的 如果有合适的机会 有可用的流动性来资助增长 今年迄今已在三项认为非常优秀的业务中部署了5.25亿美元 如果有继续部署资本的机会 将会这样做 [44] - 投资环境目前看起来非常好 融资市场非常强劲 非常有利于私募股权类型的交易 并且正在发现许多非常喜欢的优秀业务 有些是已经追随多年的业务 可能以优惠价格变得可用 其中一些是BBU今年已经参与的交易 渠道非常强劲 有一些不可思议的机会正在研究 如果成功 BBU将寻求参与 目前是投入资金的好时机 对整体前景感到非常兴奋 [45] 问题: 关于Dexco业务是否已转危为安 以及对其中期前景的更新 [46] - 对业绩感到满意 业务在改善但仍具挑战性的市场中继续表现良好 市场需求仍低于正常周期水平 但在北美和国际上看到一些早期复苏的迹象 希望随着进入2026年 会看到进一步的萌芽 [46] 问题: 关于在投资者日强调的AI益处 能否强调在其他大型投资（CDK Dexco Scientific Games）中看到的AI益处 [48] - 对于CDK 最重要的AI相关点是数据机会 通过CDK平台（负责北美超过50%的经销商）的交易量提供了有趣的洞察和机会 可以开始为客户构建产品主张以从中受益 [49] - 对于Scientific Games 理解彩票行为 购买模式等是一个巨大的机会 可以带给被许可方 以支持在其特定辖区内货币化和增长彩票业务 [50] - 对于Dexco 与Clarios类似 在于理解销售模式 更好地管理库存 并真正寻求提高业务的运营绩效 [50] 问题: 关于资本配置 先前20亿美元收益约一半用于偿还债务 下次是否主要不用于债务削减 而是资本部署和回购 [51] - 公司层面杠杆处于感到舒适的水平 随着资产货币化活动产生收益 将偿还信贷额度 但如果有优秀的新投资和收购机会 认为目前有足够的流动性参与增长 在回购方面 今年早些时候宣布了2.5亿美元的回购计划 已部署了约1.6亿美元 考虑到单位和股票交易价格相对于内在价值观点仍存在折价 将继续进行回购活动 所有这些方面仍然在考虑之中 鉴于收购和资产货币化活动的时间难以预测 将继续使用营运资本额度 [51]