全球宏观经济趋势 - 去全球化、货币政策分歧和债务可持续性成为主导宏观经济的三大主题 关税问题和贸易紧张局势证明了去全球化趋势 并在3月和4月短暂主导市场[6][8] - 欧洲央行转向宽松政策以应对经济增长疲软 而美联储对利率持谨慎态度[6][8] - 美国和英国政府债务与GDP之比超过100% 导致穆迪下调美国国债评级 推动收益率曲线陡峭化和美元走软[6][8] 股票市场表现 - 股市在经历关税引发的急剧抛售后实现V型复苏 大多数市场已全面复苏[8][10] - 标普500指数盈利表现强劲 第二季度财报季开局强劲 全球市场盈利修正已触底[8][10][11] - 人工智能驱动的资本支出创下历史新高 预计小盘股盈利将超过大盘股[8] 债券市场表现 - 债券是上半年表现最佳的资产类别 利率上升和养老金固定收益计划资金改善通过长期收益流动为债券提供支撑 长期收益接近15年高点[6][8][14] - 政府债务可持续性担忧加剧 导致收益率曲线更加陡峭[6] 消费者与零售业 - 消费者支出受强劲劳动力市场支撑但增长开始放缓 关税担忧削弱消费者信心[14] - LSEG零售/餐饮指数第一季度盈利增长7.5% 预计第二季度降至-1.7% 为疫情以来首次负增长[14] - 零售商预计全年盈利保持在个位数低位 面临通货膨胀、地缘政治不确定性和消费者谨慎环境[14] 住房抵押贷款支持证券 - 机构RMBS市场展现韧性 新发行量稳定、提前还款速度略有加快、市场情绪改善[8][16] - 购房活动在库存增加和建筑商激励措施下略有回升 住房供应紧张支撑房价和信贷质量[16][17] - 市场处于谨慎乐观位置 需警惕政策发展、GSE改革和利率变化[16] 贷款抵押债券市场 - 对美联储降息预期推动CLO市场增长 2025年再融资和重置发行预测上调至2560亿美元（原预测2150亿美元） 新发行预测下调至2000亿美元[19] - 预计2025年下半年CLO信用基本面保持稳定 评级下调速度放缓 BSL新发行AAA级和BB级利差预计分别收窄至125基点和500基点[19] 商业抵押贷款支持证券 - 非机构CMBS发行预测更新：导管型从450亿美元下调至350亿美元 SASB从700亿美元上调至800亿美元 CRE从150亿美元上调至250亿美元 总额从1300亿美元上调至1400亿美元[21]

论坛概况 - 2025全球家族办公室论坛于8月28日在上海浦东丽晶酒店举行 由香港特区政府投资推广署家族办公室支持 上海优越商务咨询主办 近200位海内外企业家及高净值人士出席 [1] 行业趋势 - 家族办公室服务对象从大家族扩展至年轻及小规模财富家庭 推动联合家族办公室形态发展 [6] - 服务模式从偏向财富管理转向全周期家族治理 形成金融与非金融协同模式 [6] - 客户群体呈现财富年轻化和创富速度快特征 需通过多维度分类框架精准匹配需求 [6] - 服务走向全面化与长期化 顾问团队需提供跨世代持续服务 [6] 市场机遇 - 未来10年中国预计有20万亿元财富转移至下一代 20年内增至45万亿元 30年内达79万亿元 [11] - 香港凭借法治体系 金融基建及专业人才优势 成为家族办公室落户的优选地 [5][11] 资产配置策略 - 提出长线稳健 多元配置 产品中立三大核心策略 强调风险管理优先原则 [11] - 多元资产组合优于单一市场/资产 需以客户需求为导向采用开放式架构 [11] 技术融合 - 人工智能与金融深度融合 大模型技术打破传统金融服务边界 [12] - 技术融合加速 大模型与区块链 RWA结合构建更安全高效的金融服务方式 [12] - 全球化布局深化 智能化数字服务能力成为跨境金融竞争关键 [12] 公司战略 - 亨利加集团旗下港湾家族办公室提供一站式财富管理与综合服务 坚持定制化理念 [5] - 公司通过4个维度 15个类别 11大痛点的框架精准匹配客户需求 [6] - 整合境内外资源 兼顾本地法规与国际视野 协助客户在去全球化背景下实现风险对冲 [8] 合作动态 - 亨利加集团与创新奇智于2024年下半年启动金融+科技战略合作 落地数字化解决方案 [13] - 2025年5月与阿里钉钉签署三方协议 聚焦大模型智能体在金融场景的应用 [13] - 2025年8月14日成立亨利加数链科技合营公司 整合人工智能与区块链技术为金融行业提供解决方案 [13] 公司背景 - 亨利加集团有限公司(股票代码3638 HK)主营金融服务 电子产品贸易及生命科技研发 [14] - 通过全资子公司港湾家族办公室提供环球资产配置 信托架构 税务咨询等全方位服务 [14]

瑞士百达长期投资理念 - 公司坚持长期投资理念 历史可追溯至1805年 至今已成立220周年 是全球历史最悠久的金融机构之一 [1] - 作为私有合伙制企业 专注财富管理与资产管理业务 通过有机增长成为瑞士第二大国际金融机构 [1] - 公司对长期投资期限的定义为10年 每年会展望未来10年经济格局并预测不同资产类别收益 [1] 全球经济结构性变化 - 全球经济正经历"结构性巨震" 二战以来美国提供的经济稳定性、安全保障和安全资产三大支撑均受到质疑 [4][5] - 政策不确定性增加 美国财政赤字达7% 其中一半来自债务利息支出 [5][7] - 去全球化、脱碳、人口结构和财政政策主导将成为未来10年核心影响因素 [9] 美国市场挑战 - 美国关税政策相当于向消费者征税 原预计节省2万亿美元 实际仅节省1800亿美元 [2] - 移民劳动力占比高达40% 在紧张劳动力市场下成为企业现实问题 [2] - 长期美债期限溢价仅50-70基点 收益率不足以补偿长期持有风险 公司对长端美债持负面看法 [7] 欧洲市场机遇 - 德国废除债务刹车机制 债务占GDP比例较低 拥有充足财政空间 [8] - 德国议会批准1万亿欧元军事和基础设施投资计划 [8] - 欧洲实际工资上涨 财政压力缓解 防务支出增加 预计未来10年经济增长率1.5% [8][9] 全球增长预测 - 未来10年美国经济增长率预测1.8% 欧元区1.5% 两者差距仅30基点 [9] - 中国未来10年增长率预测3.5% 印度为增长最快经济体但通胀率最高 [9] - 通胀水平将维持更高位 关税和供应链问题影响将比过去10年更显著且波动更大 [9]

长期投资理念 - 瑞士百达将长期投资期限定义为10年 其团队每年展望未来10年经济格局并分析不同资产类别收益 [1] - 作为成立220年的私有合伙制企业 瑞士百达专注财富管理与资产管理业务 通过有机增长成为瑞士第二大国际金融机构 [1] 全球经济结构性变化 - 美国政策带来双重影响：关税政策相当于向消费者征税 移民占比达40%的行业面临劳动力紧张 金融监管放松允许银行以更低资本比率运营 [3] - 全球经济面临周期性影响（企业/消费者信心下滑 通胀分化）和结构性影响（资本回流） 后者对未来10年更为关键 [4][5] - 二战以来美国提供的三大支撑（经济稳定性 安全保障 安全资产及高回报）正受质疑 政策不确定性增加 盟友关系动摇 部分企业盈利受中国AI/新能源车竞争冲击 [6][7] 美国国债与欧洲市场 - 美国10年期国债期限溢价仅50-70基点 收益率不足补偿长期风险 建议缩短久期策略 [8] - 德国废除债务刹车机制 计划投入1万亿欧元升级军事和基础设施 欧洲联合防务基金推进 实际工资上涨支撑增长预期 [9] - 预测未来10年美国/欧洲经济增速差缩至30基点（1.8% vs 1.5%） 欧洲资产吸引力提升 [10] 长期增长驱动因素 - 四大结构性因素塑造未来10年：去全球化 脱碳 人口结构变化 财政政策主导 通胀与供应链波动将更显著 [10] - 中国/印度未来10年增长率预测分别为3.5%和更高水平（未披露具体数据） [10]

长期投资理念 - 瑞士百达作为拥有220年历史的私有合伙制金融机构 始终坚持长期投资理念 将长期投资期限定义为10年 并每年进行未来10年经济格局展望 [1] - 公司从商贸起家逐步发展为专注财富管理与资产管理的专业机构 通过有机增长成为瑞士第二大国际金融机构和欧洲领先独立财富管理机构 [1] 全球经济结构性变化 - 全球经济正经历"结构性巨震" 二战后美国提供的经济稳定性、安全保障和安全资产三大支撑体系正在受到质疑 [5][6] - 政策不确定性增加 美国财政赤字达7% 其中一半来自债务利息支出 尽管经济正增长且就业市场接近充分就业 [8] - 去全球化、脱碳、人口结构和财政政策主导四大因素将塑造未来10年经济格局 通胀将维持更高水平 [10] 美国市场挑战 - 美国长期国债期限溢价目前仅50-70基点 不足以补偿长期持有风险 对长端收益率曲线持负面看法 [8] - 关税政策相当于向消费者征税 原预计节省2万亿美元的政府效率部门实际仅节省1800亿美元 [3] - 移民占部分行业劳动力比例高达40% 在紧张劳动力市场环境下成为企业现实问题 [3] 欧洲市场机遇 - 德国废除债务刹车机制 议会批准1万亿欧元军事和基础设施投资计划 债务占GDP比例原本较低 拥有充足财政空间 [9] - 欧洲推进联合防务基金 实际工资上涨财政压力缓解 防务支出增加 预计未来10年经济增长率1.5% 与美国1.8%的差距缩小至30基点 [9][10] - 欧洲资产和货币相比以往更具吸引力 因美国金融市场对外国投资者吸引力下降 [9] 区域经济增长预测 - 中国未来10年经济增长率预测为3.5% 印度为增长最快经济体但通胀率最高 [10] - 金融领域放松监管 银行被允许以更低资本比率运营 将激励增加放贷头寸和更积极参与金融市场 [3]

全球化逆转趋势 - 全球贸易占工业产值比重自2008年以来持续下滑 标志着去全球化时代到来 [1] - 全球价值链重组 美国从中国进口占比降至17% 越南和印度份额持续上升 [1] - 制造业FDI加速流向越南、印度、印尼和马来西亚 2024年越南FDI达250亿美元 [2] 中国制造业主导地位 - 中国制造业资本规模远超全球其他国家 美国、欧盟、日本、德国、韩国和印度制造业GDP均不足中国的20% [1][10] - 中国在全球供应链中占据主导地位 但供应链正从中国向其他亚洲国家转移 [1] 美国企业全球化受益与挑战 - 自中国加入WTO以来 S&P 500（除金融）企业成本占销售比从2000年70%降至2024年62% [1][26] - 美国企业对亚洲供应链依赖度高 科技、消费、工业材料等行业超过30%供应商位于亚洲 [1][29][30] - 美国制造业回流成本极高 其最低工资是越南的27倍和墨西哥的10倍 [1][41] 欧洲贸易与能源压力 - 欧盟对中国的贸易逆差持续扩大 2024年超过600亿欧元 [1] - 欧洲能源主权指数自2021年后显著上升 德国、法国和意大利能源安全压力加剧 [1] - 欧洲奢侈品牌如H&M、Zara和Primark仍有超过80%产能位于亚洲 面临供应链重构挑战 [2] 地缘避险与资本流动 - 日本企业对美直接投资持续上升 对中国投资下降 显示明显的地缘避险倾向 [2] - 资本流动呈现地缘避险特征 制造业FDA加速流向亚洲新兴市场 [2] 投资组合策略 - 构建"新全球贸易秩序赢家篮子"（SGBNTLDR）包括Caterpillar、Oracle和ASML等具备本土制造能力或受益于供应链重构的企业 [2] - "输家篮子"（SGBNTLAG）包括H&M、Porsche和Haier Smart Home等对亚洲供应链依赖度高、易受地缘风险冲击的公司 [2] 美元与贸易平衡 - 美国贸易逆差持续50年 美元走弱趋势中S&P 500上涨50% [20][21][44] - 美国实际有效汇率波动 平衡贸易逆差与资本流入存在矛盾 [16][17][18]

市场动态与矛盾信号 - 科技巨头资本开支推动全球投资热潮并带动并购活动复苏 周期性股票跑赢大盘 [1] - 潜在"特朗普关税"和利率路径等宏观不确定性给市场前景蒙上阴影 [1] - 标普500成分股财报日实际股价波动首次总体超过期权隐含波动率 显示市场对企业业绩反应异常敏感 [1][2] 财报季与个股风险 - 欧洲市场对业绩不及预期公司给予有记录以来最严厉股价惩罚 美国市场出现类似现象 [2] - 结构性产品大规模波动率供给可能是导致财报日波动加剧的重要原因 [2] - 个股机会与风险同步放大 精准把握业绩走向变得至关重要 [3] 科技行业资本支出 - "七巨头"明年资本支出将超美国GDP的1% 规模超过1999-2000年电信行业但低于铁路繁荣时期5%的峰值 [4] 宏观政治风险 - "特朗普关税"对进口价格冲击显著 剔除关税后美国经济通胀动能温和 [1][6] - 美联储降息步伐成为焦点 市场关注科技行业失业率等领先指标 [6] 市场异常现象 - 过去五年中 除2022年圣诞节前后五个月窗口期外 持有欧洲银行股回报持续优于美国超大盘科技股 [7] - 英国Spectris公司溢价超100%的收购战凸显"英国股市去股权化"趋势 存在估值修复机会 [7] - 散户投机性交易热度持续 短期内不构成明确看跌信号 [7] 加密货币动态 - 华盛顿政策动向对比特币走势产生重要影响 [8]

科技巨头资本开支与周期股表现 - 科技巨头资本开支规模惊人 推动全球并购活动复苏并带动周期性股票跑赢大盘 [2] - 七巨头明年资本支出将超美国GDP的1% 规模超过1999-2000年电信行业但低于铁路繁荣时期5%的峰值 [4] - 云服务提供商资本支出增长显著 成为市场重要驱动力 [4] 财报季股价波动异常 - 标普500成分股财报日实际波动首次超过期权隐含波动率 显示市场对业绩反应更敏感 [2][3] - 欧洲市场对业绩不及预期公司惩罚严厉 美国市场出现类似现象 [3] - 结构性产品大规模波动率供给可能是导致异常波动的重要原因 [3] 宏观政治与经济风险 - 特朗普关税成为通胀最大变数 高盛分析显示剔除关税后美国通胀动能温和 [2][6] - 美联储降息步伐受关注 科技行业失业率等领先指标成为判断依据 [6] - 增长与利率博弈成为年底前核心议题 就业和消费数据是关键观察点 [6] 欧洲银行与英国股市趋势 - 过去五年欧洲银行股回报优于美国科技股 仅2022年五个月窗口期例外 [7] - 英国股市"去股权化"趋势显著 Spectris公司溢价超100%收购战凸显此现象 [7] - 英国股市存在双重机会：政策不变带来资金净流入 政策转变则创造多年投资窗口 [7] 散户投机与加密货币 - 散户投机性交易热度持续 高盛认为其持续时间可能超专业投资者预期 [7] - 华盛顿加密货币政策动向及比特币走势值得关注 [8]

市场动态与矛盾信号 - 科技巨头资本开支激增推动全球投资热潮 周期性股票表现优于大盘 但特朗普关税和利率路径等宏观不确定性带来阴影 [1] - 标普500成分股财报日实际股价波动首次总体超过期权隐含波动率 显示市场对企业业绩反应比以往更敏感剧烈 [1][2] - 云服务提供商资本支出规模惊人 "七巨头"明年支出将超美国GDP的1% 超过1999-2000年电信行业但低于铁路繁荣时期峰值 [2] 财报季与个股风险 - 欧洲市场对业绩不及预期公司给予有记录以来最严厉股价惩罚 美国市场也出现类似现象 [2] - 结构性产品带来大规模波动率供给 导致个股机会与风险同步放大 精准把握业绩走向至关重要 [2] 宏观政治与货币政策 - 特朗普关税对进口价格冲击"惊人地大" 剔除关税后美国经济本身通胀动能相当温和 [1][3] - 美联储降息步伐成为焦点 市场关注科技行业失业率等领先指标以判断降息节奏和时机 [3] 市场范式转变与投资机会 - 过去五年中 除非在2022年圣诞节前后五个月窗口买入 否则持有欧洲银行股回报优于美国超大盘科技股 [4] - 英国Spectris公司溢价超100%的收购战凸显"英国股市去股权化"趋势 政策变化与否均存在投资机会 [4] - 散户投机性交易热度未减 持续时间可能比专业投资者预期更长 短期内非明确看跌信号 [5] 加密货币与政策动向 - 华盛顿对加密货币政策势头及比特币走势值得关注 [7]

编者按 近期，因为多种原因，欧洲化工行业遭遇"关停潮"，多家国际石化巨头开始审查欧洲业务，欧 洲化工的未来陷入"愁云惨雾"之中。 市场分析人士：欧洲基础化工复苏难上加难 在经历多年亏损及全球产能快速扩张后，高昂的生产成本和设备老化使欧洲化工生产商举步维艰，欧洲 基础化工产业正面临一波工厂关闭潮的冲击。尽管政府部门发布了多部鼓励化工行业发展的法案，但欧 洲基础化学品行业仍完全无法与外部竞争。市场人士警告称，欧洲化工行业目前面临生死存亡的问题， 尤其是基础化学品行业，寻求复兴的努力可能已经为时已晚。 "当世界其他地区正在建设二十多座新裂解装置时，欧洲却在梦游般走向工业衰退。"英力士集团创始人 吉姆·拉特克利夫近期在活动中尖锐地表示。这位通过收购英国石油(BP)等公司石化装置发家的亿万富 翁，与其他行业领袖共同批评了欧洲地区政府行动的缺失。 欧盟委员会本月承诺支持乙烯、丙烯等战略化学品的本土化生产，计划扩大国家援助以推动工厂现代 化，并要求公共招标优先考虑欧洲制造的产品。这类似于欧盟2023年针对金属和矿产的立法。但市场人 士警告，此举可能为时已晚，无法扭转局面。意大利埃尼集团工业转型负责人Giuseppe Ric ...