报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2024年全年公司实现营收18.83亿元，同比-6.57%；归母净利润2.84亿元，同比+19.95%；扣非后归母净利润2.55亿元，同比+7.64%。2025年一季度实现营收4.34亿元，同比-7.14%；归母净利润0.47亿元，同比-39.66%；扣非后归母净利润0.46亿元，同比-1.14% [1] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为21.59、24.90、28.83亿元，对应增速分别为14.7%、15.3%、15.8%；归母净利润分别为2.90、3.44、4.11亿元，对应增速分别为1.8%、18.7%、19.6% [5] 根据相关目录分别进行总结 2024Q4业绩拆分 - 营收4.87亿元，同比-9.45%，环比+17.96%；归母净利润0.73亿元，同比+18.28%，环比+12.95%；扣非后归母净利润0.74亿元，同比+17.67%，环比+16.08% [2] - 毛利率24.45%，同比+1.93pcts，环比-4.76pcts；净利率15.24%，同比+2.20pcts，环比-0.50pcts [2] - 期间费用率8.83%，同比-1.23pcts，销售、管理、研发、财务费用率分别为2.46%、4.11%、4.11%、 - 1.85%，同比变动+0.42pct、-2.22pcts、+0.38pct和+0.20pct [2] 活性炭业务 - 公司是国内规模最大、综合实力最强的木质活性炭生产企业，有7大生产经营基地，龙头地位稳固 [3] - 2024年活性炭产量147927吨，同比增长18.02%；销量150200吨，同比增长17.86%；业务收入14.15亿元，同比增长12.84% [3] - 2025年Q1建成投产0.25万吨颗粒炭产线，新型活性炭产能稳步释放 [3] 硅酸钠与硅胶业务 - 2024年硅酸钠产量199183吨，同比减少40.70%；销量197816吨，同比减少42.47%；业务收入3.22亿元，同比减少46.66%；毛利率17.94%，同比变动7.56pcts [4] - 2024年硅胶产量27793吨，同比增长10.90%；销量28090吨，同比增长10.62%；业务收入1.40亿元，同比减少2.89% [4] - 公司建设林产化工循环产业园，打通活性炭、硅酸钠、硅胶业务连接，形成完整产业链并循环运行 [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,883|2,159|2,490|2,883| |增长率（%）|-6.6|14.7|15.3|15.8| |归属母公司股东净利润（百万元）|284|290|344|411| |增长率（%）|19.9|1.8|18.7|19.6| |每股收益（元）|0.78|0.79|0.94|1.13| |PE|19|19|16|13| |P/B|1.6|1.5|1.4|1.3| [6]