核心观点 - 公司发布2025年业绩预增公告，预计实现归母净利润1522.36万元，同比增长147.89%，实现连续两年归母净利润为正，主要得益于矿泉水主业销量和收入的快速增长 [1][11] - 然而，公司全年扣非净利润仍亏损1576.03万元，为连续第四年扣非亏损，且根据前三季度数据估算，第四季度已陷入亏损，公司是否迎来业绩拐点存疑 [2][3][12] - 公司当前面临的核心问题是：在园林和木门两大辅业持续亏损拖累的背景下，依赖毛利率较低、以价换量扩张的矿泉水主业能否带领公司走出困境，前景尚待观察 [6][9][17] 2025年业绩表现 - 预计2025年实现归母净利润1522.36万元，同比增长147.89% [1][11] - 2025年前三季度归母净利润为2467.38万元，据此估算第四季度归母净利润为-945.02万元，已陷入单季亏损 [3][12] - 2025年全年扣非净利润为亏损1576.03万元，但相比前几年亏损金额在大幅缩减 [3][12] - 业绩增长主要源于天然矿泉水主业的销量、收入等指标继续快速增长且增速较上年明显提高 [1][7][11] 盈利质量与结构 - 公司归母净利润转正很大程度上依赖于非经常性损益，其中政府补助占比较大：2024年政府补助达5126.44万元，2025年前三季为1634万元，约占非经常性损益的60% [3][13] - 扣非净利润的亏损主要来源于园林绿化业务和木门业务 [3][13] - 矿泉水业务已成为公司核心收入来源，2024年贡献了69%的收入，而绿化工程和门业产品分别贡献15%和13.69% [4][13] 业务板块分析：矿泉水主业 - 矿泉水销量持续快速增长，2025年销量提升至150.34万吨，较上年同期增长33.84% [7][15] - 但收入增速长期大幅落后于销量增速，存在“以价换量”的扩张策略迹象 [7][15] - 2022年：销量增12.9%，收入仅增6.16% - 2023年：销量增13.6%，收入增11.66% - 2024年：销量增12.09%，收入仅增2.72% - 公司通过特通渠道（如中石化易捷、南航）和代工业务（如盒马）快速扩张，2023年通过中石化易捷渠道销售超1.8亿元，2025年中标南航1.48亿元采购项目 [7][16] - 矿泉水业务毛利率约40%，显著低于农夫山泉（近60%）和怡宝（近50%）等同行 [8][17] - 公司整体费用率高，2024年销售费用率加管理费用率达24.67%，挤压利润空间 [8][17] - 已开始推广天然含气水等新产品，但目前销量占比极小，影响有限 [8][17] 业务板块分析：园林与木门辅业 - 园林绿化业务自2019年起业绩变脸并持续萎缩，营收从2019年的5.62亿元萎缩至2024年的1.81亿元 [4][13] - 该业务持续亏损，2023年公司对其相关商誉全额计提，并计提各项资产减值准备共计4.52亿元，导致当年大幅亏损 [4][13] - 2025年上半年，园区园林公司亏损3492.07万元 [4][14] - 木门业务受房地产市场不景气影响持续亏损，2025年上半年门业子公司“北京霍尔茨家居科技有限公司”亏损225.22万元 [4][14] - 管理层在业绩说明会上表示，因行业形势所限，重组置出园林等辅业存在较大困难，尚无明确操作计划 [4][14] 公司战略与管理层动向 - 2025年9月完成董事会换届，程宇当选新任董事长，王怀波被聘任为总经理 [6][15] - 新任管理层强调坚定做强天然矿泉水主业的战略决心，推进矿泉水主业及森林特色饮品新业务提速发展，并着手对非主业板块进行研究，但相关研究存在不确定性和较长耗时 [6][7][15] 财务状况与风险 - 截至2025年第三季度末，应收账款高达3.28亿元，占收入的32%，合同资产达9.57亿元，存在减值风险 [5][14] - 公司账面货币资金为4.79亿元，而短期有息负债达到10.7亿元，存在资金压力 [5][14]