股权变动 - 中信金融资产于10月28日通过大宗交易增持杭氧股份1396.84万股，占公司总股本的1.43% [1] - 本次权益变动后，中信金融资产持有杭氧股份股份4891.77万股，持股比例达到5.00%，触发举牌 [1] - 该笔大宗交易成交价为26.06元/股，成交金额为3.64亿元 [1] 增持方背景 - 中信金融资产前身为中国华融资产管理公司，是国内顶级AMC机构 [2] - 公司主要业务包括不良资产经营业务、资产管理和投资业务 [2] - 截至2025年6月末，中信金融资产合并资产总额为1.01万亿元 [2] 公司基本情况 - 杭氧股份创立于1950年，实际控制人为杭州市国资委，于2010年在深交所上市 [2] - 公司主营业务包括气体、装备与工程、高端制造，并积极布局节能储能和绿色低碳产业 [2] 历史财务表现 - 2022年至2024年，公司营业收入从128.03亿元增长至137.16亿元，但归母净利润从12.10亿元下降至9.22亿元，出现增收不增利状况 [3] - 2024年气体销售收入为81.00亿元，同比下降1.15%，毛利率下降2.52个百分点至16.17% [3] - 2024年空分设备收入为45.25亿元，同比增长6.77%，但毛利率下滑1.58个百分点至29.88% [3] 近期业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入114.28亿元，同比增长10.39% [3] - 2025年前三季度，公司实现归母净利润7.57亿元，同比增长12.14%，业绩出现好转 [3] 增持目的 - 中信金融资产表示增持是基于对杭氧股份发展前景的看好及其价值的认可 [1] - 增持旨在提升对杭氧股份的影响力，支持公司做强做优，并拓展业务合作空间，实现互利共赢 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 对应25/26/27年PE为22/19/16倍 [4] 核心观点 - 25Q2业绩符合预期 收入37.6亿元(同比+9.9% 环比+5.6%) 归母净利润2.5亿元(同比+8.6% 环比+12.0%) [2] - 气体业务毛利率超预期提升(25H1毛利率21.2% 同比+2.8pct)有效对冲设备业务盈利能力下滑 [3] - 看好实物消耗量增长带动工业气体价格上涨与空分设备负荷提升 液氧价格同比转正(250821同比+13.6%) [3] 业绩表现 - 25H1气体销售业务收入45.9亿元(同比+14.1%) 空分设备业务收入23.2亿元(同比持平) [2] - 空分设备业务毛利率承压(25H1毛利率20.4% 同比-5.0pct) 主因化工产品价格指数同比-9.7%及螺纹钢价格同比-12.6%导致资本开支需求走弱 [3] - 经营活动现金流稳健 25年预测每股经营性现金流2.21元 26年升至2.82元 [9] 财务预测 - 预测25年归母净利润10.9亿元(同比+17.8%) 26年12.5亿元(同比+15.0%) 27年14.5亿元(同比+15.8%) [4] - 营业收入持续增长 25年预测148.3亿元(同比+8.15%) 26年161.3亿元(同比+8.70%) [9] - 盈利能力逐步改善 预测ROE从25年11.01%提升至27年12.30% 净利率从7.3%升至8.2% [9] 估值指标 - 当前估值水平合理 25年预测P/E 21.57倍 P/B 2.37倍 [9] - 每股收益稳步增长 25年预测1.110元 27年升至1.478元 [9] - 资产负债率保持稳定 预测25年56.29% 27年降至53.88% [11]