股权变动 - 中信金融资产于10月28日通过大宗交易增持杭氧股份1396.84万股，占公司总股本的1.43% [1] - 本次权益变动后，中信金融资产持有杭氧股份股份4891.77万股，持股比例达到5.00%，触发举牌 [1] - 该笔大宗交易成交价为26.06元/股，成交金额为3.64亿元 [1] 增持方背景 - 中信金融资产前身为中国华融资产管理公司，是国内顶级AMC机构 [2] - 公司主要业务包括不良资产经营业务、资产管理和投资业务 [2] - 截至2025年6月末，中信金融资产合并资产总额为1.01万亿元 [2] 公司基本情况 - 杭氧股份创立于1950年，实际控制人为杭州市国资委，于2010年在深交所上市 [2] - 公司主营业务包括气体、装备与工程、高端制造，并积极布局节能储能和绿色低碳产业 [2] 历史财务表现 - 2022年至2024年，公司营业收入从128.03亿元增长至137.16亿元，但归母净利润从12.10亿元下降至9.22亿元，出现增收不增利状况 [3] - 2024年气体销售收入为81.00亿元，同比下降1.15%，毛利率下降2.52个百分点至16.17% [3] - 2024年空分设备收入为45.25亿元，同比增长6.77%，但毛利率下滑1.58个百分点至29.88% [3] 近期业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入114.28亿元，同比增长10.39% [3] - 2025年前三季度，公司实现归母净利润7.57亿元，同比增长12.14%，业绩出现好转 [3] 增持目的 - 中信金融资产表示增持是基于对杭氧股份发展前景的看好及其价值的认可 [1] - 增持旨在提升对杭氧股份的影响力，支持公司做强做优，并拓展业务合作空间，实现互利共赢 [1]

公司治理变动 - 公司董事周宇因工作变动辞去第五届董事会董事职务 辞职后不再于公司及控股子公司担任任何职务[1] 财务表现 - 2025年1至6月公司气体销售业务收入占比达95.53% 其他业务收入（委托加工和租赁等）占比4.47%[1] 市值情况 - 截至发稿时公司市值为66亿元[1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心财务表现 - 2025H1实现营业收入73.27亿元，同比增长8.92%，实现归母净利润4.79亿元，同比增长9.61% [2][6] - 2025Q2实现营业收入37.63亿元，同比增长9.95%，实现归母净利润2.53亿元，同比增长8.55% [2][6] - 经营性现金流为12.15亿元，同比大幅增加97.84% [12] - 进行中期利润分配，分红总额9784万元，股利支付率为20.42% [12] 业务板块表现 - 空分设备收入同比基本持平，石化产品收入同比增长50.28% [12] - 气体销售业务同比增长14.12%，工程总包业务同比下滑44.05% [12] - 2024年空分石化设备全年累计订货额55.12亿元 [12] - 石化装备全年合同额达8.41亿元，创历史新高 [12] 海外市场拓展 - 海外销售同比增长78.89% [12] - 海外毛利率同比提升5.34个百分点 [12] - 实现了非洲地区大型空分设备的零突破 [12] - 江西杭氧获得海外客户单次签订100台大容积低温罐箱订单 [12] - 在东南亚地区成立子公司，新加坡子公司主要作为服务和支持中心，马来西亚子公司主要面向周边市场 [12] 盈利能力分析 - 2025Q2销售毛利率为20.05%，同比下降1.44个百分点 [12] - 毛利率下降主要由于大型空分项目增加，外购设计和配套增加 [12] - 预计下半年毛利率有望修复 [12] - 8月液氧价格同比提升12.9%，环比增加7.9% [12] 未来展望 - 预计2025-2027年实现归母净利润10.55亿元、12.30亿元、14.53亿元 [12] - 对应PE估值分别为23倍、20倍、17倍 [12] - 气体价格已经底部企稳，气体项目持续落地，气体销量有望稳步增加 [12] - 开发标准气、电子气、医疗气等新业务领域有望逐步取得成效 [12] - 大空分和海外市场持续拓展，市场空间广阔 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 对应25/26/27年PE为22/19/16倍 [4] 核心观点 - 25Q2业绩符合预期 收入37.6亿元(同比+9.9% 环比+5.6%) 归母净利润2.5亿元(同比+8.6% 环比+12.0%) [2] - 气体业务毛利率超预期提升(25H1毛利率21.2% 同比+2.8pct)有效对冲设备业务盈利能力下滑 [3] - 看好实物消耗量增长带动工业气体价格上涨与空分设备负荷提升 液氧价格同比转正(250821同比+13.6%) [3] 业绩表现 - 25H1气体销售业务收入45.9亿元(同比+14.1%) 空分设备业务收入23.2亿元(同比持平) [2] - 空分设备业务毛利率承压(25H1毛利率20.4% 同比-5.0pct) 主因化工产品价格指数同比-9.7%及螺纹钢价格同比-12.6%导致资本开支需求走弱 [3] - 经营活动现金流稳健 25年预测每股经营性现金流2.21元 26年升至2.82元 [9] 财务预测 - 预测25年归母净利润10.9亿元(同比+17.8%) 26年12.5亿元(同比+15.0%) 27年14.5亿元(同比+15.8%) [4] - 营业收入持续增长 25年预测148.3亿元(同比+8.15%) 26年161.3亿元(同比+8.70%) [9] - 盈利能力逐步改善 预测ROE从25年11.01%提升至27年12.30% 净利率从7.3%升至8.2% [9] 估值指标 - 当前估值水平合理 25年预测P/E 21.57倍 P/B 2.37倍 [9] - 每股收益稳步增长 25年预测1.110元 27年升至1.478元 [9] - 资产负债率保持稳定 预测25年56.29% 27年降至53.88% [11]

业务结构 - 2024年1至12月气体销售业务收入占比96.03% [1] - 其他业务收入（委托加工和租赁等）占比3.97% [1] 公司治理变动 - 董事陈明于2025年8月6日因工作变动辞去董事及审计与风险管理委员会委员职务 [3] - 辞职后不再担任公司及控股子公司任何职务 [3] - 原定任期至第五届董事会届满之日止 [3]

公司概况 - 杭氧股份自2010年6月10日上市至今已15年 上市首日收盘价24 26元 市值97 28亿元 当前市值190 58亿元 [1] - 公司主营业务包括大中型成套空分设备 石化设备及低温相关设备设计制造 工业气体投资及运营 工程设计及总承包业务 [3] - 核心产品收入结构为气体销售占比59 05% 空分设备占比32 99% [3] 财务表现 - 2010年归母净利润3 55亿元 2024年达9 22亿元 累计增长159 99% [3] - 15年间有1年亏损 净利润增长年份占比60 0% [3] - 2020年营收100 21亿元 2024年137 16亿元 增速逐年放缓 [4] - 2020年归母净利润8 43亿元 2024年9 22亿元 利润增长前高后低 2024年出现负增长 [4] 市值变动 - 2022年10月27日市值峰值445 03亿元 股价45 25元 [6] - 当前股价19 37元 市值190 58亿元 较峰值减少254 45亿元 蒸发57 18% [6] 业务转型 - 公司从传统设备制造向气体运营服务转型 [1] - 近年经营表现显示增长动能有所放缓 [1] - 盈利能力呈现波动态势 [3]