报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 价格持续反弹仍面临三重压力，关注国内外政策变动 [3] 根据相关目录分别进行总结 冶炼端关注国内政策落地 - 2025年12月26日国家发改委发文提及氧化铝等产业，市场对供给收缩政策落地预期提高，期货价格大幅反弹 [6] - 氧化铝周度产量维持年内高位，库存累库，供应持续过剩，需减产约260万吨/年产能（占整体产能2.8%）才能达到供给平衡 [7] - 2026年氧化铝拟投产项目合计1340万吨，若投产顺利，过剩格局将进一步加剧，供需反转需强有力供给收缩政策落地 [7][11] 矿端关注几内亚挺价意愿 - 冶炼端过剩，铝土矿价格成氧化铝价格波动核心矛盾，几内亚矿石发运量增加，铝土矿库存回升，价格承压下行 [14] - 几内亚铝土矿FOB成本在20 - 50美元/吨区间，海运费20 - 25美元/吨，60 - 65美元预计成CIF价格支撑，对应氧化铝成本支撑2450 - 2550元/吨，矿价跌破该区间几内亚政府或挺价 [15] 期货仓单仍需消化 - 氧化铝仓库标准仓单临近到期，多头接货意愿不足，集中到期压力或驱动期货价格贴水交割，抑制期货价格大幅反弹 [23]

氧化铝市场现状 - 近期氧化铝市场利空因素较多，价格走势偏弱 [1] - 国内氧化铝供给过剩格局延续 [1] 铝土矿供应 - 9月中国铝土矿进口量1588万吨，同比增长38.14%，环比减少约241万吨 [1] - 前9个月累计进口1.57亿吨，同比增长32% [1] - 从几内亚进口1.18亿吨，同比增长40.3%，占总进口量75% [1] - 从澳大利亚进口2771.2万吨，同比减少5.4%，占总进口量17.6% [1] - 国内铝土矿港口周度库存为2868.9万吨，环比增长65.3万吨，处于近4年同期高位 [1] - 海漂库存为1192.43万吨，环比减少158.1万吨，稍低于去年同期水平 [1] - 整体看，近期国内铝土矿供应充足 [1] 氧化铝产能与产量 - 国内氧化铝建成产能11255万吨，运行产能9680万吨，环比减少140万吨，较9月底增加10万吨 [1] - 国内氧化铝周度产量186.1万吨，远高于去年同期水平 [1] - 电解铝周度产量85.29万吨，氧化铝与电解铝周度产量比值为2.18，高于去年同期的2.05和标准冶炼比例1.93 [1] 氧化铝库存 - 国内氧化铝库存为463.9万吨，周度累库6.3万吨，较9月底累库13.4万吨 [3] - 从5月底至今，氧化铝持续累库，合计累积84.5万吨 [3] - 港口库存周度累库2.9万吨，厂内库存无明显变化 [3] - 电解铝厂内库存周度增长1.1万吨，站台/在途库存增长2.3万吨 [3] 进口与价格 - 澳大利亚氧化铝FOB价格为323美元/吨，较9月底无变化，较8月底下滑45美元/吨 [3] - 同期国内现货价格下跌约8.26%，9月海外氧化铝价格走势更弱，进口利润走扩 [3] - 结合航运船期，10—11月进口货源将陆续到港 [3] 行业利润 - 氧化铝生产完全成本为2854.3元/吨，平均利润为135.4元/吨 [3] - 8月上旬以来，冶炼利润持续收敛 [3] - 预计高成本地区已出现冶炼亏损，随着现货价格进一步走低，高成本地区主动减停产概率较大 [3] 仓单情况 - 今年以来氧化铝注册仓单量波动较大 [6] - 4月中旬前盘面价格回落，产业套保意愿强，仓单量增加 [6] - 4月中旬至7月底现货和盘面价格企稳反弹，库存回落，供应偏紧，仓单持续流出 [6] - 7月底至今现货价格反弹，冶炼利润修复，运行产能快速回升，基于过剩预期，仓单数量持续增加，对盘面价格形成压制 [6] 后市展望 - 国内铝土矿供应充裕，氧化铝运行产能和周度产量处于高位，冶炼利润持续收敛 [8] - 氧化铝进口通道打开，预计10—11月陆续到港，国内氧化铝持续累库 [8] - 交易所注册仓单量远高于去年同期水平，国内氧化铝价格承压 [8] - 预计短期氧化铝价格难以回升 [8]