文章核心观点 - 氧化铝期货价格破位大跌，但现货价格表现分化，市场呈现期现背离、整体承压的格局 [1] - 宏观风险偏好下降与基本面供应过剩、库存累积共同对氧化铝价格形成压制 [1][2] 期货市场表现 - 2月27日氧化铝期货所有合约全线走弱，主力月2605合约破位下行，收盘报2744元/吨，下跌104元，跌幅3.65% [1] - 期货市场交投活跃度显著上升，加权合约累计成交616,871手，较前一交易日增加116,838手，涨幅23.37% [1] - 期货市场持仓量同步增加，达524,998手，较前一交易日增加43,819手，涨幅9.11% [1] 现货市场表现 - 国内氧化铝现货价格区域表现分化，华东地区报价每吨2630-2670元，较前一交易日上涨10元，华南、西南、西北地区报价均与前一交易日持平 [1] - 现货市场交投氛围尚可但规模有限，早间终端企业逢低采购，午后因盘面走低，持货商观望，下游采购转为谨慎 [2] 行业基本面分析 - 供应端压力有所缓解但过剩格局未变，今年以来氧化铝供应端虽陆续出现减产，但总库存持续累积 [2] - 社会库存持续累库，截至2月26日，中国氧化铝社会库存达568.5万吨，较前一周增加3.1万吨，对价格形成压制 [2] - 成本支撑减弱，因矿石价格持续走低 [2] - 节后物流恢复促使厂库向在途库存转移，春节期间物流停滞导致氧化铝大量积压工厂，节后物流恢复，氧化铝厂积极出货，厂内库存去化明显，在途库存上升 [2] 宏观与市场情绪 - 宏观层面海外风险偏好下降，美伊启动谈判等因素导致市场资金态度谨慎，多空力量博弈，期市整体行情转弱 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前氧化铝市场供需处于微妙平衡，短期无明显矛盾，盘面价格受非标消息扰动，建议短期观望，无安全边际不急于进场；策略上可低位轻仓布局多单做波段，注意及时止盈；长期看行业过剩格局未变，维持逢高沽空思路 [4][16] 各部分内容总结 周度展望 - 供给端首批减产从一体化旗下工厂开始，北方某大厂库存充足，部分氧化铝厂投产推迟至2月底至3月初 [4] - 需求端辽宁象屿铝业预计3月中旬复产30万吨闲置产能，非铝行业因环保季节性压产已完成备货 [4] - 进出口方面预计1月我国氧化铝仍处净进口状态 [4] - 库存上总库存、厂内库存、原料库存均处近5年同期最高，因企业检修累库幅度将放缓 [4] - 现货价格近期坚挺或小幅上行，原因是贸易商放假和运费上涨，虽过剩但短期流动性收窄致价格僵持 [4] 长期·全年投产进度更新 - 广西一季度新投产均推迟，新投产小计1860万吨，2026年新增680万吨；扩产新增总计2490万吨，2026年新增1310万吨 [6] 短期·企业陆续恢复检修 - 截至上周五，氧化铝周度产量181.4万吨，周环比-1.6万吨或-0.87%；运行产能9425万吨，周环比-80万吨，主因某大厂检修 [12][13] 月度平衡表：情景假设 - 假设一北方某厂停产一条线，3月基本面支撑较强；假设二北方某厂恢复产能运行，行业减产或扩大 [15][16] - 3月行业无大规模集中复产，现货价格有望企稳回升，但长期过剩格局未变，策略上长期逢高沽空，短期关注低位布局多单机会 [16] 海内外散单现货 - 因贸易商参与性下降，国内散单成交年前企稳 [19] - 国内价格坚挺吸引海外现货参与交割 [20] 矿价&成本 - 截至本周一，几内亚CIF平均价格60.5美元/吨，周环比下跌0.5美元/吨；澳大利亚进口矿石CIF平均价格59.5美元/吨，周环比下跌0.5美元/吨 [26] - 几内亚铝土矿价格商谈已至62美元/吨以下，短期矿价仍有下跌空间 [26] 库存 - 截至上周四，ALD口径氧化铝总库存519.3万吨，周环比+7.9万吨；厂内库存环比+2.3万吨，连续9周累积；电解铝厂原料库存环比+1.3万吨，连续23周累积，均处近5年同期最高 [35] 进出口 - 自10月以来国内氧化铝市场重回净进口，Q4国内价格坚挺吸引海外现货运往国内交割 [41] - 截至今日，西澳FOB氧化铝价格310美元/吨，周环比上涨3美元/吨，进口至我国北方港口成本折合人民币跌至2672元/吨，进口盈亏为-55.56元/吨 [41]

期货市场表现 - 2月6日氧化铝期货主力2605合约收盘报2824元/吨，上涨34元，涨幅1.22% [1] - 当日所有合约累计成交1,203,647手，较前一交易日增加726,744手，涨幅达152.39% [1] - 期货市场持仓量减少19,826手至492,755手，跌幅为3.87% [1] 现货市场价格 - 2月6日国内氧化铝现货价格整体持稳，华南地区报价为每吨2680-2730元，华东地区为每吨2600-2640元，西南地区为每吨2715-2755元，西北地区为每吨2870-2910元，均与前一交易日持平 [1] - 新疆铝厂于2月2日对北方货源的常规采购中标价为2920-2930元/吨，较1月31日上涨40-50元 [2] 行业基本面与短期驱动因素 - 供应端出现扰动，贵州遵义某氧化铝厂停产检修，涉及产能约100万吨 [2] - 物流成本短期上升，因铁路取消捎脚运输，导致发往新疆的运费上涨10元/吨 [2] - 需求端存在支撑，铝价企稳震荡，铝厂在春节前备货量增加 [2] - 现货市场交投氛围升温，持货商挺价出货，下游出现追高补货和阶段性补库潮，带动期货市场回暖 [2] 宏观市场环境 - 宏观层面全球金属市场避险情绪蔓延，美元强势上扬，股市与原油市场大幅下挫，投资者抛盘意愿增强 [1] - 氧化铝市场对宏观避险情绪反应平淡，价格走势更多受自身基本面因素支撑 [1] 行业中长期趋势与潜在压力 - 分析认为当前氧化铝价格上涨并非趋势反转，行业中长期偏弱趋势不变 [2] - 尽管有短期扰动，但减产并未改变氧化铝产能过剩的局面，现货指数未触底 [2] - 成本端持续走弱，且后续期货市场仓单压力较大 [2] - 市场传闻将有反内卷政策出台，需重点关注 [2]

期货市场表现 - 氧化铝期货主力2605合约收盘报2824元/吨，当日上涨14元，涨幅0.50% [1] - 期货市场所有合约累计成交451,663手，较前一交易日减少338,492手，跌幅达42.84% [1] - 期货市场持仓量增至532,967手，较前一交易日增加1,383手，涨幅0.26% [1] 现货市场价格 - 国内氧化铝现货价格整体持稳，各地区报价与前一交易日持平 [1] - 华南地区现货报价为每吨2680-2730元 [1] - 华东地区现货报价为每吨2600-2640元 [1] - 西南地区现货报价为每吨2715-2755元 [1] - 西北地区现货报价为每吨2870-2910元 [1] 市场驱动因素 - 宏观层面，金、铜等金属价格大涨带动市场氛围回暖，多头买盘情绪回归，助推氧化铝期货价格止跌反弹 [1] - 基本面方面，前期部分氧化铝企业减产措施已执行一周，社会库存累库幅度减小 [2] - 上海期货交易所仓单库存增加7,199吨至18.9万吨，因交仓有利润导致交仓积极性较高，这在一定程度上压制了期货价格的反弹空间 [2] 现货市场供需 - 现货市场买卖交投氛围转淡，下游企业因价格处于高位而谨慎观望 [2] - 部分企业已进入休假模式，补货需求意愿降低，刚需总量减少，拖累市场成交 [2] 行业前景展望 - 预计春节期间氧化铝企业减产将为价格提供一定支撑 [2] - 春节后新产能投产和成本下行压力并存，氧化铝价格虽有望企稳，但反弹压力较大 [2] - 综合预计氧化铝价格将以低位震荡为主 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 少量检修执行后氧化铝开工产能下行，市场供应压稍减，临近春节放假或仍有企业检修，助力氧化铝企稳反弹，但进口窗口仍开启，矿石价格下行，成本支撑走低，氧化铝反弹上方预计有限，需继续关注检修执行情况 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 |类别|2026/1/21|2026/1/30|涨跌|单位| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |氧化铝期货（活跃）|2672|2768|96|元/吨| |国产氧化铝现货|2657|2646|-11|元/吨| |现货升水|120|66|-54|元/吨| |澳洲氧化铝 FOB|304|306|2|美元/吨| |进口盈亏|-25.41|-44.41|-19.0|元/吨| |交易所仓库库存|119128|171104|51976|吨| |交易所厂库库存|0|0|0|吨| |山西铝土矿（6.0≤Al/Si<7.0）|570|540|-30|元/吨| |河南铝土矿（6.0≤Al/Si<7.0）|580|570|-10|元/吨| |广西铝土矿（6.5≤Al/Si<7.5）|440|430|-10|元/吨| |贵州铝土矿（6.5≤Al/Si<7.5）|480|470|-10|元/吨| |几内亚铝土矿 CIF|64|61|-3|美元/吨| [3] 行情评述 - 氧化铝期货主力上周涨 1.62%，收 2768 元/吨，现货全国加权平均周五报 2646 元/吨，较上周跌 11 元/吨 [4] - 国产铝土矿北方复产积极、发运恢复，货源充足价格承压下行，南方生产无明显变动；海外成交清淡，几内亚一大型矿企下调一季度长单报价 [4] - 全国冶金级氧化铝建成总产能 11032 万吨/年，运行总产能 8529 万吨/年，较上周减 200 万吨，周度开工率降 1.66 个百分点至 77.31%，国内氧化铝厂维持高位运行 [4] - 新疆、内蒙古电解铝企业释放新产能，开工产能增加，理论氧化铝需求稍有增多 [4] - 上周五氧化铝期货仓单库存 17.1 万吨，周内增 1.4 万吨，厂库 0 吨持平 [4] 行情展望 - 矿端几内亚矿业联合工会建议罢工，但未影响开采及发运，国产矿和进口矿供应充足，某大型矿山一季度长单价承压下调，未来矿价有下滑压力 [2][6] - 供应端部分氧化铝厂检修，多地企业开工产能减量，但总体有限，供应仍宽松 [2][6] - 消费端按需长单执行，变动不大 [2][6] - 氧化铝仓单库存 17.1 万吨，周内增加 1.4 万吨 [2][6] 行业要闻 - 2026 年 1 月 27 日几内亚铝土矿区博凯地区某中国所属矿业公司工人罢工，因公司未执行协议、未满足工人要求，但该矿区港口库存充足，此次罢工对几内亚整体发运影响较小 [7] - 欧洲铝行业面临困境，冶炼厂关闭、中国出口管制及欧盟碳边境调节关税实施使该地区铝供应出现问题 [7] 相关图表 - 包含氧化铝期货价格走势、现货价格、现货升水、当月 - 连一跨期价差、国产铝土矿价格、进口铝土矿 CIF、烧碱价格、动力煤价格、氧化铝成本利润、氧化铝交易所库存等图表 [8][9][11]

氧化铝期货价格与市场动态 - 氧化铝期货价格在回落至去年12月低点后企稳回升，1月某日主力合约大涨3.27% [1] - 尽管商品市场氛围偏强，但氧化铝后期反弹高度仍需观察 [1] 铝土矿进口与供应情况 - 2025年12月，中国进口铝土矿1467万吨，全年累计进口2.01亿吨，同比增加26.72% [1] - 2025年1-12月，累计进口几内亚铝土矿1.49亿吨，同比增加35.65% [1] - 几内亚某大型矿业于2025年12月13日正式恢复生产，预计首批矿将于1月发出，为远期供应提供支撑 [1] - 2026年以来，几内亚铝土矿港口周度发运量分别为327万吨、410万吨、430万吨，环比快速增加 [1] - 国内港口铝土矿库存达到2450万吨，维持高位 [1] 铝土矿价格走势 - 截至1月22日，几内亚铝土矿CIF均价报64美元/吨，环比下跌1美元/吨 [1] - 截至1月22日，进口铝土矿指数报65.85美元/吨，环比下跌1.76美元/吨 [1] - 氧化铝厂对铝土矿溢价采购意愿较低，在海外货源充足背景下，预计进口矿价仍存下行空间 [1] 国产铝土矿市场情况 - 北方部分矿区受天气影响，出现短期减产和运输受阻 [2] - 南方地区国产矿生产无明显变动，价格短期持稳运行为主 [2] - 截至1月22日，山西地区铝土矿成交价在570~600元/吨，河南地区在530~570元/吨，贵州地区在400~450元/吨，广西地区在320~335元/吨 [2] - 近期山西省两宗铝土矿探矿权流拍，市场感到意外 [2] - 2025年山西省成功出让9宗铝土矿矿业权，总成交额超过200亿元，但价格下行使得资本市场热度下降 [2] 氧化铝行业生产与成本 - 近期国内氧化铝厂检修频繁，但对产量影响较为有限 [3] - 截至1月22日，全国冶金级氧化铝建成总产能11032万吨/年，运行总产能8712万吨/年 [3] - 全国氧化铝开工率环比降低1.85个百分点，至79.97% [3] - 截至1月23日，氧化铝总库存为548.7万吨，远高于去年同期的377.6万吨 [3] - 行业目前处于亏损状态，但原料价格持续走弱，大规模减产及产能出清仍需时间 [3] 氧化铝行业盈利状况 - 截至1月22日，国内氧化铝行业周度平均成本为2897元/吨，行业周度平均利润为-246元/吨 [3] - 行业自2025年国庆节假期后持续处于亏损状态，但与2025年4月、5月亏损最严重时相比，仍有约200元/吨的差距 [3] - 铝土矿供应充足且价格下行，带动氧化铝成本进一步走低，使行业亏损状况有所缓解 [3] - 氧化铝期货价格反弹尚未带动现货价格同步上行，趋势扭转仍需时间 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内部分氧化铝企业执行检修，加上海外澳大利亚氧化铝厂减产消息助力氧化铝价格止跌，但海外扰动消息对当下产量影响有限，且海外年内还有600万吨新增产能待投放，对年内供应增量影响有限；国内目前检修产能尚不能支持供需状况反转，预计短时止跌企稳震荡，氧化铝后续反弹还需关注更多减产出现 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 2026年1月14日至23日，氧化铝期货（活跃）从2800元/吨跌至2724元/吨，国产氧化铝现货从2681元/吨跌至2657元/吨，现货升水从138元/吨降至80元/吨，澳洲氧化铝FOB从309美元/吨降至304美元/吨，进口盈亏从 -47.37元/吨变为 -22.79元/吨，交易所仓库库存从170779吨降至138697吨，厂库库存为0吨；山西、河南、广西、贵州铝土矿价格及几内亚CIF价格均有下降 [3] 行情评述 - 氧化铝期货主力上周跌0.98%，收2724元/吨，现货市场全国加权平均周五报2657元/吨，较上周跌24元/吨 [4] - 国产矿北方部分矿区受天气影响阶段性减产，南方供应平稳，价格持稳；1月9日我国铝土矿到港量为354.09万吨，较前一周减少50.14万吨，进口整体充裕，价格承压 [4] - 全国冶金级氧化铝建成总产能11032万吨/年，运行总产能8712万吨/年，全国氧化铝周度开工率较上周降低1.85个百分点至79.97%，国内氧化铝厂维持高位运行 [4] - 新疆、内蒙古地区电解铝企业继续释放新投产产能，开工产能较上周增加，理论氧化铝需求稍有增多 [4] - 上周五氧化铝期货仓单库存13.9万吨周内减少38105吨，厂库0吨，持平 [4] 行情展望 - 几内亚金矿坍塌事件对铝土矿生产及发运暂无影响，进口矿充裕成交清淡，价格承压，国产矿维持偏紧格局，价格震荡 [2][6] - 国内山西、河南、广西等地出现小面积检修，开工产能环比回落，但检修后开工产能理论仍过剩；海外力拓集团将于2026年10月起将澳大利亚Yarwun氧化铝精炼厂产量削减40%，涉及产能120万吨 [2][6] - 下游电解铝企业产能小幅增加，采购仍执行长单为主，氧化铝仓单库存13.9万吨周内减少38105吨 [2][6] 行业要闻 - 2025年12月中国氧化铝进口22.78万吨，环比下降1.98%，同比增加1388.89%；出口20.59万吨，环比增加22.56%，同比增加9.35%；净进口量为2.19万吨，环比下降65.99%，同比下降112.66%；2025年1 - 12月累计进口119.81万吨，同比下降15.62%；累计出口254.92万吨，同比增长42.76%；累计净出口量为135.11万吨，同比增长269.48% [7] - 12月份中国进口铝土矿总量达1467万吨，环比下降2.9%，同比下降2.0%；截至12月份，今年累计进口量达20119万吨，同比增长26.4%，截至今年12月中国氧化铝企业累计进口矿消耗量约为15577万吨，进口铝土矿市场供过于求 [7] - 广西两家氧化铝企业本周末开启检修，企业A预计14天结束，影响产量约4万吨；企业B预计10 - 12天结束，日产降至2800吨左右，均为集团计划内工作，检修期间对下游正常发运 [7] - 河南某氧化铝企业今晨焙烧产线全停检修，目前只生产氢氧化铝，停产前受环保管控仅一条产线运行，预计10天左右恢复一条产线运行，检修期间不影响下游发运 [7] 相关图表 - 包含氧化铝期货价格走势、现货价格、现货升水、当月 - 连一跨期价差、国产铝土矿价格、进口铝土矿CIF、烧碱价格、动力煤价格、氧化铝成本利润、交易所库存等图表 [9][10][11]

核心观点 - 氧化铝价格在近期有色金属集体上涨行情中受到提振，但受制于供需过剩压力，长期上涨空间有限 [4] 上游原料：铝土矿供应 - 2025年中国铝土矿总产量6015.4万吨，同比增长3.6%，12月产量明显回升，北方地区逐步复产，远期有新增矿区投产预期 [1] - 截至上周四，氧化铝厂铝土矿库存为5705.56万吨，环比增加80.07万吨，总体处于高位 [1] - 2025年1—11月中国铝土矿累计进口18596万吨，同比增长29.3%，其中自几内亚进口占比74% [1] - 几内亚铝土矿发运稳定，出港量维持高位，澳大利亚则受雨季影响，矿山开采和发运明显下降 [1] - 截至上周末，国内铝土矿港口库存2509.6万吨，较前一周增加88.6万吨 [1] - 2025年1月以来，国产铝土矿价格小幅下调10~20元/吨，进口矿价持续回落，山东主要港口几内亚产铝土矿CIF价降至64美元/干吨 [1] 中游生产：氧化铝供应与产能 - 2025年中国冶金级氧化铝总产量8941.7万吨，同比增加6.8%，增量573万吨，12月产量环比小增 [2] - 截至上周四，中国冶金级氧化铝建成产能保持在11032万吨/年，运行产能8882万吨/年，周度开工率环比微升0.12个百分点至80.51% [2] - 氧化铝企业尚未有规模性减产，但现货价格弱势，不排除春节前后部分厂家有检修减产的可能 [2] - 2025年11月国内氧化铝呈净进口状态，前期进口窗口持续开启，12月以来港口库存较前期有所抬升 [2] 库存与现货价格 - 目前国内氧化铝总库存531.8万吨，处于快速攀升过程中 [3] - 电解铝厂氧化铝库存367.6万吨，已累积到高位水平，原料储备充足 [3] - 贸易商发往新疆的在途量增多，使得在途及站台堆积库存明显增长 [3] - 截至上周，上期所氧化铝总库存量19.61万吨，仓单量16.66万吨，总体处于偏高水平 [3] - 1月13日，氧化铝现货汇总价格为2688元/吨，较月初下降约10元/吨，较期货当月合约有小幅升水 [3] - 上周山东地区成交出厂价为2570元/吨，新疆地区某铝厂采购1万吨现货到厂价为2920元/吨，广西地区成交0.5万吨出厂价为2680元/吨 [3] 下游需求：电解铝行业 - 2025年中国电解铝总产量4392万吨，增加约80万吨，增长1.8%，12月产量环比增加，运行产能有所抬升 [4] - 电解铝企业产能利用率持续维持在高位，预计2025年1月运行产能仍有少量增长，元旦后周度产量达到85.7万吨 [4] - 电解铝厂利润依然丰厚，企业有较强动力维持高运行产能，但由于有产能“天花板”限制，产能提升空间不大，对氧化铝的需求提振力度有限 [4] - 近期电解铝进入季节性累库阶段，短期对生产端的制约尚不明显 [4]

核心市场表现 - 氧化铝期货主力2605合约收于2780元/吨，下跌59元，跌幅2.08% [1] - 期货市场全天累计成交1,071,424手，较前一交易日增加115,049手，涨幅12.03% [1] - 期货持仓量782,468手，减少2,339手，跌幅0.30% [1] 现货价格变动 - 华南地区现货报价2730-2780元/吨，与前一交易日持平 [1] - 华东地区现货报价2630-2670元/吨，下跌10元 [1] - 西南地区现货报价2760-2800元/吨，与前一交易日持平 [1] - 西北地区现货报价2890-2930元/吨，下跌15元 [1] 市场驱动因素 - 美元指数反弹上行，对金属市场形成利空压制 [1] - 中国主要股指涨跌互现，市场乐观情绪有所回落 [1] - 氧化铝市场空头势力萦绕，期货价格承压下行 [1] 行业供需基本面 - 国内氧化铝运行产能持续处于高位，长期减产迹象暂未显现 [2] - 北方地区铝土矿有复产迹象，进口几内亚铝土矿发运稳定 [2] - 氧化铝市场供应整体过剩，价格上行压力较大 [2] - 下游氧化铝厂利润空间被压缩，对矿石采购持观望态度 [2] - 现货市场持货商出货换现意愿较强，下游电解铝企业逢跌压价、按需采购 [2] - 全天整体交投氛围尚可，成交情况略有改善 [2] 综合分析与展望 - 氧化铝供需双方仍在博弈，基本面利空因素主导 [2] - 当前供需过剩格局未变，是价格上行的主要阻碍 [2] - 预计短期内氧化铝价格将震荡回落以寻求支撑 [2]

文章核心观点 - 氧化铝期货市场与现货市场呈现显著背离 期货主力合约价格强势拉涨5.60% 而国内主要地区现货价格多数下跌[1] - 氧化铝基本面维持供过于求格局 成本存在下降空间 需求疲软 现货价格跌势预计将持续[2] 期货市场表现 - 氧化铝期货主力2605合约强势上扬 收盘报2793元/吨 较前一交易日上涨148元 涨幅5.60% 盘中最高触及2830元[1] - 市场交投异常活跃 当日全部合约累计成交1,967,715手 较前一交易日增加1,426,547手 涨幅高达263.61% 持仓量增至644,879手 增加26,416手 涨幅4.27%[1] - 期货价格上涨受宏观氛围向好推动 国内金属市场整体上扬 人民币升值及稳健货币政策注入消费信心 修复了市场多头信心[1] 现货市场表现 - 国内氧化铝现货价格多数地区下跌 华南地区报价2740-2790元/吨 下跌20元 华东地区报价2660-2700元/吨 下跌10元 西南地区报价2765-2805元/吨 下跌10元 仅西北地区报价2920-2960元/吨 与前一交易日持平[1] - 临近元旦假期 持货商有清库存需求 导致市场货源供应宽松 下游电解铝企业按需进行节前备货补货 阶段性需求释放带动市场交投活跃[2] 行业供需基本面 - 供应端维持高位 开工产能高企 供应过剩局面短期难改 行业库存持续增加 限制了价格上行空间[2] - 需求端表现疲软 新疆地区电解铝发运改善导致在途库存增多 铝锭社会库存累积 降低了当地对氧化铝的采购意愿 南方地区供应稳定 仅个别铝厂低价采购 近期电解铝厂招标价格持续走低[2] - 成本端存在下降压力 几内亚雨季影响消退 中国11月铝土矿进口量环比增长9.8% 同比增长22.3% 铝土矿价格存在下降空间[2] 短期价格展望 - 氧化铝供需过剩格局难以扭转 社会库存持续累积 按现金成本核算生产仍有利润[2] - 铝土矿价格回落可能进一步降低生产成本 在未出现大规模减产之前 氧化铝价格上行空间受限 现货价格预计仍将下跌[2]