报告核心观点 - 市场面临“滞胀尾部风险”，需管理久期风险与股票集中度风险，建议分散至日本、中国A股及价值型行业 [9] - 美伊谈判未突破、油价上升及长债遭抛售令美股承压，但美国生产动能仍具韧性 [8] - 内地经济下半年开局疲软，7月投资、工业、消费数据全面逊预期，短期推出逆周期措施更添迫切性 [13] 市场焦点与策略 宏观与市场风险 - 美伊諒解備忘錄屆滿，延長談判未見突破，加上油價上升與長債遭拋售，令美股承壓 [8] - 紐約製造業指數由7月的15.6進一步升至20.6，新訂單指數為17.3、出貨指數11.7，顯示需求及生產動能仍具韌性 [8] - 美財政部發行250億美元30年期國債，得標孳息率為5.216厘，屬2001年以來同年期新債拍賣的最高水平，反映長債需求要在更高利率下才能清算 [8] - 油價續升、長債息持續突破，市場可能由“利率偏高”重新定價至“滯脹尾部風險” [9] - 長債息創19年新高後，久期風險是目前最需要管理的部分，避免過度集中在超長年期債券，採用階梯式配置以降低利率波動衝擊 [9] - 減持美國大型科技股集中度風險，主張分散至日本、中國A股及價值型行業 [9] 国际新闻 - 美伊諒解備忘錄周一屆滿，特朗普說美國不尋求延長協議，道指一度跌337點，收市仍挫272點或0.51%，標指跌0.52%，納指回吐0.32%，費城半導體指數進賬1.64%，金龍中國指數彈0.37% [11] - 美國Anthropic今年7月底的年化經營收入達650億美元，較去年同期增長7倍，預計2028年營收將達到約1900億至2000億美元 [11] - 輝達與日本軟銀子公司SB Energy合作，開發美國俄亥俄州8吉瓦超大規模AI數據中心，並向對方投資15億美元，為基礎設施融資提供信用支持 [11] - 紐約8月製造業指數升至20.6，創2021年底以來最高，遠高過預期的10 [11] - NAHB美國8月房屋市場指數出乎意料升至35，高於7月的34 [11] - 高盛報告認為市場對聯儲局加息預期過於進取，首席經濟師哈哲思指最近公布的零售銷售疲弱、職位數字令人失望，意味聯儲局於9月極不可能加息 [11] 中港台要闻 - 港股結束四連跌，恒生指數成功收復100天線（25174點），恒指昨埋單揚升336點（1.3%），收報25453點 [13] - 內地經濟下半年開局疲軟，7月投資、工業、消費數據全面遜預期，首7個月全國固定資產投資按年急跌6.7%，差過預估的6.2%，創逾6年低，當中房地產開發投資跌幅續擴大至19.2% [13] - 7月社會消費品零售總額僅增0.6%，低於預期的1.5%，規模以上工業增加值按年升4.5%，亦不及預測的5% [13] - 7月全國城鎮調查失業率比6月上升0.2個百分點，達到5.2%，高於預估的5.1% [13] - 內地今年官方設定的全年GDP增長目標是介乎4.5%至5%之間，首季GDP為5%，次季增長放緩至4.3% [13] - 長期持有茅台的兩家國有基金已經退出其十大股東之列，中央匯金、中證金公司減持茅台股份 [13] - 希音（SHEIN）預計本周在香港啟動招股，計劃在IPO尋求的估值目標最新縮水至250億美元，遠低於此前計劃的300億至400億美元 [13] - 吉利汽車（00175）上半年受惠於出口及旗下豪華品牌極氪銷量大增，總銷量再創新高，收入按年增長14.67%，純利受滙兌損益拖累而微跌1.78% [13] - 吉利控股初步考慮把星驅科技注入旗下整車上市平台吉利汽車 [13] 重点港股分析 万国黄金集团（3939） - 公司發出盈喜，預計2026年上半年股東應佔溢利達8.8億至9.2億元人民幣，按年增長46.4%至53.1% [24] - 金嶺浮選廠正由年處理350萬噸擴建至1,350萬噸，產能近四倍提升，將顯著增厚中長期黃金產量及現金流 [24] - 收盤價：HK$12.7 [24] 洛阳钼业（3993） - 公司預計2026年上半年歸母淨利潤達155億至165億元人民幣，按年大增78.8%至90.3% [24] - 扣非淨利潤亦增長約72%至83%，主要受惠銅產品產銷量與價格同步上升、鉬鎢價格走強，以及巴西金礦併表 [24] - 相關權證關注：認購證，15179，最活躍 [24] 澜起科技（6809） - 公司受惠AI伺服器需求、DDR5滲透率提升及產品迭代，預計2026年上半年營收約33.35億元人民幣，按年增長26.6% [24] - 歸母淨利潤19億至21億元，按年大增63.9%至81.2% [24] - 第二季互連類晶片收入約16.94億元，按年及按季分別增長28.2%及19.5%，增長動能加速 [24] 重点美股/ETF分析 argenx SE (ARGX) - 公司第二季產品淨銷售達15億美元，按年及按季分別增長60%及17%，連續第18季成長 [26] - 營運利潤升146%至4.94億美元，期末現金及短期金融資產達52億美元，財務實力充裕 [26] - 核心藥物VYVGART在全身型重症肌無力症及CIDP的滲透率持續提升，並已成為首個覆蓋所有gMG血清型的療法 [26] Bloom Energy Corporation (BE) - 公司第二季業績強勁，收入創紀錄達10.65億美元，按年增長166%，產品收入更升215% [27] - GAAP每股盈利0.62美元，成功扭虧，毛利率擴闊至33.4%，反映規模效益及產品組合改善 [27] - 管理層同步上調2026年收入指引至39億至42億美元，非GAAP營運利潤指引達8億至9億美元 [27] JPMorgan U.S. Quality Factor ETF (JQUA) - 這檔ETF追蹤一項專有指數，從美國大型及中型股中，根據企業品質、盈利能力及償債能力篩選股票 [27] - 佔比較大的有NVDA、AVGO、MSFT [27] 重点个股回顾 Tenet Healthcare (THC) - 研究部於7/27分析，股價從$199.05上升至$261.74 [30] CoreWeave, Inc. (CRWV) - 研究部於8/13分析，股價從$90.32上升至$106.29 [31] Teradyne, Inc. (TER) - 研究部於7/30分析，股價從$320.65上升至$389.39 [33]

市场回顾与市况展望 - 恒指周二(18日)低开84点后最多跌213点至25,240点，其后倒升最多65点至25,518点，收升18点或0.1%，报25,471点，大市成交2,555亿元 [5] - 恒指7月空头平仓反弹后，8月上旬缺乏进一步往上催化剂，昨日港股录得140亿港元北水净流入，为过去一个月单日最高水平，部分受内地险资获准投资港股通ETF影响 [5] - 技术上，恒指8月初升至26,187点后回落，走势呈现双顶形态，短线或续有调整压力，支持参考7月中横行区底部约24,800点 [5] - 美股周二下跌，道指跌0.2%，标指跌0.7%，纳指跌1.3%，现货金价跌1.9%，美国长年期债息一度攀升 [5] - 海外算力硬件产业后市或呈震荡走势，8月至今费城半导体指数及南韩KOSPI指数脱离下降轨，但昨日南韩KOSPI指数一度升逾3%后最终收跌1.5%，波动性较大 [5] - 美国7月CPI及PPI反映通胀放缓，经济数据偏软，减轻美联储加息压力，但美伊僵局持续及美国AI企业增加发债令长债供应增加，近日美国30年国债收益率一度升至5.3%以上，创2007年以来新高 [5] 短期看好板块 - 航运股：今年以来集装箱指数及干散货指数均呈升势 [5] - 纸业股：箱纸板行业供需格局有所改善 [5] 宏观焦点 - 国务院公布住房公积金管理条例共20条，拓宽提取和使用范围，自2026年9月20日起施行，包括拓宽投资运用渠道购买政策性金融债，提取支付房租不再设门槛限制，新增装修、支付物业费等提取情形 [6] - 中国9部门发文支持活跃县域消费市场，提出支持县域消费渠道升级、推动商业业态创新、优化商品服务供给、提升流通现代化水平、增强消费保障能力等措施 [6] - 中国首批数据领域国际合作试点于上海、海南等10地开展，从数据基础设施、数据标准协议、跨境服务生态等6方面试点 [6] - 中国多地优化汽车促消费政策，将二手车纳入补贴范围，每辆补贴至高4000元人民币 [6] - 中国7月出口汽车104.3万辆，按年增长81.3%，按月增0.6%，连续两个月出口超过100万辆，新能源汽车出口55.3万辆，按年升1.5倍 [6] - 中国7月动力和储能电池销量为185.2GWh，按月下降5.5%，按年增长45.5% [6] - 中国AI办公桌面端月活跃用户总量已突破3000万人，腾讯WorkBuddy与百度搭子分别以1115.23万和674.3万月活用户包揽AI办公智能体总榜前两名，合计占约六成份额 [7] - 外资连续三个月增持中国国债，7月境外机构小幅增持中国国债约95亿元人民币 [7] - 中国提前停用政府定制版Windows 10系统，以进一步减少对美国技术依赖 [7] - 中国金融监管总局支持内地保险机构通过沪深港通投资香港ETF [7] - 香港黄金交易所交易系统有限公司(HKGXTS)正式成立，聚焦香港黄金交易系统及金融科技基础设施建设，期望新系统于2027年首季试运 [7] - 汇丰香港要求部分内地投资客户确认资金来自境外合法渠道 [7] - 美中经济与安全审查委员会报告称，中国将数据作为战略资产进行商业化和货币化，可能让中国在AI竞赛中取得领先于美国的优势 [7] - 美国7月新屋动工下跌12.4%，以年率计123.9万间，低于市场预期 [7] - 特朗普表示目前和未来不会与伊朗进行任何会谈或对话，美国对伊朗海上封锁依然全面有效 [7] 企业消息 - 小米集团(1810)第二季经调整净利润62.19亿元人民币，按年减少42.58%，总收入1089.22亿元跌6.07%，智能手机收入421.19亿元跌7.48%，出货量3120万部减少26.5%，智能电动汽车收入239亿元增15.9%，交付量近10.42万辆增28.2%，ASP约22.93万元降9.6% [8] - 小米总裁卢伟冰判断下半年存储价格上涨将呈现“缓涨”态势，成本仍维持历史高位，对手机业务“信心还是足够”，“最困难阶段已可以看到尾声” [8] - 百度集团(9888)第二季股东应占盈利23.19亿元人民币，按年下跌68.33%，经调整后盈利25.73亿元跌46.34%，收入313.25亿元减4.24%，核心AI新业务收入125亿元增25%，智能云基础设施收入73亿元升50%，GPU云收入增长2.83倍 [8] - 百度预计香港双重主要上市转换工作于今年内生效 [8] - 中国联通(0762)中期净利润94.7亿元人民币，按年下跌34.6%，不派中期息，营业收入2013.6亿元升0.6%，算力收入419亿元增13%，国际业务收入77亿元增14% [8] - 宇树科技今日(19日)科创板上市，IPO首发价150.80元/股，发行市盈率219.23倍，上半年转亏为盈赚2.74亿元人民币，营业收入11.52亿元升48.54% [8] - 兆易创新(3986)上半年纯利按年增长1091.5%至68.57亿元人民币，受惠记忆体芯片产品价量齐升，收入增长178.7%至115.66亿元 [8] - 福耀玻璃(3606)中期股东应占利润39.7亿元人民币，按年下跌17.37%，收入219.71亿元上升2.44%，中期息派1元 [9] - 阿里巴巴旗下千问办公接入企业微信，实现国内三大主流协同办公平台全面支持 [9] - 阿里云韩国第三座数据中心正式上线，同步推出Agentic AI系列服务 [9] - 希音(SHEIN)预计本周在香港启动招股，寻求集资约20亿美元，估值260亿至270亿美元 [9] - 生数科技考虑来港上市，计划集资超过5亿美元，上市计划可能在2027年进行 [9] - 逐际动力以保密形式提交香港IPO申请，拟最多集资3亿美元 [9] - 谷歌据报计划从2027年起停止在中国生产Pixel系列产品，将生产转移至中国境外 [9] - Anthropic IPO前信贷融资规模或逾100亿美元，最快可能在今年秋天在华尔街上市 [9] - 禾赛(2525)第二季股东应占净利润7055万元人民币，按年升60.03%，净收入8.61亿元升21.86%，上调2026年全年SGI营收指引至2亿至3亿元区间 [9] - 小马智行(2026)中期亏损扩大至1.1亿美元，总收入7047万美元增约98.9%，全球自动驾驶出租车车队规模达1975台，中国区注册用户数突破150万 [10] - 平安好医生(1833)中期股东应占利润2.19亿元人民币，按年增长63.5%，总收入24.84亿元微跌0.7%，企业健管业务收入7.14亿元增65.1% [10] - 国泰海通(2611)中期归母净利润202.6亿元人民币，按年增加28.74%，营业收入471.63亿元增97.56%，半年度拟每10股派息3元 [10] - 中华煤氣(0003)中期盈利36.4亿港元，按年增长22.82%，营业额295.26亿元升7.31%，维持派中期息12仙，料全年利润高单位数增长 [10] - 巨子生物(2367)中期净利润9.4亿元人民币，按年倒退20.5%，收入29.18亿元跌6.3% [10] - 361度(1361)中期股东应占溢利9.26亿元人民币，按年增长7.96%，收益61.6亿元上升7.97%，中期息派22.2港仙 [10] - 中通快遞(2057)中期股东应占净利润51.69亿元人民币，按年上升31.48%，收入278.32亿元升22.48%，调整2026年全年包裹量指引至408亿至424亿件 [10] - 望尘科技控股(2458)发盈喜，预期中期溢利按年升逾157% [10] - 云顶新耀(1952)中期亏损收窄至594.4万元人民币，收益11.48亿元升1.57倍 [10] - 康宁杰瑞(9966)与石药集团附属合作开发乳腺癌新药上市申请获中国当局受理并纳入优先审评 [10] - 万国黄金(3939)溢价20%发行55亿元可换股债券，所得款项用于海外黄金矿业资产战略收购 [10] - 俄铝(0486)中期股东应占溢利4.19亿美元，收益83.38亿美元升10.88% [10]