市场回顾与短期展望 - 恒生指数短期展望目标为25,700点，相当于从1月高位下跌至3月低位的反弹黄金比率0.382倍 [1] - 市场情绪受地缘局势缓和提振，美伊局势缓和导致油价高位回落，缓解通胀疑虑，同时个别中资企业恢复中东船运 [1] - 市场焦点料重返中美关系，美国总统特朗普计划于5月中访华，国家主席习近平预计年内回访华盛顿 [1] - 官方媒体呼吁外卖平台结束价格竞争，市场解读为叫停恶性竞争的明确信号，短线提振重磅平台股 [1] - 恒指周二收报24,788点，升38点或0.2%，大市成交2,558亿元 [4] - 恒指周二盘中高见24,988点，低见24,559点，受制于25,000点 [4] 短期看好板块 - **AI股**：AI大模型密集升级，半导体行业高速增长 [2] - **电动車**：车企将公布3月出货量，市场渠道调查显示销量按月改善 [5] - **创新药**：CXO业绩强劲，第二季迎来重磅学术会议验证研发进展 [5] 宏观数据与政策 - 中国3月官方制造业PMI升至50.4，非制造业PMI升至50.1，均高于预期 [2][6] - 制造业PMI比上月升1.4个百分点，生产指数和新订单指数分别为51.4和51.6，均升至扩张区间 [6] - 高技术制造业PMI为52.1，连续14个月高于临界点，装备制造业和消费品行业PMI分别为51.5和50.8 [6] - 主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别升至63.9和55.4，制造业市场价格总体水平明显回升 [6] - 人行一季度例会强调继续实施适度宽松的货币政策，规范信贷市场经营行为，降低融资中间费用 [6] - 工信部数据显示，2026年首两个月规模以上互联网企业完成业务收入3,179亿元人民币，同比增长9%；实现利润总额308亿元人民币，同比增长23.1% [6] - 2026年首两个月软件业务收入2.15万亿元人民币，同比增长11.7%；信息技术服务收入1.45万亿元人民币，同比增长13.1% [6] - 中指院报告显示，3月百城二手住宅均价每平方米12,792元人民币，按年下跌8.55%；百城新建住宅均价每平方米17,115元，按年上涨2.24% [6] - 工信部将组织编制“十五五”新型电池发展规划 [6] - 工信部等九部门提出培育目标，到2028年物联网核心产业规模突破3.5万亿元人民币，终端连接数力争达到百亿级规模 [7] - 内地据传瞄准离岸信托，加大对超级富豪税务打击力度，部分地方税务部门寻求对投资收益征税20%并可能附带额外罚款 [7] - 海南自4月1日起，允许缴存人子女在海南购买家庭首套房时申请提取住房公积金支付购房款 [7] - 香港券商去年净盈利总额按年急增62%至717亿元，创5年新高；证券业交易总额涨52%至219万亿元 [7] - 恒生指数公司与韩国交易所联合推出“恒生韩交所港韩指数系列” [7] 地缘政治与外围市场 - 美国总统特朗普表示预计美军将在两至三周内撤离伊朗，不会插手霍尔木兹海峡问题 [2][8] - 伊朗总统佩泽希齐扬表示愿在确保不再遭攻击的情况下结束战争 [2][8] - 美国2月JOLTS职位空缺为688.2万个，低于市场预期的689万个 [8] - 自伊朗战争爆发以来，全球各国央行已抛售815亿美元的美国国债，全球央行持有美债总额降至2.69万亿美元，为2012年4月以来最低 [8] - 韩圜兑美元创2009年3月以来新低，韩国央行行长提名人称不必过度担忧 [8] - 美国白宫表示美方官员拟在元首峰会前先访华 [7] 企业消息与业绩 - **智谱 (2513)**：2025年收入7.24亿元人民币，按年增长1.32倍；经调整净亏损扩大至31.82亿元人民币 [9] - **智谱 (2513)**：MaaS平台年度经常性收入(ARR)已达到约17亿元人民币，过去12个月内提升60倍，平台毛利率提升近5倍至18.9% [9] - **优必选 (9880)**：2025年收入20.01亿元人民币，按年增加53.3%；全年亏损收窄至7.03亿元人民币 [9] - **宇树科技**：正筹备在科创板IPO，上市后估值有望突破500亿元人民币 [9] - **华为**：2025年净利润680.36亿元人民币，按年升8.73%；销售收入8，809.41亿元人民币，按年升2.19%；研发投入1，923亿元人民币，占全年收入21.8% [9] - **OpenAI**：完成1，220亿美元新一轮集资，估值达8，520亿美元；月收入录得20亿美元 [9] - **阿里巴巴 (9988)**：旗下支付宝推出内地首个“支付集成Skill”，支持用自然语言接入支付 [9] - **阿里巴巴 (9988)**：旗下阿里云发布千问新一代全模态大模型Qwen3.5-Omni，在215项任务中取得SOTA，部分能力超越Gemini [9] - **中興 (0763)**：正与字节跳动等深化合作，推进新一代豆包AI手机研发 [10] - **聯想控股 (3396)**：2025年股东应占溢利10.61亿元人民币，按年大升6.96倍 [10] - **聯想集團 (0992)**：发布两款AI原生智能终端，定位为“专门给AI使用的电脑” [10] - **美圖公司 (1357)**：AI开放平台发布“Meitu CLI”工具，首批美图AI Skills接入OpenClaw生态 [10] - **零跑汽車 (9863)**：股东朱江明及傅利泉于市场合共购入508.02万股H股，总金额约2.3亿港元 [2][10] - **高偉電子 (1415)**：2025年股东应占盈利1.97亿美元，按年增长65.4% [10] - **TCL 電子 (1070)**：与索尼成立合资公司以承接家庭娱乐业务，初始交割对价37.81亿港元 [10] - **名創優品 (9896)**：2025年股东应占溢利12.05亿元人民币，按年下跌53.96%；全年收入214.44亿元人民币，按年增长26.18% [3][11] - **東鵬飲料 (9980)**：2025年纯利44.15亿元人民币，按年升32.7% [11] - **鳴鳴很忙 (1768)**：2025年股东应占利润23.29亿元人民币，按年增长1.79倍 [11] - **國泰航空 (0293)**：行政总裁表示，中短期首要任务是维持航班运力，削减航班将是最后手段 [11] - **泡泡瑪特 (9992)**：等71款App涉违规收集个人信息 [7] - **中國海外 (0688)**：2025年盈利下跌19% [2] - **龍源電力 (0916)**：2025年盈利46.38亿元人民币，按年减少27.41% [11] - **OSL 集團 (0863)**：2025年由盈转亏，持续经营业务亏损3.88亿港元 [10]

投资评级与估值 - 报告给予该公司的投资评级为“买入” [4][6] - 基于DCF估值法（假设10%折现率和0%永续增长率），得出目标价为19.3港元，较报告发布时股价13.78港元有40.2%的上升空间 [4][6] - 公司股票代码为867.HK，市值为336.65亿港元 [6] 核心财务表现与预测 - **2025年业绩**：公司收入同比增长9.9%至82.1亿元人民币，归母净利润同比下滑8.1%至14.89亿元人民币 [2] - **调整后利润**：若剔除西藏子公司一次性税务调整（2.8亿元人民币），2025年调整后归母净利润同比增长3.6%至17.8亿元人民币 [2] - **收入结构**：2025年，主要独家/品牌产品和创新药收入同比增长23.3%至56.1亿元人民币，占总收入比重达60% [2] - **分部表现**：2025年，皮肤健康板块收入增长最快，同比大增73.2%至10.7亿元人民币；心脑血管板块收入微增2.4%至29.9亿元人民币；消化/自免板块收入增长3.3%至29.7亿元人民币；眼科收入增长12.9%至7.1亿元人民币；其他产品收入增长10.5%至4.8亿元人民币 [2] - **盈利能力**：2025年毛利率下降1.1个百分点至71.5%；销售费用率下降1.0个百分点至34.6%，研发费用率上升2.7个百分点至7.1% [2] - **未来预测**：报告预测公司收入将在2026年、2027年、2028年分别增长23.2%、25.5%、24.5%，达到101.2亿、127.0亿、158.1亿元人民币 [5] - **利润与股息**：预测归母净利润将从2026年开始恢复强劲增长，2026年至2028年增速分别为29.8%、17.9%、18.1% [5]；2025年公司派息6.6亿元人民币，派息率达47.5% [2] - **财务状况**：截至2025年底，公司净现金为20.5亿元人民币 [2] 业务与产品管线分析 - **集采影响出清**：三大老产品黛力新、波依定和优思弗已分别于2022年和2023年执行集采，目前销售已渐趋平稳 [3] - **皮肤健康板块成为新引擎**：该板块增长强劲，主要得益于喜辽妥供货恢复及创新产品上市 [2][3] - **核心创新产品进展**： - **百卢妥（磷酸芦可替尼乳膏）**：已于2026年1月在中国获批用于治疗非节段型白癜风，为首款且唯一一款该适应症的复色乳膏，预计2026年收入可达至少5亿元人民币，销售峰值有望达到60亿元人民币 [3] - **替瑞奇珠单抗（IL-23）**：用于治疗中重度银屑病，正逐步放量 [3] - **在研管线**：治疗特应性皮炎的长效抗IL-4Rα单抗和治疗白癜风的口服JAK1抑制剂Povorcitinib有望分别于2027年和2030年上市 [3] - **其他领域创新产品**： - **维福瑞（蔗糖羟基氧化铁咀嚼片）**：一线降磷创新药物，正逐步起量 [3] - **唯康度塔单抗与斯乐韦米单抗**：2026年新上市，分别为破伤风与狂犬病被动免疫药物，预计合计有30亿元人民币的销售峰值预期 [3] - **注射用洛贝米柳**：预计2027年上市的抗缺血性脑卒中脑细胞保护剂，其II期临床显示90天良好预后率（mRS 0-1分）达76.7%，较对照组（60.7%）绝对改善16%，优于竞品约10%的水平，且有望成为首款兼具预防卒中后抑郁焦虑功能的药物 [3] - **ABP-671（URAT1抑制剂）**：预计2028年上市治疗痛风及高尿酸血症，其2mg每日一次给药的药效可能相当于或优于苯溴马隆和非布司他最高剂量80mg的效果，且安全性良好 [3] - **研发与对外合作**：2025年以来，公司有2款新药获批上市，6项新药上市申请（NDA）处于审评中，6项自研产品临床试验申请（IND）获批，并新增4款合作开发创新产品及2款已获批上市眼科产品 [4] - **国际化布局**：公司正在开拓东南亚市场，并已逐步搭建海外平台 [4]

港股市场表现 - 恒生指数收报25058.51点，日跌1.12%，年初至今涨24.92%[5] - 港股成交总额达3022.33亿港元，按日升12.9%[7] - 科技指数日跌1.85%，金融指数日跌0.42%[5] 美股及全球市场 - 道琼斯指数收报45621.29点，日涨0.77%；标普500创历史新高收报6502.08点，日涨0.83%[5][7] - 美汇指数报98.19，年初至今跌9.5%[5][22] - 纽约期金收报3577.3美元，年初至今涨35.58%[5] 债券与利率 - 美国十年期债券孳息率报4.1549%，年初至今跌41.41基点[22] - 一个月香港银行同业拆息报2.967%，一个月内升202.94基点[22] 个股与板块动态 - 比亚迪股份跌3.2%，传下调今年销量目标16%[7] - 光伏股逆市造好，福莱特玻璃升5.7%，信义光能升2.1%[7] - 中国龙工市值117亿港元，7月挖掘机销量按年增25.2%[12][14] 新股与交易活动 - 大行科工孖展逾2600亿港元，超购6688倍创史上最高[3] - 小红书估值2418亿港元，3个月涨近两成[3] - 万洲国际旗下史密斯菲尔德二次发行定价每股23.25美元[7] 投资建议与选股 - 腾讯控股目标价550港元，现价554港元较推介日涨6.18%[10] - 中国龙工建议买入价2.75港元，目标价3港元，市盈率9.32倍[12][14] - 智能家居清洁机器人市场需求旺盛[3]

港股市场表现 - 恒生指数收报25343.43点，单日下跌0.60%，年初至今累计上涨26.34%[6] - 港股成交总额2676.47亿港元，较前一日下跌18.4%[8] - 医药及生物科技板块逆势走强，药明合联大涨9.2%，恒瑞医药上涨8.3%[8] 利率与外汇市场 - 港元一个月拆息跌穿3厘至2.8496%，较前五日下降38.35个基点[3][23] - 美汇指数报98.172，年初至今下跌9.5%[23] - 美国30年期国债收益率重上5厘至4.8999%，月内上升10.87个基点[3][23] 大宗商品与债券 - 纽约期金报3606.10美元/盎司，年初至今上涨35.94%[6] - 纽约期油下跌2.47%至63.97美元/桶[6] - 美国十年期国债收益率报4.2168%，月内上升2.45个基点[23] 企业动态与IPO - 紫金矿业传闻筹资234亿港元，加码50%[3] - 首程控股配售2.76亿股新股，集资6亿港元[8] - 新股奥克斯电气上市首日下跌4.7%至15.70港元[21] 经济数据与PMI - 内地8月服务业PMI升至53，创15个月新高[3] - 香港7月PMI升至50.7，7个月来首次扩张[3] - 美国7月职位空缺降至718.1万个，创近1年新低[3] 投资策略与个股 - 腾讯控股目标价550港元，现价较6月推介日上涨6.18%[12] - Alphabet反垄断案胜诉，目标价255美元[14][15] - 强积金创8年最佳表现，年内人均暂赚3.2万港元[3]

核心观点 - 恒生指数有望挑战26,000点关口 主要支撑因素包括中美关税休战协议延长、美联储降息预期升温、港股成交活跃及科技股业绩表现 [2] - 内地经济表现较预期平稳 现阶段加推经济刺激方案的意愿有限 企业盈利改善幅度受限 [2] - 资金在不同板块间轮动 风险偏好保持积极 业绩期重磅科技股业绩若报喜可为后市注入动力 [2] 市场回顾与展望 - 恒生指数周一收报25,829点 单日上升490点或1.94% 成交金额大幅增加近30%至3,697亿元 [7] - 恒生指数年初至今累计上涨28.76% 恒生科技指数同期上涨30.37% [6] - 美股周一高位整固 三大指数下跌0.2%至0.8% 美国10年期国债收益率升至4.275% 美元指数上升0.7% [7] - 美联储7月维持利率不变 点阵图显示预计2025年减息两次共0.5厘 但将2026年及2027年各减少一次降息预期 [5] 宏观政策动向 - 国家发改委提出不断完善扩内需政策举措 支持企业加快技术和产品创新 [4][10] - 中共中央办公厅及国务院办公厅发布关于推进绿色低碳转型加强全国碳市场建设意见 目标到2030年基本建成全国碳排放权交易市场 [10] - 上海优化调整房贷利率定价机制 不再区分首套和二套住房 同时放宽外环外购房限购政策 [4][10] - 8月共有166款国产网络游戏获批 较7月的127款增加30.71% 阿里巴巴、哔哩哔哩及网易等公司游戏在列 [4][10] 行业动态 - 7月内地新能源汽车销售126.2万辆 同比增长27.3% 渗透率达48.7% 其中乘用车销售119.5万辆 [10] - 2025年上半年中国企业并购市场披露交易总额超过1,700亿美元 同比增长45% 境内战略投资者并购活动显著增强 [10] - 生物医药行业业绩普遍理想 内地加大对该行业支持力度 [8] - 电动车行业8月新车密集发布 个别车企上调全年销量目标 [8] 企业业绩表现 - 拼多多第二季经调整净利润327.1亿元人民币 超出市场预期的222亿元 但管理层强调该业绩或不可持续 [12] - 海底捞中期股东应占溢利17.59亿元人民币 同比下降13.72% 收入207.03亿元同比下降3.66% 翻台率降至每天3.8次 [12] - 中国软件国际中期股东应占溢利3.16亿元人民币 同比增长10.44% 收入85.07亿元同比增长7.32% [12] - 蓝思科技中期盈利11.43亿元人民币 同比增长32.68% 收入329.6亿元同比增长14.18% [12] - 建滔集团中期股东应占溢利25.82亿元 同比增长71.32% 营业额216.08亿元同比上升5.84% [13] - 颐海国际中期股东应占纯利3.09亿元人民币 同比微升0.39% 收入29.27亿元近乎持平 [12] 企业融资与资本运作 - 赣锋锂业折让5.49%配售4,002.56万股H股 同时溢价8.68%发行13.7亿元可换股债券 合计净筹资25.15亿元 [13] - 心泰医疗大股东折让17.01%减持1,114万股H股 套现2.54亿元 [13] - 大连万达集团和京东集团成立合资公司 注册资本80.53亿元人民币 [13] 商品与外汇市场 - 纽约期油价格报64.80美元/桶 当日上涨1.79% 但年初至今下跌10.03% [6] - 黄金价格报3,365.89美元/盎司 年初至今上涨28.85% [6] - 美元兑CNH报7.1584 年初至今上升2.66% [6] - 波罗的海干散货指数报1,944点 单日上涨2.69% 年初至今大幅上涨94.98% [6]

报告核心观点 报告围绕中港股市、宏观经济、企业动态等方面展开分析，指出恒指初步阻力参考23,000点，市场预期中央稳经济政策将加码，同时关注中美贸易谈判进展及各国经济数据变化，不同行业和企业表现存在差异[2][8]。 市场回顾 - 恒指初步阻力参考23,000点，美国对部分国家关税政策调整，市场预期中央加大稳经济力度，包括额外发债、“国家队”入市和国企回购等，近日美国或降低对华关税，恒指周五于50天线（22,790点）争持，收报22,867点，升91点，大市成交1,616亿元[2][6]。 - 美股偏软，道指及标指跌0.1 - 0.3%，纳指收平，纽约期油升1.9%至每桶61.02美元[6]。 中港股市短期展望 - 市场预期中央加大力度稳经济，第三季或额外发债刺激国内需求，减轻关税打击，憧憬“国家队”加大入市力度，要求国企加大回购规模稳定市场[2]。 短期看好板块 - 内需股因憧憬政策更大力度支持消费受关注[7]。 企业消息 新能源与科技企业 - 宁德时代12日至15日于香港招股，计划发行1.2万股H股，7.5%于香港公开市场发售，招股价不高于263元，集资最多310亿元，预期5月20日挂牌，引入23名基石投资者，投资金额合共26.3亿美元，所得款项净额约90%用于推进匈牙利项目建设[10]。 - 中芯国际联合首席执行官赵海军表示看到行业触底反弹信号，更多晶圆代工需求回流本土，公司产能利用率保持饱满，需关注关税政策等变化[10]。 - 英伟达计划未来两个月内为中国推出降版H20 AI晶片，以应对出口限制[10]。 - 阿里巴巴CEO吴泳铭强调回归初心，围绕“用户为先、AI驱动”战略主线，聚焦几大核心战役[10]。 - 哔哩哔哩618促销将推出商业化AI数据洞察能力，加强与电商平台合作[10]。 - 小鹏旗下小鹏汇天“陆地航母”生产许可证申请获民航管理局受理，量产工厂完成度达70%，计划第四季竣工[10]。 消费电子企业 - 丘钛科技4月手机摄像头模组销售按年减少20.1%，指纹识别模组产品销售按月及按年分别上升1.3%及83.4%[4][10]。 - 据内媒报道，苹果iPhone为“618大促”做准备，部分机型降价[10]。 汽车企业 - 广汽4月汽车产量为10.86万辆，按年下降25.74%，销量为11.64万辆，按年下降12.66%，新能源汽车产销量有不同表现[10]。 餐饮企业 - 谭仔国际全年纯利7,984万元，跌32.7%，不派末期息，收益28.43亿元，按年增加3.4%[10]。 地产企业 - 恒隆地产五一黄金周香港商场客流量增逾两成，内地销售额增双位数[11]。 - 太古广场办公室上季出租率续跌至92%，租金疲软，但商场零售额有改善[4][11]。 - 保利置业斥42.4亿人民币溢价26.3%夺上海杨浦区商品房用地[11]。 - 时代中国4月合同销售额按年跌47%至5.6亿人民币[11]。 - 中国海外发展四月合约物业销售跌7.5%[11]。 - 龙湖集团4月总合同销售51.3亿人民币，减少42.4%[11]。 - 中国金茂4月签约销售70.01亿人民币，按年增加7.7%[11]。 电力企业 - 龙源电力4月完成发电量按年增长4.85%，剔除火电影响增长17.35%[11]。 医药企业 - 再鼎医药正稳步迈向第四季扭亏目标[11]。 - 荣昌生物乳腺癌产品爱地希获内地上市批准[11]。 - 晶泰控股2.5亿人民币入股上海四维医学科技90%[11]。 外围市况展望 - 美国联储局5月维持息口不变，关注失业率上升及通胀上涨风险，预计今年减息两次，减幅共0.5厘，对未来通胀不确定性采取审慎态度，减息门槛提高，节奏缓慢，需留意特朗普政策影响[5]。 - 环球经济衰退风险上升，OPEC + 增加供应，国际油价面临下行风险[5]。 - 展示了各国指数、商品、外汇、利率及ADR的收市价、变动%和年初至今%等数据[5]。 今日市场焦点 - 裕元集团、腾讯音乐－SW、宝胜国际等企业业绩受关注[7]。 宏观焦点 贸易政策 - 美国拟降低对华关税，寻求中国放宽稀土管控，美财长和中国副总理牵头的谈判本周末在瑞士举行，美方目标是将关税降至60%以下，若磋商进展顺利最早下周下调关税[8]。 - 美商务部长预期10%进口关税在可见将来为底线，认为美国与中国双边贸易谈判旨在降温紧张局势，未来数月将与更多国家达成贸易协议[8]。 - 特朗普称与中国谈判达成很多共识，取得巨大进展，中美经贸高层会谈达成重要共识，建立中美经贸磋商机制，5月12日将发表联合声明[8]。 - 市场预计贸易谈判加快，日本或成第二个达成协议国家，但日本首相强调要求完全取消关税[8]。 经济数据 - 内地4月美元计出口增8.1%，胜预期，进出口总值按年升4.6%，贸易顺差961.8亿美元；以人民币计进出口按年升5.6%，贸易顺差6899.9亿元[8]。 - 内地4月CPI按年跌0.1%，符合市场预期，连续三个月陷入通缩；4月PPI按年跌2.7%，跌幅略低于预期[4][8]。 - 央行第一季货政报告提出发挥货币政策工具总量和结构双重功能，实施适度宽松货币政策，促进物价合理回升，引导金融机构支持重点领域[8]。 - 内地4月乘用车市场零售按年增14.5%至175.5万辆，新能源汽车零售90.5万辆，按年增33.9%，渗透率51.5%，首4个月乘用车零售累计687.2万辆，新能源汽车零售332.4万辆[9]。 - 财政司司长陈茂波表示未来对全年经济增长预测未必轻易作大调整，香港资金充裕，息口一段时间内维持较低水平，金融市场兴旺，应开拓新市场，帮助企业升级转型[9]。 - TechInsights数据显示2025年第一季全球平板电脑市场年增6%，苹果、三星、小米等厂商表现各异，关税冲击下半年更显著[9]。 本周各地重要经济数据事项 - 展示了5月9日 - 16日中国、美国、英国、日本等国家和地区多项经济数据的前值、预期值和实际值（部分数据实际值未公布）[12]。