报告行业投资评级 报告未明确给出统一的行业投资评级，但指出券商IT及互联网金融板块的行业整体估值处于低位，具有较高的性价比及安全边际[162][163]；海外虚拟资产板块的行业整体估值同样处于低位，具有较高的性价比及安全边际[164][167]。 报告的核心观点 报告核心观点认为，金融科技行业在2025年呈现“乘势而上，分化前行”的态势。具体表现为：C端券商IT和互联网金融受益于市场活跃度提升，业绩增长强劲；B端券商IT受市场需求未明显提升影响，业绩承压，但技术创新（信创+AI）带来结构性机会；海外虚拟资产相关领域（交易所、应用商、券商）在合规化趋势下，交易活跃度提升，场景落地加速，与传统金融的连接日益紧密[3]。 根据相关目录分别进行总结 一、C端券商IT：市场活跃拉升整体业绩，AI+流量或为关键 - **市场回暖带动业绩上行**：2025年资本市场活跃度回升，C端券商IT公司整体业绩迅速上行。例如，同花顺2025年营业总收入同比增长44%至60.29亿元，归母净利润同比增长76%至32.05亿元[14][21]。 - **业务结构向C端倾斜**：市场活跃度提升使得C端业务占比上升。同花顺2025年广告及互联网推广服务收入占比升至57.4%，同比大增71.0%[23][25]。 - **盈利能力保持强劲**：主要公司毛利率维持高位。2025年，同花顺、财富趋势、大智慧的毛利率分别为91.6%、82.8%、64.0%[27]。 - **竞争格局稳定**：证券行情交易系统供应商技术壁垒高、客户粘性强，竞争格局稳固。同花顺和财富趋势的相关产品和服务已覆盖国内90%以上的证券公司[37]。 二、B端券商IT：市场需求未明显提升冲击业绩，创新升级或带来阿尔法 - **行业需求疲软冲击业绩**：受金融机构降本增效、IT预算收紧影响，B端券商IT公司业绩整体承压。恒生电子2025年营业总收入同比下降12%至57.83亿元[14][44]。 - **业务结构各有侧重**：恒生电子以财富科技、资管科技服务为核心；金证股份聚焦证券IT和资管IT；顶点软件核心为定制软件开发及服务[46][47]。 - **盈利能力分化**：在市场需求谨慎背景下，各公司盈利能力表现不一。2025年，恒生电子、金证股份、顶点软件的归母净利率分别为21.3%、-3.9%、29.0%[51]。 - **信创与AI驱动长期需求**：中长期看，金融信创核心系统验收与AI大模型中台建设是驱动核心系统迭代的关键因素，为龙头公司带来阿尔法机会[60]。 三、互联网金融：市场持续活跃，公司基本面稳健 - **市场活跃推动业绩改善**：2025年A股市场持续活跃，推动互联网金融公司业绩增长。东方财富营业总收入同比增长38%至160.68亿元，归母净利润同比增长26%至120.85亿元[14][66]。 - **券商业务占比突出**：东方财富证券业务营收占比达78%；指南针的麦高证券业务占比提升至28%[68][70]。 - **盈利能力随市场提升**：市场回暖及成本控制推动盈利能力改善。九方智投控股2025年归母净利率同比提升15.1个百分点至26.9%[76]。 - **流量变现是关键**：互联网金融业务受市场情绪影响强，构建财富生态圈、实现多层次流量变现是核心发展思路[81]。 四、海外虚拟资产交易所：合规趋势下场内交易活跃，营收稳中向好 - **合规化推动业务发展**：在全球合规趋势下，持牌交易所业务发展。OSL集团2025年营业总收入同比增长27%至4.41亿元[14][86]。 - **交易业务是收入核心**：交易促成服务是主要收入来源。2025年，HashKey交易促成服务收入占比72.34%[88]。 - **毛利率保持较高水平**：尽管市场波动，业务总体毛利率维持在50%以上。2025年HashKey和OSL的销售毛利率分别为56.49%和79.13%[93][101]。 - **依托合规壁垒建立优势**：获得监管牌照（如中国香港VATP牌照）是建立竞争壁垒、获取稳定现金流的关键[104]。 五、海外虚拟资产应用商：应用场景落地加速，开创支付结算新范式 - **场景落地驱动增长**：虚拟资产在跨境支付、供应链金融等场景加速落地。连连数字2025年营业总收入同比增长32%至17.34亿元，归母净利润同比大增1089%至16.64亿元[14][110]。 - **支付与供应链金融为主业**：连连数字以数字支付服务为核心（营收占比84%）；联易融科技聚焦供应链金融科技解决方案（营收占比94.6%）[112][113]。 - **净利率因非经常收益大幅波动**：连连数字2025年归母净利率达95.9%，主要受出售股权等一次性收益影响[114][117]。 - **依托主业拓展虚拟资产服务**：公司凭借在支付或供应链金融领域的优势，深化海外虚拟资产服务布局，打造新的增长曲线[130]。 六、海外券商：传统金融与虚拟资产连接加速 - **连接加速带来增长**：传统券商加速链接虚拟资产，推动营收增长。富途控股2025年营业总收入同比增长64%至206.36亿元，归母净利润同比增长103%至102.08亿元[14][136]。 - **业务结构多元发展**：富途控股利息收入与交易佣金收入占比相当（分别为45.7%和46.3%），业务结构持续多元化[139][142]。 - **盈利能力强劲**：富途控股2025年毛利率同比提升6.2个百分点至87.1%，归母净利率达49.5%[146]。 - **发挥集成服务优势**：拥有“证券经纪+虚拟资产交易所”双牌照的券商，能发挥规模经济效应，实现降本增效与业务协同[158]。 七、主要结论与投资建议 - **券商IT及互金板块估值具性价比**：截至2026年4月8日，万得金融科技指数PE为55倍，处于历史32%分位数。行业龙头如同花顺（PE 54倍）、恒生电子（PE 41倍）、东方财富（PE 25倍）估值处于历史中性或低位[162][163]。 - **海外虚拟资产板块估值具安全边际**：截至2026年4月8日，国证港股金融科技指数PS为2倍，处于历史12%分位数。部分公司如HashKey（PS 17倍）、连连数字（PS 4倍）估值处于历史较低水平[164][167]。

报告行业投资评级 报告未明确给出统一的行业投资评级，但指出金融科技行业整体估值处于低位，具有较高的性价比及安全边际 [162][163][164][167] 报告核心观点 报告核心观点认为，金融科技行业正“乘势而上，分化前行” [1] 在资本市场活跃度提升、政策支持及技术迭代的背景下，行业整体前景良好，但不同细分领域表现分化 [7] C端业务受益于市场活跃而业绩上行，B端业务受需求谨慎影响而承压，海外虚拟资产相关板块则在合规化趋势下探索新机遇 [15][38][82][105] 根据相关目录分别进行总结 一、C端券商IT：市场活跃拉升整体业绩，AI+流量或为关键 - **市场活跃带动整体业绩上行**：2025年资本市场活跃度回升，拉动C端券商IT公司业绩 同花顺2025年营业总收入同比增长44%至60.29亿元，归母净利润同比增长76%至32.05亿元 [14][21] 财富趋势归母净利润同比增长3.8%至3.15亿元，大智慧归母净利润亏损收窄至-0.44亿元 [14][21] - **C端业务占比提升，结构优化**：市场回暖推动高毛利C端业务收入占比上升 同花顺2025年广告及互联网推广服务收入跃升至34.6亿元，占总营收比57.4%，同比增长71.0% [25] 大智慧进一步收缩边缘业务，金融资讯PC终端服务收入占比达51.0% [25] - **盈利能力保持强劲**：主要公司毛利率维持高位 2025年，同花顺、财富趋势、大智慧的整体毛利率分别为91.6%、82.8%、64.0% [27] 同花顺归母净利率达53.2% [28] - **竞争格局稳固，龙头优势明显**：证券行情交易系统供应商技术壁垒高，客户粘性大，竞争格局稳定 同花顺与财富趋势的相关产品和服务已覆盖国内90%以上的证券公司 [37] 财富趋势B端证券行情交易系统毛利率长期稳定在90%以上，2025年达95.2% [37] 二、B端券商IT：市场需求未明显提升冲击业绩，创新升级或带来阿尔法 - **行业需求谨慎，业绩整体承压**：金融机构IT预算整体收紧，影响B端厂商收入 恒生电子2025年营业总收入同比下滑12%至57.83亿元 [14][44] 金证股份预计2025年归母净利润为亏损 [44] 顶点软件2025年前三季度营收同比下滑8.5% [44] - **业务结构分化，聚焦核心与创新**：各家公司优势业务不同，并积极推动产品创新 恒生电子财富科技、资管科技、运营与机构科技服务为核心基石业务，并推出基于大模型的WarrenQ服务 [47] 金证股份重点发展证券IT和资管IT双基石业务，推进新一代核心交易系统FS2.5 [47] 顶点软件信创能力突出，新一代核心交易系统A5已在十余家券商落地 [47] - **盈利能力分化，费用控制是关键**：在收入端承压背景下，利润表现依赖于费用控制 恒生电子通过压降三费，2025年归母净利润逆势增长18%至12.31亿元，归母净利率提升至21.3% [14][44][52] 金证股份通过收缩低毛利业务控制期间费用实现减亏 [44][52] - **中长期由信创与AI双轮驱动**：金融机构预算聚焦于有合规硬性要求的金融信创核心系统及能赋能创收的AI大模型中台 [60] 恒生O45、金证FS2.5、顶点A5等新一代信创核心系统加速在头部机构上线，凭借高转换成本稳固市场格局 [60] 三、互联网金融：市场持续活跃，公司基本面稳健 - **市场回暖推动业绩持续改善**：A股市场活跃度提升，推动互联网金融公司业绩增长 东方财富2025年营业总收入同比增长38%至160.68亿元，归母净利润同比增长26%至120.85亿元 [14][66] 指南针归母净利润同比增长119%至2.28亿元，九方智投控股归母净利润同比增长238%至9.22亿元 [14][66] - **业务结构以证券及金融信息服务为主**：东方财富证券业务营收占比达78% [70] 指南针旗下麦高证券收入占比持续提升至28% [70] 九方智投控股优化产品矩阵，金融软件销售及服务总订单金额创历史新高，达39亿元 [66][70] - **盈利能力随市场及成本控制而提升**：2025年，指南针毛利率同比提升1.7个百分点至87.4%，归母净利率提升3.7个百分点至10.6% [76] 九方智投控股归母净利率同比大幅提升15.1个百分点至26.9% [76] - **流量变现与业务拓展是关键**：市场交易活跃度是主要影响因素 [81] 参考东方财富的发展路径，构建财富生态圈，依托流量、数据、牌照、场景实现多层次流量变现是重要思路 [81] 四、海外虚拟资产交易所：合规趋势下场内交易活跃，营收稳中向好 - **合规化趋势下业绩逆势企稳**：在全球虚拟资产市场监管框架完善背景下，持牌交易所业务发展 OSL集团2025年营业总收入创历史新高，达4.41亿元，同比增长27% [14][86] HashKey Group 2025年营业总收入为6.53亿元，归母净利润亏损收窄至-9.82亿元 [14][86] - **交易业务为核心，积极探索多元化**：交易促成服务是主要收入来源 HashKey 2025年交易促成服务收入占比72.34% [87] OSL集团数字资产与区块链平台业务交易量同比增长200.70%，达1770.56亿元 [87] - **毛利率保持较高水平**：2025年，HashKey与OSL的整体销售毛利率均保持在50%以上 [95] HashKey的链上服务、资产管理服务毛利率分别高达92.6%和99.8% [95] - **依托合规壁垒构建竞争力**：中国香港等地发放虚拟资产交易平台（VATP）牌照，推动行业合规化 [104] 持牌平台通过技术创新和服务升级提升竞争力，但技术基建和全球化投入导致尚未稳定盈利 [104] 五、海外虚拟资产应用商：应用场景落地加速，开创支付结算新范式 - **应用场景落地驱动业绩增长**：跨境电商及企业出海活跃，带动数字支付业务 连连数字2025年营业总收入同比增长32%至17.34亿元，全球支付TPV（交易总金额）达4524亿元，同比增长60.7% [110] 联易融科技2025年供应链资产总量达5081亿元，同比增长27% [110] - **业务聚焦核心，结构持续优化**：连连数字支付服务收入占比84%，增值服务成为新增长极 [111] 联易融科技供应链金融科技解决方案业务收入占比94.6% [113] - **净利润因非经常性收益大幅改善**：连连数字因出售股权等确认一次性收益，2025年归母净利润同比大幅增长1089%至16.64亿元，归母净利率达95.9% [14][114] - **依托主业优势布局虚拟资产服务**：连连数字计划将海外虚拟资产结算融入跨境电商流程 [110] 联易融科技聚焦以真实贸易为锚点，为海外虚拟资产提供信任解决方案 [130] 六、海外券商：传统金融与虚拟资产连接加速 - **连接传统金融与虚拟资产，营收增长强劲**：海外券商积极拓展虚拟资产服务，推动营收增长 富途控股2025年营业总收入同比增长64%至206.36亿元，归母净利润同比增长103%至102.08亿元 [14][136] 耀才证券金融营业总收入同比增长13%至10.14亿元 [14][136] - **业务结构多元，传统经纪为基石**：耀才证券金融证券经纪业务收入占比80.04% [142] 富途控股利息收入占比45.7%，与投资咨询佣金共同构成核心收入 [142] - **盈利能力稳健向好**：2025年，富途控股毛利率同比提升6.2个百分点至87.1%，归母净利率达49.5% [146] 耀才证券金融归母净利率为56.2% [146] - **发挥牌照与平台集成优势**：富途控股旗下猎豹交易所持有“证券经纪+虚拟资产交易所”双牌照 [136] 相较于纯传统券商或纯虚拟资产机构，这类公司在交叉领域形成独特优势，实现业务协同 [158] 七、主要结论与投资建议 - **券商IT及互联网金融板块估值处于低位**：截至2026年4月8日，万得金融科技指数PE估值为55倍，位于历史估值分位数32%，具有较高性价比 [162][163] 细分龙头如恒生电子、东方财富PE估值分别处于历史分位数10%和6% [163] - **海外虚拟资产板块估值具有安全边际**：截至2026年4月8日，国证港股金融科技指数PS估值为2倍，位于历史分位数12% [167] 细分公司估值分化，如HashKey PS估值处于历史分位数25%，而连连数字处于4% [167]