宏观策略 - 美国8月新增非农就业2.2万人，远低于预期的7.5万人，前值由7.3万上修至7.9万，前两月累计下修2.1万，修正后的6月新增非农由初值14.7万下调至-1.3万，为2021年以来首次转负，失业率4.324%，预期4.3%，前值4.248%[2][16][20] - 美国就业数据全面降温令9月降息几无悬念，基准情形下预计9月降息25bps，点阵图指引全年额外1-2次降息，但全年降息预期仍存在调整空间[1][16][21] - 黄金价格突破3600美元/盎司关口再创新高，全周大涨4%至3586.7美元/盎司，10年期美债利率降15.4bps至4.07%，2年期美债利率降10.8bps至3.51%，均为4月以来新低[1][16] - 美国8月ISM制造业PMI录得48.7，略逊于预期的49，服务业PMI升至52，预期51，新订单指数升至51.4，前值47.1，价格指数降至63.7，前值64.8[16][28] - 9月9日将进行非农年度初步校准，预计50万以上的下修幅度可能令市场加码押注就业疲软，9月10日PPI和9月11日CPI数据将决定9月FOMC会议基调[1][16][21] 固收金工 - 绿色债券周度新发行19只，合计发行规模87.67亿元，较上周增加16.51亿元，周成交额合计482亿元，较上周减少40亿元[3][26] - 二级资本债周成交量合计约1469亿元，较上周减少113亿元，无新发行二级资本债[6][31] - 应用ERP指标衡量股债性价比，截至2025年9月4日ERP处于2015年以来0-1倍标准差内且处于下行趋势，预计10Y国债收益率上行幅度较为温和，顶部或是1.85%[4][5][27] - 黄金在当前具有较强的配置价值，美债收益率曲线接近平行下移，期限利差约50-60bp，短端胜率更大、长端赔率更大[6][28][30] - 国内商业银行不缩表的原因包括经济增速下滑期间缩表将加剧经济下行、央行货币政策偏宽松流动性充裕、国有资本为主需服务实体经济、监管助力关键指标持续合格[7][34][35] 行业 - 电子行业Rubin CPX切入百万Token痛点，重塑推理架构基础，具备30PFLOPS算力，2026年落地路径明确，海外算力链受益加速[10] - 新能源行业25H1逆变器持续增长，风电排产高增，光伏主链分化、辅链持续承压，推荐高景气度方向逆变器及支架、供给侧改革受益硅料龙头、新技术龙头及海风陆风标的[11] - 券商IT&互联网金融板块基本面及估值均处于低位，具有显著配置价值，推荐同花顺、东方财富、恒生电子三家龙头公司及弹性标的九方智投控股、指南针[12] - 联邦制药2025H1实现收入75.19亿元同比增长4.8%，净利润18.94亿元同比增长27.02%，扣除UBT251首付款后约实现净利润7.9亿元，UBT251成功授权诺和诺德，国内销售峰值有望达43亿元[13][14] - 福斯特2025年中报胶膜盈利持续稳健，电子材料增长迅速，预计25-27年归母净利润为16/22/30亿元，同比增长25%/37%/32%[15]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持，预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上 [98] 报告的核心观点 - 券商科技及IT行业整体估值处于低位，具有较高性价比及安全边际，当前板块基本面及估值均处低位，有显著配置价值 [88][89] - 伴随政策发力、经济企稳，券商数字化转型需求加速，金融科技市场进入上行通道，长期来看，宏观环境向好及资本市场改革深化将推动行业ROE中枢稳步抬升 [89] - 推荐同花顺、东方财富、恒生电子三家龙头公司及弹性标的九方智投控股、指南针，建议关注财富趋势、顶点软件 [89] 各部分总结 券商IT投入与金融科技市场前景 - 政策鼓励券商加大IT投入，开展核心系统技术架构转型升级，预计未来券商IT投入将持续走高并保持稳定高速增长，2024年国内券商金融科技投入规模达475亿元 [7] - 国内金融科技投入规模逐年递增，预计2028年国内金融机构投入将增长至6515亿元，金融机构重视金融科技投入以推进数字化转型 [7] C端券商IT - 资本市场回暖带动整体业绩上行，同花顺业绩稳健、成本控制强，财富趋势营收稳定、研发投入加大，大智慧净利润疲软但处置子公司增加投资收益 [20][23] - 毛利率相对稳健，归母净利率有所分化，同花顺毛利率增长但销售投入加码，财富趋势成本控制严格、毛利率略有上升，大智慧扭亏为盈、毛利率提高 [24][28] - 市场活跃度提升使C端业务占比提升，同花顺广告及互联网业务推广服务收入占比上升，财富趋势业务结构稳定，大智慧金融资讯及数据终端服务系统收入占比相对稳定 [29] - C端业务毛利率增长，同花顺广告及互联网推广业务毛利率提升，财富趋势证券信息服务业务毛利率上行明显，大智慧各项业务毛利率稳定 [33][35] - 行情交易系统供应商格局稳定，同花顺、财富趋势各有优势，行情交易系统不轻易更换，二者与券商建立长期稳定合作关系，财富趋势毛利率更高 [36][41] B端券商IT - 行业需求未明显提升且竞争激烈，业绩小幅下行，恒生电子整体业绩下滑，金证股份受市场需求影响业绩波动，顶点软件业绩相对稳健 [43][46] - 市场需求减少，盈利能力略显分化，恒生电子毛利率小幅下行，金证股份毛利率相对稳健，顶点软件毛利率企稳回升 [47][51] - 券商IT业务毛利率表现相对稳健，恒生电子财富科技服务毛利率稳健，金证股份证券经纪软件毛利率表现稳健，顶点软件定制软件需求上升、毛利率改善 [52][55] - 各家业务结构及优势业务不同，恒生电子是行业龙头，证券IT和资管IT领先；金证股份重点发展大证券及大资管双基石业务；顶点软件定制化服务价格低，信创成果丰厚 [56][58] - 券商IT业绩受券商行业beta影响，创新升级带来阿尔法，中长期市场和政策驱动行业需求增长，三家公司通过技术创新和服务升级提升竞争力 [59][64] 互联网金融 - 市场回暖，业绩持续改善，东方财富股基交易活跃驱动业绩增长，指南针麦高证券高速发展，九方智投控股营收稳步增长、用户规模与订单激增 [66][70] - 收入提升与成本控制使盈利能力迅速提升，东方财富毛利率及归母净利率较稳健，指南针毛利率及归母净利率在25Q1迅速提升，九方智投控股归母净利率有所提升 [71][74] - 市场活跃度提升，C端业务占比迅速提升，东方财富以券商为核心、业务结构稳定，指南针麦高证券迅速成长，九方智投控股产品矩阵丰富优化 [75][78] - 互联网金融受市场因素影响较强，流量变现新思路或为关键，市场回暖推动金融信息服务收入提升，参考东方财富发展历程，拓展业务实现流量变现是新思路 [79][83] 主要结论与投资建议 - 行业估值水平具有较高性价比及安全边际，券商科技及IT行业整体估值处于低位，行业龙头估值波动较小，细分领域公司估值水平起伏、差异较大 [85][88] - 投资建议为推荐同花顺、东方财富、恒生电子三家龙头公司及弹性标的九方智投控股、指南针，建议关注财富趋势、顶点软件 [89]

报告行业投资评级 - 未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 券商IT投入不断加大，金融科技市场前景良好，在券业复苏和政策支持下，预计未来券商IT投入将持续走高并保持稳定高速增长 [5][7] - 行业整体估值处于低位，具有较高性价比及安全边际，推荐同花顺、东方财富、恒生电子三家龙头公司及弹性标的九方智投控股、指南针，建议关注财富趋势、顶点软件 [88][89] 根据相关目录分别进行总结 C端券商IT - 资本市场回暖拉升整体业绩，同花顺业绩稳健、财富趋势营收稳定研发投入加大、大智慧净利润疲软但处置子公司增加投资收益 [20][23] - 毛利率相对稳健，归母净利率有所分化，同花顺毛利率增长销售投入加码、财富趋势成本控制严格毛利率略有上升、大智慧扭亏为盈毛利率提高 [24][28] - 市场活跃度提升使C端业务占比提升，同花顺广告及互联网业务推广服务收入占比上升、财富趋势业务结构稳定、大智慧金融资讯及数据终端服务系统收入占比相对稳定 [29] - 市场活跃度提升使C端业务毛利率增长，同花顺广告及互联网推广业务毛利率提升、财富趋势证券信息服务业务毛利率上行明显、大智慧各项业务毛利率稳定 [33][35] - 行情交易系统供应商格局稳定，同花顺、财富趋势各有优势，二者已覆盖国内90%以上证券公司，财富趋势证券行情交易系统及维护毛利率最高且稳定于90%之上，同花顺稳定于85%左右 [36][41] B端券商IT - 行业需求未明显提升且竞争激烈，业绩小幅下行，恒生电子整体业绩下滑、金证股份受市场需求影响业绩波动、顶点软件业绩相对稳健 [43][46] - 市场需求减少，盈利能力略显分化，恒生电子毛利率小幅下行、金证股份毛利率相对稳健、顶点软件毛利率企稳回升 [47][51] - 券商IT业务毛利率表现相对稳健，恒生电子财富科技服务毛利率稳健、金证股份证券经纪软件毛利率表现稳健、顶点软件定制软件需求上升毛利率改善 [52][55] - 各家业务结构及优势业务不同，恒生电子是行业龙头，证券IT和资管IT领先；金证股份重点发展大证券及大资管双基石业务；顶点软件定制化服务价格低，信创成果丰厚 [56][58] - 券商IT业绩受券商行业beta影响，中长期市场和政策驱动需求增长，技术创新和服务升级提升公司竞争力 [59][64] 互联网金融 - 市场回暖业绩持续改善，东方财富股基交易活跃驱动业绩、指南针麦高证券高速发展软件销售稳健、九方智投控股营收稳步增长用户规模与订单激增 [66][70] - 收入提升和成本控制使盈利能力迅速提升，东方财富毛利率及归母净利率稳健、指南针毛利率及归母净利率在25Q1迅速提升、九方智投控股市场回暖归母净利率有所提升 [71][74] - 市场活跃度提升使C端业务占比迅速提升，东方财富券商为核心业务结构稳定、指南针麦高证券迅速成长、九方智投控股产品矩阵丰富优化 [75][78] - 互联网金融受市场因素影响较强，市场回暖推动金融信息服务收入提升，用户数量及质量和金融业务拓展或为流量变现新思路 [79][83] 主要结论与投资建议 - 行业估值水平具有较高性价比及安全边际，整体估值处于低位，龙头估值波动小，细分领域公司估值起伏差异大 [85][88] - 推荐同花顺、东方财富、恒生电子三家龙头公司及弹性标的九方智投控股、指南针，建议关注财富趋势、顶点软件 [89]