评级结果与观点 - 中证鹏元维持宁波博汇化工科技股份有限公司主体信用等级和"博汇转债"的信用等级为A，并继续列入信用评级观察名单 [3] - 评级结果基于公司2024年度及2025年一季度产生大额亏损，多项盈利指标、偿债指标明显下滑，面临较大盈利和偿债压力 [3] - 公司2024年8月复产以来积极推进业务转型，2025年3月基本确定后续产品结构及业务模式，但转型后的实际盈利能力尚待观察 [3] 公司财务状况 - 2024年公司总资产21.35亿元，较2023年的21.11亿元略有增长，但较2022年的22.70亿元有所下降 [3] - 2024年归母所有者权益大幅下降至4.02亿元，2023年为10.02亿元 [3] - 2024年营业收入22.79亿元，净利润-3.10亿元，经营活动现金流净额-1.12亿元 [3] - 2025年一季度营业收入5.36亿元，净利润-0.49亿元，经营活动现金流净额-1.28亿元 [3] - 2025年3月末资产负债率高达79.41%，总债务/总资本76.42%，杠杆水平较高 [3] 业务转型与重组 - 公司2024年末取得燃料油加工贸易资质，复产后积极推进产品结构和业务模式转型 [5] - 2025年2月筹划通过股权转让及定向增发变更实际控制人为无锡市惠山区国资办，控股股东变更为原鑫曦望合伙 [5] - 截至2025年4月30日，原鑫曦望合伙已成为公司第二大股东，重组事项仍在推进中 [5] - 重组可为公司带来资金补充，缓解债务压力，并对未来业务经营和融资产生积极影响 [5] 行业环境 - 燃料油深加工行业专业化分工较细，受地理区位限制较大，主要分布在华北、长三角、珠三角等沿海地区 [12] - 行业对生产工艺精细度要求高，需要完整的技术研发和应用体系，潜在进入者面临较高技术壁垒 [12] - 环保芳烃油是重要产品，分为普通和高芳两类，分别用于润滑油/白油和橡胶/沥青行业 [13] - 燃料油价格与国际原油价格密切相关，2024年原油价格宽幅震荡，对行业成本管控和盈利形成较大压力 [14] 经营与竞争 - 公司主要从事燃料油深加工，产品包括7号燃料油、炉用燃料油、白油、基础油等，应用于日化、纺织、船燃等领域 [14] - 2024年受停产影响收入下降，但复产调整产品结构后部分产品产量上升 [15] - 2024年销售毛利率15.94%，较2023年的8.80%明显上升，主要因生产成本中含消费税部分冲回 [16] - 同业比较显示，2024年公司资产负债率77.80%显著高于可比公司，净利润-3.10亿元表现较差 [17] 研发与产能 - 公司2024年研发投入6056.35万元，占营业收入2.66%，拥有61名研发人员 [18] - 主要拥有年产40万吨芳烃抽提装置和年产40万吨环保芳烃油生产装置 [19] - 2024年芳烃抽提装置产能利用率84.41%，环保芳烃油装置65.03% [20] - 终止160万吨/年新材料及高端化学品一体化项目，新增拟建年产45万吨环保芳烃油项目原料适应性改造工程 [21] 原材料采购 - 主营业务成本主要为燃料油，其价格受原油影响大，公司采取期货套保控制价格波动风险 [25] - 2024年持续拓宽采购渠道，对"三桶油"采购依赖度下降，前五大供应商采购占比降至46.39% [27] - 进口采购一般一次10万吨左右，海运方式，货到付款 [28]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司因税收政策变化导致盈利受重创，此前盈利依赖税收优惠，产品竞争力不足，公司采取减产、停产、产品升级等措施仍未能摆脱困境，最终控股权变更由无锡国资接盘 [19][27][3] 分组1：无锡国资接盘情况 - 2025年2月博汇股份披露控股权变更公告，接盘方为无锡国资背景的原鑫曦望，实控人将变为无锡市国资委 [3] - 控股权变更分转让、定增、弃权三个阶段，第一阶段已完成，目前处于第二阶段，原老板将手握2.63亿退场 [4][7] - 无锡2025年初发布行动方案，计划三年内实现超600亿并购重组交易总规模，短时间内已接手两家化工类上市民企 [8][9] 分组2：公司业绩情况 - 2013 - 2022年公司收入与利润数十倍暴增，2022年营收和利润达峰值，分别为29.7亿、1.52亿 [11][12] - 2023年营收同比小幅下跌6.32%至27.8亿，2023 - 2024年连续大额亏损5.1亿，此前十年累计盈利6.5亿 [15] 分组3：亏损原因分析 - 2023年税收政策变化，主营产品重芳烃开始征消费税，每吨倒亏1800元，此前盈利依赖税收优惠 [19][21][27] - 同业厂商产品价格高、成本低，博汇股份产品竞争力不足 [23][25][26] - 减产、停产导致资产减值损失，2023 - 2024年每年计提近亿，此前每年不超200万 [30][31] 分组4：公司应对措施 - 2023年开始减少产能，2024年6月停产芳烃系列产品，后又复产 [29][34] - 2023年6月改造生产线升级产品为重芳烃衍生品，2023下半年至2024年一季度卖出22.5万吨 [37][40] 分组5：税务拉扯情况 - 2023年11月税务机关提示公司重芳烃衍生品未足额缴税风险，博汇股份未披露 [44][45][46] - 2024年3月税务要求重芳烃衍生品按重芳烃缴纳消费税近5亿，8月公司公告安排缴税 [46][47]

核心观点 - 博汇股份过去十年的盈利主要依赖税收优惠政策，而非产品竞争力，2023年税收政策调整后公司陷入巨额亏损[26] - 无锡国资拟斥资6.8亿元接盘博汇股份控股权，交易分为股份转让、定增和表决权放弃三个阶段[7][8][9] - 公司2023-2024年两年亏损5.1亿元，超过此前十年累计盈利6.5亿元的八成[16] - 消费税政策变化是公司亏损主因，每吨重芳烃需缴纳2200元税费，导致每吨销售倒亏1800元[20] - 公司试图通过产品改造规避消费税但失败，被追缴近5亿元税款[33][36][41] 无锡国资收购 - 无锡国资通过原鑫曦望产业基金接盘博汇股份，交易总金额6.8亿元[7] - 交易分三阶段：13.06%股份转让(2.63亿元)、定增认购(不超过4.17亿元)、原实控人放弃表决权[8] - 无锡市计划2025-2027年实现超600亿元并购重组规模，已连续接手两家化工类上市公司[10] 业绩表现 - 公司2022年营收29.7亿元、利润1.52亿元为历史峰值[13] - 2023年营收27.8亿元(同比降6.32%)，主要因贸易收入减少[16] - 2023年起连续两年亏损5.1亿元，主要因消费税政策变化和资产减值[16][29] - 2023-2024年计提近亿元资产减值损失，此前每年不超过200万元[29] 税收政策影响 - 2023年6月政策调整要求对重芳烃按1.52元/升征收消费税[20] - 政策导致每吨重芳烃需缴税2200元，而公司每吨毛利仅400元，销售即亏损[20] - 公司重芳烃售价3921元/吨，远低于同业5800-7500元/吨水平[22] - 同业依托中石化体系具备成本和质量优势，公司产品竞争力弱[25] 公司应对措施 - 2023年下半年改造生产线，将产品改为"重芳烃衍生品"试图避税[33] - 2023年7月-2024年3月销售衍生品22.5万吨，但被税务机关认定需补税[36][41] - 2024年3月收到补税通知，涉及金额近5亿元[41] - 公司曾短暂停产芳烃产品，但复产后面临持续亏损[32]