报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司因税收政策变化导致盈利受重创，此前盈利依赖税收优惠，产品竞争力不足，公司采取减产、停产、产品升级等措施仍未能摆脱困境，最终控股权变更由无锡国资接盘 [19][27][3] 分组1：无锡国资接盘情况 - 2025年2月博汇股份披露控股权变更公告，接盘方为无锡国资背景的原鑫曦望，实控人将变为无锡市国资委 [3] - 控股权变更分转让、定增、弃权三个阶段，第一阶段已完成，目前处于第二阶段，原老板将手握2.63亿退场 [4][7] - 无锡2025年初发布行动方案，计划三年内实现超600亿并购重组交易总规模，短时间内已接手两家化工类上市民企 [8][9] 分组2：公司业绩情况 - 2013 - 2022年公司收入与利润数十倍暴增，2022年营收和利润达峰值，分别为29.7亿、1.52亿 [11][12] - 2023年营收同比小幅下跌6.32%至27.8亿，2023 - 2024年连续大额亏损5.1亿，此前十年累计盈利6.5亿 [15] 分组3：亏损原因分析 - 2023年税收政策变化，主营产品重芳烃开始征消费税，每吨倒亏1800元，此前盈利依赖税收优惠 [19][21][27] - 同业厂商产品价格高、成本低，博汇股份产品竞争力不足 [23][25][26] - 减产、停产导致资产减值损失，2023 - 2024年每年计提近亿，此前每年不超200万 [30][31] 分组4：公司应对措施 - 2023年开始减少产能，2024年6月停产芳烃系列产品，后又复产 [29][34] - 2023年6月改造生产线升级产品为重芳烃衍生品，2023下半年至2024年一季度卖出22.5万吨 [37][40] 分组5：税务拉扯情况 - 2023年11月税务机关提示公司重芳烃衍生品未足额缴税风险，博汇股份未披露 [44][45][46] - 2024年3月税务要求重芳烃衍生品按重芳烃缴纳消费税近5亿，8月公司公告安排缴税 [46][47]

核心观点 - 博汇股份过去十年的盈利主要依赖税收优惠政策，而非产品竞争力，2023年税收政策调整后公司陷入巨额亏损[26] - 无锡国资拟斥资6.8亿元接盘博汇股份控股权，交易分为股份转让、定增和表决权放弃三个阶段[7][8][9] - 公司2023-2024年两年亏损5.1亿元，超过此前十年累计盈利6.5亿元的八成[16] - 消费税政策变化是公司亏损主因，每吨重芳烃需缴纳2200元税费，导致每吨销售倒亏1800元[20] - 公司试图通过产品改造规避消费税但失败，被追缴近5亿元税款[33][36][41] 无锡国资收购 - 无锡国资通过原鑫曦望产业基金接盘博汇股份，交易总金额6.8亿元[7] - 交易分三阶段：13.06%股份转让(2.63亿元)、定增认购(不超过4.17亿元)、原实控人放弃表决权[8] - 无锡市计划2025-2027年实现超600亿元并购重组规模，已连续接手两家化工类上市公司[10] 业绩表现 - 公司2022年营收29.7亿元、利润1.52亿元为历史峰值[13] - 2023年营收27.8亿元(同比降6.32%)，主要因贸易收入减少[16] - 2023年起连续两年亏损5.1亿元，主要因消费税政策变化和资产减值[16][29] - 2023-2024年计提近亿元资产减值损失，此前每年不超过200万元[29] 税收政策影响 - 2023年6月政策调整要求对重芳烃按1.52元/升征收消费税[20] - 政策导致每吨重芳烃需缴税2200元，而公司每吨毛利仅400元，销售即亏损[20] - 公司重芳烃售价3921元/吨，远低于同业5800-7500元/吨水平[22] - 同业依托中石化体系具备成本和质量优势，公司产品竞争力弱[25] 公司应对措施 - 2023年下半年改造生产线，将产品改为"重芳烃衍生品"试图避税[33] - 2023年7月-2024年3月销售衍生品22.5万吨，但被税务机关认定需补税[36][41] - 2024年3月收到补税通知，涉及金额近5亿元[41] - 公司曾短暂停产芳烃产品，但复产后面临持续亏损[32]