公司2025财年业绩与收购要约 - 公司发布2025财年盈喜公告，同时披露以现金要约方式收购东曜药业，东曜药业已于2025年12月29日上午九时起停牌 [1] - 2025财年业绩表现强劲：营收同比增长超45%；毛利同比增长超70%；经调整净利润（不含利息收入和支出）同比增长超45%，扣除汇率影响后增长率预期超65% [1] 收购东曜药业的战略意图 - 收购旨在把握适宜契机，拓展并获取在中国的额外营运产能，强化整体产能实力，以更好地为生物科技公司赋能 [4] - 通过控股收购，公司希望进一步丰富其项目组合并扩大客户群，稳固其在ADC CDMO领域的领导地位 [4] - 收购是基于“以资金换时间”的行业逻辑，通过外延式整合获取成熟生产设施与产能储备，实现产能快速提升，匹配商业化需求的快速增长 [5] 行业背景与产能挑战 - 截至2025年12月底，全球获批ADC药物达21款，AOC、RDC、PDC等新型生物偶联药物快速崛起，临床后期管线日益丰富 [5] - 产能紧缺已成为CDMO行业发展的核心掣肘，“产能交付能力”成为企业竞争的核心壁垒和资本市场衡量业绩成长性的关键指标 [5] - 行业产能短缺是“高质量、一体化”产能的结构性短缺，源于研发管线激增带来的商业化刚性需求，以及生产工艺复杂、供应链漫长 [9] - 自建产线周期通常长达3-5年，难以匹配生物偶联药赛道商业化需求的快速增长节奏 [5] 公司的技术平台与人才优势 - 公司拥有WuXiDARx™偶联技术平台、双载荷偶联技术平台、X-LinC接头技术、以及WuXiTecan-1和WuXiTecan-2载荷连接子技术等，凸显研发优势 [6] - 公司通过“自主研发+外部合作”双轮驱动打造一体化技术平台，增强前端研发引流能力，巩固技术领先地位 [8] - 截至2025年底，公司团队规模已突破2600人，通过人才梯队建设形成集聚效应，为长期发展提供持续支撑 [8] 公司的业务规模与产能布局 - 截至2025年12月底，公司在全球合作客户数量已超过630家，iCMC项目总数达到252个，手握18个PPQ项目和1个商业化项目 [9] - 公司已完成中国无锡、江阴、合肥及新加坡的产能布局，构建全球化产能矩阵 [9] - 合肥基地的非GMP多肽年产能约600批次、约30kg；GMP多肽年产能约200批次，约10kg [11] - 江阴基地是综合性商业化生产基地，含大规模小分子商业化生产和偶联生产车间 [11] 行业增长前景与公司资金储备 - 2025年全球ADC药物市场规模约172亿美元，预计2023-2032年复合年增长率达30.6%，2032年市场规模将突破1151亿美元 [13] - 全球ADC外包服务市场增长强劲，2030年规模预计攀升至110亿美元，2022-2030年复合年增长率达28.4% [13] - 2025年9月，公司顺利完成3.5亿美元再融资；叠加此前已获得的2亿美元信贷及运营积累，形成了充裕的资金池，为全球化产能扩张筑牢资本根基 [13] - 公司正在全球范围评估扩张机会，以“积极且审慎”的节奏推进海外产能拓展，完善全球化生产网络布局 [13] 中国创新药出海与ADC领域表现 - 截至2025年12月31日，中国创新药BD出海授权全年交易总金额达到1356.55亿美元，首付款70亿美元，交易总数量达到157笔，远超2024年全年的519亿美元和94笔 [8] - ADC作为生物偶联药的核心细分领域，是全球资本竞逐的焦点，公司在上市以来营收规模持续增长，凸显了该赛道的增长潜力与公司竞争力 [10]

公司评级与核心观点 - 报告首次覆盖药明生物给予"买入"评级 [4] - 药明生物是全球领先的生物药CRDMO龙头，首创一体化技术平台覆盖药物发现到商业化生产全流程服务 [1] - 公司2024年服务全球600余家客户，核心员工留任率达95.8%，全球化布局9个生产基地和7个开发中心 [1] 财务表现与业务结构 - 2019-2024年营收CAGR达36.0%，2024年营收187亿元(+9.3%)，归母净利33.6亿元 [6] - 2024年分业务收入：临床前70.6亿元(+30.7%)、早期临床38.2亿元(+5.5%)、后期及商业化74.9亿元(剔除新冠同增3.9%) [6] - 非新冠业务2024年同增13.1%，2017-2024年CAGR达42% [6][15] 订单与产能规划 - 截至2024年底未完成订单总额185亿美元，三年内未完成订单37亿美元占比19.7% [28][29] - 2026年产能规划达58万升，测算满产后可支撑约78亿元利润 [7][142] - 当前PE(TTM)35.2X，显著低于海外龙头龙沙(56.3X)和三星生物(57.5X) [7][73] 行业与市场前景 - 全球生物药市场持续扩容，中国2030年规模预计达1,628亿美元占全球22.2%份额 [3][53] - 全球抗体/蛋白/非核酸疫苗CDMO市场规模2030年将达679亿美元，中国853亿元 [55][58] - 公司2024年在中国创新药出海项目中市场份额达70% [61] 技术与业务优势 - ADC相关项目194个(+35.7%)，XDC业务2024年营收占比提升至21.1% [94][97] - 临床III期和商业化收入占比从2018年19.0%提升至2024年40.1% [127][136] - 首创CRDMO模式可提前5-10年锁定客户合作，形成强业务粘性 [75][76] 财务预测 - 预计2025-2027年营收214.71/236.52/259.13亿元，归母净利44.76/49.97/53.60亿元 [8] - 2025-2027年EPS预测分别为1.10/1.23/1.32元，对应PE 28.96/25.94/24.19X [8][10]